Butterfly

La butterfly strategy è una strategia sulla volatilità che ha le stesse caratteristiche di una strategia spread, poiché prevede l’utilizzo di più option dello stesso tipo. Questa strategia è meno costosa rispetto a Strangle e Straddle e si costruisce as- sumendo posizioni su option con tre diversi prezzi d’esercizio.

Può essere realizzata in posizione short ed o long, in entrambi i casi sono utiliz- zate esclusivamente option Call, od option Put.

Butterfly long

Una butterfly long è per soggetti che prevedono un mercato poco volatile, mentre la posizione short è per chi attua una strategia che paga con un mercato volatile, in questo secondo caso l’operatore è un compratore di volatilità, che spera in

16.000 18.000 Pr o fi tt i e Pe rd ite Call Only Stock price Put Only Strangle

81 movimenti forti e direzionali del titolo sottostante. In entrambi i casi l’apertura della posizione da luogo ad un introito iniziale, un net credit per l’investitore. Un’altra differenza dalle strategie Straddle e Strangle sta nel fatto che con questa strategia l’investitore conosce sia la propria perdita massima che il proprio profit- to massimo.

Una strategia Butterfly long, che offre Payoff positivi in caso di scarsa volatilità, può essere ottenuta attraverso l'utilizzo di option Call:

o Acquisto di una Call con Strike price in the money; o Vendita di due Call con Strike price at the money; o Acquisto di una Call con Strike price out of the money.

Nella Figura 22 sono raffigurate: l’area di guadagno (il triangolo in verde) e le due aree di perdita (figurate in rosso) in cui si incorre se il prezzo del titolo sotto- stante cresce o si riduce in modo significativo; I tre prezzi indicati in Figura sono i prezzi utilizzati per il seguente esempio.

Figura 22 - Long Butterfly, utilizzando option Call

Pr o fi tt i e Pe rd ite Acquisto Call Only, strike ITM Stock price Vendita due call Only, strike ATM Butterfly Acquisto Call Only, strike OTM

ATM: 60

OTM: 65 ITM: 55

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Esempio 12 - Butterfly Long mediante Call

Un’azione vale 61 euro e l’operatore ritiene improbabile che nei prossimi 6 mesi vi sia una significativa variazione di prezzo, perciò decide di applicare una stra- tegia Long Butterfly con option Call. Considerando i prezzi di mercato di alcune option Call europee con scadenza a 6 mesi pari a:

o 10 euro per l’azione a 55 euro; o 7 euro per l’azione a 60 euro; o 5 euro per l’azione a 65 euro.

Lo spread a farfalla si otterrebbe comprando la Call con strike price 55, e la Call con strike price a 65, e vendendo simultaneamente due Call con strike price a 60 euro. Il costo della strategia è pari a: ( 10 + 5 – 7 – 7 ) = 1 euro.

Se dopo sei mesi il prezzo dell’azione è compreso tra 56 e 64 l’operatore conse- gue un profitto. In particolare se il prezzo dell’azione St è compreso tra 55 e 60, il valore finale della prima Call lunga è pari a St – 55, il valore finale della se- conda Call lunga è pari a 0, e il valore delle due Call corte è pari a 0. Quindi il valore finale complessivo è pari al valore finale della prima Call.

Se consideriamo il prezzo compreso tra 60 e 65 il valore finale della prima Call lunga è pari a St – 55, il valore finale della seconda Call lunga è pari a 0, e il va- lore delle due Call corte è pari a -2(St – 60). Quindi il valore finale complessivo è pari a (St – 55) - 2(St – 60) che equivale a 65 – St dato che 60 = 0,5 (55 + 65). Al contrario se alla scadenza il prezzo dell’azione è minore di 55 euro o superio- ra a 65 euro l’operatore subisce la perdita massima pari ad 1 euro, poiché se il prezzo è inferiore a 55 le option non saranno mai esercitate ed il valore finale complessivo sarà nullo. Se invece il prezzo dell’azione è superiore a 65, il valore finale della prima Call lunga è pari a St – 55, il valore finale della seconda Call lunga è pari a St - 65, e il valore delle due Call corte è pari a -2(St – 60), quindi il valore finale complessivo della strategia risulta pari a (St – 55) + (St - 65) - 2(St – 60) che equivale a 0.

La strategia Butterfly long, con stesso profilo Profit&Loss può essere ottenuta anche attraverso l'utilizzo di option Put:

83 o Acquisto di una Put con Strike price out of the money (prezzo di esercizio

basso);

o Vendita di due Put con Strike price at the money;

o Acquisto di una Put con Strike price in the money (prezzo di esercizio alto). L'equivalenza tra le due strategie, per quanto riguarda l’investimento iniziale, può essere dimostrata attraverso una delle più importanti relazioni tra i prezzi delle option: la Put-Call parity.45

È doveroso citare che per ricreare una strategia butterfly può essere utilizzata an- che una strategia mista di Call e Put, che in questo caso viene chiamata Iron But- terfly.

Butterfly short

Per gli operatori che prevedono un’oscillazione violenta dei prezzi ma vogliono limitare al minimo i costi iniziali e la possibile perdita massima, è possibile avva- lersi di una strategia butterfly short, questa si costruisce con una composizione di option Call o Put simmetrica rispetto alla butterfly long. In particolare una but- terfly short con option Call è formata da:

o Vendita di una Call con Strike price in the money; o Acquisto di due Call con Strike price at the money; o Vendita di una Call con Strike price out of the money.

La strategia short prevede un mercato molto volatile, quindi l’area dei guadagni si trova nelle aree laterali sopra la linea dello stock price. La butterfly short è una strategia da cui scaturisce un profilo Profit&Loss speculare rispetto a quello visto per la strategia Straddle, questa strategia genera un modesto profitto nel caso in cui si verifichino variazione estreme del prezzo dell’azione.

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