I flussi finanziari della gestione aziendale

Ai fini della conduzione di un'analisi finanziaria il più possibile esaustiva è necessario porre estrema attenzione ai flussi finanziari generati dalle attività di gestione aziendale.

Tutte le operazioni che il management decide di attuare, infatti, danno luogo ad elementi economici negativi e positivi (costi e ricavi) che, in occasione della loro

di impresa, pag. 14.

48 Masia Gianluca, La costruzione del rendiconto finanziario. Analisi finanziaria in base al criterio della “pertinenza gestionale”, pag. 8.

49 Torciva Sebastiano, I prospetti dei flussi dei fondi quali strumenti di analisi della dinamica finanziaria di impresa, pag. 16.

33 manifestazione finanziaria e/o monetaria genereranno variazioni finanziarie rilevanti ai fini dell'Analisi Finanziaria Dinamica50_.

I flussi finanziari di origine reddituale sono rintracciabili nel Conto Economico riclassificato in ottica finanziaria e, avvalendosi della sua riclassificazione, si possono distinguere i flussi finanziari generati dalle diverse aree di gestione:

 gestione caratteristica corrente;  gestione non corrente o straordinaria;

 gestione non caratteristica, atipica o patrimoniale;  gestione finanziaria;

 gestione fiscale51_.

Avvalendosi di questa struttura riclassificatoria è possibile individuare quali aree della gestione sono state capaci di creare risorse finanziarie e quali, invece, le hanno erose: le prime dovranno essere implementate in modo da riuscire a sfruttare il trend positivo; le secondo dovranno essere oggetto di manovre correttive oppure dovranno essere abbandonate.

L'area di gestione che suscita maggiore interesse per qualsiasi analista è la gestione caratteristica corrente che riguarda la totalità delle operazioni poste in essere per perseguire l'oggetto d'impresa, il suo core business.

Senza risultare semplicistici possiamo affermare che le operazioni che compongono quest'area di gestione si contraddistinguono per il loro ripetersi ciclicamente e diffusamente nell'arco temporale individuabile nel ciclo produttivo dell'impresa e, rappresentando il centro nevralgico della gestione aziendale, costituiscono anche il nucleo di attività fondamentali da monitorare ai fini della programmazione economico finanziaria futura52_.

La gestione caratteristica dà origine a costi e ricavi che, però, soprattutto in relazione alla tipologia di attività d'impresa, possono avere espressione numeraria o

50 Facchinetti Imerio, Analisi di bilancio. Metodologie, procedure e casi di analisi per margini, indici e flussi, pag. 280.

51 Facchinetti Imerio, Analisi di bilancio. Metodologie, procedure e casi di analisi per margini, indici e flussi, pag. 281.

52 Torciva Sebastiano, I prospetti dei flussi dei fondi quali strumenti di analisi della dinamica finanziaria di impresa, pag. 121.

34 monetaria in epoche diverse rispetto a quella in cui i documenti di Bilancio ne rivelano la competenza economica53_.

Ai fini dell'analisi finanziaria, come già più volte detto, deve essere data rilevanza a tali voci solamente nel momento in cui le stesse generano flussi finanziari o monetari di entrata o di uscita.

Se la sommatoria dei costi e dei ricavi ricollegabili alla gestione caratteristica dà origine all'utile o alla perdita operativa d'esercizio, il risultato della sommatoria dei costi e dei ricavi in ottica finanziaria evidenzia il flusso di risorse prodotto o eroso dalla stessa. Questo risultato riveste estrema rilevanza in quanto riesce ad identificare la capacità della gestione caratteristica di produrre risorse finanziarie da utilizzare per auto sostenersi e quindi per autofinanziare la propria attività d'impresa54_{. Nella migliore delle}

ipotesi, infatti, l'autofinanziamento generato dall'attività tipica dell'impresa dovrebbe rappresentare la fonte di finanziamento primaria.

Spesso, soprattutto per un analista esterno, misurare i riflessi finanziari generati da ogni singola operazione di gestione caratteristica può risultare estremamente complicato. Risulta in questi casi, infatti, più conveniente misurare il flusso finanziario totale generato dalla gestione: un risultato positivo indicherà una fonte di risorse, un risultato negativo, ovviamente, un fabbisogno finanziario55_.

Strettamente legata all'ambito gestionale caratteristico, per affinità con l'oggetto dell'attività d'impresa, è la gestione cosiddetta caratteristica non corrente o straordinaria.

Il fattore che funge da discrimine tra la gestione caratteristica corrente e quella non corrente è il tempo. È, infatti, la cadenza temporale con cui si susseguono le operazioni di gestione a determinare l'appartenenza di una data operazione alla categoria della gestione corrente o alla categoria delle operazioni non correnti.

La componente principale dell'area gestionale caratteristica non corrente è ravvisabile nelle operazioni di gestione delle immobilizzazioni tecniche e delle immobilizzazioni immateriali strategiche per il perseguimento dell'attività d'impresa56_.

53 Facchinetti Imerio, Analisi di bilancio. Metodologie, procedure e casi di analisi per margini, indici e flussi, pag. 281.

54 Castellarin Licio, La costruzione del rendiconto finanziario, pag. 38.

55 Teodori Claudio, La costruzione e l'interpretazione del rendiconto finanziario, pag. 53. 56 Castellarin Licio, La costruzione del rendiconto finanziario, pag. 38.

35 Le operazioni di gestione non correnti che riguardano le immobilizzazioni trovano riflesso all'interno dei documenti di Bilancio, sia osservando lo Stato Patrimoniale, sia osservando il Conto Economico. I principi contabili prescrivono, inoltre, che all'interno della Nota Integrativa debbano essere descritte le variazioni intervenute alle grandezze immobilizzate. Nello Stato Patrimoniale è facile individuare la variazione dei valori delle attività (il loro aumento, tendenzialmente indicherà un'acquisizione e, dunque un fabbisogno finanziario, la loro diminuzione, in linea di massima, rappresenterà una dismissione che potrebbe aver determinato una fonte); nel Conto Economico, invece, le vicissitudini che riguardano le immobilizzazioni si riflettono, finanziariamente parlando, attraverso l'esposizione di plusvalenze o di minusvalenze da alienazioni e, nel caso in cui siano state poste in essere delle opere manutentive, con l'esposizione di costi per manutenzione specifici57_.

Si deve ricordare che, legati all'attività di gestione delle immobilizzazioni sono, anche, gli ammortamenti e le operazioni straordinarie come le rivalutazioni e le svalutazioni. Queste casistiche trovano riflesso sia nello Stato Patrimoniale che nel Conto Economico ma, lo ricordiamo, non hanno alcuna rilevanza dal punto di vista finanziario trattandosi i variazioni economiche prive di conseguenze finanziario-monetarie.

Una seconda, importante, componente del gestione caratteristica non corrente è rappresentata nella gestione dei costi a valenza pluriennale. La componente componente più importante di questa tipologia di costi è rappresentata dalle operazioni di gestione del trattamento di fine rapporto del lavoro dipendente. A livello operativo, la gestione di questo accantonamento avviene periodicamente con degli accantonamenti virtuali di risorse con valenza economica ma privi di riflesso finanziario reale. La gestione del trattamento di fine rapporto genera variazioni finanziarie rilevanti solamente in occasione di particolari eventi (erogazione di acconti sul TFR e/o liquidazione del TFR maturato in occasione della conclusione del rapporto di lavoro)58_.

Un ragionamento simile deve essere seguito anche in virtù della gestione dei fondi rischi e spese future. Si tratta, anche in questo caso, di accantonamenti virtuali di risorse effettuati in previsione del rischio di esborsi o di perdite economico-finanziarie che potranno manifestarsi in futuro, in relazione a specifici atti di gestione inerenti allo svolgimento dell'attività d'impresa.

57 Fachinetti Imerio, Analisi di bilancio, pag. 282.

36 In generale, il meccanismo degli accantonamenti è posto essere per riuscire ad attribuire la competenza economica di costi, che avranno manifestazione finanziaria futura, ai periodi amministrativi che hanno contribuito alla loro maturazione.

Tutti gli ambiti gestionali che esulano dallo svolgimento dell'attività caratteristica d'impresa, sia essa corrente o non, rientrano nella categoria della gestione non caratteristica o atipica.

La più maggiori componenti della gestione non caratteristica sono rappresentate dalle operazioni di gestione patrimoniale estranee all'oggetto d'impresa, dalle attività di gestione finanziaria di carattere speculativo ma, anche, dagli investimenti in titoli finanziari e, eventualmente, dalle partecipazioni in società terze. Rientrano nella gestione non caratteristica, in determinati casi, anche gli investimenti in azioni proprie59_.

Si tratta, comunemente, di attività estranee all'oggetto d'impresa su cui vengono impiegate risorse liquide disponibili in un dato momento oppure può trattarsi di investimenti non momentanei che esulano dalla gestione tipica ma che offrono una fonte economica e finanziaria destinata ad affiancare quella originata dalla gestione tipica60_.

I flussi finanziariamente rilevanti legati alla gestione non corrente, se positivi generano risorse finanziarie (interessi attivi sui capitali depositati nei conti correnti, le entrate derivanti dagli affitti di immobili non strumentali posseduti, i dividendi da partecipazioni, entrate derivate dallo smobilizzo di titoli detenuti in portafoglio...) o, se negativi, rappresentano degli impieghi di risorse (acquisto di titoli e/o partecipazioni, investimenti in termini di acquisto e di mantenimento, di immobili civili...)61_.

Procedendo ad analizzare le aree di gestione si incontra la cosiddetta gestione finanziaria.

Il compito delle attività di gestione finanziaria è quello di garantire la disponibilità delle risorse finanziarie necessarie a sostenere l'intera attività d'impresa attraverso le operazioni di amministrazione del capitale proprio e del capitale di terzi. L'obiettivo

59 Facchinetti Imerio, Analisi di bilancio. Metodologie, procedure e casi di analisi per margini, indici e flussi, pag. 283.

60 Torciva Sebastiano, I prospetti dei flussi dei fondi quali strumenti di analisi della dinamica finanziaria di impresa, pag. 122.

37 perseguito da quest'area gestionale è quello di assicurare la copertura dei fabbisogni finanziari aziendali62_.

Le operazioni che costituiscono la gestione finanziaria possono essere distinte in operazioni ordinarie (il pagamento dei dividendi, quando l'esborso avviene con cadenza annuale, il pagamento degli oneri finanziari, l'accensione ed estinzione di finanziamenti a breve termine...) o straordinaria (le operazioni aumento o di rimborso del capitale sociale, l'emissione di prestiti obbligazionari, l'accensione di nuovi mutui ed il loro rimborso rateale...)63_.

Soprattutto per quanto riguarda le attività di gestione del capitale di terzi, trattandosi di attività di scambio con terze economie, si può affermare che i dati contenuti all'interno dei documenti di bilancio permettono, abbastanza chiaramente, di ricostruire e valutare l'attività del management in maniera oggettiva.

Ragionando in termini di flussi finanziariamente rilevanti, la gestione del capitale di prestito darà luogo a fonti di risorse nel momento in cui si otterranno nuovi finanziamenti, mentre il rimborso degli stessi e la corresponsione degli interessi passivi daranno luogo ad operazioni di impiego di risorse.

L'analisi della gestione del capitale proprio diviene, invece, più complessa dal momento che su di essa impattano operazioni più eterogenee.

Il primo passaggio obbligato per approcciare all'analisi finanziaria di questo ambito gestionale consiste nell'individuare le operazioni di gestione del capitale proprio prive di riflessi finanziario-monetari. Sulle componenti del capitale di rischio, infatti, si possono distinguere tre differenti classi di operazioni:

 operazioni che non hanno alcun impatto finanziario e/o monetario: si stratta, nella sostanza, di giro-conti contabili tra le voci di patrimonio netto che non provocano variazioni al valore globale dei mezzi propri. Si pensi, ad esempio, alla destinazione di parte degli utili a riserva, alla costituzione di riserve di utili specifiche, all'aumento gratuito di capitale sociale utilizzando le riserve;

 operazioni che implicano la variazione della grandezza “mezzi propri” senza determinare, contemporaneamente, un riflesso finanziario. Esempi di questo tipo di operazioni sono ravvisabili negli aumenti di capitale attraverso l'apporto di beni, la conversione di debiti in capitale proprio, la riduzione di capitale sociale attraverso

62 Castellarin Licio, La costruzione del rendiconto finanziario, pag. 39. 63 Castellarin Licio, La costruzione del rendiconto finanziario, pag. 39.

38 l'annullamento delle azioni;

 operazioni che determinano riflessi finanziario monetari. Rientrano tra queste operazioni: gli aumenti di capitale sociale a pagamento (per la quota effettivamente versata), la copertura dei risultati negativi attraverso l'apporto di denaro, i versamenti in conto capitale o a fondo perduto dei soci, la riduzione di capitale sociale a pagamento e la distribuzione dei dividendi64_.

Solamente quest'ultima categoria di operazioni sul capitale proprio ha valenza in ottica finanziaria dinamica.

L'ultima area gestionale da prendere in considerazione è quella relativa alla gestione fiscale che attiene ai riflessi finanziari che derivano dai rapporti con l'amministrazione tributaria pubblica65_.

In linea di principio si possono distinguere atti di gestione fiscale ordinaria e, in relazione a determinati eventi, di gestione finanziaria straordinaria. Il risvolto finanziario ordinario della gestione fiscale attiene al pagamento delle imposte sul reddito d'esercizio. La valutazione dell'impatto finanziario deve tenere in considerazione, oltre all'ammontare delle imposte correnti, anche all'esistenza di eventuali debiti o crediti tributari riportati da esercizi precedenti.

Nell'ipotesi, invece, che siano in corso accertamenti fiscali da parte dell'amministrazione finanziaria o che siano in corso contenziosi con la stessa, si entra nell'ambito della gestione fiscale straordinaria. In questi casi, soprattutto se si parla di contenziosi fiscali, è prassi che l'azienda abbia istituito un fondo rischi. Per evincere l'ammontare della variazione finanziaria relative a queste procedure, allora, si dovrà tenere conto anche delle variazioni che gli eventuali fondi di accantonamento hanno subito66_.

64 Teodori Claudio, La costruzione e l'interpretazione del rendiconto finanziario, pag. 121. 65 Cescon Franco, L'analisi finanziaria nella gestione aziendale, pag. 55.

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