Azioni cinesi: un segmento sempre interessante Invesco China Focus Equity Fund
Luglio 2020
Il presente documento commerciale è riservato a Clienti Professionali, Consulenti Finanziari, Investitori Qualificati e Clienti Qualificati/
Investitori Sofisticati. Questo documento non è destinato all’uso da parte del consumatore. Si prega di non redistribuire.
La Cina è una terra ricca di interessanti opportunità di investimento bottom-up. Tale convinzione trae fondamento dall’aspettativa che l’economia interna del paese emerga quale affidabile motore di crescita mentre la crescente digitalizzazione della società cinese apre la strada a nuove mercati, di cui alcune imprese stanno già approfittando per ampliare la loro offerta di prodotti. Nella selezione dei titoli, prediligiamo le imprese private che danno prova di imprenditorialità e vantano un track record di tutto rispetto in termini di gestione aziendale con un occhio agli azionisti.
Invesco China Focus Equity Fund è uno dei prodotti di punta gestito dall’Invesco Asia Equity Investment Team. Il team vanta una notevole e comprovata esperienza del
mercato locale, che sostiene il processo di selezione dei titoli bottom-up. Tale processo si è tradotto in una consistente esposizione a titoli dipendenti dall’economia interna che, a nostro parere, hanno il potenziale per generare rendimenti sostenibili. Il fondo ha offerto ai clienti una sovraperformance corretta per il rischio interessante rispetto al benchmark MSCI China 10/40 Index a 1, 3 e 5 anni e dal lancio (dicembre 2011). Anche la sua recente performance è apparsa solida, tenuto conto della maggiore volatilità di mercato osservata durante la pandemia di Covid-19.
Aspettative di crescita degli utili grazie ai settori domestici
Il settore interno cinese è cresciuto notevolmente e attualmente rappresenta una porzione dominante del PIL. Dall‘economia interna ci attendiamo una ripresa dopo le turbolenze provocate dal Covid-19 nonché una persistente resilienza alla luce di diversi fattori.
Innanzi tutto, le autorità cinesi hanno imposto rigide misure di controllo per contenere l‘epidemia e riteniamo che il governo abbia dimostrato di essere
in grado di gestire la situazione.
In secondo luogo, il supporto delle autorità trapela in maniera evidente dal taglio a più riprese dai tassi attivi e dei coefficienti di riserva obbligatoria per le banche al fine di migliorare la liquidità. Contestualmente, tenuto conto dell‘espansione del deficit di bilancio, verranno emessi specifici corona bond sovrani per stimolare la spesa in infrastrutture e l‘occupazione.
Mike Shiao Invesco Asia Equity Investment Team, Hong Kong
“Continuiamo a
intravedere numerose
opportunità bottom-up
interessanti in Cina,
trainate dalla solidità
dell’economia interna
e dalla crescente
digitalizzazione. Il
fondo ha ampiamente
beneficiato di tali
opportunità e ha
generato solidi
rendimenti corretti
per il rischio.”
Pertanto, alcuni settori interni, quali la produzione industriale e le vendite al dettaglio, appaiono in miglioramento da marzo (Figura 1) e a nostro parere acquisteranno ulteriore slancio di pari passo con la progressiva normalizzazione delle attività economiche.
L’aggravarsi del rischio geopolitico si è tradotto in una maggiore propensione per i titoli connessi ai consumi
Abbiamo assistito allo sconfinare delle tensioni cino- statunitensi oltre la sfera commerciale, alla tecnologia e alla finanza, come dimostrato dalle mosse di Washington volte a limitare l‘accesso di Huawei (il più grande produttore cinese di apparecchiature per le telecomunicazioni) alla tecnologia dei semiconduttori nonché ad inasprire le norme applicabili alle società cinesi quotate negli Stati Uniti. L‘accordo commerciale di Fase 11 ha contribuito ad attenuare in una certa misura i dissapori, che però a nostro parere persisteranno. In particolare, secondo le nostre previsioni la geopolitica costituirà un rischio cruciale che gli investitori monitoreranno con attenzione nel secondo semestre del 2020, con l‘approssimarsi delle elezioni USA.
Le società orientate al commercio interno offrono una maggiore visibilità sugli utili e potenziale di crescita superiore
Tenuto conto della solidità dell‘economia interna e del protrarsi delle tensioni geopolitiche, abbiamo posizionato Invesco China Focus Equity Fund in modo da fare leva sulle società orientate al mercato domestico, selezionando titoli che beneficiano dei trend di crescita strutturale. Riteniamo che questi titoli offrano una maggiore visibilità sugli utili e un potenziale di crescita superiore e siano destinati a generare rendimenti elevati per gli investitori.
I nostri analisti in loco hanno osservato un forte aumento della ricchezza tra i consumatori, il che sta facendo lievitare la spesa complessiva e la domanda di prodotti di fascia più alta. Siccome questi ultimi possono essere venduti a prezzi più alti rispetto agli articoli di fascia inferiore, alcune imprese stanno ottimizzando la loro offerta di prodotti in modo da soddisfare questa domanda. Questo ragionamento ci ha portati a investire in un importante produttore di carta tissue (o carta sanitaria), già tra le posizioni di lunga data del fondo.
Figura 1
L’economia cinese è sulla via della ripresa
Produzione industriale Vendite al dettaglio in termini reali Crescita a/a, %
-30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15
3/19 5/19 7/19 9/19 11/19 1/20 3/20 5/20
Industrial Production Real Retail Sales Fonte: NBS, Morgan Stanley Research, dati aggiornati a giugno 2020.
Figura 2
Mix di volumi relativi al consumo di carta tissue in Cina
• Carta igienica • Fazzoletti • Altri
%
66,5
54,3
18,2 28,2
15,3 17,5
0 25 50 75 100
2010 2018
Toilet tissue Facial tissue Others Fonte: China Household Paper Industry Association, Citi Research, a ottobre 2019.
La società sta spostando il suo mix di prodotti verso la fascia medio-alta, tutto ciò nel contesto di un mercato in espansione. Il consumo pro capite di carta tissue in Cina è cresciuto a un CAGR dell‘8% (2010-2018) a fronte di una crescita globale del 3%2. In particolare, nello stesso periodo i prodotti tissue (carta igienica esclusa e fazzoletti inclusi) così come gli articoli di fascia più alta hanno conosciuto una rapida impennata della domanda (CAGR del 13%). In questo contesto, la
Il trend digitale è supportato dal miglioramento della spesa per le infrastrutture e da strategie aziendali innovative
Rispetto a cinque anni fa, la velocità di download media della banda larga mobile in Cina è aumentata di circa sei volte, mentre il costo per i servizi di internet mobile (gli utilizzatori di telefoni cellulari rappresentavano il 99% degli utenti internet) è diminuito di oltre il 90%. La maggiore velocità di navigazione a fronte di un costo più contenuto ha fatto ampiamente lievitare l‘utilizzo. La Cina è
Figura 3
Gli utenti Internet in Cina sono triplicati nell’ultimo decennio
Numero di utenti Internet in milioni
298 384
457 513 564 618 649 688 731 772 829 854 904
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18 6/19 3/20
Series 1 Fonte: Statista, dati aggiornati a marzo 2020.
Figura 4
Resilienza delle vendite al dettaglio nel segmento dell’e-commerce durante il Covid-19 Tasso di espansione delle vendite online e offline di beni di consumo
Vendite al dettaglio di beni di consumo online Vendite al dettaglio di beni di consumo offline Totale vendite al dettaglio di beni di consumo
YoY, %
-30 -20 -10 0 10 20 30 40
1/18 4/18 7/18 10/18 1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20
Fonte: NBS, Morgan Stanley Research, dati aggiornati al 15 maggio 2020.
La digitalizzazione sta aprendo nuove opportunità con valore aggiunto
società si è concentrata sui fazzoletti continuando al contempo a lanciare carta igienica di qualità superiore (Figura 2). Credevamo che la valutazione della società non riflettesse appieno la potenzialità di una crescita organica del fatturato a doppia cifra mantenendo al contempo un margine adeguato, visto che l‘attività aziendale continuava a essere posizionata in modo da beneficiare della forte tendenza alla ”premiumisation”.
attualmente una società digitale con oltre 900 milioni di utenti Internet (Figura 3). Il governo si è impegnato a investire più di 3.780 miliardi di dollari USA in una nuova infrastruttura digitale nell‘arco dei prossimi 5 anni3. Solo per il 2020 sono già stati stanziati 423 miliardi di dollari per progetti in vari ambiti, tra cui stazioni base per il 5G, centri di elaborazione dati e intelligenza artificiale.
Il trend digitale è molto evidente. La routine quotidiana di un consumatore cinese implica
frequenti interazioni con diverse tipologie di
piattaforme online che offrono prodotti e servizi. Ciò ha incoraggiato diverse società digitali ad adottare strategie innovative per attrarre i consumatori.
L‘importanza del trend digitale trapela chiaramente dalla composizione dell‘indice MSCI China, se si considera che i servizi di comunicazione e i beni voluttuari rappresentano oltre il 20% del paniere di società. Le grosse società di questi settori operano prevalentemente nell‘universo del web.
Un esempio calzante è la nostra posizione in una piattaforma online che fa leva sulla crescente digitalizzazione dei mercati dei beni di consumo. Pur essendo approdata tardivamente sul mercato della consegna di cibo a domicilio, la società ha conquistato le quote di mercato dei concorrenti imponendosi come prima piattaforma in questo segmento. Approfittando di questa posizione, ha intrapreso con successo il cross selling di servizi a margine più elevato connessi allo stile di vita nell’ambito del tempo libero e dell‘intrattenimento.
Il Covid-19 ha alimentato il trend digitale aprendo la strada a nuove opportunità
La pandemia di Covid-19 sta accelerando il trend digitale incentivando l‘acquisto di prodotti e servizi online. Le piattaforme di e-commerce si sono mosse rapidamente per approfittare di questa espansione e hanno lanciato l‘iniziativa Double Five, un nuovo
festival dello shopping attraverso il quale i clienti ricevevano sconti e incentivi volti a generare una robusta crescita delle vendite. L‘emergenza sanitaria ha incentivato anche altre nuove strategie. Per esempio, un importante conglomerato di Internet (una holding) ha lanciato una versione internazionale del suo sistema di videoconferenza online basato su cloud in oltre 100 Paesi, conquistando quote di mercato. Queste strategie si sono tradotte in una certa resilienza per la crescita delle vendite al dettaglio nel segmento dell‘e-commerce durante il Covid-19 (Figura 4).
La situazione del Covid-19 si è altresì tradotta nell‘affermazione di nuovi mercati, come quello della telemedicina. Durante la crisi, le piattaforme di e-commerce che in precedenza si erano limitate alla fornitura di farmaci o alla prenotazione di visite, hanno iniziato a somministrare terapie e consulenze.
Ad esempio, una filiale di una delle nostre partecipazioni in portafoglio, in una grande
piattaforma online ha dichiarato che le consultazioni mensili sono aumentate dieci volte tanto dalla pandemia: un ramo di un‘altra grande piattaforma (una partecipazione) ha lanciato ”una clinica online”
gratuita, mentre WeDoctor, un‘app supportata da un conglomerato Internet di punta (una partecipazione) ha mobilitato 20.000 medici che hanno lavorato online durante l‘epidemia, promuovendo così l‘utilizzo della piattaforma anche in futuro.
La nostra strategia di investimento predilige le imprese private. Oltre a essere altamente competitive e innovative, sfruttano le nuove tecnologie per fornire prodotti e servizi leader sul mercato. Siamo ottimisti circa la crescita di queste aziende, che continuano a migliorare sul fronte dell‘efficienza e della produttività. Dal punto di vista della corporate governance, riteniamo che gli interessi delle imprese private siano più in linea con i nostri interessi di investitori.
Una società privata che approda online per restare al servizio dei clienti
Un buon esempio che incarna il concetto di agilità delle imprese private è dato da una holding nata molti anni fa nel segmento della grande distribuzione.
Trattandosi di uno dei maggiori ipermercati, la sua dirigenza reagisce tempestivamente, a nostro parere, così da cogliere le opportunità nell‘ambito delle sue operazioni online. In seguito all‘investimento da parte di un‘importante piattaforma di e-commerce (verso la fine del 2017), la società ha intrapreso una
trasformazione digitale che ha garantito la
generazione di un reddito stabile durante l‘emergenza del Covid-19 grazie a una crescente presenza online.
Parallelamente, avendo assistito a investimenti simili
da parte della stessa piattaforma di e-commerce in alcune imprese statali (SOE), possiamo affermare che i cambiamenti non sono avvenuti con la stessa solerzia in questi business.
A differenza delle SOE, le imprese private sono amministrate in linea con gli interessi degli investitori Riteniamo più probabile che le imprese private gestiscano i loro affari nell‘interesse degli azionisti e, così facendo, prendano sul serio le questioni di corporate governance. Nell‘ambito del nostro processo di selezione bottom-up dei titoli, attribuiamo molta importanza ai criteri ESG.
Le nostre idee trovano espressione nell‘assenza di esposizione a un importante produttore di liquori cinese. Benché la società abbia realizzato una solida crescita degli utili, la corporate governance era fonte di preoccupazione. La società è detenuta
indirettamente dal governo locale e in più occasioni in passato l‘organismo di vigilanza locale ha rimosso alcuni alti dirigenti dai rispettivi incarichi, creando un certo scalpore. Riteniamo che la scarsa trasparenza nella selezione dei distributori costituisca un problema per la società.
Invesco China Focus Equity Fund ha sovraperformato il suo benchmark per i periodi a 3 e 5 anni (tabella 1) e si è collocato nel primo quartile all‘interno del peer group azionario offshore cinese. Anche di recente, in un contesto di mercati più volatili per via della pandemia da Covid-19, ha ottenuto buoni risultati.
I rendimenti corretti per il rischio sono solidi (1°
quartile), rispetto al peer group
È importante segnalare che il fondo ha messo a segno anche una buona performance corretta per il rischio, esibendo eccellenti indici di Sharpe, Sortino e Information ratio, tutti nel 1° quartile del peer group su un periodo di 5 anni; al contempo, i rendimenti hanno dato prova di una volatilità contenuta (misurata dalla deviazione standard).
Riflettori puntati sulle imprese private
Performance: Sovraperformance corretta per il rischio stabile in tutti i periodi
Tabella 1
Performance dal lancio (cifre relative alla performance al netto, USD, %)
Da inizio anno 1 anno 3 anni 5 anni Dal lancio*
Fondo 17,3 22,7 39,9 77,9 188,0
MSCI China 10/40 Index 10,5 21,3 23,7 48,9 115,6
Settore 14,8 23,6 27,1 46,6 104,4
Quartile 2 3 1 1 1
Performance su 12 mesi standard (%)
31/07/15
31/07/16 31/07/16
31/07/17 31/07/17
31/07/18 31/07/18
31/07/19 31/07/19
31/07/20
Fondo -0,3 27,5 15,4 -1,1 22,7
MSCI China 10/40 Index -11,9 36,6 7,6 -5,2 21,3
Sovra/Sottoperformance 11,6 -9,1 7,8 4,1 1,4
Settore -10,4 28,8 7,4 -4,2 23,6
Quartile 1 3 1 2 3
Le performance passate non sono garanzia di pari rendimenti futuri. Fonte: Invesco, dati aggiornati al venerdì 31 luglio 2020, e Morningstar. Le cifre nette si intendono al netto delle spese correnti e dei costi delle operazioni di portafoglio e non riflettono la commissione d’ingresso pagabile dai singoli investitori. Tutti i dati sulla performance sono nella valuta della classe di azioni. Al momento le spese operative sono soggette a un limite massimo discrezionale dello 0,05%. Questo elemento costituisce parte integrante delle spese correnti e può incidere positivamente sulla Classe di Azioni. Poiché il Fondo è gestito attivamente, la performance della Classe di Azioni non è destinata a replicare quella dell’MSCI China 10/40 Index (Net Total Return) (il “Benchmark”). Per Settore/Peer group si intendono i fondi offshore e internazionali classificati nella categoria Azionari Cina di Morningstar. *Fondo lanciato in data 15 dicembre 2011. Mike Shiao gestisce il fondo sin dal lancio.
Siamo convinti che la coerenza della performance sia una delle caratteristiche più apprezzabili del nostro fondo. Invesco China Focus Equity Fund è riuscito a sovraperformare l‘indice di riferimento nel 100% dei casi su un periodo continuativo di tre anni, su base mensile, dal lancio. Inoltre, il posizionamento del fondo ha prodotto drawdown minimi in termini comparativi (la perdita massima si colloca nel 1°
quartile su 5 anni), garantendo l‘attenuazione del rischio nelle fasi di debolezza del mercato.
Sovraperformance ottenuta facendo leva sulla domanda dei consumatori, sul trend digitale e su imprese private innovative
Negli ultimi tre anni (fino a luglio 2020), l‘allocazione settoriale e la selezione dei titoli hanno rafforzato il valore. Il settore sanitario ha fornito uno dei maggiori apporti alla performance per effetto della crescente domanda di prodotti per la salute nonché dello
Tirando le fila, siamo ottimisti per quanto riguarda l‘economia interna cinese e vediamo con favore il crescente trend digitale accelerato dalla recente pandemia di Covid-19. Prediligiamo le imprese private per via della loro agilità e della solida corporate governance. Stiamo posizionando Invesco China Focus Equity Fund in modo da fare leva sulle nostre idee.
Riteniamo che per gli investitori sia importante adottare un approccio ”all share” al fine di cogliere le opportunità più ghiotte in Cina. Da parte nostra questo significa individuare le idee di investimento
Note1 L’accordo commerciale di Fase 1 tra Stati Uniti e Cina ha rimandato a data da destinarsi l’introduzione di nuovi dazi su importazioni cinesi per 160 miliardi di dollari e ridotto le tariffe esistenti su importazioni cinesi per 120 miliardi di dollari (dal 15% al 7,5%).
2 Fonte: Citi Investment Research, dati aggiornati a ottobre 2019.
3 Fonte: Haitong Securities, dati aggiornati a maggio 2020.
status percepito di ”bene rifugio” nei periodi di tensioni geopolitiche. In particolare, un‘importante società del settore sanitario ha generato solidi rendimenti grazie alla ricca pipeline di prodotti e alle solide capacità di ricerca e sviluppo.
Spostando l‘attenzione altrove, due grandi società online hanno contribuito positivamente. Una piattaforma di e-commerce ha sovraperformato grazie alla capacità di aumentare la penetrazione delle sue categorie di prodotti nel segmento retail, mentre le quotazioni dei titoli di una importante società di giochi d‘azzardo hanno beneficiato degli ottimi utili trimestrali a seguito del lancio di giochi che hanno avuto grande successo. Infine, altre imprese private innovative, come una holding della grande distribuzione, hanno contribuito ai rendimenti relativi per effetto del rialzo delle quotazioni
azionarie grazie all‘integrazione online e offline.
Conclusioni
più convincenti tra tutte le classi di azioni cinesi, indipendentemente dalla sede della quotazione.
Riteniamo che i mercati azionari offshore offrano un ampio ventaglio di opportunità con un buon
potenziale di crescita, specialmente tra le società dei beni di consumo, dei servizi e tecnologiche. Queste sono in prevalenza leader di settore privati, quotati all‘estero in ragione della loro efficienza
imprenditoriale e finanziaria. Inoltre, intravediamo un aumento delle opportunità, specie tra le società dei consumi e quelle sanitarie, su un mercato onshore che continua a maturare.
Considerazioni sui rischi
Il valore degli investimenti ed il reddito da essi derivante possono oscillare (in parte a causa di fluttuazioni dei tassi di cambio) e gli investitori potrebbero non ottenere l‘intero importo inizialmente investito. Dal momento che una quota significativa del fondo è investita in paesi emergenti, occorre essere preparati ad accettare oscillazioni molto ampie del valore del fondo. Poiché questo fondo è investito in un‘area geografica specifica, occorre essere disposti ad accettare oscillazioni del valore del fondo più ampie di quelle di un fondo avente un mandato d’investimento più ampio. Il fondo può investire in alcuni titoli quotati in Cina che potrebbero implicare notevoli vincoli regolamentari che rischiano di incidere sulla liquidità e/o sulla
performance degli investimenti del fondo. I rischi sopra indicati fanno riferimento a questo specifico fondo e sono relativi ai contenuti di questo documento. Per conoscere tutti i rischi relativi al fondo si rimanda al Documento contenente le Informazioni Chiave per gli Investitori (KIID), mentre per conoscere tutti i rischi legati all’investimento nella Sicav Invesco Funds si rimanda al prospetto in vigore. Qualora non si abbia la certezza su questi rischi, contattare il proprio consulente.
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[EMEA5504/2020]
