Università Ca’ Foscari di Venezia



/ůƉĂŐĂŵĞŶƚŽƐŝĐƵƌŽŽŶůŝŶĞ



ĂƌŝŽ'ŝĂŶůƵĐĂͲϴϮϯϯϭϰ

ϮϲͬϬϰͬϮϬϭϭ







 

WĂLJWĂůğƵŶƐŝƐƚĞŵĂĚŝƉĂŐĂŵĞŶƚŽŽŶůŝŶĞĐŚĞƉĞƌŵĞƚƚĞĂƋƵĂůƐŝĂƐŝĐŽŶƐƵŵĂƚŽƌĞĐŚĞĚŝƐƉŽŶŐĂĚŝƵŶ

ŝŶĚŝƌŝnjnjŽĞͲŵĂŝůĚŝŝŶǀŝĂƌĞĞƌŝĐĞǀĞƌĞƉĂŐĂŵĞŶƚŝ͘>ΖŝĚĞĂĚŝďĂƐĞĐŽŶƐŝƐƚĞŶĞůůΖĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞƚƌĂŶƐĂnjŝŽŶŝƐĞŶnjĂ

ĐŽŶĚŝǀŝĚĞƌĞŝĚĂƚŝĚĞůůĂĐĂƌƚĂĐŽŶŝůĚĞƐƚŝŶĂƚĂƌŝŽĨŝŶĂůĞĚĞůƉĂŐĂŵĞŶƚŽ

Università Ca’ Foscari di Venezia

Facoltà di Scienze Matematiche, Fisiche e Naturali

Corso di Commercio Elettronico

WĂŐŝŶĂϮĚŝϮϳ



 

WĂŐŝŶĂϯĚŝϮϳ

^ŽŵŵĂƌŝŽ

ϭ /ŶƚƌŽĚƵnjŝŽŶĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲ

Ϯ ^ƚŽƌŝĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲ

Ϯ͘ϭ 'ůŝŝŶŝnjŝ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳ

Ϯ͘Ϯ ĞĂLJĂĐƋƵŝƐŝƐĐĞWĂLJWĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳ

Ϯ͘ϯ KŐŐŝ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳ

Ϯ͘ϰ /Ŷ/ƚĂůŝĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴ

ϯ DŝĐƌŽƉĂŐĂŵĞŶƚŝ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴ

ϰ ŽƐ͛ğWĂLJWĂů͍͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴ

ϰ͘ϭ hƚŝůŝƚă͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϵ

ϰ͘Ϯ WƌĞůŝĞǀŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϬ

ϰ͘ϯ ƉƌŝƌĞƵŶĐŽŶƚŽWĂLJWĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϭ

ϰ͘ϯ͘ϭ ŽŶƚŽWĞƌƐŽŶĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϭ

ϰ͘ϯ͘Ϯ ŽŶƚŽWƌĞŵŝĞƌ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϮ

ϰ͘ϯ͘ϯ ŽŶƚŽƵƐŝŶĞƐƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϮ

ϰ͘ϰ WĂLJWĂůƉĞƌŝůďƵƐŝŶĞƐƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϰ

ϱ /ůƐĞƌǀŝnjŝŽWĂLJWĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϱ

ϱ͘ϭ hƚŝůŝnjnjĂƌĞŝůĐŽŶƚŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϱ

ϱ͘ϭ͘ϭ /ůŵŝŽĐŽŶƚŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϱ

ϱ͘ϭ͘Ϯ /ŶǀŝĂƌĞƐŽůĚŝ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϱ

ϱ͘ϭ͘ϯ ĐƋƵŝƐƚĂƌĞĐŽŶWĂLJWĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϲ

ϱ͘ϭ͘ϰ ZŝĐŚŝĞĚŝƉĂŐĂŵĞŶƚŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϲ

ϱ͘ϭ͘ϱ ^ĞƌǀŝnjŝƉĞƌů͛ĞͲĐŽŵŵĞƌĐĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϳ

ϱ͘ϭ͘ϲ ĂƌƌĞůůŽWĂLJWĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϳ

ϱ͘ϭ͘ϳ ^ƚƌƵŵĞŶƚŝĞĂLJ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϳ

ϱ͘ϭ͘ϴ &ƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϳ

ϱ͘Ϯ sĂŶƚĂŐŐŝĞƐǀĂŶƚĂŐŐŝ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϳ

ϱ͘Ϯ͘ϭ WĞƌĐŚĠƐŝ͍͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϴ

ϱ͘Ϯ͘Ϯ WĞƌĐŚĠŶŽ͍͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϴ

ϲ ĂůƉƵŶƚŽĚŝǀŝƐƚĂĚĞůƉƌŽŐƌĂŵŵĂƚŽƌĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϵ

ϲ͘ϭ /ŶƚĞŐƌĂƌĞWĂLJWĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϵ

ϲ͘ϭ͘ϭ džƉƌĞƐƐŚĞĐŬŽƵƚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϵ

ϲ͘ϭ͘Ϯ WĂŐĂŵĞŶƚŽƐƚĂŶĚĂƌĚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϭ

ϲ͘ϭ͘ϯ ^ŽůƵnjŝŽŶĞĚŝƚĞƌnjŝ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϭ

WĂŐŝŶĂϰĚŝϮϳ

ϲ͘Ϯ ƐĞŵƉŝŽĚŝĞͲĐŽŵŵĞƌĐĞ͗ŝĐĂƌƌĞůůŝƉĞƌů͛ĂĐƋƵŝƐƚŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϮ

ϲ͘Ϯ͘ϭ WĂƐƐĂŐŐŝŽĚĞůů͛ŝŵƉŽƌƚŽĐƵŵƵůĂƚŝǀŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϮ

ϲ͘Ϯ͘Ϯ WĂƐƐĂŐŐŝŽĚĞŝƐŝŶŐŽůŝŽŐŐĞƚƚŝ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϯ

ϳ >ĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϯ

ϴ WƌŝǀĂĐLJ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϰ

ϵ ŝĐŽŶŽĚŝWĂLJWĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϲ

ϭϬ ZŝĨĞƌŝŵĞŶƚŝ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϳ



 

WĂŐŝŶĂϱĚŝϮϳ

 

WĂŐŝŶĂϲĚŝϮϳ

ͳ –”‘†—œ‹‘‡

WĂLJWĂů ğ ĚŝǀĞŶƚĂƚŽ ŝŶ ƉŽĐŚŝƐƐŝŵŝ ĂŶŶŝ ƵŶŽ ĚĞŝ ŵĞƚŽĚŝ Ěŝ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ Ɖŝƶ ƵƐĂƚŝ Ăů

ŵŽŶĚŽ͘ dƵƚƚŝ ŝ ŵŝůŝŽŶŝ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ ƌĞŐŝƐƚƌĂƚĞ ƐƵ WĂLJWĂů͘ĐŽŵ Ğ ƉŽƐƐŽŶŽ ŝŶǀŝĂƌĞ Ğ

ƌŝĐĞǀĞƌĞ ĚĞŶĂƌŽ ƐĞŵƉůŝĐĞŵĞŶƚĞ ƵƐĂŶĚŽ ƵŶĂ ĐŽŶŶĞƐƐŝŽŶĞ ĂĚ ŝŶƚĞƌŶĞƚ͕ ƵŶ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ

ŵĂŝůĞĚŽǀǀŝĂŵĞŶƚĞƵŶĂĐĂƌƚĂĚŝĐƌĞĚŝƚŽ͘

/ŶƋƵĞƐƚŽĚŽĐƵŵĞŶƚŽǀŽƌƌĞŵŽƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞĐŽŵĞƋƵĞƐƚĂƐĞŵƉůŝĐĞŝĚĞĂƐŝĂĚŝǀĞŶƚĂƚĂƵŶƐƵĐĐĞƐƐŽŵŽŶĚŝĂůĞ͕

ĐŽŵĞĨƵŶnjŝŽŶĂƵŶĂƚƌĂŶƐĂnjŝŽŶĞWĂLJWĂů͕ĐŽŵĞƐŝĂůĂƋƵĞƐƚŝŽŶĞƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞƉƌŝǀĂĐLJĞĐŽŵĞŵĂŝŶŽŶŽƐƚĂŶƚĞŝů

ƐƵĐĐĞƐƐŽ ƋƵĞƐƚŽ ƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĂďďŝĂ ĂŶĐŽƌĂ ƚĂŶƚŝ ĚĞƚƌĂƚƚŽƌŝ͘ /ŶŽůƚƌĞ ǀĞĚƌĞŵŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝŶƚĞƚŝĐŽ ĐŽŵĞ ƐŝĂ

ƉŽƐƐŝďŝůĞŝŶƚĞŐƌĂƌĞŶĞůƉƌŽƉƌŝŽƐŝƚŽŝůƉĂŐĂŵĞŶƚŽƚƌĂŵŝƚĞWĂLJWĂů͘

WĂLJWĂůğƵŶƐŝƐƚĞŵĂĚŝƉĂŐĂŵĞŶƚŽŽŶůŝŶĞĐŚĞƉĞƌŵĞƚƚĞĂƋƵĂůƐŝĂƐŝĂnjŝĞŶĚĂŽĐŽŶƐƵŵĂƚŽƌĞĐŚĞĚŝƐƉŽŶŐĂĚŝ

ƵŶŝŶĚŝƌŝnjnjŽŵĂŝůĚŝŝŶǀŝĂƌĞĞƌŝĐĞǀĞƌĞƉĂŐĂŵĞŶƚŝ͘ZĞŐŝƐƚƌĂŶĚŽƐŝŐƌĂƚƵŝƚĂŵĞŶƚĞ͕ğƉŽƐƐŝďŝůĞĂƉƌŝƌĞŝůƉƌŽƉƌŝŽ

ĂĐĐŽƵŶƚĐŚĞĐŽŶƐĞŶƚĞĚŝĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞƉĂŐĂŵĞŶƚŝƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽůĂŵĂŝůĞůĂƌĞůĂƚŝǀĂƉĂƐƐǁŽƌĚ͘ůƉƌŽƉƌŝŽĂĐĐŽƵŶƚ

ğƉŽƐƐŝďŝůĞĂƐƐŽĐŝĂƌĞƵŶĂĐĂƌƚĂĚŝĐƌĞĚŝƚŽ;ĨŝŶŽĂĚƵŶŵĂƐƐŝŵŽĚŝŽƚƚŽͿ͕ŽƉƉƵƌĞƵŶĂĐĂƌƚĂƉƌĞƉĂŐĂƚĂ͕ŽƉƉƵƌĞ

ƐŝƉƵžƌŝĐĂƌŝĐĂƌĞƐĞŶnjĂƐƉĞƐĞĚĂůĐŽŶƚŽĐŽƌƌĞŶƚĞďĂŶĐĂƌŝŽ͘

>ΖŝĚĞĂ Ěŝ ďĂƐĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ŶĞůůΖĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ƚƌĂŶƐĂnjŝŽŶŝ ƐĞŶnjĂ ĐŽŶĚŝǀŝĚĞƌĞ ŝ ĚĂƚŝ ĚĞůůĂ ĐĂƌƚĂ ĐŽŶ ŝů ĚĞƐƚŝŶĂƚĂƌŝŽ

ĨŝŶĂůĞĚĞůƉĂŐĂŵĞŶƚŽ͗ŝůƐŝƐƚĞŵĂŝŶĨĂƚƚŝŶŽŶƚƌĂƐŵĞƚƚĞŝĚĂƚŝƐĞŶƐŝďŝůŝĚĞůůĞĐĂƌƚĞĐŽůůĞŐĂƚĞĂůĐŽŶƚŽ͘>͛ŝŶǀŝŽĚŝ

ĚĞŶĂƌŽğ ŐƌĂƚƵŝƚŽ ŵĞŶƚƌĞůĂ ƌŝĐĞnjŝŽŶĞğ ƐŽŐŐĞƚƚĂ ĂƚĂƌŝĨĨĞ͘ Ăů ĐŽŶƚŽWĂLJWĂůğŝŶŽůƚƌĞ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ƚƌĂƐĨĞƌŝƌĞ

ĨŽŶĚŝĂůƉƌŽƉƌŝŽĐŽŶƚŽĐŽƌƌĞŶƚĞŽĂůůĂƉƌŽƉƌŝĂĐĂƌƚĂ͘

>ĂĐŽŵƉĂŐŶŝĂĂĐĐĞƚƚĂƉĂŐĂŵĞŶƚŝŝŶϮϰǀĂůƵƚĞ͗ƵƌŽ͕ŽůůĂƌŽĐĂŶĂĚĞƐĞ͕^ƚĞƌůŝŶĂ͕ŽůůĂƌŽh^͕zĞŶ͕ŽůůĂƌŽ

ĂƵƐƚƌĂůŝĂŶŽ͕ ŽůůĂƌŽ ŶĞŽnjĞůĂŶĚĞƐĞ͕ &ƌĂŶĐŽ ƐǀŝnjnjĞƌŽ͕ ŽůůĂƌŽ Ěŝ ,ŽŶŐ <ŽŶŐ͕ ŽůůĂƌŽ Ěŝ ^ŝŶŐĂƉŽƌĞ͕ ŽƌŽŶĂ

ƐǀĞĚĞƐĞ͕ŽƌŽŶĂ ĚĂŶĞƐĞ͕ ůŽƚLJ ƉŽůĂĐĐŽ͕ ŽƌŽŶĂ ŶŽƌǀĞŐĞƐĞ͕ &ŝŽƌŝŶŽ ƵŶŐŚĞƌĞƐĞ͕ŽƌŽŶĂ ĐĞĐĂ͕ZD ĐŝŶĞƐĞ͕

WĞƐŽŵĞƐƐŝĐĂŶŽĞ^ŚĞŬĞůŝƐƌĂĞůŝĂŶŽ͕ZĞĂůďƌĂƐŝůŝĂŶŝ͕ZŝŶŐŐŝƚŵĂůĞƐŝ͕WĞƐŽĨŝůŝƉƉŝŶŝ͕EƵŽǀŝĚŽůůĂƌŝĚŝdĂŝǁĂŶ͕

ĂŚƚƚĂŝůĂŶĚĞƐŝ͘

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ĚĞƐƚŝŶĂƚĂƌŝŽ ĚĞů ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ͘ KůƚƌĞ Ă Đŝž ĨƵ ƐǀŝůƵƉƉĂƚŽ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ƉƌŽƉƌŝĞƚĂƌŝŽ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ĨƌŽĚŝ

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WĂLJWĂůĞƌŝƵƚŝůŝnjnjĂƌůŝƉĞƌĂůƚƌŝƉĂŐĂŵĞŶƚŝ͕ƵƐĂŶĚŽƉŝƶŽŵĞŶŽůĂƐƚĞƐƐĂƉƌŽĐĞĚƵƌĂĂƉƉĞŶĂǀŝƐƚĂ͘

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ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂůĂƉƌŽƉƌŝĂĐĂƌƚĂ͘^ĞŵďƌĂŶŽĂƐƉĞƚƚŝƐĞĐŽŶĚĂƌŝ͕ŵĂĐŝƐŽŶŽŝŶƚĞƌǀŝƐƚĞĂŐůŝƵƚĞŶƚŝĐŚĞĚŝŵŽƐƚƌĂŶŽĐŚĞ

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ƵŶĨƌĞŶŽĂŐůŝĂĐƋƵŝƐƚŝĚŝŐĞƚƚŽ͘/ŶƚĞŐƌĂŶĚŽWĂLJWĂůƐƵůƉƌŽƉƌŝŽƐŝƚŽƐŝďĞŶĞĨŝĐŝĂĚĞŝǀĂŶƚĂŐŐŝĚŝƋƵĞƐƚŽŵĞƚŽĚŽ

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ͶǤͳ –‹Ž‹–

WƌŽƉŽŶŝĂŵŽ ƵŶĂ ůŝƐƚĂ Ěŝ Ƶƚŝůŝƚă Ěŝ WĂLJWĂů ƉƌĞƐĂ ĚŝƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ĚĂů ƐŝƚŽ ǁǁǁ͘WĂLJWĂů͘ŝƚ ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽ ůŽ ƐƚŝůĞ

ƉƵďďůŝĐŝƚĂƌŝŽƉƌŽƉŽƐƚŽĚĂůƐŝƚŽƐƚĞƐƐŽ͘

• WĂLJWĂůğůŽƐƚƌƵŵĞŶƚŽŝĚĞĂůĞƉĞƌůŽƐŚŽƉƉŝŶŐŽŶůŝŶĞ

WĂLJWĂůğŝůŵĞƚŽĚŽƌĂƉŝĚŽ͕ĂĨĨŝĚĂďŝůĞĞŝŶŶŽǀĂƚŝǀŽƉĞƌƉĂŐĂƌĞĞĨĂƌƐŝƉĂŐĂƌĞ͘/ŶƉŽĐŚŝĐůŝĐ͕ƉƵŽŝĐŽŵƉƌĂƌĞŶĞŝ

ƉŝƶƉƌĞƐƚŝŐŝŽƐŝƐŚŽƉŝŶ/ƚĂůŝĂĞŶĞůŵŽŶĚŽ͘YƵĂŶĚŽ ƉĂŐŚŝĐŽŶWĂLJWĂů͕ĚĞǀŝƐŽůŽŝŶƐĞƌŝƌĞŝŶĚŝƌŝnjnjŽĞͲŵĂŝůĞ

ƉĂƐƐǁŽƌĚ͘/ŶƉŝƶ͕ŶŽŶĐŽŶĚŝǀŝĚŝŝƚƵŽŝĚĂƚŝĨŝŶĂŶnjŝĂƌŝĐŽŶŝůǀĞŶĚŝƚŽƌĞ͘

• WĂLJWĂůŚĂƵŶĐŽŶƚŽƉĞƌŽŐŶŝĞƐŝŐĞŶnjĂ

ŽŶWĂLJWĂůĚĞǀŝƐŽůŽƐĐĞŐůŝĞƌĞŝůĐŽŶƚŽƐƵŵŝƐƵƌĂƉĞƌƚĞĞƌĞŐŝƐƚƌĂƌƚŝŐƌĂƚŝƐ͘WƵŽŝƐĐĞŐůŝĞƌĞƐĞ͗ĂĐƋƵŝƐƚĂƌĞƐƵ

ŝŶƚĞƌŶĞƚŝŶƚƵƚƚĂůŝďĞƌƚă͕ĐŽŵƉƌĂƌĞĞǀĞŶĚĞƌĞŽŶůŝŶĞ͕ǀĞŶĚĞƌĞĐŽŶƉĂƌƚŝƚĂ/sĞĨĂƌĐƌĞƐĐĞƌĞŝůƚƵŽďƵƐŝŶĞƐƐ͘

dƌĞƚŝƉŝĚŝĐŽŶƚŽWĂLJWĂůĞƚĂŶƚŝǀĂŶƚĂŐŐŝĂƉŽƌƚĂƚĂĚŝĐůŝĐ͘

• WƌŝŽƌŝƚăŶĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ

WĂLJWĂů ƚƵƚĞůĂ ůĂ ƉƌŝǀĂĐLJ Ğ ƉƌŽƚĞŐŐĞ ůĞ ƚƵĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ĨŝŶĂŶnjŝĂƌŝĞ Ğ ƉĞƌƐŽŶĂůŝ ĐŽŶ ĂǀĂŶnjĂƚŝ ƐŝƐƚĞŵŝ Ěŝ

ĐƌŝƚƚŽŐƌĂĨŝĂĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂ͘/ŶƉŝƶ͕ƵŶƚĞĂŵĂŶƚŝĨƌŽĚĞĐŽŶƚƌŽůůĂůĞƚƌĂŶƐĂnjŝŽŶŝϮϰŽƌĞƐƵϮϰĞ͕ƋƵĂŶĚŽĨĂŝĂĐƋƵŝƐƚŝ

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• ĐƋƵŝƐƚŝŽŶůŝŶĞƉƌŽƚĞƚƚŝ

YƵĂŶĚŽĐŽŵƉƌŝĐŽŶWĂLJWĂů͕ďĞŶĞĨŝĐŝĚŝĞůĞǀĂƚŝƐƚĂŶĚĂƌĚĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌŝůƚƵŽƐŚŽƉƉŝŶŐŽŶůŝŶĞ͘KŐŶŝǀŽůƚĂ

ĐŚĞĂĐƋƵŝƐƚŝƵŶŽŐŐĞƚƚŽ͕ƌŝĐĞǀŝƵŶΖĞͲŵĂŝůĚŝĐŽŶĨĞƌŵĂƉĞƌƚĞŶĞƌĞƚƌĂĐĐŝĂĚĞůůĂƚƌĂŶƐĂnjŝŽŶĞĐŚĞŚĂŝĞƐĞŐƵŝƚŽ͘

^ĞĐŽŵƉƌŝŽŶůŝŶĞĞŶŽŶƌŝĐĞǀŝů͛ŽŐŐĞƚƚŽĂĐƋƵŝƐƚĂƚŽ͕ƉƵŽŝĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŽƉĞƌů͛ŝŶƚĞƌŽǀĂůŽƌĞĚĞůů͛ĂĐƋƵŝƐƚŽ͘

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ŽŶWĂLJWĂů ĨĂƌĞ ƐŚŽƉƉŝŶŐğ ƵŶ ǀĞƌŽ ƉŝĂĐĞƌĞ͗ ƚƌŽǀŝŽƚƚŝŵĞŽĐĐĂƐŝŽŶŝ ƐƵĞĂLJ͕ ĂĐƋƵŝƐƚŝ ƐƵŵŝŐůŝĂŝĂ Ěŝ Ɛŝƚŝ Ă

ƉƌĞnjnjŝǀĂŶƚĂŐŐŝŽƐŝĞŶĞŝŵŝŐůŝŽƌŝŶĞŐŽnjŝŽŶůŝŶĞĚĞůŵŽŶĚŽ͘/ŶƉŝƶ͕ŝƚƵŽŝĂĐƋƵŝƐƚŝƐŽŶŽƚƵƚĞůĂƚŝĚĂůůĂWƌŽƚĞnjŝŽŶĞ

ĂĐƋƵŝƌĞŶƚŝĚŝWĂLJWĂů͘

WĂŐŝŶĂϭϬĚŝϮϳ

• ^ŝƉƵžƵƐĂƌĞWĂLJWĂůĂŶĐŚĞƐĞŶnjĂĂǀĞƌĞƵŶĂĐĂƌƚĂ͞ĨŝƐŝĐĂ͟

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WĂLJWĂůƉƵŽŝƌŝĐĂƌŝĐĂƌĞŝůƐĂůĚŽĚĞůƚƵŽĐŽŶƚŽWĂLJWĂůĐŽŶƵŶƐĞŵƉůŝĐĞďŽŶŝĨŝĐŽďĂŶĐĂƌŝŽ͘/ŶƉŝƶ͕ĚĞĐŝĚŝƚƵŝů

ůŝŵŝƚĞĚŝƐƉĞƐĂĞŚĂŝƚƵƚƚĂůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞWĂLJWĂůĚŝƐĞŵƉƌĞ͘

• ^ŝƉƵžŝŶǀŝĂƌĞĚĞŶĂƌŽĂĐŚŝƵŶƋƵĞ

WĂLJWĂů ŶŽŶğƐŽůŽ ƵŶ ŽƚƚŝŵŽ ĂůůĞĂƚŽ ƉĞƌ ůŽ ƐŚŽƉƉŝŶŐ ŽŶůŝŶĞ͘ sƵŽŝ ĨĂƌĞ ƵŶ ƌĞŐĂůŽ͕ ƌŝŵďŽƌƐĂƌĞ ƵŶĂĐĞŶĂŽ

ŝŶǀŝĂƌĞĚĞŶĂƌŽĂĐŚŝǀƵŽŝƚƵĐŽŵŽĚĂŵĞŶƚĞĚĂůƚƵŽĐŽŵƉƵƚĞƌ͍ŶĐŚĞŝŶƋƵĞƐƚŽĐĂƐŽ͕WĂLJWĂůğĐŽŶƚĞ͘

• ^ŝƉƵžŝŶǀŝĂƌĞĚĞŶĂƌŽĂŶĐŚĞĚĂĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝŵŽďŝůĞ

ŽŶWĂLJWĂůDŽďŝůĞŝŶǀŝĂƌĞĚĞŶĂƌŽĚĂůĐĞůůƵůĂƌĞğƉƌĂƚŝĐŽĞŝŶŶŽǀĂƚŝǀŽ͘ĞǀŝƐŽůŽĐŽŶŽƐĐĞƌĞů͛ŝŶĚŝƌŝnjnjŽĞͲŵĂŝů

ŽŝůŶƵŵĞƌŽĚŝƚĞůĞĨŽŶŽĚĞůĚĞƐƚŝŶĂƚĂƌŝŽ͘/ŶŽůƚƌĞƉƵŽŝĐŽŶƚƌŽůůĂƌĞƐĂůĚŽĞƐƚŽƌŝĐŽĚĞůůĞƚƌĂŶƐĂnjŝŽŶŝƋƵĂŶĚŽ

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• WĂLJWĂůğŽǀƵŶƋƵĞ

ŽŶůĂWƌĞƉĂŐĂƚĂWĂLJWĂůĐŽŵƉƌŝŶĞŝŶĞŐŽnjŝĐŚĞĂŵŝĞƉƌĞůĞǀŝĐŽŶƚĂŶƚŝĚŽǀĞǀƵŽŝ͕ĐŽŶƚƌŽůůŝƐĂůĚŽĞŵŽǀŝŵĞŶƚŝ

ĂŶĐŚĞǀŝĂƐŵƐĞƉƵŽŝƌŝĐĂƌŝĐĂƌůĂĨŝŶŽĂϭϬ͘ϬϬϬĞƵƌŽ͘ŽŶůĂĂƌƚĂĚŝƌĞĚŝƚŽWĂLJWĂůŚĂŝůĂĐŽŵŽĚŝƚăĚŝƵŶĂ

ĐĂƌƚĂ ƚƌĂĚŝnjŝŽŶĂůĞ ĐŽŶ ŝ ǀĂŶƚĂŐŐŝ Ěŝ ƵŶĂ ƌĞǀŽůǀŝŶŐ͘ WƵŽŝ ŝŶŝnjŝĂƌĞ Ă ƌŝŵďŽƌƐĂƌĞ ĨŝŶŽ Ă Ϯ ŵĞƐŝ ĚŽƉŽ ŝ ƚƵŽŝ

ĂĐƋƵŝƐƚŝ Ğ ƐĐĞŐůŝ ƚƵ ƐĞ ƉĂŐĂƌĞ Ă ƐĂůĚŽ ƐĞŶnjĂ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ Ž ŝŶ ƉƌĂƚŝĐŚĞ ƌĂƚĞ ŵĞŶƐŝůŝ͘ KŐŶŝ ǀŽůƚĂ ĐŚĞ ůĂ ƵƐŝ͕

ĂĐĐƵŵƵůŝWƵŶƚŝ&ĞĚĞůƚăĞƚŝĂƐƉĞƚƚĂŶŽƚĂŶƚŝďƵŽŶŝĚĂƐƉĞŶĚĞƌĞƉĞƌŐůŝĂĐƋƵŝƐƚŝĐŽŶWĂLJWĂů͘

• ^ŝƉƵžǀĞŶĚĞƌĞĞĚĞƐƐĞƌĞƉĂŐĂƚŝ

sĞŶĚĞƌĞĐŽŶWĂLJWĂůğĚĂǀǀĞƌŽǀĂŶƚĂŐŐŝŽƐŽ͗ĂĐĐĞƚƚŝƉĂŐĂŵĞŶƚŝĨŝŶĂŶnjŝĂƚŝĐŽŶĐĂƌƚĂĚŝĐƌĞĚŝƚŽŽƉƌĞƉĂŐĂƚĂ

ƐĞŶnjĂĐŽƐƚŝĚŝĂƚƚŝǀĂnjŝŽŶĞ͘/ŶŽůƚƌĞ͕ƉĞƌŝůƚƵŽŶĞŐŽnjŝŽŽŶůŝŶĞĞƉĞƌůĞĂƐƚĞƐƵĞĂLJ͕ŚĂŝĂĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞƚĂŶƚŝ

ƐƚƌƵŵĞŶƚŝŐƌĂƚƵŝƚŝ͘

YƵĞůůŽ ĐŚĞ ĨĂ WĂLJWĂů ğ ƉŝƵƚƚŽƐƚŽ ƐĞŵƉůŝĐĞ͗ Ɛŝ ŝŶƚĞƌƉŽŶĞ ƚƌĂ ůΖĂĐƋƵŝƌĞŶƚĞ ĞĚ ŝů ǀĞŶĚŝƚŽƌĞ ĂǀĞŶĚŽ ĐƵƌĂ ĐŚĞ

ůΖĂĚĚĞďŝƚŽĞĚŝůƉĂŐĂŵĞŶƚŽǀĞŶŐĂŶŽƉŽƌƚĂƚŝĂďƵŽŶĨŝŶĞŶĞŝǀĂƌŝĐŝƌĐƵŝƚŝďĂŶĐĂƌŝ;ŶĞĞƐŝƐƚŽŶŽĚŝĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĞ

ƐŽŶŽůĞŐĂƚŝĂůůĞĐĂƌƚĞĚŝĐƌĞĚŝƚŽ͕ĚŝĚĞďŝƚŽ͕ĂůůĞďĂŶĐŚĞĞĂƚĂŶƚŝĂůƚƌŝƐƚƌƵŵĞŶƚŝͿ͘/ůŐƵĂĚĂŐŶŽĚŝWĂLJWĂůğ

ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂƚŽĚĂůůĞƚĂƌŝĨĨĞĐŚĞĂƉƉůŝĐĂĂĚŽŐŶŝƚƌĂŶƐĂnjŝŽŶĞ͗ĐŚŝƌŝĐĞǀĞŝƐŽůĚŝƉĂŐĂŝŶĨĂƚƚŝƵŶĂƚĂƌŝĨĨĂƉĂƌŝĂĚ

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dƵƚƚŝŝƐŽůĚŝĚĞŝĐŽŶƚŝĐŽƌƌĞŶƚŝǀŝƌƚƵĂůŝĚĞŐůŝƵƚĞŶƚŝWĂLJWĂůƐŽŶŽŝŶƌĞĂůƚăŝŶƐĞƌŝƚŝŝŶĚĞŝĐŽŶƚŝĐŽƌƌĞŶƚŝƌĞĂůŝĚŝ

WĂLJWĂůĐŚĞĨƌƵƚƚĂŶŽĚŝǀĞƌƐŝŵŝůŝŽŶŝĚŝĚŽůůĂƌŝŐƌĂnjŝĞĂŐůŝŝŶƚĞƌĞƐƐŝĂŶŶƵĂůŝ͘ĂƐƚŝƉĞŶƐĂƌĞĂƚƵƚƚŝŝŵŝůŝŽŶŝĚŝ

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ĐĐŽůĂůŝƐƚĂĚŝƚƵƚƚĞůĞƉŽƐƐŝďŝůŝƚăŽĨĨĞƌƚĞĚĂWĂLJWĂůƉĞƌŝůƉƌĞůŝĞǀŽĚĞŝƉƌŽƉƌŝĨŽŶĚŝ͗

• ZŝĐŚŝĞƐƚĂĚŝƵŶĂƐƐĞŐŶŽĚĂWĂLJWĂů;ĐŽƐƚŽϭ͕ϱϬΦͿ

• WƌĞůŝĞǀŽĚĂƵŶdD͕ĐŝŽğƵŶŽƐƉŽƌƚĞůůŽĂƵƚŽŵĂƚŝĐŽďĂŶĐŽŵĂƚ;ĐŽƐƚŽϭ͕ϬϬΦͿ

• ĐĐƌĞĚŝƚŽƐƵůƉƌŽƉƌŝŽĐŽŶƚŽĐŽƌƌĞŶƚĞ;ŐƌĂƚƵŝƚŽͿ

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WĂŐŝŶĂϭϭĚŝϮϳ

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WĞƌ ĂƉƌŝƌĞ ƵŶ ĐŽŶƚŽ WĂLJWĂů ďŝƐŽŐŶĂ ƌĂŐŐŝƵŶŐĞƌĞ ŝů ƐŝƚŽ ǁǁǁ͘ƉĂLJƉĂů͘ĐŽŵ ;Ž ŝů ĐŽƌƌŝƐƉĞƚƚŝǀŽ ĐŽŶ ĚŽŵŝŶŝŽ

ƐƚĂƚĂůĞ͘ĚĞƐĞŵƉŝŽǁǁǁ͘ƉĂLJƉĂů͘ŝƚ͕ǁǁǁ͘ƉĂLJƉĂů͘ĚĞ͘͘Ϳ

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• ŽŶƚŽ WĞƌƐŽŶĂů͗ ƉĞƌŵĞƚƚĞ Ěŝ ĞƐĞŐƵŝƌĞ ƉĂŐĂŵĞŶƚŝ ƚƌĂŵŝƚĞ ĐĂƌƚĂ Ěŝ ĐƌĞĚŝƚŽ Ž ƐĂůĚŽ WĂLJWĂů͕ ŵĂ Ɛŝ

ƉŽƐƐŽŶŽ ƌŝĐĞǀĞƌĞ ƉĂŐĂŵĞŶƚŝ ƐŽůŽ ĚĂ ƵŶ ĂůƚƌŽ ĐŽŶƚŽ WĂLJWĂů ĐŽŶ ĨŽŶĚŝ Ğ ŶŽŶ Ɛŝ ƉŽƐƐŽŶŽ ƌŝĐĞǀĞƌĞ

ƉĂŐĂŵĞŶƚŝƚƌĂŵŝƚĞĐĂƌƚĞĚŝĐƌĞĚŝƚŽ͘

• ŽŶƚŽWƌĞŵŝĞƌ͗ƐŝƉŽƐƐŽŶŽƌŝĐĞǀĞƌĞƉĂŐĂŵĞŶƚŝĂŶĐŚĞĚĂůůĞĐĂƌƚĞĚŝĐƌĞĚŝƚŽ͘sĞŶŐŽŶŽĂƉƉůŝĐĂƚĞĚĞůůĞ

ĐŽŵŵŝƐƐŝŽŶŝƉĂƌŝĂϬ͕ϯϱΦнϰ͕ϱйĚĞůƉĂŐĂŵĞŶƚŽƌŝĐĞǀƵƚŽ͘

• ŽŶƚŽƵƐŝŶĞƐƐ͗ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌŵĞŶƚĞŝŶĚŝĐĂƚŽƉĞƌĐŽůŽƌŽĐŚĞŚĂŶŶŽƵŶĂƚƚŝǀŝƚăĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞŽŶůŝŶĞ͘

ĐĐŽƚƵƚƚŝŝĚĞƚƚĂŐůŝĂŐŐŝŽƌŶĂƚŝĂĨĞďďƌĂŝŽϮϬϭϭ͘

 ŽŶƚŽWĞƌƐŽŶĂů ŽŶƚŽWƌĞŵŝĞƌͬƵƐŝŶĞƐƐ

ƉƌŝƌĞĐŽŶƚŽ 'ƌĂƚŝƐ 'ƌĂƚŝƐ

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ZŝĐĞǀĞƌĞĨŽŶĚŝ 'ƌĂƚŝƐ hŶ ĨŝƐƐŽ Ěŝ Ϭ͕ϯϱΦ Ɖŝƶ ĚĂ ϭ͕ϵй  Ă

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ͶǤ͵Ǥͳ ‘–‘‡”•‘ƒŽ

/ůĐŽŶƚŽWĞƌƐŽŶĂůĞŚĂƵŶŐƌŽƐƐŽǀŝŶĐŽůŽ͕ŶŽŶƉƌĞƐĞŶƚĞŶĞůůĞĂůƚƌĞƚŝƉŽůŽŐŝĞĚŝĐŽŶƚŝ͗ŶŽŶƉƵžƌŝĐĞǀĞƌĞĨŽŶĚŝ

ŵĞŶƐŝůŝŽůƚƌĞ ƵŶ ĐĞƌƚŽ ůŝŵŝƚĞ ;ǀĂƌŝĂďŝůĞ Ă ƐĞĐŽŶĚĂ ĚĞů WĂĞƐĞ ĚŽǀĞ ğ ĂƚƚŝǀĂƚŽͿ ƌĂŐŐŝƵŶƚŽ ŝů ƋƵĂůĞ ŝ ĨŽŶĚŝ ŝŶ

ĂƌƌŝǀŽǀĞŶŐŽŶŽƚĞŶƵƚŝŝŶƐŽƐƉĞƐŽ;ŵĂĐŽŵƵŶƋƵĞŶŽŶƌĞƐƉŝŶƚŝͿ͘WĞƌĂĐĐĞƚƚĂƌůŝƐĂƌăŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĐŽŶǀĞƌƚŝƌĞŝů

WĂŐŝŶĂϭϮĚŝϮϳ

ĐŽŶƚŽŝŶƵŶWƌĞŵŝĞƌŽƵƐŝŶĞƐƐ͘YƵĞƐƚŽƐŝŐŶŝĨŝĐĂĐŚĞƉĞƌƵƚŝůŝnjnjŝƉŝƶŝŶƚĞŶƐŝǀŝğŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůĞƌŝǀŽůŐĞƌƐŝĂ

ƋƵĞƐƚĞ ƚŝƉŽůŽŐŝĞ Ěŝ ĐŽŶƚŽ͘ / ĨŽŶĚŝ ƌŝĐĞǀƵƚŝ ŝŶ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ ƉŽƐƐŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĨŝŶĂŶnjŝĂƚŝ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ŝŶ ĚƵĞ

ŵŽĚŝ͗ĐŽŶŝůƐĂůĚŽĚŝĐŽŶƚŽWĂLJWĂůŽĐŽŶĐĂƌƚĂĚŝĐƌĞĚŝƚŽŽƉƌĞƉĂŐĂƚĂ͘EĞůƉƌŝŵŽĐĂƐŽŶŽŶĐ͛ğĂůĐƵŶůŝŵŝƚĞŝŶ

ƌĞůĂnjŝŽŶĞ Ăů ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ƉĂŐĂŵĞŶƚŝ ƌŝĐĞǀƵƚŝ Ğ ŶŽŶ ğƉƌĞǀŝƐƚĂ ĂůĐƵŶĂ ĐŽŵŵŝƐƐŝŽŶĞ͘ / ƉĂŐĂŵĞŶƚŝ ƌŝĐĞǀƵƚŝ ĚĂ

ĐĂƌƚĂĚŝĐƌĞĚŝƚŽƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂůŵĂƐƐŝŵŽĚƵĞŶĞůĐŽƌƐŽĚĞůů͛ĂŶŶŽĞƉƌĞǀĞĚŽŶŽƵŶĂĐŽŵŵŝƐƐŝŽŶĞĚĞůϯ͕ϰй

ƐƵůů͛ŝŵƉŽƌƚŽƌŝĐĞǀƵƚŽ͕ƉŝƶϬ͕ϯϱĞƵƌŽ͘

sĂůƵƚĞĞƐƚĞƌĞ

/ůƉĂŐĂŵĞŶƚŽĚŝƵŶďĞŶĞŽƐĞƌǀŝnjŝŽğĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞŐƌĂƚƵŝƚŽŶĞůĐĂƐŽĚŝĂĐƋƵŝƐƚŝŶĞůůĂƐƚĞƐƐĂǀĂůƵƚĂĚĞů

ƉƌŽƉƌŝŽ ƐĂůĚŽ ;ĞƐ͘ ĞƵƌŽͲхĞƵƌŽ͕ ĚŽůůĂƌŽͲхĚŽůůĂƌŽͿ͘ EĞů ĐĂƐŽ Ɛŝ ĚĞƐŝĚĞƌŝ ĂĐƋƵŝƐƚĂƌĞ ƵŶ ƉƌŽĚŽƚƚŽ ĐŽŶ ǀĂůƵƚĂ

ĚŝǀĞƌƐĂĚĂƋƵĞůůĂĚŝƐƉŽŶŝďŝůĞŶĞůƉƌŽƉƌŝŽĐŽŶƚŽWĂLJWĂů͕ƐĂƌăŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĞƐĞŐƵŝƌĞƵŶĐĂŵďŝŽĚŝǀĂůƵƚĂ͘ŽŵĞ

ŶĞůůĞďĂŶĐŚĞĞŶĞŝĐĞŶƚƌŝĚŝĐĂŵďŝŽ͕ĂŶĐŚĞWĂLJWĂůŽĨĨƌĞůĂĐŽŶǀĞƌƐŝŽŶĞĚĞůůĞǀĂůƵƚĞ͕ŵĂĐŽŶƚĂƌŝĨĨĞŝŶĨĞƌŝŽƌŝ

ƌŝƐƉĞƚƚŽĂƋƵĞůůĞƌŝĐŚŝĞƐƚĞƐŽůŝƚĂŵĞŶƚĞ͘/ůƚĂƐƐŽĚŝĐĂŵďŝŽǀŝĞŶĞĂŐŐŝŽƌŶĂƚŽƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞůůĞ

ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ ĚĞů ŵĞƌĐĂƚŽ Ğ ǀŝĞŶĞ ĐŚŝĂƌĂŵĞŶƚĞ ŝŶĚŝĐĂƚŽ Ăů ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞů ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ͘ EĞů ĐĂƐŽ Ɛŝ ƌŝĐĞǀĂ ƵŶ

ƉĂŐĂŵĞŶƚŽŝŶƵŶĂǀĂůƵƚĂŶŽŶĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚĂŶĞůƉƌŽƉƌŝŽĐŽŶƚŽ͕WĂLJWĂůůĂĐŽŶǀĞƌƚŝƌăŶĞůůĂǀĂůƵƚĂƉƌŝŶĐŝƉĂůĞ͘

ZŝĐĂƌŝĐĂWĂLJWĂů

EĞůůĂƐĞĐŽŶĚĂŵĞƚăĚĞůϮϬϬϴƐŝğƌŝůĂƐĐŝĂƚĂƵŶĂŶƵŽǀĂĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚăĐŚĞĐŽŶƐĞŶƚĞĚŝƌŝĐĂƌŝĐĂƌĞŝůĐŽŶƚŽWĂLJWĂů

ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƉŽƚĞƌ ƉŽŝ ĨĂƌĞ ĂĐƋƵŝƐƚŝ ƐŝĐƵƌŝ ƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽ ƵŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ŝ ĨŽŶĚŝ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ƐƵů ƐĂůĚŽ͘  ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĞ

ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ƵŶ ďŽŶŝĨŝĐŽ ĚĂů ƉƌŽƉƌŝŽ ĐŽŶƚŽ ďĂŶĐĂƌŝŽ Ž ƉŽƐƚĂůĞ Ăů ĐŽŶƚŽ WĂLJWĂů ƉĞƌ ůΖŝŵƉŽƌƚŽ ĚĞƐŝĚĞƌĂƚŽ ĞĚ

ĞŶƚƌŽ ϯͲϱ ŐŝŽƌŶŝ ůĂ ƐŽŵŵĂ ƐĂƌă ĚŝƐƉŽŶŝďŝůĞ ƐƵů ƐĂůĚŽ WĂLJWĂů͘ 'ƌĂnjŝĞ Ă ƋƵĞƐƚĂ ŶƵŽǀĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ğ ĂŶĐŚĞ

ƉŽƐƐŝďŝůĞĨĂƌĞƐŚŽƉƉŝŶŐĐŽŶWĂLJWĂůƐĞŶnjĂĚŽǀĞƌŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞŝŶƐĞƌŝƌĞƵŶĂĐĂƌƚĂĚŝĐƌĞĚŝƚŽŽƉƌĞƉĂŐĂƚĂ͘

ͶǤ͵Ǥʹ ‘–‘”‡‹‡”

ŝǀĞƌƐĂŵĞŶƚĞ ĚĂ ĐŚŝ ƵƚŝůŝnjnjĂ ƵŶ ĐŽŶƚŽ WĞƌƐŽŶĂů͕ Őůŝ ƵƚĞŶƚŝ ĐŚĞ ĚŝƐƉŽŶŐŽŶŽ Ěŝ ƵŶ ĐŽŶƚŽ WƌĞŵŝĞƌ ƉŽƐƐŽŶŽ

ƌŝĐĞǀĞƌĞ ƉĂŐĂŵĞŶƚŝ ƉĞƌ ŝŵƉŽƌƚŝ ŝůůŝŵŝƚĂƚŝ͕ Ă ƉĂƚƚŽ ĐŚĞ Ɛŝ ƐŝĂ ĐŽŵƉůĞƚĂƚĂ ůĂ ƉƌŽĐĞĚƵƌĂ Ěŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂ͘

ŽŶƚƌĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ĞƐŝƐƚĞŝůůŝŵŝƚĞĚŝϮ͘ϱϬϬĞƵƌŽƉĞƌĂŶŶŽƐŽůĂƌĞ͘ŽŵĞŝůĐŽŶƚŽWĞƌƐŽŶĂůĞĂŶĐŚĞŝůWƌĞŵŝĞƌƉƵž

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