Morgan Stanley Investment Funds
Global High Yield Bond Fund
ANALISI DELLA PERFORMANCE
Nel mese terminato il 28 Febbraio 2022, le azioni di Classe A del comparto hanno realizzato un rendimento del -1,68% (al netto delle commissioni) , a fronte del -1,75% dell’indice di riferimento.
Il sottopeso del portafoglio nei rami wireless e altri settori finanziari è stato remunerativo. Anche il sottopeso nel settore bancario ha inciso positivamente sui rendimenti. Tali guadagni sono stati in parte compensati dalla selezione dei titoli nel settore della farmaceutica e dal posizionamento di sovrappeso nel settore dei beni strumentali, che hanno inciso negativamente. Nel corso del mese la sottoesposizione del portafoglio ai titoli di credito con rating BBB e B ha contribuito positivamente.
RASSEGNA DEL MERCATO
A febbraio la volatilità non ha accennato a placarsi. Il mese è cominciato con ulteriori riprove di un radicamento dell’inflazione e nuove svolte restrittive da parte delle banche centrali, che hanno portato a un generale aumento dei tassi; tuttavia, tale dinamica si è interrotta allorquando la situazione in Ucraina ha catalizzato l’attenzione. L’invasione russa ha destabilizzato tutte le classi di attivo su scala globale, gettando ombre su una ripresa economica post-pandemia non ancora conclusa. L’aumento iniziale dei tassi ha invertito rotta per via della fuga verso la qualità. Inoltre, i mercati hanno previsto che le banche centrali sarebbero diventate più caute nel rimuovere le politiche di stimolo. Al contempo, i timori relativi al Covid continuano ad attenuarsi grazie alla notevole diminuzione dei contagi in tutto il mondo.
Negli Stati Uniti, i rendimenti dei Treasury a 2, 10 e 30 anni sono saliti di 25 punti base (pb), 5 pb e 5 pb rispettivamente, causando un appiattimento della curva dei rendimenti. La pendenza della porzione 2-10 anni (rendimento dei titoli decennali meno
rendimento dei titoli biennali) ha terminato il mese a circa 39 pb. In Europa, i rendimenti dei Bund decennali sono saliti di 12 pb allo 0,14% e quelli del Regno Unito di 11 pb all’1,41%. Al di là dei tassi nominali, i tassi di pareggio sono complessivamente aumentati, in quanto i rendimenti nominali sono saliti mentre i titoli indicizzati all’inflazione hanno terminato il mese sostanzialmente invariati o in lieve ribasso.
L’inflazione è stata uno dei temi salienti del mese giacché i dati pubblicati in tutti i paesi avanzati hanno mostrato tassi elevati continuando a superare le attese. Negli Stati Uniti, l’indice generale dei prezzi al consumo (IPC) ha raggiunto il 7,5% su base annua, mentre l’indice IPC di fondo si è portato sul 6,0%. Anche l’indice dei prezzi alla produzione statunitense ha raggiunto un livello elevato e superiore alle stime, attestandosi al 9,7% (indice complessivo). In Europa il quadro è stato analogo, dato che l’IPC stimato per gennaio è stato pari al 5,1%, ben al disopra delle stime dei sondaggi (4,4% circa). Nel Regno Unito, l’IPC complessivo si è attestato al 5,5% su base annua, mentre quello di fondo ha raggiunto il 4,4%; entrambi hanno superato le stime dei sondaggi.
Sul fronte delle politiche delle banche centrali, malgrado la decisione di non modificare il proprio orientamento monetario né la dichiarazione di politica monetaria, in occasione della riunione di febbraio la Banca centrale europea (BCE) ha operato una svolta restrittiva. La presidente della BCE Lagarde ha definito probabile una rimodulazione dell’allentamento quantitativo in occasione della prossima riunione di marzo e non ha escluso la possibilità di un rialzo dei tassi nel 2022, un chiaro dietrofront rispetto alle sue precedenti dichiarazioni.
Nel Regno Unito, la Banca d’Inghilterra ha aumentato i tassi di riferimento di 25 pb allo 0,50% come previsto; tuttavia, quattro dei nove membri del comitato hanno spinto per un rialzo da 50 pb, denotando una spinta apertamente restrittiva.
Anche la banca centrale della Nuova Zelanda ha intrapreso un percorso restrittivo, innalzando il tasso di riferimento sulla liquidità (OCR) di 25 pb all’1,00%, segnalando ulteriori rialzi all’orizzonte e stimando un tasso OCR del 3,26% entro fine 2023.
Fonte: Morgan Stanley Investment Management Limited. Dati al 28 Febbraio 2022.
Fonte: Bloomberg L.P. Dati al 28 febbraio 2022. Un punto base = 0,01%.
Questo documento costituisce un commento e non costituisce un consiglio di investimento né una raccomandazione da investire. Il valore dell investimento può aumentare o diminuire. Consulenza indipendente dovrebbe essere richiesta prima di qualsiasi decisione di investire.
COMUNICAZIONE DI MARKETING | GLOBAL FIXED INCOME TEAM | COMMENTO MENSILE | 28 FEBBRAIO 2022
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High yield USA
Il mercato high yield è rimasto debole a febbraio. I timori legati ai livelli elevati di inflazione e le dichiarazioni via via più restrittive rilasciate dalla Federal Reserve statunitense hanno continuato a dominare il clima di fiducia. Nella seconda parte del mese, l’invasione russa dell’Ucraina ha iniettato ulteriore volatilità nel mercato, in quanto gli investitori hanno faticato a metabolizzare l’inizio della prima vera guerra in Europa in quasi 80 anni. In questo contesto estremamente volatile, il mercato high yield ha esibito una tenuta straordinaria.
L’indice Bloomberg U.S. Corporate High Yield ha chiuso in discesa di appena il -1,03% in un mese, come si è detto, fortemente volatile. Nel corso del mese, i rendimenti sono aumentati di 35 pb e gli spread si sono ampliati di 17 pb, chiudendo il periodo rispettivamente al 5,62% e a 359 pb. Quasi tutti i settori hanno chiuso in ribasso, sebbene le performance migliori siano giunte da raffinazione (+1,20%), tempo libero (+0,74%) e servizi per giacimenti petroliferi (+0,24%). I fanalini di coda sono stati wireless (-4,57%), banche (-2,59%) ed edilizia residenziale (-2,35%).
La varie fasce di rating hanno generato performance disomogenee nel mese. Le obbligazioni a singola B hanno conseguito un rendimento dello 0,80%, seguite da quella a tripla C (-0,83%). Le emissioni BB hanno sottoperformato rendendo il -1,21%.
A livello tecnico, a febbraio l’equilibrio domanda/offerta è stato scarso nonostante l’assenza di emissioni sul mercato primario. I volumi mensili sono nettamente diminuiti, passando dai 24,2 miliardi di gennaio ai soli USD 9,3 miliardi a febbraio, il minimo da quasi due anni. Per quanto riguarda la destinazione dei proventi, i finanziamenti per operazioni di acquisizione sono fortemente aumentati, passando dal 14% di gennaio al 44% di febbraio. L’attività di rifinanziamento è scesa ad appena il 38% delle emissioni. Le emissioni di qualità inferiore sono invece salite al 48%. Secondo le stime preliminari di Lipper, i fondi high yield retail statunitensi hanno registrato deflussi netti di USD 8,1 miliardi, portando i deflussi netti da inizio anno a USD 18,9 miliardi.
A febbraio si è verificato un episodio di insolvenza tra gli emittenti high yield. Secondo J.P. Morgan, il tasso d’insolvenza degli ultimi 12 mesi è rimasto invariato allo 0,24%. Anche considerando gli scambi di crediti deteriorati, il tasso di default è rimasto stabile sul minimo storico dello 0,32%.
High yield europeo
A febbraio i differenziali dei titoli high yield europei si sono ampliati di 78 pb, da +354 pb a +432 pb, raggiungendo un livello che non si vedeva dall’autunno del 2020. Gli asset rischiosi hanno continuato a perdere terreno, con le azioni in calo e la volatilità azionaria su livelli elevati (e il VIX in salita di 5 punti a quota 30), mentre i rendimenti privi di rischio hanno continuato ad aumentare.
I rischi macro e geopolitici hanno pesato sul clima di fiducia, culminando nell’invasione dell’Ucraina da parte della Russia avvenuta il 24 febbraio. Tra le altre notizie macroeconomiche che hanno inciso sui mercati figurano le sorprese al rialzo dei dati globali
sull’inflazione, l’orientamento restrittivo delle dichiarazioni rilasciate dalle banche centrali, a favore di un rialzo dei tassi a marzo negli Stati Uniti, e, nel caso della BCE, l’indicazione che i rialzi dei tassi quest’anno non sono più una possibilità remota, nonché l’ulteriore allentamento delle restrizioni legato alla variante Omicron.
Febbraio è stato un mese poco prolifico per il mercato high yield europeo a causa della maggiore volatilità e della debolezza del mercato. Cinque emittenti hanno collocato titoli per poco meno di EUR 3 miliardi, e quattro di questi sono stati emessi nei primi giorni di febbraio. Abbiamo mantenuto il nostro approccio rigoroso decidendo di non partecipare a nessuna di tali emissioni in quanto continuiamo a rimanere altamente selettivi. Nel corso del mese non vi sono state insolvenze; il tasso di default è sceso allo 0,42%
dallo 0,90% di inizio anno.
ATTIVITÀ DEL PORTAFOGLIO
Siamo sempre più selettivi nei confronti di nuove emissioni, poiché il mercato primario rimane aperto e gli emittenti più deboli tentano di collocare emissioni. Continuiamo a liquidare le obbligazioni BB a più lunga duration e confermiamo il sovrappeso nelle fasce di rating B e CCC che, a nostro avviso, offrono un rendimento corretto per il rischio migliore alla luce del contesto economico.
STRATEGIA E PROSPETTIVE
Con l’avvicinarsi del 2022, il nostro scenario di base prevede una continuazione del contesto caratterizzato da una crescita favorevole, da un miglioramento dei fondamentali societari, da un rischio creditizio relativamente modesto e da valutazioni che – benché non convenienti al momento – appaiono appropriate. Visti il miglioramento dei fondamentali, la diminuzione dei tassi d’insolvenza e il buon andamento degli utili, riteniamo che il credito high yield possa ancora conseguire buone performance malgrado gli spread siano vicini ai minimi storici. Di fatto, riteniamo che questo segmento beneficerà del miglioramento delle dinamiche e che le allocazioni obbligazionarie debbano continuare a prediligere attivi ciclici a scapito delle emissioni di elevata qualità altamente sensibili ai tassi d’interesse. Di conseguenza, a nostro avviso le obbligazioni high yield rimangono tra le opzioni d’investimento più interessanti all’interno del mercato obbligazionario e crediamo che un paniere attivamente gestito di obbligazioni ad alto rendimento possa rappresentare una valida componente all’interno del portafoglio complessivo di un cliente.
Guardando avanti, tuttavia, i rendimenti potrebbero essere più idiosincratici e la creazione di alfa dipenderà dalla selezione dei titoli e dal valore relativo, contrariamente alle pressioni al ribasso generalizzate esercitate dai fattori tecnici di mercato. Di conseguenza, riteniamo che i gestori attivi siano destinati a sovraperformare, che i titoli high yield di qualità inferiore faranno meglio di quelli con rating più elevati e che gli emittenti di minori dimensioni supereranno probabilmente quelli più grandi.
Fonte: Bloomberg L.P. Dati al 28 febbraio 2022. Un punto base = 0,01%.
Fonte: J.P. Morgan. Dati al 28 febbraio 2022
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Infine, alla luce dell’aumento dei cosiddetti “angeli caduti” nel 2020, questa classe di attivo ha registrato un miglioramento del profilo qualitativo di lungo termine, soprattutto dall’inizio della pandemia. La percentuale dei crediti con rating BB è pari a circa il 55%, a fronte di valori medi intorno al 45%. Pertanto, non è irragionevole pensare che i differenziali possano raggiungere i minimi storici di 238 pb toccati a maggio 2007 e scambiare su quei livelli. Considerando tale possibilità, riteniamo che investire nell’high yield offra indubbi vantaggi.
Ci aspettiamo ondate intermittenti di volatilità sotto la spinta contrapposta di diversi catalizzatori, tra cui l’evoluzione delle politiche monetarie delle banche centrali e le mutazioni attuali e future del Covid. Tuttavia, l’high yield si è dimostrato resiliente e, salvo un imprevisto cambiamento della traiettoria della ripresa economica globale, prevediamo che rimanga tale anche nel 2022. È probabile che la domanda proveniente dagli investitori istituzionali statunitensi e globali fornisca un importante sostegno dopo le fasi di debolezza, dato che molti investitori orientati al lungo termine potrebbero vedere le ondate di volatilità come opportunità d’acquisto.
Per ulteriori informazioni, rivolgersi a Morgan Stanley Investment Management.
DATI DEL FONDO Lancio fondo 18 Novembre 2011
Valuta base Dollaro USA
Indice
Bloomberg Global High Yield - Corporate Index
Rendimenti nell'Anno solare (%)
La performance passata non è un indicatore affidabile dei risultati futuri.
DA INIZIO
ANNO 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Azioni di Classe A -3,98 2,80 4,70 12,73 -5,06 9,23 12,12 -3,19 -2,51 13,36 19,70
Bloomberg Global High Yield - Corporate Index -4,41 1,97 8,16 13,42 -3,47 10,29 13,99 -4,94 0,20 8,44 18,91 Tutti i dati di performance sono calcolati in base al valore del patrimonio netto (NAV), al netto delle spese, e non comprendono le commissioni e gli oneri relativi all’emissione e al rimborso delle quote. Tutti i dati relativi alle performance e agli indici sono tratti da Morgan Stanley Investment Management. Per i dati di performance più recenti delle altre classi di azioni del fondo, consultare il sito www.morganstanley.com/im.
Classe di azioni A Profilo di rischio e rendimento
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I dati storici sono solo un riferimento e non possono essere un indicatore affidabile di quanto avverrà in futuro.
Come tale, la presente classe potrà cambiare in futuro.
Più alta è la classe, maggiore sarà il rendimento potenziale, ma anche il rischio di perdere l'investimento. La Classe 1 non indica un investimento privo di rischi.
Il comparto rientra in questa categoria perché investe in titoli a reddito fisso. e il rendimento simulato e/o realizzato del comparto storicamente ha evidenziato un medio livello di oscillazioni al rialzo e al ribasso.
Il comparto può risentire delle fluttuazioni dei tassi di cambio tra la propria valuta e le divise degli investimenti che effettua.
La presente classificazione non tiene conto di altri fattori di rischio che dovrebbero essere considerati prima
dell'investimento. Essi comprendono:
Il valore delle obbligazioni tende a diminuire in caso di aumento dei tassi d'interesse e viceversa.
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Gli emittenti potrebbero non essere in grado di rimborsare i loro debiti; in questo caso il valore del Suo investimento diminuirebbe. Il rischio sarà maggiore laddove il fondo investa in un'obbligazione avente un rating di credito minore.
Il comparto si affida ad altri soggetti ai fini dell'adempimento di determinati servizi, investimenti o transazioni. Se tali soggetti diventassero insolventi, potrebbero esporre il comparto a perdite finanziarie.
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Gli investimenti in titoli del reddito fisso effettuati tramite il mercato interbancario obbligazionario cinese possono inoltre comportare rischi aggiuntivi, come ad esempio il rischio di controparte e di liquidità.
I mercati emergenti comportano maggiori rischi
d'investimento, in quanto i sistemi politici, giuridici e operativi potrebbero essere meno avanzati di quelli dei mercati sviluppati.
La performance passata non è un indicatore affidabile dei risultati futuri.I rendimenti possono aumentare o diminuire per effetto delle oscillazioni valutarie. Il valore degli
investimenti e i proventi da essi derivanti possono aumentare come diminuire e gli investitori possono perdere la totalità o una quota consistente del capitale investito.
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Tutti i dati sono al 28 Febbraio 2022 e soggetti a modifiche giornaliere.
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