Les politiques néolibérales à l'épreuve du local. Le cas du quartier de Villanova à Cagliari

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en temps de crise(s)

Rencontres franco-italiennes de géographie sociale

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chercheurs : anthropologues, géographes, sociologues, spécialistes de

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ϰϳ Re Re Re Retotototourururur s s s somomomommamamamairiririreeee Re Re Re Retotototourururur s s s somomomommamamamairiririreeee ZŽďŝŶƐŽŶ Ğƚ WĂƌŶĞůů ;ϮϬϭϮͿ ƐŽƵƟĞŶŶĞŶƚ ƋƵĞ͕ ůŽƌƐƋƵĞ ů͛ŽŶ ĐŽŶƐŝĚğƌĞ ;Ğƚ ĚĠƉĂƐƐĞͿ ůĞ ƉĂƌĂĚŝŐŵĞ ŶĠŽůŝďĠƌĂů͕ ŝů ĞƐƚ ŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞ ĚĞ ĚĠƉůĂĐĞƌ ů͛ĂŶŐůĞ ĚĞ ǀƵĞ͘ :ƵƐƋƵ͛ă ƉƌĠƐĞŶƚ͕ ĞŶ ĞīĞƚ͕ ůĞƐ ĠƚƵĚĞƐ ƐƵƌ ůĞ ŶĠŽůŝďĠƌĂůŝƐŵĞ ƐĞ ƐŽŶƚ ĐŽŶĐĞŶƚƌĠĞƐ ƐƵƌ ƋƵĞůƋƵĞƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ǀŝůůĞƐĚƵEŽƌĚĚĞůĂƉůĂŶğƚĞ;ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞŵĞŶƚ ĞƵƌŽƉĠĞŶŶĞƐ Ğƚ ĂŵĠƌŝĐĂŝŶĞƐͿ͕ ĐŽŶƐŝĚĠƌĠĞƐ ĐŽŵŵĞ ůĞƐ ĐŽŶƚĞdžƚĞƐ Ě͛ŽƌŝŐŝŶĞ ĐůĂƐƐŝƋƵĞ ĚĞƐ ƉŽůŝƟƋƵĞƐ ŶĠŽůŝďĠƌĂůĞƐ Ğƚ ĚĞ ĐĞ ĨĂŝƚ͕ ŝŶĚŝƌĞĐƚĞŵĞŶƚ͕ ĐŽŵŵĞ ůĞƐ ĐĂƐ Ě͛ĠƚƵĚĞ ůĞƐ ƉůƵƐƐŝŐŶŝĮĐĂƟĨƐ͘ĞƉĞŶĚĂŶƚ͕ĂůŽƌƐƋƵĞĚĂŶƐ ĐĞƐǀŝůůĞƐůĞĚĠďĂƚƐĞŵďůĞƐ͛ġƚƌĞƉĂƌƟĞůůĞŵĞŶƚ ŐƌŝƉƉĠ͕ Ě͛ĂƵƚƌĞƐ ƌĠĂůŝƚĠƐ ŵŽŝŶƐ ĠƚƵĚŝĠĞƐ ;ĞŶ ĐŽŵŵĞŶĕĂŶƚ ƉĂƌ ĐĞůůĞƐ ƉůƵƐ ƉƌŽĐŚĞƐ ĚĞ ů͛ƵƌŽƉĞ͕ ƚĞůůĞƐ ƋƵĞ ůĂ DĠĚŝƚĞƌƌĂŶĠĞͿ ŵŽŶƚƌĞƌĂŝĞŶƚ ĚĂǀĂŶƚĂŐĞ ĚĞ ĚLJŶĂŵŝƐŵĞ Ğƚ Ě͛ŝŶŶŽǀĂƟŽŶ͕ ŽīƌĂŶƚ ĚĞ ŶŽƵǀĞůůĞƐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚĠƐ ĚĞ ƌĠŇĞdžŝŽŶ ƐƵƌ Ě͛ĂƵƚƌĞƐ ĚĠĐůŝŶĂŝƐŽŶƐ Ğƚ ŝŵƉĂĐƚƐ ƐŽĐŝŽͲƐƉĂƟĂƵdž ƉŽƐƐŝďůĞƐĚƵŵŽĚğůĞŶĠŽůŝďĠƌĂů͘ Ŷ ƐĞ ƌĠĨĠƌĂŶƚ ă ĐĞƩĞ ƉƌŽďůĠŵĂƟƋƵĞ Ě͛ŽƌĚƌĞ ƉůƵƐ ŐĠŶĠƌĂů͕ ůĞ ďƵƚ ĚĞ ĐĞƩĞ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ĞƐƚ ĚĞ ǀĠƌŝĮĞƌ ĚĂŶƐ ƋƵĞůůĞ ŵĞƐƵƌĞ ůĞ ĐĂƐ ĚĞ ĮŐƵƌĞ ĐĂŐůŝĂƌŝƚĂŝŶ͕ ĂǀĞĐ ƐĞƐ ƉĂƌƟĐƵůĂƌŝƚĠƐ͕ ƐĞ ƌĞƚƌŽƵǀĞ ŽƵ ŶŽŶ ĚĂŶƐ ůĞƐ ƉƌŽĮůƐ Ğƚ ĚĂŶƐ ůĞƐ ƉƌŽĐĞƐƐƵƐ ĚƵ ŶĠŽůŝďĠƌĂůŝƐŵĞ ƵƌďĂŝŶ ĠǀŽƋƵĠƐ ĚĂŶƐ ůĂ ůŝƩĠƌĂƚƵƌĞ͕ Ğƚ ĚĞ ƋƵĞůůĞ ĨĂĕŽŶ ůĞ ƉƌŽũĞƚ ŶĠŽůŝďĠƌĂů ƐĞ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝƐĞ ĚĂŶƐ ůĂ ǀŝůůĞ͕ ŵŽďŝůŝƐĂŶƚ ƋƵĞůƐ ĂĐƚĞƵƌƐ Ğƚ ŐĠŶĠƌĂŶƚ ƋƵĞůƐ ƚLJƉĞƐĚĞƉƌŽĐĞƐƐƵƐĞƚĚĞƉŽůŝƟƋƵĞƐ͘ >Ă ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ Ɛ͛ĂƩĂĐŚĞƌĂ ƚŽƵƚ ƉĂƌƟĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚ ă ĠƚƵĚŝĞƌ ƵŶĞ ĚĞƐ ŝŶŝƟĂƟǀĞƐ ůĞƐ ƉůƵƐ ƐŝŐŶŝĮĐĂƟǀĞƐ͕ ă ƐĂǀŽŝƌ ůĞ ƉƌŽĐĞƐƐƵƐ ĚĞ ƌĠŶŽǀĂƟŽŶ ĚƵ ƋƵĂƌƟĞƌ ŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞĚĞsŝůůĂŶŽǀĂ͕ŽďũĞƚĚ͛ƵŶĞƌĠĐĞŶƚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟŽŶ ĚĞ ƌĞƋƵĂůŝĮĐĂƟŽŶ͕ ĂƵƐƐŝ ďŝĞŶ ĂƵ ŶŝǀĞĂƵ ĚĞ ů͛ƵƌďĂŶŝƐŵĞ ƋƵĞ ĚƵ ƉŽŝŶƚ ĚĞ ǀƵĞ ĚƵ ďąƟŵĞŶƚ Ğƚ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐƟŽŶ͕ Ğƚ ƋƵŝ Ɛ͛ĞƐƚ ǀƵ ŽƉĠƌĞƌ ƵŶĞ ŐĞŶƚƌŝĮĐĂƟŽŶ ƉĂƌƟĞůůĞ͘ ƚĂŶƚ ĚŽŶŶĠ ƐŽŶ ĐĂƌĂĐƚğƌĞ ƌĠĐĞŶƚ ĞƚĞŵďůĠŵĂƟƋƵĞ͕ůĞĐĂƐĚĞsŝůůĂŶŽǀĂƉĞƌŵĞƚ Ě͛ĂŶĂůLJƐĞƌ Ğƚ ĚĞ ƌĞĐŽŶƐƚƌƵŝƌĞ ĚĞ ƉƌğƐ Ě͛ƵŶ ĐƀƚĠůĞƐůŽŐŝƋƵĞƐ͕ůĂŐĞŶğƐĞĞƚů͛ĠǀŽůƵƟŽŶĚĞƐ ƉƌŽũĞƚƐĐŽŶĐĞƌŶĂŶƚůĞƋƵĂƌƟĞƌĞƚ͕ĚĞů͛ĂƵƚƌĞ͕ ůĞƵƌƐ ĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞƐ ĂƵƐƐŝ ďŝĞŶ ĚƵ ƉŽŝŶƚ ĚĞ ǀƵĞ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ ;ƉĂƌ ĞdžĞŵƉůĞ͕ ƐƵƌ ůĞƐ ŵŽƵǀĞŵĞŶƚƐĚƵŵĂƌĐŚĠŝŵŵŽďŝůŝĞƌůŽĐĂůĞƚ ĚĞƐĂĐƟǀŝƚĠƐĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐͿƋƵĞƐŽĐŝĂů͕ƐŽƵƐ ĨŽƌŵĞ ĚĞ ŶŽƵǀĞĂƵdž ƉƌŽĐĞƐƐƵƐ Ě͛ŝŶĐůƵƐŝŽŶ ĞƚĚ͛ĞdžĐůƵƐŝŽŶ͕ŽƵďŝĞŶĚĞĐŽĞdžŝƐƚĞŶĐĞĞƚĚĞ ĐŽŶŇŝƚĞŶƚƌĞĂŶĐŝĞŶƐĞƚŶŽƵǀĞĂƵdžŚĂďŝƚĂŶƚƐ ƉƌĂƟƋƵĞƐƵƌďĂŝŶĞƐĚĞůĂƉĂƌƚĚĞƐƌĠƐŝĚĞŶƚƐ͘ Ƶ ƉŽŝŶƚ ĚĞ ǀƵĞ ŵĠƚŚŽĚŽůŽŐŝƋƵĞ͕ ůĞ ƚƌĂǀĂŝů Ɛ͛ĂƉƉƵŝĞ ƐƵƌ ĚŝīĠƌĞŶƚĞƐ ƐŽƵƌĐĞƐ ͗ ĂƌƟĐůĞƐ͕ ƌĞǀƵĞƐ ĚĞ ƉƌĞƐƐĞ ƉŽƵƌ ůĂ ƌĞĐŽŶƐƚƌƵĐƟŽŶ ĐŚƌŽŶŽůŽŐŝƋƵĞ Ğƚ ƐƉĂƟĂůĞ ĚƵ ƉƌŽĐĞƐƐƵƐ ĚĞ ƌĠŚĂďŝůŝƚĂƟŽŶ ͖ ĚŽŶŶĠĞƐ ƐŽĐŝŽĚĠŵŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐ Ğƚ Ě͛ĠǀŽůƵƟŽŶ ĚƵ ŵĂƌĐŚĠ ŝŵŵŽďŝůŝĞƌ ;ůŽƌƐƋƵ͛ĞůůĞƐ ĠƚĂŝĞŶƚ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐͿ ĂĮŶ ĚĞ ƐĂŝƐŝƌ ƋƵĞůƋƵĞƐ ŝŶĚŝĐĞƐ Ě͛ƵŶĚĠďƵƚĚĞƉƌŽĐĞƐƐƵƐĚĞŐĞŶƚƌŝĮĐĂƟŽŶ͖ ŽďƐĞƌǀĂƟŽŶƐƐƉĂƟĂůĞƐĞƚĞŶƚƌĞƟĞŶƐůŝďƌĞƐƐƵƌ ƉůĂĐĞ ĂƵƉƌğƐ ĚĞ ƌĠƐŝĚĞŶƚƐ ĚƵ ƋƵĂƌƟĞƌ ;ƵŶĞ ǀŝŶŐƚĂŝŶĞ Ě͛ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ĞŶǀŝƌŽŶ ĞīĞĐƚƵĠĞƐ ĂƵƉƌğƐ ĚĞ ƌĠƐŝĚĞŶƚƐ ŝƚĂůŝĞŶƐ Ğƚ ĠƚƌĂŶŐĞƌƐͿ ĂĮŶ ĚĞ ƌĞĐƵĞŝůůŝƌ ĚĞƐ ƚĠŵŽŝŐŶĂŐĞƐ Ğƚ ĚĞƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ ƐƵƌ ůĞƐ ƉƌĂƟƋƵĞƐ ĐŽŶĐĞƌŶĂŶƚ ůĞƐĞƐƉĂĐĞƐƉƵďůŝĐƐĂƵdžĚŝīĠƌĞŶƚƐŵŽŵĞŶƚƐ ĚĞ ůĂ ũŽƵƌŶĠĞ Ğƚ ƐƵƌ ůĂ ƉĞƌĐĞƉƟŽŶ ĚĞƐ ĐŚĂŶŐĞŵĞŶƚƐƐƉĂƟĂƵdžĞŶĐŽƵƌƐ͘

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ϰϴ Re Re Re Retotototourururur s s s somomomommamamamairiririreeee Re Re Re Retotototourururur s s s somomomommamamamairiririreeee ƋƵĂůŝƚĠŵŽLJĞŶŶĞŽƵďĂƐƐĞĚƵƉŽŝŶƚĚĞǀƵĞ ĞƐƚŚĠƟƋƵĞ Ğƚ ĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĂů ŽŶƚ ĐŽŶĨĠƌĠ ă sŝůůĂŶŽǀĂů͛ĂƉƉĂƌĞŶĐĞĚ͛ƵŶǀĠƌŝƚĂďůĞͨǀŝůůĂŐĞ ĚĂŶƐ ůĂ ǀŝůůĞ ͩ͘ >͛ĞŶĐĞŝŶƚĞ͕ ďŝĞŶ ƋƵĞ ŶŽŶ ĨŽƌƟĮĠĞ͕ ů͛Ă ƉƌŽƚĠŐĠ Ğƚ ƐƵƌƚŽƵƚ Ă ĞƵ ƉŽƵƌ ĞīĞƚĚĞĚĠůŝŵŝƚĞƌƐŽŶƉĠƌŝŵğƚƌĞ2_{͕ĨĂŝƐĂŶƚĚƵ} ƋƵĂƌƟĞƌ ƵŶĞ njŽŶĞ ĐŽŵƉĂĐƚĞ ƋƵĞ ů͛ŽŶ ƉĞƵƚ ŽďƐĞƌǀĞƌ ĚĂŶƐ ĚĞ ŶŽŵďƌĞƵƐĞƐ ĐĂƌƚĞƐ Žƶ ĂƉƉĂƌĂŝƐƐĞŶƚƐĂĐŽŶĮŐƵƌĂƟŽŶĞƚů͛ŝŶĠǀŝƚĂďůĞ ĞdžƉĂŶƐŝŽŶǀĞƌƐů͛ĞƐƚĚĞů͛ŚĂďŝƚĂƚ͕ĐŽŶƚƌĂŝŶƚă ŽĐĐƵƉĞƌ ůĞƐ ƚĞƌƌĂŝŶƐ ĚĞ ůĂ ƉŽƌƟŽŶ ƉůĂŶĞ ĞŶ ĂǀĂů͕ ĞŶĐŽƌĞ ĂŐƌŝĐŽůĞƐ ũƵƐƋƵ͛ă ůĂ ŵŽŝƟĠ ĚƵ ϭϵe_{ƐŝğĐůĞ;ĮŐ͘ϭͿ͘} &ŝŐƵƌĞϭ͗ĂƌƚĞĚĞůĂǀŝůůĞĚĞĂŐůŝĂƌŝĞŶϭϴϰϰ ĞƚĚĠƚĂŝůĚƵƋƵĂƌƟĞƌĚĞsŝůůĂŶŽǀĂ •—˜ ™ š›œ —ž žŸ›  —¡¢› ž˜ ›  £¤¥ ™¦ ™§›^ĂƌĚŝŶŝĂ ŝŶƐƵůĂͬͬĂůĂƌŝƐ^ĂƌĚŝŶŝĂĞĐĂƉƵƚ͕ĚĠƚĂŝůƉĂŐĞϮϳϵ͕ŝŶ ^ĞďĂƐƟĂŶDƺŶƐƚĞƌ͕ŽƐŵŽŐƌĂƉŚŝĂhŶŝǀĞƌƐĂůĞ͕ůŝǀƌĞ//͕ ŽůŽŶŝĂ͕ϭϱϳϱ͕ĞdžƚƌĂŝƚĚĞ͗ƐĂƌĚĞŐŶĂĐƵůƚƵƌĂ͘ŝƚ͖ĚŽŶŶĠĞƐ ƉƌŽǀĞŶĂŶƚĚĞůĂŽŵŵƵŶĞĚĞĂŐůŝĂƌŝʹ YƵĂƌƟĞƌƐŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞƐ &ŝŐƵƌĞϮ͗ďŽƵůĞŵĞŶƚŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞƌƵĞWŝĐĐŝŽŶŝ •—˜™š› œ¨› © —ª«¬­®¯°

±DENgJLNI JPHEh LGOˆŠ EK PEQOhK LOK PEQOR EHKF O JEHH E

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ϰϵ Re Re Re Retotototourururur s s s somomomommamamamairiririreeee Re Re Re Retotototourururur s s s somomomommamamamairiririreeee p WsWY Y W] ƒ^b Y ϯ_{͕ ůĞƐ ƚƌĂǀĂƵdž ĐŽŵŵĞŶĐĞŶƚ ĞŶ} ũĂŶǀŝĞƌ ϮϬϬϵ Ğƚ ƐĞ ƚĞƌŵŝŶĞŶƚ ĮŶ ŽĐƚŽďƌĞ ϮϬϭϬ͘ 'ƌąĐĞ ĂƵ ƉƌŽũĞƚ ĚĞ ƌĞƋƵĂůŝĮĐĂƟŽŶ ĚĞ sŝůůĂŶŽǀĂ͕ ŝů ĞƐƚ ƉŽƐƐŝďůĞ ĚĞ ƌĞŵĞƩƌĞ ĞŶ ŽƌĚƌĞƚŽƵƚůĞƌĠƐĞĂƵĚĞƐƐĞƌǀŝĐĞƐƐĞĐŽŶĚĂŝƌĞƐ Ğƚ ĚĞ ƌĞĨĂŝƌĞ ůĞƐ ƉĂǀĞŵĞŶƚƐ ĚĞ ƚŽƵƚĞƐ ůĞƐ ƌƵĞƐ ƉŽƵƌ ůĞƐƋƵĞůůĞƐ͕ ĐŽŵŵĞ ƉŽƵƌ ůĞƐ ĂƵƚƌĞƐ ƋƵĂƌƟĞƌƐ ŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞƐ ĚƵ ĂƐƚĞůůŽ͕ ĚĞ ůĂ DĂƌŝŶĂ Ğƚ ĚĞ ^ƚĂŵƉĂĐĞ͕ ŽŶƚ ĠƚĠ ƵƟůŝƐĠƐ ĚĞƐ ŵĂƚĠƌŝĂƵdž ƐŝŵŝůĂŝƌĞƐ ĂƵdž ŵĂƚĠƌŝĂƵdž Ě͛ŽƌŝŐŝŶĞ ;ƐƵƌƚŽƵƚ ĚƵ ŐƌĂŶŝƚͿ͘ >Ă ƌƵĞ ^ĂŶ 'ŝŽǀĂŶŶŝ͕ ĂƌƚğƌĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞ ƋƵŝ ƉĂƌĐŽƵƌƚ ůĞ ƋƵĂƌƟĞƌĞŶůŽŶŐ͕ĞƐƚƉĂǀĠĞĞŶŵĂƌďƌĞŐƌŝƐ͕ ů͛ĠĐůĂŝƌĂŐĞĚĞƐƌƵĞƐĞƐƚƌĞĨĂŝƚĞƚƵŶĞƉĂƌƟĞĚĞ ůĂ njŽŶĞ ŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞ ĞƐƚ ƌĞŶĚƵĞ ƉŝĠƚŽŶŶŝğƌĞ ͖ ůĞƐĂƵƚƌĞƐĂdžĞƐƉƌŝŶĐŝƉĂƵdžĚĞĐŝƌĐƵůĂƟŽŶĚƵ ƋƵĂƌƟĞƌ͕ ĐŽŵŵĞ ůĂ ƌƵĞ WŝĐĐŝŽŶŝ͕ ůĂ ƌƵĞ ^ĂŶ ŽŵĞŶŝĐŽ͕ůĂƌƵĞĞƚůĂƉůĂĐĞ^ĂŶ'ŝĂĐŽŵŽ͕ůĂ ƌƵĞ^ƵůŝƐĞƚƵŶĞƉĂƌƟĞĚĞůĂƌƵĞ^ĂŶ'ŝŽǀĂŶŶŝ ĚĞǀŝĞŶŶĞŶƚ ĠŐĂůĞŵĞŶƚ ƉŝĠƚŽŶŶŝğƌĞƐ͕ ĂŝŶƐŝ ƋƵĞ ƚŽƵƚĞƐ ůĞƐ ƉĞƟƚĞƐ ƌƵĞƐ ĂĚũĂĐĞŶƚĞƐ͘ >ĞƐ ĐŽƵůĞƵƌƐ ĂƵdž ƚŽŶĂůŝƚĠƐ ƉĂƐƚĞů ĚŽŶŶĠĞƐ ĂƵdž ǀŽŝĞƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ͕ ůĞƐ ůĂŵƉĂĚĂŝƌĞƐ ĞŶ ĨŽŶƚĞ͕ ŵŽĚĞƌŶĞƐŵĂŝƐƋƵŝŽŶƚĐĞƉĞƟƚĐƀƚĠĂŶĐŝĞŶ͕ ĨŽŶƚ ĚĞ sŝůůĂŶŽǀĂ ƵŶ ƋƵĂƌƟĞƌ ă ů͛ĂƐƉĞĐƚ ƌĂĸŶĠ͕ĠůĠŐĂŶƚĞƚĚĠůŝĐĂƚ;ĮŐ͘ϯĞƚϰͿ͘ &ŝŐƵƌĞϯ͗džĞŵƉůĞƐĚĞƌĞƋƵĂůŝĮĐĂƟŽŶĚĞƐƌƵĞƐĞƚ Ě͛ŚĂďŝƚĂƟŽŶƐƌƵĞ^ƵůŝƐĞƚƌƵĞ^ĂŶ'ŝŽǀĂŶŶŝ ^ŽƵƌĐĞ͗DĞŵŽůŝ͕ϮϬϭϰ d >ĞĐĂůĞŶĚƌŝĞƌĚƵĚŽƐƐŝĞƌĞƐƚůĞƐƵŝǀĂŶƚ͗ϭϭŽĐƚŽďƌĞ ϮϬϬϳ͕ůĞŽŶƐĞŝůDƵŶŝĐŝƉĂůĂƉƉƌŽƵǀĞůĞƉƌŽũĞƚĚĠĨŝŶŝƚŝĨ ĚĞƐƚƌĂǀĂƵdžĚĞͨ^ŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶĞĚĞŝƐŽƚƚŽƐĞƌǀŝnjŝĞĚĞůůĞ ƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶŝ ƐƚƌĂĚĂůŝ ŶĞů ƋƵĂƌƚŝĞƌĞ sŝůůĂŶŽǀĂ ʹ ϭΣ >ŽƚƚŽ͕ͩƉŽƵƌƵŶŵŽŶƚĂŶƚƚŽƚĂůĚĞϰϮϯϴϲϳϬĞƵƌŽƐ͖ϭϴ ũĂŶǀŝĞƌϮϬϬϴ͕ůĞƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞĚƵƐĞƌǀŝĐĞhƌďĂŶŝƐĂƚŝŽŶƐ ĞƚŵŽďŝůŝƚĠ͕^ĞƌŐŝŽDƵƌĂ͕ŽƉƚĞƉŽƵƌů͛ŽĐƚƌŽŝĚĞƚƌĂǀĂƵdž ƉĂƌƉƌŽĐĠĚƵƌĞŽƵǀĞƌƚĞ͖ϭϰŵĂŝϮϬϬϴ͕ůĂƐŽĐŝĠƚĠ/^K& ^͘Z͘>͘ ĚĞ YƵĂƌƚƵ ^ĂŶƚ͛ůĞŶĂ ƌĞŵƉŽƌƚĞ ů͛ĂƉƉĞů Ě͛ŽĨĨƌĞ ƉŽƵƌ ůĞ ƉƌŽũĞƚ ĞdžĠĐƵƚŝĨ Ğƚ ů͛ĞdžĠĐƵƚŝŽŶ ĚĞƐ ƚƌĂǀĂƵdž͕ ŽĨĨƌĂŶƚƵŶĞƌĞŵŝƐĞĚĞϭϴ͕ϰϰйƐƵƌůĞƉƌŝdžŐůŽďĂůĂǀĞĐ ƵŶ ŵŽŶƚĂŶƚ ŶĞƚ ĚĞ Ϯ ϵϮϭ Ϭϲϱ͕ϯϯ ĞƵƌŽƐ ͖ ϴ ŽĐƚŽďƌĞ ϮϬϬϴ͕ ů͛/^K& ƉƌĠƐĞŶƚĞ ůĞ ƉƌŽũĞƚ ĚĠĨŝŶŝƚŝĨ ŝŶƚĠŐƌĂŶƚ ůĞƐ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐĞŶĂĐĐŽƌĚĂǀĞĐůĞƐĞƌǀŝĐĞhƌďĂŶŝƐĂƚŝŽŶƐ ĞƚŵŽďŝůŝƚĠ͖ϭϲŽĐƚŽďƌĞϮϬϬϴ͕ůĞŽŶƐĞŝůĂƉƉƌŽƵǀĞůĂ ƉƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶĚĞƉƌŽũĞƚƉƌĠƐĞŶƚĠĞƉĂƌů͛/^K&͖ϭϰũĂŶǀŝĞƌ ϮϬϬϵ͕ ůĞƐ ƚƌĂǀĂƵdž ĚĠŵĂƌƌĞŶƚ Ğƚ ƐĞƌŽŶƚ ƚĞƌŵŝŶĠƐ ă ů͛ĂƵƚŽŵŶĞϮϬϭϬ;ƉŽƵƌƉůƵƐĚ͛ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ͕ĐĨ͘WŝƐĂŶŽ͕ ϮϬϭϰͿ͘ &ŝŐƵƌĞϰ͗ZƵĞ^ƵůŝƐĂǀĂŶƚĞƚĂƉƌğƐ ůĞƐŽƉĠƌĂƟŽŶƐĚĞƌĠŶŽǀĂƟŽŶ •—˜™š›œĂŶŝ͕ϮϬϬϲĞƚϮϬϭϭ͕ŇŝĐŬƌ͘ĐŽŵ >͛ŽƉĠƌĂƟŽŶ ĚĞ ƌĞŵŝƐĞ ĞŶ ĠƚĂƚ ĚĞƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ Ğƚ ĚĞ ůĂ ĐŚĂƵƐƐĠĞ ĚĂŶƐ ůĞ ƋƵĂƌƟĞƌ ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĞ ů͛ĠƟŶĐĞůůĞ ĚĠĐůĞŶĐŚĞƵƌ Ě͛ƵŶĞ ƐĠƌŝĞĚ͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƟŽŶƐŝŵŵŽďŝůŝğƌĞƐǀŝƐĂŶƚƵŶĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞ Ğƚ ƚŽƵƌŝƐƟƋƵĞ͕ ĂǀĞĐů͛ŽďũĞĐƟĨĚĞƚƌĂŶƐĨŽƌŵĞƌsŝůůĂŶŽǀĂĞŶƵŶ ĚĞƐƋƵĂƌƟĞƌƐͨŐĞŶƚƌŝĮĠƐͩĚĞůĂǀŝůůĞ͘WĂƌŵŝ ůĞƐƉƌĞŵŝĞƌƐăŝŶǀĞƐƟƌăsŝůůĂŶŽǀĂ͕ŽŶƚƌŽƵǀĞ EŝĐŽůĂ 'ƌĂƵƐŽ͕ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌ ĐĂŐůŝĂƌŝƚĂŝŶ ĂĐƟĨƋƵŝ͕ĚĂŶƐůĞƐĂŶŶĠĞƐƋƵĂƚƌĞͲǀŝŶŐƚ͕ĂǀĂŝƚ ĐŽŵƉƌŝƐůĞƉŽƚĞŶƟĞůĚĞƐŶŽƵǀĞĂƵdžŵĂƌĐŚĠƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƟŽŶ ĞŶ ŝŶǀĞƐƟƐƐĂŶƚ ĚĂŶƐ ůĞƐ ƐĞĐƚĞƵƌƐ ĚĞ ů͛ĠĚŝƟŽŶ ;ƚĠůĠǀŝƐŝŽŶ͕ ƌĂĚŝŽ͕ ũŽƵƌŶĂƵdž͕ĨŽƵƌŶŝƐƐĞƵƌƐ/ŶƚĞƌŶĞƚ͕ƚĠůĠƉŚŽŶŝĞͿ͘ ŶϮϬϭϬ͕'ƌĂƵƐŽƌĞƚŽƵƌŶĞăůĂƚƌĂĚŝƟŽŶŶĞůůĞ ;ĞƚƌĞŶƚĂďůĞͿĂĐƟǀŝƚĠŝŵŵŽďŝůŝğƌĞĞƚŝŶǀĞƐƟƚ ĚĂŶƐ ůĞ ƋƵĂƌƟĞƌ ŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞ ĚĞƐ ďŽƵƟƋƵĞƐ ĂƌƟƐĂŶĂůĞƐ͕ĚĞƐƉĂƌǀŝƐĚ͛ĠŐůŝƐĞƐ͕ĚĞƐŵĂŝƐŽŶƐ ďĂƐƐĞƐĞƚĐŽůŽƌĠĞƐ͕ĚĞƐƌƵĞƐĠƚƌŽŝƚĞƐĞƚĚĞƐ ƉĞƟƚƐ ƉŽƚĂŐĞƌƐ ƐŽƵƐƚƌĂŝƚƐ ă ůĂ ǀƵĞ͕ ĚĂŶƐ ů͛ŝĚĠĞ Ě͛ĠǀĞŝůůĞƌ ůĞƐ ƉŽƚĞŶƟĞůƐ ĐĂĐŚĠƐ ĚƵ ƋƵĂƌƟĞƌ͘ ŽŵŵĞ ŝů ůĞ ƌĂĐŽŶƚĞ ůƵŝͲŵġŵĞ ͗ ͨ>ĂƌƵĞ^ƵůŝƐĠƚĂŝƚĂďĂŶĚŽŶŶĠĞĚĞƉƵŝƐĚĞƐ ĂŶŶĠĞƐ͕ĚĠĐƌĠƉŝĞ͕ŵĠůĂŶĐŽůŝƋƵĞĞƚƉŽƵƌƚĂŶƚ ŵĂŐŶŝĮƋƵĞ͕ůŽŝŶĚƵƌLJƚŚŵĞĞīƌĠŶĠĚĞůĂǀŝůůĞ͘ ůůĞĠƚĂŝƚůă͕ĐŽŵŵĞƵŶƉĞƟƚƈƵĨĚĞŽůŽŵď͕ ŝů ŶĞ ĨĂůůĂŝƚ ƉĂƐ ĨĂŝƌĞ ŵŽŶƚƌĞ ĚĞ ďĞĂƵĐŽƵƉ Ě͛ŝŵĂŐŝŶĂƟŽŶƉŽƵƌĞŶƐĂŝƐŝƌůĞƉŽƚĞŶƟĞů͘>Ă ĨĂŝƌĞƌĞŶĂŠƚƌĞĂĠƚĠƵŶĚĠĮ͕ŵĂŝƐƐƵƌƚŽƵƚƵŶ ŐĞƐƚĞ Ě͛ĂŵŽƵƌ ƉŽƵƌ ĂŐůŝĂƌŝ͕ ƵŶĞ ĚĞƐ ƉůƵƐ ďĞůůĞƐĐĂƉŝƚĂůĞƐĚĞƐŠůĞƐĚĞůĂDĠĚŝƚĞƌƌĂŶĠĞͩ ;WĞƌĐŝǀĂůĞ͕ϮϬϭϮͿ͘ 'ƌĂƵƐŽ ŵĞƚ ĞŶ ƉůĂĐĞ ƵŶĞ ŽƉĠƌĂƟŽŶ ŝŵƉŽƐĂŶƚĞĞŶĐƌĠĂŶƚƵŶĞƐŽĐŝĠƚĠƐƵƌŵĞƐƵƌĞ͕ ĚĠŶŽŵŵĠĞ EŽǀĂ sŝůůĂ ^Z>͕ ƋƵŝ ĂĐƋƵŝĞƌƚ ƚŽƵƚĞƐůĞƐŚĂďŝƚĂƟŽŶƐĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐĚƵƋƵĂƌƟĞƌ͕ ůĞƐƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞĞƚƌĠĂůŝƐĞĚĞƐĂƉƉĂƌƚĞŵĞŶƚƐ ŽƵ ĚĞƐ ůŽĐĂƵdž ĐŽŵŵĞƌĐŝĂƵdž ĚĞƐƟŶĠƐ ă ůĂ ƌĞǀĞŶƚĞŽƵăůĂůŽĐĂƟŽŶ;ĞŶƚŽƌĞ͕ϮϬϭϭͿ͘ >Ğ ĐŚĂŶŐĞŵĞŶƚ ĚĞ ǀŝƐĂŐĞ ĞŶƚƌĞƉƌŝƐ ƉŽƵƌ ƌĠŶŽǀĞƌ ůĞ ƋƵĂƌƟĞƌ ƐĞ ƌĂƐƐĞŵďůĞ

50 Re Re Re Retotototourururur s s s somomomommamamamairiririreeee Re Re Re Retotototourururur s s s somomomommamamamairiririreeee sb a ][ Wrb tb r][ ƒ]`ƒa ^ƒ XWb ƒb t _X… t[‹ ƒb ĚĞ ůĂ ƌƵĞ ^ƵůŝƐ͘ &ĂŝƐĂŶƚ ƉĂƌƟĞ ĚĞƐ ƌƵĞƐ ůĞƐ ƉůƵƐ ǀŝĞŝůůĞƐ Ğƚ ůĞƐ ƉůƵƐ ĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐƟƋƵĞƐ͕ ůĂ ƌƵĞ ƌĞůŝĂŝƚ ă ů͛ŽƌŝŐŝŶĞ ůĂ ƉŽƌƚĞ ĚĞ sŝůůĂŶŽǀĂ ĂǀĞĐ ůĂ ƉůĂĐĞ ^ĂŶ 'ŝĂĐŽŵŽ Ğƚ͕ ƉĂƌĐĞ ƋƵĞ ƉůƵƐŝĞƵƌƐ ĐŚĂƵĚƌŽŶŶĞƌŝĞƐ ƐĞ ƚƌŽƵǀĂŝĞŶƚ ă ƉƌŽdžŝŵŝƚĠĚĞůĂƉŽƌƚĞ͕ĞůůĞƉƌŝƚůĞŶŽŵĚĞǀŝĂ dei Calderaiϰ͕ƉŽƵƌĞŶƐƵŝƚĞġƚƌĞĚĠĚŝĠĞăůĂ ŵĠŵŽŝƌĞ ĚƵ ƚƌŝďƵŶ ĐĂŐůŝĂƌŝƚĂŝŶ sŝŶĐĞŶnjŽ ^ƵůŝƐ ůŽƌƐ ĚĞƐ ƌĠǀŝƐŝŽŶƐ ƐƵŝǀĂŶƚĞƐ ĚĞ ů͛ŝŶĚĞdž ĚĞƐǀŽŝĞƐ;^ĐĂŶŽ͕ϭϵϯϰͿ͘ /ů ŶĞ ĨĂŝƚ ƉĂƐ ů͛ŽŵďƌĞ Ě͛ƵŶ ĚŽƵƚĞ ƋƵĞ ůĂ ƌƵĞ ^ƵůŝƐ ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĞ ůĞ ĐƈƵƌ ĚƵ ƉƌŽũĞƚ ĚĞ ƌĞǀĂůŽƌŝƐĂƟŽŶ ĚĞ ů͛ŝŵĂŐĞ ǀŽƵůƵ ƉĂƌ ůĞƐ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐ ůŽĐĂƵdž ĚĂŶƐ ůĞƵƌƐ ŝŶŝƟĂƟǀĞƐ Ğƚ ĂŵŽƌĐĠ ƉĂƌ ůĂ ƌĠŚĂďŝůŝƚĂƟŽŶ ĚĞ ůĂ ǀŽŝĞ ƉƵďůŝƋƵĞ ͗ ůĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ ĚĞ ĐĞ ƋƵŝ ĐŽŶƐƟƚƵĂŝƚƵŶůŝĞƵƐŽŵďƌĞĞƚĞŶŵĂƵǀĂŝƐĠƚĂƚ ĞŶƵŶĞnjŽŶĞĚĠůŝďĠƌĠŵĞŶƚĐŚŝĐ͕ĞŶƵŶĞƐƉĂĐĞ ƉŝĠƚŽŶŶŝĞƌŽƶƐĞƐƵĐĐğĚĞŶƚůĞƐďŽƵƟƋƵĞƐă ůĂ ŵŽĚĞ͕ ůĞƐ ŐĂůĞƌŝĞƐ Ě͛Ăƌƚ͕ ůĞƐ ŵĂŐĂƐŝŶƐ ĚĞ ĚĞƐŝŐŶ͕ ůĞƐ ůŝďƌĂŝƌŝĞƐ Ğƚ ůĞƐ ĐŽŵŵĞƌĐĞƐ ͨƚĞŶĚĂŶĐĞͩ͘hŶĞĨŽŝƐůĞƐƚƌĂŝƚƐĚĞĐŽŶŶŽƚĂƟŽŶ ƉŽƉƵůĂŝƌĞ ƌĞŵƉůĂĐĠƐ͕ ƚƌŽƵǀĞŶƚ ůĞƵƌ ƉůĂĐĞ ă ƉƌĠƐĞŶƚ ĚĞƐ ĂĐƟǀŝƚĠƐ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐ ƐƵŝǀĂŶƚ ůĂ ƚĞŶĚĂŶĐĞ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůĞ Ğƚ ĚĂŶƐ ůĞƐ ĚŽŵĂŝŶĞƐ ĚĞ ůĂ ŵŽĚĞ͕ ĚƵ ĚĞƐŝŐŶ Ğƚ ĚƵ ŵŽĚĞĚĞǀŝĞ͕ĞŶƌĞŵƉůĂĐĞŵĞŶƚĚĞƐƉĞƟƚĞƐ ĠĐŚŽƉƉĞƐĚ͛ĂƌƟƐĂŶĂƚ;ĮŐ͘ϰͿ͘ Ğ ĐĞƩĞ ĨĂĕŽŶ͕ ůĞƐ ĐŽŶĚŝƟŽŶƐ ŽŶƚ ĠƚĠ ƌĠƵŶŝĞƐ ă ĂŐůŝĂƌŝ ;ƚŽƵƚ ĐŽŵŵĞ ĚĂŶƐ ďĞĂƵĐŽƵƉ ĚĞ ǀŝůůĞƐ ĞƵƌŽƉĠĞŶŶĞƐͿ ƉŽƵƌ ƵŶĞ ŶŽƵǀĞůůĞĚŝƌĞĐƟŽŶĚĂŶƐů͛ƵƟůŝƐĂƟŽŶĚĞƐůŝĞƵdž Ğƚ ƵŶ ƌĞŶŽƵǀĞůůĞŵĞŶƚ ĚĞ ůĂ ƌĠƐŝĚĞŶƟĂůŝƚĠ͕ ĚĂŶƐ ƵŶ ĞƐƉĂĐĞ ĐĞŶƚƌĂů ă ŚĂƵƚĞ ǀĂůĞƵƌ ƉĂƚƌŝŵŽŶŝĂůĞ͕ ŝŶǀŝƚĂŶƚ ă ĚĞ ŶŽƵǀĞůůĞƐ ƉƌĂƟƋƵĞƐ͕ ĚĞ ŶŽƵǀĞĂƵdž ĐŽŵŵĞƌĐĞƐ͕ ƵŶ ŶŽƵǀĞĂƵ ƉĂLJƐĂŐĞ ƵƌďĂŝŶ͕ ĚĞ ŶŽƵǀĞĂƵdž ŚĂďŝƚĂŶƚƐĞƚĚĞŶŽƵǀĞĂƵdžƵƐĂŐĞƌƐĚĞůĂǀŝůůĞ͕ ĂƵ ŵġŵĞ ŵŽŵĞŶƚ Žƶ Ɛ͛ŽƉĠƌĂŝƚ ů͛ĞdžƉƵůƐŝŽŶ ĚĞƐƌĠƐŝĚĞŶƚƐĚ͛ŽƌŝŐŝŶĞĞƚůĞƌĞũĞƚĚĞƐůŽŐŝƋƵĞƐ ĞŶ ǀŝŐƵĞƵƌ ĂǀĂŶƚ ĐĞƩĞ ŶŽƵǀĞůůĞ ǀĂŐƵĞ ĚĞ ŵŽĚĞƌŶŝƚĠ͘ hŶ ƉƌŽĐĞƐƐƵƐ ƚŚĠŽƌŝƋƵĞŵĞŶƚ ůŝĠ ă ů͛ĂƌƌŝǀĠĞ Ě͛ƵŶ ŶŽŵďƌĞ ƚŽƵũŽƵƌƐ ƉůƵƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĚ͛ŝŶĚŝǀŝĚƵƐĚĞƐĐůĂƐƐĞƐŵŽLJĞŶŶĞƐ Ğƚ ŚĂƵƚĞƐ͕ ĂƫƌĠƐ ƉĂƌ ůĂ ƉŽƐŝƟŽŶ ĐĞŶƚƌĂůĞ Ğƚ ƉĂƌ ĚĞƐ ƌĂŝƐŽŶƐ ĞƐƚŚĠƟƋƵĞƐ͕ ŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞƐ Ğƚ ƉĂƚƌŝŵŽŶŝĂůĞƐ͕ ŽƵƚƌĞ ĚĞ ŶŽƵǀĞůůĞƐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚĠƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ Ğƚ Ě͛ĂƵƚƌĞƐ ďŝĂŝƐ ĚĞ ĐŽŶƐŽŵŵĂƟŽŶ͕ ƉĂƌ ĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶ ĂǀĞĐ Ě͛ĂƵƚƌĞƐĞƐƉĂĐĞƐƵƌďĂŝŶƐ;>ĞLJ͕ϭϵϵϰͿ;ĮŐ͘ϱͿ͘ ³ZƵĞĚĞƐŚĂƵĚƌŽŶŶŝĞƌƐ;E͘Ě͘d͘Ϳ ´µ¶ · ¸ ¹º»¼½¾ ¶ ¹ ¿À ¹Á¾¸· ¹Â· Áµ ¿͗ĐĂĨĠƚĠƌŝĂ͕ ĐŽŵŵĞƌĐĞƐ͕ǀŝĚĠŽƐƵƌǀĞŝůůĂŶĐĞ ^ŽƵƌĐĞ͗DĞŵŽůŝ͕ϮϬϭϰ dŽƵƚĞĨŽŝƐ͕ ůĞƐ ƌĠƐƵůƚĂƚƐ ĚƵ ƉƌŽĐĞƐƐƵƐ͕ ƋƵĞ 'ƌĂƵƐŽ Ğƚ ůĞƐ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞƵƌƐ  ĞƐƉĠƌĂŝĞŶƚ ǀŽŝƌƐƵŝǀƌĞƵŶĐŽƵƌƐůŝŶĠĂŝƌĞ͕ŶĞƐĞƐŽŶƚƉĂƐ ƌĠǀĠůĠƐ ă ůĂ ŚĂƵƚĞƵƌ ĚĞƐ ĂƩĞŶƚĞƐ ƐƵŝƚĞ ă ů͛ŽƉĠƌĂƟŽŶ ĚĞ ƌĞƋƵĂůŝĮĐĂƟŽŶ ĚĞ sŝůůĂŶŽǀĂ͕ ƌĞƐƚĂŶƚƉĞƵƉĞƌĐĞƉƟďůĞƐĞƚĚŽƵƚĞƵdž͘DġŵĞ Ɛ͛ŝůŶ͛ĞƐƚƉĂƐĞŶĐŽƌĞƉŽƐƐŝďůĞĚ͛ĞdžĂŵŝŶĞƌƐŽƵƐ ƚŽƵƐ ƐĞƐ ĂƐƉĞĐƚƐ ƵŶĞ ƌĠĂůŝƚĠ ƋƵŝ ĞƐƚ ĞŶĐŽƌĞ ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ ĞŶ ǀŽŝĞ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ͕ ŝů ĞƐƚĐĞƉĞŶĚĂŶƚƉŽƐƐŝďůĞĚ͛ĂŶĂůLJƐĞƌƐĞƐĞīĞƚƐ ƐĞůŽŶ ĚĞƵdž ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞƐ ĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐ ͗ Ě͛ƵŶ ĐƀƚĠ͕ ůĞƐ ƌĠƐƵůƚĂƚƐ ĚƵ ƉƌŽĐĞƐƐƵƐ ĞŶ ƚĞƌŵĞƐ ĚĞ ƌĞŶŽƵǀĞůůĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ƌĠƐŝĚĞŶƚƐ͕ Ě͛ŝŵĂŐĞĞƚĚĞǀĂůĞƵƌŝŵŵŽďŝůŝğƌĞ͖ĚĞů͛ĂƵƚƌĞ͕ ůĞƐ ĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞƐ ĚƵ ƉŽŝŶƚ ĚĞ ǀƵĞ ĚĞƐ ƉƌĂƟƋƵĞƐ ĚĞ ƌĠƐŝƐƚĂŶĐĞ͕ ĚĞ ĨƌĠƋƵĞŶƚĂƟŽŶ ĚƵ ƋƵĂƌƟĞƌ Ğƚ ĚĞ ƌĠƐŝĚĞŶƟĂůŝƚĠ ƉĂƌ ůĞƐ ĚŝīĠƌĞŶƚĞƐĐĂƚĠŐŽƌŝĞƐĚ͛ŚĂďŝƚĂŶƚƐ͘

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51 Re Re Re Retotototourururur s s s somomomommamamamairiririreeee Re Re Re Retotototourururur s s s somomomommamamamairiririreeee WrpW]… Y „ q[\ XW[aW ^[rY Xb _ƒ] ^b p[ X`a WY b a

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52 Re Re Re Retotototourururur s s s somomomommamamamairiririreeee Re Re Re Retotototourururur s s s somomomommamamamairiririreeee Ì[ XŐƌĠůĞĨĂŝďůĞƚĂƵdžĚĞƌĞŶŽƵǀĞůůĞŵĞŶƚ ĚĞůĂƉŽƉƵůĂƟŽŶ͕sŝůůĂŶŽǀĂĂƌƌŝǀĞĞŶƚġƚĞĞŶ ϮϬϭϭ͕ ƉĂƌŵŝ ƚŽƵƐ ůĞƐ ƋƵĂƌƟĞƌƐ ĚĞ ĂŐůŝĂƌŝ͕ ƉŽƵƌůĞŶŽŵďƌĞĚĞƚƌĂǀĂƵdžĚĞƌĠŚĂďŝůŝƚĂƟŽŶ ĚĞƐůŽŐĞŵĞŶƚƐ͘WĞƟƚƐĞƚŐƌĂŶĚƐĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐ ĂĐƋƵŝğƌĞŶƚ ĚĞƐ ŝŵŵĞƵďůĞƐ ĚĠŐƌĂĚĠƐ ƉŽƵƌ ůĞƐ ƌĞǀĞŶĚƌĞ ă ĚĞƐ Ɖƌŝdž ĚĠƉĂƐƐĂŶƚ ƚŽƵƚĞ ƉƌŽƉŽƌƟŽŶ ƌĂŝƐŽŶŶĂďůĞ͕ ĂƩĞŝŐŶĂŶƚ ĚĞƐ ĞdžƚƌġŵĞƐ ĂƵͲĚĞůă ĚƵ ŵĂƌĐŚĠ ĂǀĞĐ ĚĞƐ ƉŝĐƐ ă ϳ ϬϬϬ Φ ůĞ ŵğƚƌĞ ĐĂƌƌĠ͘ DĂŝƐ ĐĞƵdž ƋƵŝ ƚŽŵďĞƌŽŶƚ ĚĂŶƐ ĐĞƩĞ ďƵůůĞ ƐƉĠĐƵůĂƟǀĞ ƌĞƐƚĞŶƚƉĞƵŶŽŵďƌĞƵdž͗ůĂĐƌŝƐĞĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ ĞƚůĞƐƌĠƟĐĞŶĐĞƐĚĞƐĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐďĂŶĐĂŝƌĞƐ ĚĂŶƐ ů͛ĂƩƌŝďƵƟŽŶ ĚĞ ƉƌġƚƐ ƉƌŽǀŽƋƵĞŶƚ ƵŶ ĞīŽŶĚƌĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ĂīĂŝƌĞƐ ŝŵŵŽďŝůŝğƌĞƐ͕ ĐĞ ƋƵŝĨĂŝƚƋƵĞůĂƉůƵƉĂƌƚĚĞƐǀĞŶĚĞƵƌƐƉƌŝǀŝůĠŐŝĞ ů͛ĂƩĞŶƚĞĂǀĂŶƚĚĞůŝƋƵŝĚĞƌƐĞƐďŝĞŶƐ͕ĞƐƉĠƌĂŶƚ ƋƵĞ ůĞ ŵĂƌĐŚĠ ƌĞĚĠŵĂƌƌĞ͘ >ĞƐ ŚĂďŝƚĂƟŽŶƐ͕ ůĞƐĐŽŵŵĞƌĐĞƐ͕ůĞƐďĂƌƐ͕ůĞƐĐƌŽŝƐĞŵĞŶƚƐ͕ůĞƐ ĨĂĕĂĚĞƐ͕ ůĞƐ ĐŚĂŶƟĞƌƐ͕ ůĞƐ ƌƵĞƐ ĚƵ ƋƵĂƌƟĞƌ ĚĞŵĞƵƌĞŶƚ ĂŝŶƐŝ͕ ĐŽŵŵĞ ƐƵƐƉĞŶĚƵĞƐ ĂƵ ƚĞŵƉƐ͕ ŝŵŵŽďŝůĞƐ Ğƚ ĚĂŶƐ ů͛ĂƩĞŶƚĞ ƋƵĞ ƋƵĞůƋƵĞĐŚŽƐĞƐĞƉĂƐƐĞŽƵƐƵƌǀŝĞŶŶĞ͘ EĠĂŶŵŽŝŶƐ͕ ů͛Ăƌƌġƚ ďƌƵƚĂů ĚƵ ƉƌŽĐĞƐƐƵƐ ĚĞ ƌĠŐĠŶĠƌĂƟŽŶ ĚƵ ƋƵĂƌƟĞƌ ƌĞŶĚ Ě͛ĂƵƚĂŶƚ ƉůƵƐ ĠǀŝĚĞŶƚ ůĞ ƌƀůĞ ũŽƵĠ ƉĂƌ ůĂ ƐƉĠĐƵůĂƟŽŶ ŝŵŵŽďŝůŝğƌĞ ůŽƌƐ ĚĞƐ ƉŚĂƐĞƐ ĚĞ ƉƌĠͲ Ğƚ ƉŽƐƚͲƌĞƋƵĂůŝĮĐĂƟŽŶ ĚĞ sŝůůĂŶŽǀĂ͕ Ğƚ ůĂ ĨĂĕŽŶ ĚŽŶƚ ůĞƐ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ŝŵŵŽďŝůŝĞƌƐ ŽŶƚ ĐŽŶƚƌŝďƵĠ ă ĨĂŝƌĞ ŵŽŶƚĞƌ ůĞƐ Ɖƌŝdž ĚĞƐ ůŽŐĞŵĞŶƚƐ͘ >ĞƐ Ɖƌŝdž ă ůĂ ǀĞŶƚĞ ĚĞŵĞƵƌĞŶƚ ă ƵŶ ŶŝǀĞĂƵ ĂƌƟĮĐŝĞůůĞŵĞŶƚ ĠůĞǀĠ ĐĂƌ ůĞƐ ƉƌŽŵŽƚĞƵƌƐŝŵŵŽďŝůŝĞƌƐŶ͛ŽŶƚƉĂƐůĞƐŵŽLJĞŶƐ Ě͛ĂďƐŽƌďĞƌ ůĞƐ ƉĞƌƚĞƐ ŽĐĐĂƐŝŽŶŶĠĞƐ ƉĂƌ ĐĞƐ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ͕ ĠƚĂŶƚ ŽďůŝŐĠƐ Ě͛ĂƩĞŶĚƌĞ ůĂ ĮŶ ĚĞ ůĂ ƉŚĂƐĞ ĚĞ ƌĠĐĞƐƐŝŽŶ ĚƵ ŵĂƌĐŚĠ͕ ĂůŽƌƐƋƵĞůĞŶŽŵďƌĞĚĞůŽŐĞŵĞŶƚƐǀŝĚĞƐĐƌŽŠƚ ;ƋƵ͛ŝůƐƐŽŝĞŶƚƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĠƐĞƚĞŶĂƩĞŶƚĞĚ͛ġƚƌĞ ǀĞŶĚƵƐ͕ŽƵĚĠůĂŝƐƐĠƐƉĂƌůĞƐĂŶĐŝĞŶƐŚĂďŝƚĂŶƚƐ Ğƚ ĚĞǀĂŶƚ ġƚƌĞ ƌĠŚĂďŝůŝƚĠƐͿ͘ >ĞƵƌ ŶŽŵďƌĞ ĞƐƚ ĞƐƟŵĠ ă ƵŶ ŵŝůůŝĞƌ ƌĠƉĂƌƟ ƐƵƌ ƚŽƵƚ ůĞ ĐĞŶƚƌĞŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞ͕ĨĂĐĞăƵŶĞĂƵŐŵĞŶƚĂƟŽŶ ƉŽƚĞŶƟĞůůĞĚĞůĂƉŽƉƵůĂƟŽŶĚ͛ĞŶǀŝƌŽŶĚĞƵdž ŵŝůůĞƌĠƐŝĚĞŶƚƐĞŶƚƌĞůĞĂƐƚĞůůŽ͕^ƚĂŵƉĂĐĞ͕ sŝůůĂŶŽǀĂĞƚůĂDĂƌŝŶĂ͕ƚĞŶĂŶƚĐŽŵƉƚĞĚƵĨĂŝƚ ƋƵ͛ă ĂŐůŝĂƌŝ͕ ĞŶ ŵŽLJĞŶŶĞ͕ ůĞ ƚĂƵdž ŵŽLJĞŶ Ě͛ŽĐĐƵƉĂƟŽŶ ĞƐƚ ĚĞ Ϯ͕Ϯ ƉĞƌƐŽŶŶĞƐ ƉĂƌ ŚĂďŝƚĂƟŽŶ͕ Ě͛ĂƉƌğƐ ůĞƐ ĚŽŶŶĠĞƐ ƌĞĐƵĞŝůůŝĞƐ ůŽƌƐĚƵĚĞƌŶŝĞƌƌĞĐĞŶƐĞŵĞŶƚ;ŵďƵ͕ϮϬϭϮͿ͘ >Ğ ĐŽƵƌƐ ĚĞƐ Ɖƌŝdž ĚĞ ů͛ŝŵŵŽďŝůŝĞƌ ă sŝůůĂŶŽǀĂ;ƌĞůĞǀĠƐƉĂƌů͛KďƐĞƌǀĂƚŽŝƌĞĚĞƐƉƌŝdž ĚĞů͛ŝŵŵŽďŝůŝĞƌĚĞůĂŚĂŵďƌĞĚĞĐŽŵŵĞƌĐĞ ĚĞ ĂŐůŝĂƌŝͿ ĞƐƚ ĂůŝŐŶĠ ƐƵƌ ĐĞůƵŝ ĚĞƐ ĂƵƚƌĞƐ ƋƵĂƌƟĞƌƐ ĞŶƚƌĞ ϮϬϬϭ Ğƚ ůĞ ƚƌŽŝƐŝğŵĞ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞĚĞϮϬϬϲ͕ƚĂŶĚŝƐƋƵĞů͛ŽŶŽďƐĞƌǀĞ͕ ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ĐĞ ŵŽŵĞŶƚͲůă͕ ƵŶĞ ĞŶǀŽůĠĞ ĂǀĞĐƵŶĞŵŽLJĞŶŶĞĚĞϭϯϬϬΦͬŵϸƉŽƵƌƵŶĞ ŚĂďŝƚĂƟŽŶ ƌĠƐŝĚĞŶƟĞůůĞ ŽƵ ĚĞƐ ďƵƌĞĂƵdž ă ƌĠŶŽǀĞƌ͕ ŽƵ ůĞ ĚŽƵďůĞ ƉŽƵƌ ĚƵ ŶĞƵĨ͘ Ƶ ƚƌŽŝƐŝğŵĞƋƵĂĚƌŝŵĞƐƚƌĞĚĞů͛ĂŶŶĠĞϮϬϭϭ͕ůĞƐ ƉƌŝdžŵŽLJĞŶƐĂƵŵğƚƌĞĐĂƌƌĠƉŽƵƌůĞƐŵġŵĞƐ ĐĂƚĠŐŽƌŝĞƐŝŵŵŽďŝůŝğƌĞƐƐŽŶƚƌĞƐƉĞĐƟǀĞŵĞŶƚ ĚĞϭϱϬϬĞƚϮϳϬϬĞƵƌŽƐ͘KŶŶŽƚĞĚŽŶĐĚĞ ŵĂŶŝğƌĞĠǀŝĚĞŶƚĞƵŶĞƐƚĂŐŶĂƟŽŶĚĞƐƉƌŝdžƐĞ ƌĠĨĠƌĂŶƚ ĂƵdž ŽƉĠƌĂƟŽŶƐ ƌĠĞůůĞŵĞŶƚ ƉŽƌƚĠĞƐ ă ƚĞƌŵĞ͕ ă ů͛ĞdžĐůƵƐŝŽŶ ĚĞƐ ĞdžƚƌġŵĞƐ͕ ĚƵƐ ă ĚĞƐƐŝƚƵĂƟŽŶƐƉĂƌƟĐƵůŝğƌĞƐŶĞƉŽƵǀĂŶƚġƚƌĞ ƌĞůŝĠĞƐĂƵdžŵŽƵǀĞŵĞŶƚƐŶŽƌŵĂƵdžĚƵŵĂƌĐŚĠ ;KďƐĞƌǀĂƚŽŝƌĞĚĞƐƉƌŝdžĚĞů͛ŝŵŵŽďŝůŝĞƌ͕ϮϬϭϯͿ ;ĮŐ͘ϳͿ͘ &ŝŐƵƌĞϳ͗WƌŝdžĚĞů͛ŝŵŵŽďŝůŝĞƌĂƵŵϸăsŝůůĂŶŽǀĂ͕ ϮϬϬϱͲϮϬϭϯ •—˜ ™ š›œ — žž Ÿ›  Ÿ¢¥¡ª«›  ¤¥ ™ª ÄÍ ¡ › ™Ã ¥¢—« ™› ĚĞƐƉƌŝdžĚĞů͛ŝŵŵŽďŝůŝĞƌ/ ŶĞīĞĐƚƵĂŶƚƵŶĞŵŽLJĞŶŶĞĞŶƚƌĞůĞƐƉƌŝdž ĚĞů͛ŝŵŵŽďŝůŝĞƌƉŽƵƌůĂƉĠƌŝŽĚĞĚĞũĂŶǀŝĞƌă ŵĂƌƐϮϬϭϰϳ_{͕ŽŶƌĞŵĂƌƋƵĞƋƵĞůĞƉƌŝdžŵŽLJĞŶ} ƉŽƵƌƵŶĂƉƉĂƌƚĞŵĞŶƚŶĞƵĨĚĂŶƐůĞƉĠƌŝŵğƚƌĞ ĚĞ sŝůůĂŶŽǀĂ ĞƐƚ Ě͛ĞŶǀŝƌŽŶ Ϯ ϱϱϬ Φͬŵϸ Ğƚ ƐĞ ƉůĂĐĞ͕ ƉĂƌ ĐŽŶƐĠƋƵĞŶƚ͕ ĂƵͲĚĞƐƐƵƐ ĚĞ ůĂ ŵŽLJĞŶŶĞƉŽƵƌůĂǀŝůůĞ͕ĂǀŽŝƐŝŶĂŶƚůĞƐϮϮϱϬΦͬ ŵϸ͘ >Ğ Ɖƌŝdž ĚĞƐ ĂƉƉĂƌƚĞŵĞŶƚƐ Ŷ͛ĞƐƚ ƉĂƐ ƵŶŝĨŽƌŵĞŵġŵĞƐŝ͕ĚĂŶƐůĂƉůƵƉĂƌƚĚĞƐĐĂƐ͕ ŝůĞƐƚĐŽŵƉƌŝƐĞŶƚƌĞϭϵϱϬΦͬŵϸĞƚϯϭϬϬΦͬ ŵϸ͕ĐŽŶĮƌŵĂŶƚůĂƐƚĂŐŶĂƟŽŶĚĞƐƉƌŝdžĚĂŶƐůĞ ƋƵĂƌƟĞƌ͕ĂůŝŐŶĠƐƐƵƌĐĞƵdžĚĞƐĂƵƚƌĞƐƋƵĂƌƟĞƌƐ ĚĞ ĂŐůŝĂƌŝ Ğƚ ĞŶ ůŝĞŶ ĂǀĞĐ ůĂ ƐƚĂŐŶĂƟŽŶ ĚƵ marché immobilier͘

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