Analisi di sensitività sul tasso di attualizzazione
WACC EV Delta EV/CIN
Tasso base 7,92% 39.725 25.960
+0,25% 8,17% 37.938 24.173
+0,50% 8,42% 36.282 22.516
Tasso di azzeramento 15,82% 13.765 0
Analisi di sensitività sul Growth rate “g”
“g” EV Delta EV/CIN
Tasso base 1,40% 39.725 25.960
-0,25% 1,15% 38.090 24.324
-0,75% 0,65% 35.157 21.392
Tasso di azzeramento -7,84% 13.765 0
Analisi di sensitività sull’Ebitda
EV Delta EV/CIN
Ebitda base 39.725 25.960
-2,50% 38.441 24.676
-5,00% 37.157 23.392
Ebitda di azzeramento (-50,55%)
13.765 0
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Il valore residuo al 31 dicembre 2021 di ciascuno degli avviamenti è considerato recuperabile da Bialetti Industrie sulla base della determinazione dei corrispondenti valori in uso.
La movimentazione della voce diritti d’uso negli esercizi 2021 e 2020 è riportata nelle seguenti tabelle:
Gli incrementi e i decrementi dell’esercizio 2021 sono dovuti principalmente alla movimentazione del parco automezzi.
(migliaia di Euro) Al 31 dicembre
2020 Incrementi Decrementi Amm.ti e svalutazioni
Al 31 dicembre 2021
Costo storico 14.821 - - - 14.821 Fondo ammortamento (2.695) - - (1.347) (4.042) Fabbricati 12.126 - - (1.347) 10.779
Costo storico 481 282 - - 763 Fondo ammortamento (185) - 50 (278) (413) Altri beni 296 282 50 (278) 350
Costo storico 15.302 282 0 0 15.584
Fondo ammortamento (2.880) 0 50 (1.625) (4.455)
Totale diritto d'uso 12.422 282 50 (1.625) 11.129
(migliaia di Euro) Al 31 dicembre
2019 Incrementi Decrementi Amm.ti e svalutazioni
Al 31 dicembre 2020
Costo storico 14.821 - - - 14.821 Fondo ammortamento (1.347) - - (1.347) (2.695) Fabbricati 13.474 - - (1.347) 12.127 Costo storico 422 200 (142) - 481 Fondo ammortamento (139) - 142 (189) (186) Altri beni 284 200 - (189) 295
Costo storico 15.244 200 (142) 0 15.302
Fondo ammortamento (1.486) 0 142 (1.536) (2.880)
Totale diritto d'uso 13.758 200 0 (1.536) 12.422
(importi in Euro) 31 dicembre
2021 31 dicembre 2020
Bialetti Deutschland 8.463 8.463 Cem Bialetti 1.741.000 -Bialetti Store 24.677.247 24.677.247 Bialetti France 7.142.972 7.142.972 Bialetti Stainless Steel 3.426.012 3.426.012 Bialetti Houseware Ningbo Shanghai 300.000 300.000 Bialetti USA 11.187 8.482 Bialetti Australia 5.212
-Partecipazioni controllate 37.312.092 35.563.176
Al
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Le variazioni delle partecipazioni rispetto al 31 dicembre 2020 sono relative a:
➢ CEM Bialetti: l’incremento di Euro 4 milioni si riferisce alla rinuncia dei crediti, mentre la svalutazione è stata effettuata in seguito a impairment test;
➢ Bialetti USA: l’incremento per Euro 2,7 migliaia si riferisci a ulteriori costi di start-up;
➢ Bialetti Australia: l’incremento per Euro 5 migliaia si riferisce alla costituzione nel mese di novembre 2021.
Di seguito si espongono i dati essenziali relativi alle Società controllate da Bialetti Industrie S.p.A. al 31 dicembre 2021 e al 31 dicembre 2020.
In data 3 novembre 2021 è stata costituita la società Bialetti Australia Pty Ltd, capitale sociale pari a 1.000 AUD e sostenendo inoltre spese di consulenza e costituzione per un Euro 4,6 migliaia.
Si rimanda all’Allegato 1 del presente documento per la presentazione dei dati essenziali dell’ultimo bilancio di ognuna delle Società partecipate. Sulle partecipazioni non sono costituite garanzie reali.
(importi in Euro) 31 dicembre 2020 Incrementi (Svalutazioni) 31 dicembre 2021
Bialetti Deutschland 8.463 - - 8.463
Cem Bialetti Ev Ve Mutfak Eşyalari Sanayi Ve Ticaret A.S. Istanbul (Turchia) YTL 31.013.330 99,9%
Bialetti Store Srl Coccaglio, BS (Italia) EUR 100.000 100%
Cem Bialetti Ev Ve Mutfak Eşyalari Sanayi Ve Ticaret A.S. Istanbul (Turchia) YTL 31.013.330 99,9%
Bialetti Store Srl Coccaglio, BS (Italia) EUR 100.000 100%
Cem Bialetti Ev Ve Mutfak Eşyalari Sanayi Ve Ticaret A.S. Istanbul (Turchia) YTL 31.013.330 99,9%
Bialetti Store Srl Coccaglio, BS (Italia) EUR 100.000 100%
Cem Bialetti Ev Ve Mutfak Eşyalari Sanayi Ve Ticaret A.S. Istanbul (Turchia) YTL 31.013.330 99,9%
Bialetti Store Srl Coccaglio, BS (Italia) EUR 100.000 100%
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La seguente tabella riporta il confronto tra il valore di iscrizione a bilancio delle partecipazioni in Società controllate ed il corrispondente patrimonio netto al 31 dicembre 2021.
Bialetti Australia Inc. è stata costituita nel mese di novembre 2021 e sarà operativa a partire dal secondo trimestre 2022.
Il relativo patrimonio netto negativo è giustificato dagli investimenti iniziali effettuati per costituire la società.
Bialetti Store Srl presenta un patrimonio netto negativo alla data del 31 dicembre 2021. Si segnala che ai sensi dell’art.
6 del D.L. 8 aprile 2020, n. 23, convertito in legge dalla L. 4 giugno 2020, n. 40, considerando congelate le perdite dell’esercizio 2020 (pari a Euro 2.842 miglialia), il patrimonio netto della società risulta positivo per Euro 1.014 migliaia.
Ai fini della redazione del bilancio d’esercizio di Bialetti industrie S.p.A., sono state sottoposte a Impairment Test le partecipazioni in Società controllate iscritte per un valore dimensionalmente significativo (valore netto contabile superiore al milione di euro) e/o per le quali si è manifestato un cd. Impairment Event nel corso del 2021. Si è quindi proceduto a determinare il valore recuperabile (recoverable amount) per le legal entity:
- Bialetti Stainless Steel - CEM Bialetti
- Bialetti Store - Bialetti France
da confrontare con il corrispondente valore d’iscrizione nel bilancio d’esercizio di Bialetti Industrie S.p.A. (carrying amount).
I test di impairment sono stati predisposti utilizzando il Nuovo Piano, il quale, come meglio specificato nel paragrafo “Il Piano di Risanamento del Gruppo”, prende le mosse dal Piano 2018 i cui pilastri fondamentali risultano confermati ma che riflette (i) un mutato scenario macroeconomico (scenario economico mondiale cambiato per effetto della pandemia da Covid -19) e (ii) dati previsionali più conservativi (sia in termini di ricavi che di profittabilità). In particolare, per l’anno 2022 è stato utilizzato il conto economico aggiornato dal management il quale presenta un EBITDA in linea con il piano approvato pur essendo composto da una differente e aggiornata forma volta a recepire l’incremento dei ricavi per effetto dell’aumento dei listini di vendita e l’incremento del costo del venduto per effetto dell’aumento dei prezzi delle materie prime. Per gli anni 2023 e 2024 è stato utilizzato il Nuovo Piano. Per quanto riguarda la partecipazione in CEM Bialetti, per determinare il flusso di cassa a “regime” è stato utilizzato un EBITDA allineato a quello previsto per il 2022, vista la volatilità del cambio EUR/YTL e l’elevato rischio paese.
Di seguito si evidenziano i principali highlights:
- espansione internazionale, con apertura di nuove filiali commerciali in Usa e Germania, che vanno a sostituire distributori commerciali presenti in quei mercati; il Piano 2018 prevedeva un’espansione internazionale più contenuta;
- accelerazione, rispetto a quanto previsto nel Piano 2018, dello sviluppo del canale e-commerce, con particolare riferimento agli accordi di vendita con Amazon in Usa ed Europa, nonché con Alibaba in Cina;
- ulteriore razionalizzazione del canale Retail, che porterà ad avere una rete composta da n. 99 punti vendita (contro i 110 previsti dal Piano 2018);
- sviluppo di una nuova piattaforma customer relation management e di nuovi meccanismi di fidelizzazione per l’acquisizione di nuovi clienti e infine ricollocazione di alcuni negozi per permettere un’ulteriore ottimizzazione degli spazi commerciali;
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- conferma dell’attività di investimento in marketing sui mass media con importanti lanci pubblicitari;
investimento su Amazon e altri player di elevato standing (es. Alibaba); rafforzamento del brand in Usa, Germania, Francia e Cina; la centralizzazione dello sviluppo dei contenuti digitali con rilevanza globale;
l’espansione in mercati esteri e sul mercato digitale;
- ingresso nel canale Horeca per la vendita di macchine dedicate a tale settore; sviluppo di un portafoglio prodotti in grani e macinato e incremento della penetrazione commerciale nel mercato del caffè espresso;
- proseguimento degli investimenti per aumento della capacità produttiva dello stabilimento di proprietà della società controllata rumena specializzato nella produzione delle caffettiere (moka).
Il Nuovo Piano riflette inoltre la nuova policy di transfer pricing di Gruppo, approvata dal Consiglio di Amministrazione in data 30 novembre 2020.
Il Nuovo Piano è stato sottoposto, su richiesta dei creditori finanziari e di Illimity, a independent business review da parte di EY Advisory S.p.A. che ne ha confermato la ragionevolezza delle ipotesi e previsioni del management. Il dott.
Giovanni Rizzardi, professionista avente i requisiti previsti dall’art. 28, lettere a) e b) della Legge Fallimentare, ha rilasciato la propria relazione, attestando l’attuabilità del Nuovo Accordo di Ristrutturazione.
Il piano riflette le migliori previsioni relative al futuro andamento del business realizzate sulla base delle informazioni ad oggi disponibili. Si evidenzia che, a causa dell’aleatorietà connessa alla realizzazione di qualsiasi evento futuro sia per quanto concerne il concretizzarsi dell’accadimento sia per quanto riguarda la misura e la tempistica della sua manifestazione, gli scostamenti fra valori consuntivi e valori preventivati potrebbero essere significativi, anche qualora le azioni e gli eventi contemplati quali presupposti del Nuovo Piano si manifestassero nei tempi previsti.
Ciò premesso, il Test svolto sulle partecipazioni iscritte nel bilancio d’esercizio di Bialetti Industrie è stato realizzato confrontando il valore recuperabile di ciascuna partecipazione, determinato anche nella configurazione di valore d’uso, con il rispettivo valore di carico in Bialetti Industrie. Al riguardo si osserva che una partecipazione è un bene (attività) di secondo grado: ne consegue che, coerentemente con il criterio del Discounted Cash Flow applicato per la determinazione del valore d’uso delle partecipazioni, il valore recuperabile della legal entity richiede la traduzione della valutazione asset side (propria del criterio del discounted cash flow nella versione unlevered) in una valutazione equity side: in altri termini, il valore del capitale investito operativo netto (Enterprise Value) deve essere rettificato per tenere conto della posizione finanziaria netta e dei valori contabili delle eventuali attività non operative.
Il valore così ottenuto deve da ultimo essere confrontato con il carrying amount di ciascuna partecipazione risultante al 31 dicembre 2021.
Sulla base del Nuovo Piano, gli Impairment Test predisposti per Bialetti Store S.r.l., Bialetti Stainless Steel S.r.l., Bialetti France S.a.r.l. e Cem Bialetti, hanno evidenziato i seguenti valori recuperabili per ciascuna partecipazione alla data del 31 dicembre 2021:
Il Costo medio ponderato (WACC) per l’attualizzazione dei flussi di cassa operativi netti è pari all’8,22% mentre il tasso di crescita “g” è determinato nell’1,4%. Per tener conto delle incertezze di fondo della congiuntura economica, in particolare gli impatti sul Retail, solo per Bialetti Store è stato applicato uno small size premium del 4% .
Le risultanze dell’Impairment test non hanno evidenziato perdite durevoli di valore.