INDICE
INTRODUZIONE... 1
CAPITOLO 1: CONCETTI TEORICI ALLA BASE DEL CASH HOLDINGS ... 5
1.1 Motivi dell’accumulo di liquidità ... 5
1.1.1 Motivo delle transazioni ... 5
1.1.2 Motivo precauzionale ... 10
1.2 Modigliani Miller: irrilevanza della struttura finanziaria ... 12
1.2.1 Asimmetrie informative, agency costs e incompleta specificazione dei contratti... 16
1.3 Corporate governance: introduzione... 18
1.3.1 Corporate governance: definizioni... 20
1.4 Costi di agenzia del debito... 22
1.4.1 Costi di agenzia dell’equity ... 25
1.4.2 E la liquidità? ... 27
1.5 Invenstment cash flow sensitivity... 28
1.5.1 Cash flow sensitivity of cash ... 32
1.6 Benefici privati del controllo ... 37
1.6.1 Conflitto manager - azionista... 40
1.6.2 Costi di agenzia azionisti di maggioranza - azionisti di minoranza ... 45
1.7 I Gruppi ... 49
1.7.1 I Gruppi: aspetti positivi ... 51
1.7.2 I Gruppi: aspetti negativi ... 55
CAPITOLO 2: LA LETTERATURA EMPIRICA ... 58
2.1 Finanatial constraints ... 58
2.1.1 Classificazione a priori delle imprese constrained ... 59
2.1.2 Q di Tobin ... 63
2.1.3 Risultati empirici sull’investment cash flow sensitivity... 65
2.2 Cash flow sensitivity of cash ... 67
2.2.1 Investment cash flow sensitivity vs cash flow sensitivity ... 72
2.3 Studi sul livello di cash holdings ... 73
2.3.1 Livello ottimo e determinanti del cash holdings... 75
2.3.2 Pecking Order Theory e Trade Off Theory ... 81
2.3.3 Risultati principali degli studi sulle determinanti del cash holdings ... 85
2.4 Cash level e Corporate Governance... 95
2.4.1 Variabili di governance a livello di impresa... 96
2.4.2 Indagini cross - country ... 98
2.5 Valore del cash... 100
2.6 Come viene utilizzato il cash in eccesso? ... 102
CAPITOLO 3: EVIDENZE EMPIRICHE ... 105
3.1 Obiettivi dell’analisi empirica... 105
3.2 Sample selection ... 105
3.3 Costruzione delle variabili d’interesse... 108
3.3.1 Ripartizione del campione in imprese constrained eimprese unconstrained ... 113
3.3.2 Statistiche descrittive ... 115
3.4 Statistica del cash ratio per quartili della distribuzione ... 126
3.5 Modello ad effetti fissi ... 128
3.6 Misurare il cash in eccesso ... 136
3.6.1 Un passo indietro. Esiste un livello ottimo di cash? ... 136
3.6.2 Statistiche descrittive sul cash in eccesso ... 138
3.6.3 Persistenza del cash in eccesso ... 139
3.6.4 Cash in eccesso e variazioni negli investimenti, nelle vendite e nel cash flow... 143
3.6.5 Extra cash e investment cash flow sensitivity ... 145
CONCLUSIONI ... 151
RIFERIMENTI BIBLIOGRAFICI ... 155
