Una volta completato il foglio di calcolo, è molto facile calcolare il valore di un’azienda attualizzando i flussi di cassa. Ma il calcolo del valore con questo metodo ha un grosso inconveniente: La valutazione è molto influenzata dal valore che assumono le variabili, in particolare dal tasso di sconto.
Nell’esempio di cui sopra, solo aumentando il tasso di sconto al 10%, la valutazione per DFC sarebbe stata di 13,18. Inoltre, il tasso di sconto deve essere sufficientemente supe-riore al tasso di crescita a lungo termine (g) per non avere un valore residuo esagerato.
Fonte: Elaborazione propria
Torna all’indice
20. Il numero di Graham
Benjamin Graham, autore del “Smart Investor”, ha determinato una formula per la valuta-zione delle aziende nota come Graham’s Number. Si riferisce all’utile per avaluta-zione (EPS), al valore di carico per azione (BVA) e al prezzo. L’obiettivo di questa formula è di determinare quali aziende sono a buon mercato. Come vedremo, è una formula che funziona meglio nelle aziende stabili, ma possiamo modificarla per adattarla meglio ad ogni azienda.
Il numero di Graham ha bisogno solo dei valori GAP e ACV per valutare le azioni di una società. Secondo questa formula, se il prezzo al quale un’azione è quotata è inferiore a quello ottenuto dal numero di Graham diremmo che il prezzo è scambiato a basso costo o che è sottovalutato dal mercato. Il numero di Graham è calcolato come segue:
Il numero di Graham è la radice di 22,5 x GAP x ACV. Perché 22,5? Perché 22,5 è la molti-plicazione di 15 e 1,5. 15 si riferisce al P/E e 1,5 al P/B (Price to Book). Per Graham, una società stabile dovrebbe citare a questi multipli. Quindi, abbiamo che il numero di Graham sottovaluta le aziende se commerciano al di sotto di questi multipli e le sopravvaluta se commerciano al di sopra di essi.
Come interpretare la formula? Il P/E = Prezzo / GAP e il P/B = Prezzo / ACV. Se sostituiamo 22,5 per la moltiplicazione del P/E e del P/B vediamo come i denominatori vengono elimi-nati con il GPA e l’ACV, allora il Graham Number = radice (prezzo*prezzo) = prezzo.
Come qualsiasi altro multiplo, il numero di Graham potrebbe essere calcolato con i valori attesi, cioè con il GAP atteso e l’ACV atteso. Ciò implica l’ipotesi di una crescita sia dell’AAP che dell’ACV. La crescita dell’AAP potrebbe essere ottenuta dalle previsioni dell’azienda o ipotizzare una crescita pari alla media degli ultimi anni. La crescita del VTA è più compli-cata da stimare, ma potremmo procedere allo stesso modo alla crescita del VAL, facendo una media della crescita degli ultimi anni.
Infine, potremo calcolare il numero di Graham utilizzando i valori medi degli ultimi anni. La formula per il numero di Graham assume come valori corretti un P/E 15 e un Price to Book di 1,5, poiché la loro moltiplicazione è pari a 22,5. Potremmo invece introdurre
nell’equazio-Torna all’indice
21. Modello Gordon-Shapiro
Il modello Gordon-Shapiro è un metodo di valutazione aziendale creato da Myron J. Gor-don e Eli Shapiro. Questo modello valuta le aziende in base al valore attuale dei dividendi pagati in futuro. Essendo un modello che dipende direttamente dai dividendi pagati, fun-zionerà al meglio con le aziende che li distribuiscono anno dopo anno in modo crescente e stabile.
Il modello di Gordon-Shapiro è espresso come segue:
“Pn” è il prezzo teorico al quale le azioni dovrebbero essere quotate secondo il modello Gordon-Shapiro. “Dn” è il dividendo pagato nell’anno “n”, “g” è il tasso di crescita annuale del dividendo. Qui vediamo come il numeratore potrebbe essere sostituito dal dividendo da pagare l’anno successivo, che potrebbe essere già stato annunciato dalla società. Infine,
“Ke” è il tasso di sconto o il tasso di rendimento richiesto.
Il vantaggio di questo modello di valutazione è la semplicità di calcolo, poiché con il divi-dendo pagato e una stima della sua crescita si può ottenere una valutazione. Al contrario, il modello Gordon-Shapiro presenta problemi per il suo calcolo del denominatore. La so-ttrazione tra il tasso di sconto e il tasso di crescita non può essere negativa o vicina allo zero, altrimenti il prezzo ottenuto raggiungerebbe valori molto elevati. Questo presenta un problema perché se la “g” è molto alta o la “Ke” è bassa, dovremo regolare uno dei due per poter utilizzare il modello.
Il tasso di sconto può essere calcolato tramite il CAPM o può essere scelto a vostra dis-crezione. Tassi di sconto dal 8% o 9% possono essere adatti per la valutazione delle socie-tà, ma devono essere scelti in relazione al rischio e alla ricorrenza degli utili della società;
più alto è il rischio, più alto è il tasso di sconto. Si deve anche tener conto del fatto che le variazioni di questo parametro fanno variare notevolmente il prezzo ottenuto.
Ad esempio, se assumiamo un “Dn” = 2,4 e un “g” = 3%:
• “Ke” = 9%: Il prezzo ottenuto è
• “Ke” = 11%: Il prezzo ottenuto è: 30,9
Un altro svantaggio è la scelta del tasso di crescita dei dividendi. Quando si usa una “g”
si presume che la crescita del dividendo rimanga costante all’infinito”. Ciò significa che anche se l’azienda annuncia un’elevata crescita dei dividendi per i prossimi anni, dopo tale crescita potrebbe ristagnare, quindi è meglio essere prudenti.
Torna all’indice
22. Analisi fondamentale di Gas Natural Fenosa (16/02/2016)
Gas Natural Fenosa (GAS) è un gruppo energetico internazionale che opera in 30 paesi, principalmente LATAM e Spagna, da dove proviene la maggior parte dei suoi ricavi. Gas Natural integra le attività del gas e dell’elettricità come molte altre aziende energetiche. È importante sottolineare che nel 2009 ha acquisito l’Unión Fenosa, il che ha significato un notevole aumento delle sue dimensioni.
Nel 2014 Gas Natural acquisisce CGE, il principale distributore di gas ed elettricità in Cile.
Questo le ha permesso di aumentare i profitti, ma ha anche dovuto aumentare l’indebita-mento finanziario netto del 17% nel corso del 2014. Tuttavia, come vedremo, negli ultimi anni ha pagato il debito.
Attualmente, Gas Natural ha cinque linee di attività:
• Distribuzione del gas: la distribuzione del gas consiste nell’abbassare l’alta pressione del sistema di trasporto (controllato principalmente da Enagás) e nel farla arrivare alle famiglie e alle aziende. Tale attività è svolta principalmente in Spagna, America Latina e Italia ed è anch’essa regolamentata.
• Distribuzione di energia elettrica: come la distribuzione del gas, anche questa attività è regolamentata e consiste nell’abbassare la tensione della rete di trasmissione (contro-llata principalmente da REE) e nel portarla alle famiglie e alle imprese. Questa attività si svolge principalmente in Spagna, America Latina e Moldavia.
• Gas: acquisto di gas naturale, allo stato gassoso o liquefatto, nonché il suo trasporto
regolamentata.
• Elettricità: attraverso un mix di generazione basato su cicli combinati di gas, centrali a combustibili fossili, nucleari, a carbone, a gas combustibile, idrauliche ed eoliche. La produzione di energia elettrica viene effettuata in Spagna e in diversi paesi attraverso la società partecipata Global Power Generation. Come la linea di business Gas, an-che Gas Natural commercializza energia elettrica per le abitazioni e le imprese. Anan-che questo settore di attività non è regolamentato.
• CGE: A seguito della recente acquisizione di CGE, Gas Natural considera questa socie-tà un ramo d’azienda distinto. CGE è impegnata nella distribuzione di gas ed elettricisocie-tà, così come nel trasporto di queste due energie.
In tutto il consiglio di amministrazione, le attività regolate e non regolate contribuiscono all’EBITDA in proporzioni simili. Infine, è importante notare che La Caixa e Repsol deten-gono rispettivamente il 34% e il 30% del capitale sociale.