De nizione 1.1. I contratti nanziari sono contratti nalizzati al trasferimento di moneta, di merci o di altri contratti a diverse date di esigibilità (o scadenze), subordinatamente al veri carsi di particolari condizioni (stati).
De nizione 1.2. Un titolo nanziario è un contratto tra due controparti, il venditore e l'acquirente, che stabilisce per ciascuna data futura e per ogni stato la quantità (positiva o non) di una determinata merce o moneta o contratto
nanziario che il venditore deve trasferire all'acquirente.
Sono detti titoli primari quei contratti che stabiliscono direttamente trasferimenti di merci o moneta.
Sono detti titoli derivati quelli in cui il trasferimento è regolato in modo indiretto, cioè mediante il trasferimento di altri contratti.
Due esempi di titoli primari sono le obbligazioni e le azioni, titoli che vengono emessi da imprese e società per nanziarsi.
Vediamo di illustrare brevemente le caratteristiche principali di tali titoli.
Per quanto riguarda le obbligazioni, per il momento ci limitiamo a prendere in esame le obbligazioni ordinarie, dette anche obbligazioni senior.
Le obbligazioni ordinarie sono titoli di debito per il soggetto che li ha emes-si, cioè titoli tali che l'emittente diventa debitore nei confronti dell'acquirente.
Garantiscono all'acquirente il rimborso del capitale (al termine del periodo pre-stabilito cioè alla scadenza delle obbligazioni) più un interesse (la remunerazione che spetta a chi acquista obbligazioni in cambio della somma investita).
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Le obbligazioni sono emesse allo scopo di reperire capitali da investire diretta-mente tra i risparmiatori e a condizioni più vantaggiose rispetto a quelle dei prestiti bancari. Il vantaggio per la società emittente deriva da tassi di interesse solitamente inferiori rispetto a quelli che sarebbe costretta a pagare rivolgendosi ad un nanziamento bancario di eguale scadenza.
Il possessore riscuote gli interessi mediante un tagliando, detto cedola o cou-pon, che viene pagato durante la vita del titolo e può avere diverse periodicità.
L'interesse può essere sso o variabile.
Vi sono anche obbligazioni dette zero coupon, cioè prive di cedole: il loro ren-dimento consiste in un interesse implicito rappresentato dalla dierenza tra il valore ottenuto alla scadenza del titolo, detto valore nominale, e il prezzo di sottoscrizione ossia il costo sostenuto per il suo acquisto, in genere inferiore al valore nominale.
Le obbligazioni possono essere emesse da imprese private, ma anche da enti pub-blici ed in particolare dallo Stato.
I principali titoli italiani del debito pubblico sono:
• BOT = buoni ordinari del tesoro
• BTP = buoni del tesoro poliennali
• CCT = certi cati di credito del Tesoro
• CTZ = certi cati del Tesoro Zero coupon.
I BOT e i CTZ sono privi di cedole, mentre i BTP e i CCT attribuiscono al possessore il diritto di ricevere cedole semestrali calcolate sulla base di un tasso di interesse che per i BTP è sso, mentre per i CCT è variabile.
Le obbligazioni ordinarie sono titoli a basso rischio perchè nel caso di di coltà economiche o di liquidazione dell'emittente gli obbligazionisti senior sono i primi ad essere risarciti.
E' comunque possibile stabilire per esse due componenti di rischio: rischio gene-rico e rischio speci co.
• Rischio generico.
Il rischio generico si ha ad esempio se si vogliono vendere le obbligazioni prima della scadenza. In tal caso bisogna confrontarsi con il prezzo di mercato dei titoli stessi che varia con maggiore o minore continuità.
• Rischio speci co.
La società emittente può non essere in grado di pagare quanto stabilito.
Ne è un esempio il caso dei bonds (ossia delle obbligazioni) dell'Argentina.
In genere un'obbligazione emessa dagli Stati dell'Unione Europea, dalla
1.1. OBBLIGAZIONI, AZIONI, TITOLI DERIVATI. 9
Banca Mondiale (che è la principale organizzazione mondiale per il soste-gno allo sviluppo e la riduzione della povertà) o dalla B.E.I (Banca Europea degli Investimenti) è considerata sicura, mentre un'obbligazione emessa da Stati che si trovano in condizioni economiche di cili o da imprese private può essere molto più rischiosa.
I rischi relativi ad ogni speci ca obbligazione vengono calcolati dalle agen-zie di rating che sono società che assegnano un giudizio o valutazione (rating) riguardante la solidità e la solvibilità di una società emittente ti-toli sul mercato nanziario. I "rating" sono dei voti basati su una scala predeterminata, generalmente espressa in termini di lettere e/o altri sim-boli.
Esistono molte agenzie di rating, ma le più conosciute e in uenti a livello mondiale sono Standard & Poor's, Moody's Corporation e Fitch Ratings cui si aggiunge la società canadese DBRS, meno quotata rispetto alle altre tre, ma che comunque svolge per l'Europa un ruolo abbastanza importan-te. La vigilanza sulle agenzie di rating è a data all'autorità competente dello Stato cui appartiene la società emittente (per esempio, in Italia la Consob), in collaborazione con le autorità competenti degli altri Stati in-teressati. Gli Stati europei possono coinvolgere anche l'Autorità europea degli strumenti nanziari e dei mercati (ESMA = European Securities and Markets Authority), che è l'autorità paneuropea di vigilanza sui mercati.
Da notare che le quattro società citate precedentemente sono le uniche agenzie di rating riconosciute dall'ESMA.
Diamo ora la seguente
De nizione 1.3. Un'obbligazione priva di rischio è un contratto che attribuisce il diritto a ricevere interessi e capitale alle scadenze pre ssate, con importi di rimborso uguali in tutti gli stati possibili relativi alla medesima data.
Dunque con un'obbligazione priva di rischio la cifra che si riceve alle date di scadenza è quella pre ssata, in qualunque stato e indipendentemente dagli eventi. Si tratta ovviamente di una caso puramente ideale. Come vedremo, le obbligazioni prive di rischio svolgono un ruolo rilevante in ambito teorico.
Le azioni sono titoli di capitale, cioè conferiscono all'acquirente i diritti patrimoniali della società emittente, ossia l'acquirente diventa proprietario del-la società per del-la quota di azioni acquistate. Le azioni conferiscono il diritto al dividendo, se questo viene distribuito all'interno della società. Ricordiamo che il dividendo è quella parte degli utili netti di una società per azioni che viene distribuita annualmente fra gli azionisti.
Le azioni, a dierenza delle obbligazioni, sono investimenti rischiosi poiché l'ac-quirente partecipa a tutto ciò che accade alla società. Il valore delle azioni dipende cioè dalla riuscita della società.
Così ad esempio se si rappresenta gra camente in funzione del tempo il valore di un'obbligazione poco rischiosa, come un BOT o un CCT, si ottiene un gra co abbastanza lineare con buona prevedibilità e basso rischio, invece se si rappre-senta in funzione del tempo il valore di azioni, ad esempio FTSE Italia All-Share (che è un indice della Borsa Italiana), si ottiene un gra co molto frastagliato con scarsa prevedibilità ed alto rischio.
Nel caso di liquidazione o fallimento della società emittente gli azionisti sono gli ultimi ad essere risarciti.
Prendiamo ora in esame una particolare classe di obbligazioni, che non rientra-no in quelle ordinarie, dette obbligazioni subordinate o anche obbligazioni junior.
Come tutte le obbligazioni, per loro natura sono dei titoli di debito, che con-sentono a chi li compra di diventare creditore dell'emittente, incassando perio-dicamente degli interessi, ma espongono i risparmiatori a un grado di rischio mol-to più elevamol-to rispetmol-to alle obbligazioni ordinarie e quindi per tale caratteristica si avvicinano ai titoli di capitale. Infatti le obbligazioni subordinate sono titoli in cui il pagamento delle cedole ed il rimborso del capitale, in caso di particolari di coltà nanziarie dell'emittente, vengono eettuati solo dopo la soddisfazione degli altri creditori non subordinati, cioè i creditori ordinari oppure dei creditori subordinati di livello inferiore. Proprio per questo motivo i titoli subordinati do-vrebbero rendere più di un'obbligazione non subordinata dello stesso emittente con simili caratteristiche. Sono emesse dalle aziende perché rappresentano spesso un'alternativa al più costoso collocamento di azioni.
Vi sono diverse tipologie di obbligazioni subordinate emesse dalle banche con diversi livelli di subordinazione, ai quali corrispondono diversi livelli di rischio.
Le obbligazioni con il più basso livello di subordinazione dieriscono da un'ob-bligazione ordinaria solo perché quest'ultima gode di priorità in caso di liqui-dazione. Al livello successivo troviamo obbligazioni che prevedono la possibilità per l'emittente di bloccare il pagamento delle cedole in caso di pro tti insu -cienti, ma queste sono corrisposte quando vengono meno le condizioni che hanno determinato la sospensione del pagamento. In ne per la tipologia più rischiosa il pagamento delle cedole può essere annullato (e non solo sospeso) e qualora vengano realizzate perdite in grado di compromettere la solidità patrimoniale dell'emittente, il capitale da rimborsare viene decurtato, pro-quota, di queste perdite.
Vedremo in seguito altri tipi di obbligazioni ad alto rischio correlate ai titoli derivati.
1.2. MERCATI FINANZIARI 11
Per quanto riguarda i titoli derivati, il loro valore viene a dipendere da quello di un'altra attività nanziaria che prende il nome di sottostante. Esempi di sottostante sono merci, azioni, obbligazioni, ma anche valute, tassi di interesse, ecc.Negli ultimi anni i derivati sono divenuti sempre più importanti nel mondo della
nanza.
I più diusi titoli derivati sono: contratti a termine forward e future, op-zioni, di cui parleremo diusamente in seguito, swap, warrant cui faremo un cenno ed altri ancora (ad esempio certi cates), di cui non ci occuperemo.
Per il momento nel paragrafo successivo diamo qualche nozione di base sui mercati nanziari.