Moneta e Tasso di cambio

Moneta e Tasso di cambio

• Che cos’è la moneta?

• Il controllo dell’offerta di moneta

• La domanda di moneta

• Un modello dei saldi monetari reali e dei tassi di interesse

• Un modello dei saldi monetari reali, dei tassi di interesse e dei tassi di cambio

Come si forma il tasso di cambio ?

Determinanti del tasso di cambio nel breve periodo

Determinanti del tasso di cambio nel lungo periodo

Che cos’è la moneta?

• La moneta è un’attività ampiamente usata ed accettata come mezzo di pagamento.

• mezzo di scambio ed unità di conto del valore

– Diversi gruppi di attività possono essere classificati come moneta.

– Il circolante e i conti correnti formano una definizione utile di moneta, ma i depositi bancari sul mercato dei cambi

sono esclusi da questa definizione.

Che cos’è la moneta?

• La moneta funge anche da riserva di valore

• La moneta è molto liquida: può essere facilmente e rapidamente usata per pagare beni e servizi.

• La moneta, tuttavia, riceve un tasso di rendimento basso o nullo.

• Supponiamo di poter raggruppare le attività in moneta (attività liquide) e tutte le altre attività (attività illiquide).

– Tutte le altre attività sono meno liquide ma fruttano un rendimento maggiore.

Offerta di moneta

• Chi controlla la quantità di moneta che circola in un’economia, l’offerta di moneta?

• Le banche centrali determinano l’offerta di moneta.

– Negli USA, la banca centrale è la Federal Reserve.

– La Federal Reserve regola direttamente la quantità di valuta in circolazione.

– Controlla indirettamente l’ammontare di depositi in conto corrente emessi dalle banche private.

Domanda di moneta

• La domanda di moneta è la quantità di attività che le persone desiderano detenere come moneta (anziché come attività illiquide).

– Considereremo la domanda individuale di moneta e la domanda aggregata di moneta.

– Che cosa influenza la volontà di detenere moneta?

Che cosa influenza la domanda individuale di moneta?

1. Rendimenti attesi / tasso di interesse sulla moneta rispetto al rendimento atteso delle altre attività.

2. Rischio: il rischio di detenere moneta deriva principalmente dall’inflazione inattesa, quindi da una riduzione inattesa del potere di acquisto della moneta.

– Ma anche molte altre attività hanno questo rischio, perciò non è molto importante nella domanda di moneta.

3. Liquidità: un bisogno di maggior liquidità si verifica quando o il prezzo delle transazioni aumenta o la quantità di beni

acquistati nelle transazioni aumenta.

Che cosa influenza la domanda aggregata di moneta?

1. Tassi di interesse: la moneta paga un interesse basso o nullo, perciò il tasso di interesse è il costo opportunità di detenere moneta anziché altre attività, come le

obbligazioni, che hanno un maggior rendimento atteso/tasso di interesse.

– Un maggior tasso di interesse implica un maggior costo

opportunità di detenere moneta  minor domanda di moneta.

2. Prezzi: i prezzi dei beni e servizi acquistati nelle

transazioni influenzano la volontà di detenere moneta per eseguire tali transazioni.

– Un maggior livello dei prezzi implica un maggior bisogno di liquidità per acquistare la stessa quantità di beni e servizi 

Che cosa influenza la domanda aggregata di moneta?

3. Reddito: un maggior reddito implica che si possono acquistare più beni e servizi, perciò si ha bisogno di più moneta per eseguire le transazioni.

– Un maggior reddito reale nazionale (PNL) implica che si produca e si acquisti nelle transazioni una quantità

maggiore di beni e servizi, incrementando il bisogno di liquidità  maggior domanda di moneta.

Un modello della domanda aggregata di moneta

La domanda aggregata di moneta può essere espressa come:

M^d = P x L(R,Y) dove:

P è il livello dei prezzi

Y è il reddito reale nazionale

R è una misura dei tassi di interesse

L(R,Y) è la domanda aggregata reale di moneta

Alternativamente:

M^d/P = L(R,Y)

La domanda aggregata reale di moneta è una funzione del reddito nazionale e dei tassi di interesse.

Un modello di domanda aggregata di moneta

Per un dato livello di reddito, la domanda reale di moneta

diminuisce all’aumentare del tasso di interesse.

Quando il reddito aumenta, la domanda reale di moneta aumenta per ogni dato tasso di interesse.

Un modello di domanda aggregata di moneta

Il mercato monetario

• Il mercato monetario usa la domanda di moneta (aggregata) e l’offerta di moneta (aggregata).

• La condizione di equilibrio nel mercato monetario è:

M^s = M^d

• Alternativamente, possiamo definire l’equilibrio usando

l’offerta e la domanda di moneta reale (dividendo entrambi i lati per il livello dei prezzi):

M^s/P = L(R,Y)

• Questa condizione di equilibrio identifica un tasso di interesse di equilibrio.

• Quando c’è un eccesso di offerta di moneta, c’è un eccesso di domanda di attività che fruttano un

interesse.

– Le persone con un eccesso di moneta desiderano

acquistare attività che pagano un interesse (cedendo la loro moneta) ad un tasso di interesse inferiore.

– I potenziali detentori di moneta desiderano

maggiormente detenere quantità addizionali di moneta perché il tasso di interesse (il costo opportunità di

detenere moneta) si riduce.

Il mercato monetario

• Quando c’è un eccesso di domanda di moneta, c’è un eccesso di offerta di attività che pagano un

interesse.

– Le persone che desiderano moneta ma non vi hanno accesso desiderano vendere attività con un tasso di interesse maggiore in cambio dei saldi monetari che desiderano.

– Chi detiene i saldi monetari desidera maggiormente cederli in cambio di attività che pagano un interesse perché il tasso di interesse su quelle attività e il costo opportunità di detenere moneta (il tasso di interesse)

Il mercato monetario

L’equilibrio sul mercato monetario

Con P e Y dati e con un’offerta reale di

moneta pari a Ms/P, il mercato monetario è in equilibrio nel punto 1. In questo punto la

domanda reale aggregata di moneta e

l’offerta reale di moneta sono uguali e il tasso di interesse di equilibrio è R¹

L’effetto di un incremento dell’offerta di moneta sul tasso di interesse.

Una diminuzione

dell’offerta di moneta fa aumentare il tasso di

interesse per dato livello di prezzi.

Un aumento

dell’offerta di moneta riduce il tasso di

interesse per dato livello dei prezzi.

L’effetto di un incremento del reddito reale sul tasso di interesse.

Un incremento del reddito nazionale fa aumentare i tassi di interesse di

equilibrio per un dato livello dei prezzi.

Legami tra il mercato monetario e il mercato dei cambi

Legami tra il mercato monetario e il mercato dei cambi

Il rendimento dei

titoli in euro è minore di quello in dollari,

Gli investitori

disinvestono in € e investono in $

L’euro si deprezza il dollaro si apprezza

Il rendimento dei titoli in euro è maggiore di quello in dollari,

Gli investitori disinvestono in $ e investono in €

Legami tra il mercato monetario e il mercato dei cambi

Variazioni dell’offerta di

moneta USA

L’aumento dell’offerta di moneta in USA fa diminuire il tasso d’interesse USA il tasso di cambio cresce

Occorro più dollari per acquistare un euro:

l’euro si apprezza (si rivaluta) il dollaro si deprezza (si svaluta)

Variazioni dell’offerta di moneta

• Un aumento dell’offerta di moneta di un paese causa un deprezzamento della sua valuta.

• Una diminuzione dell’offerta di moneta di un paese

causa un apprezzamento della sua valuta.

Variazioni dell’offerta di moneta estera

• Come una variazione dell’offerta di euro influenza il mercato monetario statunitense e il mercato dei

cambi?

• Un aumento dell’offerta di moneta UE causa un deprezzamento dell’euro (apprezzamento del dollaro).

• Una riduzione dell’offerta di moneta UE causa un

apprezzamento dell’euro (un deprezzamento del

Variazioni dell’offerta di moneta estera

Effetti di un aumento dell’offerta di moneta europea sul tasso di cambio dollaro/euro.

Riducendo il rendimento in dollari dei depositi in euro (spostamento verso sinistra della curva dei rendimenti attesi in euro) un aumento dell’offerta di

moneta europea fa apprezzare il dollaro nei confronti dell’euro. L’equilibrio sul mercato dei cambi si sposta dal punto 1’

al punto 2’, ma l’equilibrio sul mercato dei cambi statunitense rimane nel punto 1.

Variazioni dell’offerta di moneta estera

• L’aumento dell’offerta di moneta in UE riduce i tassi di interesse, riducendo il rendimento atteso sui

depositi in euro.

• Questa riduzione del rendimento atteso sui depositi in euro porta ad un deprezzamento dell’euro.

• La variazione dell’offerta di moneta in UE non

modifica l’equilibrio del mercato monetario USA.

Lungo periodo e breve periodo

• Nel breve periodo, il livello dei prezzi è fisso.

– Finora l’analisi è stata un’analisi di breve periodo.

• Nel lungo periodo, i prezzi dei fattori produttivi e della produzione possono adeguarsi alla domanda e all’offerta nei rispettivi mercati.

– I salari si adeguano alla domanda e all’offerta di lavoro.

– La produzione reale ed il reddito sono determinati dalla quantità di lavoratori e di altri fattori di produzione – dalla capacità produttiva dell’economia – non dall’offerta di moneta.

– Il tasso di interesse dipende dall’offerta e dalla domanda di

risparmio nell’economia e dal tasso di inflazione – quindi anch’esso

• Nel lungo periodo, il livello di offerta di moneta non influenza la quantità di produzione reale né il tasso di interesse.

• Ma nel lungo periodo, i prezzi dell’output e degli input si modificano in proporzione alle variazioni dell’offerta di moneta:

– Equilibrio di lungo periodo: M^s/P = L(R,Y) – M^s = P x L(R,Y)

– Ad incrementi dell’offerta monetaria corrispondono

Lungo periodo e breve periodo

• Nel lungo periodo, c’è una relazione diretta tra il

tasso di inflazione e variazioni dell’offerta di moneta.

– M^s = P x L(R,Y) – P = M^s/L(R,Y)

– P/P = M^s/M^s - L/L

– Il tasso di inflazione è uguale al tasso di crescita dell’offerta di moneta meno il tasso di crescita della domanda di

moneta.

Lungo periodo e breve periodo

Crescita monetaria media e inflazione nei paesi in via di sviluppo

dell’emisfero occidentale, 1987 – 2003.

La relazione positiva fra crescita media annua dell’offerta monetaria e dell’inflazione in America Latina è forte anche anno su anno. (entrambi gli assi

hanno scala logaritmica).

Fonte: FMI, World Economic Outlook, vari anni. I valori aggregati per la regione sono costruiti usando come pesi le quote del PIL (in dollari) dei singoli paesi sul PIL (in dollari) della regione.

Moneta e prezzi nel lungo periodo

Come una variazione dell’offerta di moneta causa una variazione dei prezzi dell’output e degli input?

1. Eccesso di domanda:

– Per rispondere ad una forte domanda, i produttori assumono più lavoratori, creando una forte domanda di lavoro, o fanno

lavorare di più i lavoratori già presenti.

– I salari aumentano per attirare più lavoratori o per compensare i lavoratori per gli straordinari.

– Infine i prezzi della produzione aumenteranno per compensare i maggiori costi.

– In alternativa, per data quantità di output e input, i produttori possono imporre prezzi maggiori e vendere ancora tutta la loro produzione grazie alla forte domanda.

2. Aspettative inflazionistiche:

– Se i lavoratori si aspettano un aumento dei prezzi futuri a causa di un aumento atteso dell’offerta di moneta, vorranno essere compensati.

– E se i produttori si aspettano la stessa cosa, saranno più disponibili ad aumentare i salari.

– I produttori saranno in grado di affrontare maggiori costi se si attendono di aumentare i prezzi.

– Risultato: le aspettative di inflazione causate da

un’espansione attesa dell’offerta di moneta portano a effettiva inflazione.

Moneta e prezzi nel lungo periodo

Moneta, prezzi e tassi di cambio nel lungo periodo

Tasso di cambio

tasso di rendimento in $

USA 1 USA

p M

USA 2 USA

p M

E¹

2) Variano le aspettative sul tasso di cambio

E E r E

e EU

 

E E Eˆ

r

e EU

  E²

Moneta, prezzi e tassi di cambio nel lungo periodo

Tasso di cambio

tasso di rendimento in $

USA 1 USA

p M

USA 2 USA

p M

E¹

3) Questo non è un equilibrio. I prezzi cominciano a crescere

E E r E

e EU

 

E E Eˆ

r

e EU

  E²

5) Il tasso si apprezza durante il processo di aggiustamento verso l’equilibrio di breve periodo

E³

Moneta, prezzi e tassi di cambio nel lungo periodo

• Un aumento permanente dell’offerta di moneta in un paese causa un deprezzamento proporzionale della sua valuta nel lungo periodo.

– Tuttavia, la dinamica del modello prevede un ampio deprezzamento prima e un successivo apprezzamento più contenuto.

• Una diminuzione permanente dell’offerta di moneta di un

paese causa un apprezzamento proporzionale della sua valuta di lungo periodo.

– Tuttavia, la dinamica del modello prevede un ampio apprezzamento prima e un successivo deprezzamento in misura inferiore.

Moneta, prezzi e tassi di cambio nel lungo periodo

sovraggiustamento del tasso di cambio

Overshooting del tasso di cambio

esempio numerico

e EU

USA r e

r  

02 . 0 03 . 25 0

. 1

25 . 1 275 .

03 1 . 0 05 . 0 ima

Pr     

t₀ → Aumento del 10% dell’offerta di moneta USA

t₀ → Aspettativa di un aumento di tutti i prezzi del 10% (compreso E) E^e_t1 = (1+0.1)E^e_t0 = 1,4025

01 . 0 03 . 388 0

. 1

388 .

1 4025 .

03 1 . 0 04 . 0

t₀      

Il tasso di cambio salta a 1.388 Il dollaro si deprezza

02 . 0 03 . 375 0

. 1

375 .

1 4025 .

03 1 . 0 05 . 0

t_f      

Man mano che i prezzi crescono, la M^s reale

diminuisce e il tasso d’interesse torna al 5%

Overshooting del tasso di cambio

• Si dice che il tasso di cambio iper-reagisce (overshoot) quando la sua

risposta immediata ad una variazione è maggiore della sua risposta di lungo periodo.

• L’overshooting aiuta a spiegare perché i tassi di cambio sono così volatili.

• Nel modello si verifica overshooting perché i prezzi non si adeguano rapidamente, ma le aspettative sui prezzi sì.

Immaginiamo che all’inizio r_USA=r_EU → e^e= 0

Se aumenta la offerta di moneta USA , r_USA diminuisce e il tasso di cambio aumenta

nel lungo periodo r_USA tornerà al livello iniziale ma durante il processo di aggiustamento r_USA<r_EU ma questo implica e^e <0

Volatilità del tasso di cambio

Le variazioni del livello dei prezzi sono meno volatili, e ciò suggerisce che il livello dei prezzi cambia lentamente

I tassi di cambio sono influenzati dai tassi di interesse e dalle aspettative, che possono cambiare rapidamente, rendendo volatili i