I costi

Nel primo capitolo sono già stati illustrati i principali costi e benefici per l’impresa derivante da un’emissione di mini bond. Ora cercheremo di capire un po’ più in dettaglio, quali saranno i costi che l’impresa dovrà sostenere nell’ipotesi in cui decida di emettere un mini bond. Riuscire a stabilire il costo effettivo dell’intero processo di emissione e collocamento è piuttosto complesso sia per la pluralità di soggetti coinvolti, sia per la molteplicità di variabili che incidono sul risultato finale. In generale, si può dire che il costo dell’operazione di finanziamento tramite emissioni di mini bond è generalmente superiore ad finanziamento equivalente attraverso il mutuo bancario. Questo perché l’impresa deve sostenere costi sia diretti, cioè direttamente connessi all’operazione di emissione, sia indiretti legati più all’organizzazione interna necessaria per poter affrontare tale operazione.

I costi diretti che l’impresa deve affrontare sono:

- la consulenza di un advisor per supportare la società nelle varie fasi del processo a partire dal momento di ideazione dell’operazione;

- gli atti notarili ad esempio nel caso in cui l’emittente sia una società a responsabilità limitata e nello statuto non sia prevista la possibilità di emettere titoli di debito occorrerà provvedere alla modifica dello statuto con verbale della delibera redatto da un notaio, oppure nel caso società per azioni per la verbalizzazione della delibera di emissione di obbligazioni; 5,1% 6,1% 7,4% 7,8% 6,4% _6,1% 6,0% 4,1% 0 7,0% 5,5% _5,2% 6,3% 7,3% 6,4% 4,2% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0% 8,0% 9,0% ≤ 1 anno tra 1 e 2 anni tra 2 e 3 anni tra 3 e 4 anni tra 4 e 5 anni tra 5 e 6 anni tra 6 e 7 anni >7 anni PMI Grandi imprese

70 - la consulenza di uno studio legale per la redazione o revisione di documenti;

- la consulenza di un arranger per la predisposizione del regolamento del prestito e svolgere l’attività di placement. Si stima che l’importo dovuto sia una somma una tantum compreso tra lo 0,50% e lo 0,75% del capitale collocato;

- richiesta di dematerializzazione e accentramento dei titoli presso Monte Titoli o un'altra società di gestione accentrata;

- richiesta del codice ISIN presso la Banca d’Italia;

- l’eventuale quotazione dei titoli su un listino borsistico. Ad esempio i dati diffusi dalla Borsa Italiana per l’ammissione al mercato ExtraMOT PRO i costi comprendono un corrispettivo unico una tantum di 2500 indipendentemente dalla durata, mentre si riduce a 500 euro nel caso di titoli già quotati in un altro mercato o sistemi multilaterali di negoziazione; - altri costi relativi alla gestione e pubblicazione di informazioni nel periodo successivo la

quotazione, quali ad esempio la pubblicazione delle informazioni price sensitive all’interno del proprio sito internet.

Si parla invece di costi indiretti per quanto riguarda:

 l’eventuale revisione contabile del bilancio da parte di un revisore legale o di una società di revisione legale; il costo annuale per la certificazione del bilancio varia a secondo del fatturato della società richiedente, indicativamente per una PMI varia dai 10.000 euro ai 15.000 euro;

 l’eventuale emissione del rating da parte di un’agenzia di rating. Per una PMI il costo può partire da 15.000 euro fino a 20.000 euro circa per il primo anno, negli anni successivi al primo il costo si riduce del 40% circa. Nel caso di aziende di dimensioni maggiori il costo si aggira intorno ai 40.000 euro;

Il rating e la certificazione del bilancio non sono requisiti obbligatori per l’emissione: se da un lato contribuiscono a migliorare la trasparenza dei processi interni e sono ritenuti elementi apprezzati dagli investitori, dall’altro rendono l’operazione molto più costosa nel breve periodo. Ecco che l’operazione di finanziamento tramite emissione di mini bond, si può ritenere più onerosa rispetto al classico finanziamento tramite mutuo bancario. In effetti per quanto riguarda il mutuo bancario, sappiamo che il tasso di interesse praticato dalle banche sui prestiti dipende invece:

- dal costo del capitale;

- dalla valutazione del merito di credito; - dalla competitività del mercato bancario; - dalla presenza di eventuale garanzie.

Altri costi si sostanziano nel costo di istruttoria per la pratica di fido che si concretizza nell’analisi delle qualità personali del richiedente, della documentazione raccolta circa la regolarità formale dei bilanci, nell’analisi di tipo qualitativo e quantitativo per meglio valutare il grado di redditività futura dell’impresa e, di conseguenza, la sua capacità di rimborso e nella valutazione e monitoraggio delle posizioni in essere.

Abbiamo poi detto che la cedola media di un mini bond si attesta attorno al 6% nel 2014 ( 6.14% è il valore medio della cedola, e 6% il valore mediano), ma proviamo ora a confrontarla con i tassi di interesse praticate dalle banche sui prestiti nell’arco del 2014. L’analisi condotta da Bank Lending Survey (BLS) sul credito bancario indica che a partire dal 2011 i tassi di interesse ufficiali si siano gradualmente ridotti, questo grazie agli interventi di politica monetaria attuati dalla Bce cha hanno portato a un miglioramento dei costi di raccolta per le banche ed una conseguente riduzione dei tassi di interesse sui prestiti alle famiglie e alle imprese.

Figura 5.11: tassi di interessi bancari sui prestiti in euro alle società non finanziarie sulle nuove operazioni

72 L’elevato costo del denaro che l’impresa emittente dovrà affrontare è giustificato prevalentemente dal premio di illiquidità che si dovrà corrispondere all’investitore che dovrà tenere in portafoglio, per un lungo periodo di tempo, un titolo scarsamente convertibile in liquidità all’occorrenza; un altro fattore che incide sul costo dei mini bond è legato al rischio di default delle emittenti, generalmente più elevato per le piccole e medie imprese.

Questi sono i motivi che rendono i mini bond delle fonti di finanziamento più costosi rispetto al tradizionale canale bancario, ammesso però che quest’ultimo sia disponibile.