Discussione dei risultati e analisi integrative

L’analisi aveva la finalità di analizzare l’impatto del social decoupling, inteso sia come Greenwashing, sia come Silent Green, sui risultati finanziari aziendali. Le ipotesi testate sulla base della letteratura precedente indicavano una relazione inversa tra le due variabili. Tuttavia, i risultati delle regressioni hanno mostrato risultati opposti nel caso del Silent Green e non significativi nel caso del Greenwashing.

Per quanto riguarda la relazione diretta e significativa tra Silent Green e risultati finanziari, si è cercato di trovare delle motivazioni che potessero giustificare parzialmente tale relazione. Uno dei motivi potrebbe essere l’interessamento maggiore nei confronti dell’attività sostanziale, piuttosto che nella comunicazione, da parte di investitori e consumatori. Investitori e consumatori attenti, che investigano scrupolosamente l’attività svolta dalle aziende, potrebbero premiare la concreta attività sociale anche se quest’ultima non risulta ben accompagnata dalla disclosure, in quanto è l’azione sostanziale che realmente conta e che rende lodevole l’impegno di un’azienda nella responsabilità sociale. Inoltre, per dare forza a questa motivazione, ho realizzato un’altra serie di regressioni, i cui risultati potrebbero essere intesi a supporto dei miei ragionamenti circa la relazione diretta tra Silent Green e financial performance. In queste analisi integrative si è voluto testare separatamente l’impatto del mero valore di social performance prima, e di social disclosure poi, sulle performance finanziarie delle aziende. L’analisi è stata svolta con le stesse variabili con cui è stata svolta l’analisi principale. L’unica variazione riguarda le variabili indipendenti, per le quali le due tipologie di decoupling sono state sostituite con i valori di social disclosure e social performance, ovvero proprio quelle misure che sono state utilizzate per creare le variabili di decoupling. Per brevità, sono stati riportati solamente i risultati di queste regressioni nelle tabelle 9 e 10. Anche in questo caso le analisi sono state svolte attraverso regressioni panel ad effetti fissi.

Dai risultati riportati in tabella 9 si può notare come le singole performance sociali impattino positivamente e significativamente su tutte le misure di performance finanziaria, con una significatività maggiore nei confronti del ROS (0.000238***) e della Tobin’s Q (0.00476***).

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Dai risultati riportati in tabella 10, invece, si evince che la singola attività di disclosure sociale impatti negativamente e in maniera fortemente significativa su tutte le misure di performance finanziaria.

Tabella 9. Risultati delle regressioni con la social performance come variabile indipendente.

(1) (2) (3) (4)

VARIABILI ROA ROE ROS TOBIN’S Q

SOCIAL PERFORMANCE 0.0000982** 0.000313* 0.000238*** 0.00476*** (0.0131) (0.0648) (0.00802) (0) SIZE -0.00734*** -0.0102 0.0101** -0.0547** (0.0000602) (0.192) (0.0148) (0.0306) CAPITAL INTENSITY 0.217*** 0.529*** 0.270*** 2.573*** (0) (0.000000002 28) (0.0000000742) (0) R&D INTENSITY -0.516*** -0.908*** -1.248*** -3.085*** (0) (0) (0) (0) LEVERAGE -0.178*** -0.334*** -0.253*** -0.764*** (0) (0) (0) (0) Constant 0.264*** 0.431*** 0.0699 2.397*** (0) (0.00114) (0.321) (0.000000024 1) Observations 12,357 12,357 12,218 12,331 R-squared 0.116 0.025 0.078 0.029 p-value in parentheses ***p < 0.01, **p < 0.05, *p < 0.1.

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Tabella 10. Risultati delle regressioni con la social disclosure come variabile indipendente.

(1) (2) (3) (4)

VARIABILI ROA ROE ROS TOBIN’S Q

SOCIAL DISCLOSURE -0.000234*** -0.000398*** -0.000428*** -0.00179*** (0.00000000008 46) (0.00981) (0.000000147) (0.000340) SIZE -0.00725*** -0.00777 0.0112*** 0.00888 (0.0000285) (0.294) (0.00436) (0.713) CAPITAL INTENSITY 0.214*** 0.518*** 0.263*** 2.417*** (0) (0.0000000402) (0.000000161) (0) R&D INTENSITY -0.513*** -0.901*** -1.242*** -3.004*** (0) (0) (0) (0) LEVERAGE -0.178*** -0.333*** -0.252*** -0.754*** (0) (0) (0) (0) Constant 0.277*** 0.422*** 0.0801 1.654*** (0) (0.00113) (0.244) (0.0000865) Observations 12,357 12,357 12,218 12,331 R-squared 0.119 0.025 0.080 0.023 p-value in parentheses ***p < 0.01, **p < 0.05, *p < 0.1.

Questi risultati potrebbero in qualche modo giustificare la relazione positiva tra Silent Green e performance finanziarie emersa dall’analisi principale di questo studio, sostenendo la tesi secondo la quale sono le social performance ad interessare effettivamente agli stakeholder. Uno studio simile relativo alla social disclosure mostra che quest’ultima, presa singolarmente, porta ad un aumento del costo del capitale proprio aziendale (Richardson e Welker, 2001). Gli autori giustificano questa relazione colpevolizzando i molti bias presenti all’interno della disclosure. Le aziende, attraverso la propria comunicazione, tendono a riportare i contributi sociali positivi ma sotto-riportano quelli negativi. Questo comportamento può portare gli stakeholder ad essere preventivamente scettici in merito all’attività di disclosure realizzata dalle aziende (Richardson e Welker, 2001), indicandone un limitato potere persuasivo nei

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confronti degli stakeholder stessi e addirittura a risultare controproducente per l’economicità aziendale. L’incremento del costo del capitale proprio potrebbe risultare un ostacolo che incide negativamente sui risultati finanziari aziendali. Un’altra analisi che relaziona la CSR disclosure al costo del capitale aziendale è quella realizzata da Dhaliwal e colleghi. Gli autori suggeriscono che di per sé la CSR disclosure non incide sul costo del capitale proprio, sempre a causa dello scetticismo del pubblico in merito alle informazioni divulgate dalle aziende, le quali potrebbero essere “self serving”. Tuttavia, se la CSR disclosure viene considerata insieme alla realizzazione di una buona CSR performance, questa interazione porta ad una riduzione del costo del capitale proprio, suggerendo che gli investitori sono più propensi ad avere una percezione favorevole di un’azienda e a sostenere la sua attività se quest’ultima realizza notevoli azioni sostanziali. Sembra quindi che siano le CSR performance a giocare un ruolo cruciale e positivo sui risultati finanziari aziendali. A testimonianza di questa osservazione, la mia seconda analisi ha rivelato una relazione positiva tra le social performance e le financial performance, in coerenza con altri studi presenti in letteratura (es Waddock e Graves, 1997). Il ragionamento appena sviluppato serve per affermare che gli stakeholder potrebbero sostenere le aziende con maggiori performance sociali non curando il disallineamento tra social performance e social disclosure in quanto sono le performance ad avere maggiore rilevanza. Questa riflessione potrebbe giustificare parzialmente la relazione positiva tra il decoupling (Silent Green) e i risultati finanziari aziendali. Inoltre, ricordiamo anche che le azioni sostanziali in ottica di Corporate Social Responsibility, secondo Schons e Steinmeier, sono percepite in maniera positiva dagli stakeholder di alta prossimità, come i dipendenti (Schons e Steinmeier, 2016), i quali potrebbero disinteressarsi del disallineamento in questo senso (disclosure < performance) in quanto sono a conoscenza del reale impegno della propria azienda in chiave sociale o comunque sono consci del fatto che l’azienda non sta cercando di eludere nessuno attraverso una comunicazione sovrastimata. Strategia quest’ultima che, se promossa nei confronti degli stakeholder di alta prossimità, potrebbe essere punita con una riduzione delle performance finanziarie.

Per questo motivo quindi, gli stakeholder interni manterranno la propria lealtà e la propria efficienza nei confronti dell’azienda per cui lavorano. Quest’ultime, come si è già detto nei paragrafi precedenti, sono peculiarità utili a facilitare l’incremento dei risultati finanziari

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aziendali. Lo studio di questi due autori, quindi, potrebbe essere un altro pilastro che conferma la maggior importanza delle azioni sostanziali rispetto a quelle di comunicazione, andando a confermare l’ipotesi secondo la quale gli stakeholder possano premiare l’azienda facilitando un aumento delle sue performance finanziarie, nonostante il decoupling tra social disclosure e performance.

Infine, per quanto riguarda la non significatività emersa nell’analisi tra il Greenwashing e le performance finanziarie, questo risultato è in linea con quello trovato da Testa e colleghi (Testa et al., 2018), secondo il quale, questo tipo di decoupling non abbia un impatto significativo né sulle misure di performance contabili, né su quelle di mercato, suggerendo una maturità del mercato finanziario ed una propensione degli stakeholder a non farsi “impressionare” dalla comunicazione sopravvalutata realizzata dalle aziende.