Opzioni

Le opzioni rappresentano uno degli strumenti derivati più utilizzati. Esse conferiscono al loro titolare il diritto (e non l’obbligo) di acquistare (in tal caso si parla di opzione call) o di vendere (opzione put) una specifica attività (titoli, valute, commodities) ad una data e ad un prezzo (detto strike price) fissati al momento della contrattazione. Le controparti hanno, invece, l’obbligo di vendere (nel caso dell’opzione call) o di acquistare (nel caso dell’opzione put) l’attività stabilita dal contratto nel caso in cui il titolare dell’opzione intenda esercitare il suo diritto.

Le opzioni sono, quindi, strumenti derivati asimmetrici in quanto sono caratterizzate da un rischio diverso a seconda che il sottoscrittore sia l’acquirente o il venditore. In particolare, l’acquirente di un’opzione (sia essa call o put) assume come rischio massimo l’importo del premio pagato all’atto della stipulazione del contratto, mentre il venditore dell’opzione è soggetto ad un rischio di perdita che teoricamente è illimitata essendo data dalla differenza tra lo strike price e il valore di mercato del sottostante alla data di esecuzione del contratto. Le opzioni sono:

- at the money se lo strike price è pari al prezzo di mercato del sottostante;

- in the money se lo strike price è inferiore, nel caso delle opzioni call, o superiore, nel caso delle opzioni put, al prezzo di mercato del sottostante: in tal caso l’esercizio dell’opzione consente al suo titolare di realizzare i benefici economici da essa derivanti;

- out of the money se lo strike price è superiore, nel caso delle opzioni call, o inferiore, nel caso delle opzioni put, al prezzo di mercato del sottostante: in tal caso l’opzione non va esercitata in quanto genererebbe effetti negativi.

Le opzioni vengono spesso usate per coprirsi dal rischio di interesse, dal rischio di mercato (commodities option) e dal rischio di cambio (currency option). La copertura, o meglio il trasferimento del rischio, può essere totale o parziale a seconda del grado di sovrapposizione tra le caratteristiche dello strumento derivato e le caratteristiche della posizione da coprire.

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Considerando il fatto che le tre tipologie di opzioni hanno le stesse modalità tecniche di funzionamento, ci limiteremo a descrivere le opzioni sui tassi di interesse.

Tali opzioni hanno come sottostante i tassi di interesse e il loro valore varia in funzione di tre elementi:

- il rapporto che esiste tra il tasso strike e il livello corrente del tasso sottostante; - la durata residua dell’opzione;

- la volatilità del tasso sottostante.

In particolare con riguardo al primo elemento, è possibile osservare che chi acquista un’opzione call è un rialzista in quanto si aspetta un incremento dei tassi di interesse, mentre chi acquista un’opzione put è un ribassista in quanto si aspetta un decremento dei tassi di interesse. Il rialzista, infatti, di fronte ad un aumento dei tassi di interesse, eserciterà l’opzione call in modo tale da compensare i maggiori oneri finanziari maturati sui finanziamenti a tasso variabile con i flussi generati dall’opzione stessa, mentre il ribassista di fronte ad una riduzione dei tassi di interesse, eserciterà l’opzione put in modo tale da compensare i minori proventi finanziari derivanti dai propri investimenti con i flussi prodotti dall’esercizio dell’opzione stessa.

Con riguardo al secondo elemento, invece, è possibile osservare che esiste una relazione diretta tra la durata residua dell’opzione e il suo valore: chi acquista un’opzione, infatti, sarà disposto a pagare un premio sempre minore a mano a mano che si riduce la durata residua dell’opzione e che ci si avvicina alla sua scadenza finale, in quanto l’incertezza legata al valore del tasso sottostante si riduce gradualmente.

Con riguardo al terzo elemento, infine, è possibile osservare che esiste una relazione diretta tra la volatilità del tasso sottostante e il valore del premio dell’opzione: associando, infatti, il concetto di volatilità a quello di rischio, chi acquista l’opzione sarà disposto a pagare un premio che è tanto più elevato quanto maggiore è il rischio di tasso.

Le opzioni sui tassi di interesse più diffuse sono le cap, le floor e le collar.

L’opzione cap è un contratto in cui l’acquirente, a fronte del pagamento di un premio, acquisisce il diritto di incassare i differenziali positivi che in futuro si dovessero realizzare fra il livello del tasso variabile sottostante e il livello del cap (tasso strike). Più precisamente, chi acquista un’opzione cap, a fronte del pagamento di un premio, ha il diritto di pagare un tasso massimo predefinito (detto appunto tasso strike) e di ricevere dalla controparte un importo pari alla differenza, se positiva, tra il tasso vigente e il tasso strike. Questa opzione, quindi, consente di fissare un livello massimo di tasso di interesse (tasso

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potenzialmente illimitate. Nel caso in cui, invece, i tassi di interesse si abbassassero, l’acquirente non esercita l’opzione e subisce una perdita economica limitata e pari al premio pagato per acquisire l’opzione.

Analogamente, l’opzione floor è un contratto in cui l’acquirente, a fronte del pagamento di un premio, acquisisce il diritto di incassare i differenziali positivi che in futuro si dovessero realizzare fra il livello del floor (tasso strike) e il livello del tasso variabile sottostante. Più precisamente, chi acquista un’opzione floor, a fronte del pagamento di un premio, ha il diritto di ricevere un tasso minimo predefinito (detto appunto tasso strike) e di ricevere dalla controparte un importo pari alla differenza, se positiva, tra il tasso strike e il tasso vigente. Questa opzione, quindi, consente di fissare un livello minimo di tasso di interesse (tasso floor) oltre il quale l’esercizio dell’opzione premette di coprirsi dalle perdite economiche potenzialmente illimitate. Nel caso in cui, invece, i tassi di interesse aumentassero, l’acquirente non esercita l’opzione e subisce una perdita economica limitata e pari al premio pagato per acquisire l’opzione.

L’opzione collar, infine, è un contratto che prevede contemporaneamente l’acquisto di un’opzione cap a un certo tasso strike e la vendita di un’opzione put ad un tasso strike inferiore, entrambe riferite allo stesso tasso sottostante. Questa opzione, quindi, consente all’acquirente di coprirsi dal rischio che i tassi di interesse oltrepassino una soglia sia minima che massima. [Conti, 1996; Del Pozzo, 2009; Dabrassi e Prandi, 2010]