Chi sono gli analisti finanziari?

L’analista finanziario è un professionista con un importante ruolo di intermediazione nel mercato dei capitali. Analizzando e interpretando dati finanziari, la sua funzione economica è quella di ridurre le asimmetrie informative esistenti(Cavezzali et al., 2011). In primo luogo, in qualità di intermediari dell’informazione, gli analisti raccolgono e pubblicano informazioni che altrimenti non sarebbero prontamente disponibili ai vari portatori di interesse. In secondo luogo, analizzano e chiariscono le informazioni pubbliche esistenti così da facilitarne la comprensione da parte degli investitori. Grazie al ruolo di interpretazione delle informazioni, gli investitori sono in grado di comprendere meglio le informazioni aziendali sostenendo costi di elaborazione inferiori e migliorando

29 la qualità stessa delle informazioni.

Storicamente gli analisti finanziari hanno ricoperto un ruolo importante nel promuovere l’efficienza dei mercati, nel portare alla luce fatti non evidenti e nell’offrire validi punti di vista sulle aziende e sulle tendenze generali dell’industria.

La figura dell’analista finanziario nasce nel 1947 negli Stati Uniti, con la fondazione del

CFA Institute. Successivamente, nel 1962, l’istituto creò la certificazione Chartered Financial Analyst e fu grazie a questa che si formalizzò ufficialmente la professione

dell’analista finanziario. Inoltre, nello stesso anno, nacque in Europa la Federazione europea delle società di analisi finanziaria (EFFAS). La Federazione Europea attualmente comprende 21 società membri. Ad oggi, è l’Associazione Italiana Analisti Finanziari (AIAF), nata nel 1971, a rappresentare l’Italia all’interno dell’EFFAS. L’obiettivo principale dell’AIAF è quello di promuovere l’attività dell’analista finanziario, prendersi cura della sua qualifica professionale e contribuire allo sviluppo e all’efficienza dell’analisi del mercato finanziario.

Il Report di un analista è il culmine di un processo che include la raccolta, la valutazione e la diffusione di informazioni relative alle prestazioni presenti e future di un'azienda. Il Report include al suo interno misure riepilogative e quantitative chiave: previsioni sugli utili, una raccomandazione sulle azioni - acquistare, vendere o mantenere - e un prezzo obiettivo. Inoltre, molti report presentano una discussione testuale sulla società con ampie analisi quantitative e descrittive a supporto degli elementi di sintesi.

Gli analisti per raccogliere le informazioni necessarie per compilare il proprio report conducono una serie di ricerche sulla società che intendono analizzare; visitano negozi e magazzini, indagano sulle catene di approvvigionamento e sondano i clienti, hanno inoltre interazioni private con i CEO, con i CFO e con i manager. Gli analisti hanno modo di interagire con CEO e CFO grazie anche alle conference calls. Le conference calls sono delle conferenze telefoniche attraverso le quali CFO e CEO raccontano e commentano i propri risultati finanziari e le aspettative che hanno per le previsioni future dell’azienda. Durante una conference call gli analisti e investitori possono chiamare o ascoltare direttamente online il commento della direzione.

È opportuno specificare inoltre, che gli analisti finanziari raccolgono informazioni anche dall’esterno; da altri intermediari dell’informazione, da aziende simili nel settore, da agenzie di ricerca indipendenti e da agenzie governative.

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Si è soliti classificare gli analisti in tre categorie: i sell-side analysts, i buy-side analysts e gli analisti cosiddetti indipendenti. Sebbene essi svolgano funzioni simili tra loro, gli stessi differiscono sotto diversi aspetti, quali: l’ambito della copertura, le fonti di informazioni utilizzate, la diffusione privata rispetto a quella pubblica dei report, il loro pubblico di destinazione, e la modalità di come la performance degli analisti viene misurata e gli analisti vengono compensati (Groysberg et al.,2008).

➢ Analisti sell-side. Lavorano tipicamente per conto di società di intermediazione,

investment bank, broker o intermediari polifunzionali che offrono ai propri clienti servizi diversificati per indirizzare le relative scelte di investimento. Con i propri giudizi, gli analisti sell-side sono dunque in grado di influenzare la scelta di investimento dei clienti di queste società. Le loro previsioni sugli utili e le raccomandazioni sui titoli sono disponibili anche al pubblico. Esiste un’ampia letteratura sugli analisti sell-side ed è ampiamente accettato che la loro ricerca abbia un importante valore nelle scelte d’investimento.

➢ Analisti buy-side. Svolgono le loro mansioni direttamente per investitori

istituzionali (come compagnie assicurative, fondi d’investimento e fondi pensione), eseguono ricerche e formulano raccomandazioni ai gestori di denaro del fondo che li impiega. Le raccomandazioni sono fatte esclusivamente a vantaggio del fondo che paga per loro.

➢ Analisti indipendenti. Lavorano per conto proprio; non essendo riconducibili a

società o ad intermediari finanziari, la loro attività ha la caratteristica di essere prodotta in assenza di conflitti d'interesse.

Il fatto che il prodotto di lavoro degli analisti sell-side di solito non sia venduto, ma sia invece ceduto liberamente ai principali investitori, mette in dubbio quanto possa essere autosufficiente tale lavoro. Gli analisti sell-side affrontano due incentivi opposti quando rilasciano le ricerche ai loro clienti e al pubblico (Cheng et al., 2004). Se da una parte hanno a cuore la loro stessa reputazione e dunque hanno un incentivo a riferire in modo veritiero le varie informazioni, dall’altra hanno un incentivo a pubblicare ricerche ottimistiche, a causa di un conflitto d’interessi. Inducendo gli investitori ad acquistare azioni di società che hanno rapporti di investment banking con le loro società di intermediazione, gli analisti ricevono in cambio vantaggi privati. La struttura degli incentivi è stata individuata come una ragione consequenziale per cui gli analisti sell-side

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tendono ad essere più ottimisti, in termini di propensione verso le raccomandazioni d’acquisto e previsione di guadagni più elevati. Questo non vuol dire che gli analisti di vendita raccomandino o cambino il loro parere su un titolo solo per creare transazioni. Tuttavia, è importante rendersi conto che questi analisti sono pagati e in definitiva rispondono al brokeraggio, non ai clienti. Sono state dunque sollevate questioni fondamentali sull’integrità e la qualità della loro ricerca. È stato documentato un bias verso l’alto nelle raccomandazioni (Beneish, 1991). Gli "acquisti" possono superare le "vendite" di ben 45 volte e questo effetto sembra essere ancora più evidente maggiore è la dimensione della società target (Byrnes, Laderman, 1998). Gli analisti tendono infatti ad essere più positivi sulle prospettive di clienti importanti (Hayward, Boeker, 1998). La letteratura che negli ultimi decenni si è sviluppata sul tema relativo ai conflitti di interesse degli analisti è decisamente copiosa. Tuttavia, la questione non costituisce un aspetto rilevante ai fini del presente lavoro e pertanto non verrà riproposta nel dettaglio.

2.2.2 Approccio di valutazione: INPUT- MODELLO DI ANALISI-OUTPUT