Sensibilita' del capm all' orizzonte temporale dei rendimenti
178
0
0
Testo completo
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
(7)
(8) .
(9) .
(10) . . .
(11) . . .
(12).
(13) .
(14)
(15) . ! . . . . . . . . . "#$. ! %"% &' . . . . "#. (! %%) % . . "# (. *! "% ) +,. . . . . . . "# *. $! %% % # #. . . . "# -. -! + ) ". . . . "# .. .! %%# ) . . "# /. . 0! + %) %". "# 1. /! %%# 2. . "# *. 1!+ %) %". . "# $. !%%# . . . . . . . "# /. !' % . . . . . . . . "#( . (!2#. . . . . . . . "# 0(. . . . .
(16)
(17) . " & #'3&'45 )"" 6"3 /-*453 /-$4' 3 /--45 7% % 6 )8 6 8 " 9 % ###! &' 7 : 6 # ) 6") ""%3% ;"%%"%" 64 #) 6 6 ""%! . < + # 6 8 % ) # )) 6 <+#) =1 "= <+# " >; <+#6 % < % 6 6 < % 6 ") 6 6"? ") % 6" "" < % 6 7 "% %% 3% ) 4!.
(18) ! "# $%&"#!&& !#% $ . 6 % " 5 7 "#5 "" %<) ';@ !. 6 6 "? " % % ) 5 7 6% 6 " 5" 67) 6%" 6 #%" %" ! &9 " ) "#5 7 6) % 6 % #" 6 %5"" % " )8!. &'% 6 6)%% % %##% 5% 9" 6"? %) ) ! A %5 95 % " 6 ) ) 5"% # ) % 9% ! . % &' 6 ") 6 # ) 65 7 # B :# 6 "C"%" 6!. . (.
(19) ") 7%### 6 5#) ) :) %) " ! &'5% %" #) " 6 % %" 6 " !?" 6D 6 " "? #)%) !A ) " "#% 5# #)8"# 6 6 " 5%) ) 5: " :) 7 6 % "#% ! . ' (& . %&'7B ,&) : =,, 6E2F3&%", 6&) ' 4 E[ri ] = r f + β i ∗ (rm − r f ) GH:) %7B E[ri − r f ] = β i ∗ (rm − r f ) I )B > ri 7 : J > r f 7 ) %K 6J > rm 7 %% ! 27 6#) % #5 %2 L @M;! # 65 6 )8! . *.
(20) N'; 634% &'! %%9# #F>%B Zi = Ri − Rf Zm = Rm − Rf Zi = αi + β i ∗ Zm + εi. O& % %9 "# 'A O9 "" % "" " 9 O " P=1"9 ") %" &'B &'7) "! . . $.
(21) )& Q 5 "" "" % ) " " "5 %"" % " 7 %% !H7#) 6 7%% " % % 7% )! + %7 6"" " 6>%! . *& . ) )
(22) >%"N#6###". "% % 8 % ! "5 9 ) #% % 5 # %)% 9 %!295% 6 % 5 7% 5 " 5 # ) ! & % 7 " 511! %## %" %)% # % 5 % %" 5%) % 5% 8! %#8" 5 " 5 15) R% )8 5 1R! % 8 R 8% 5 1R! + % "" # 6 " " 6 "" % % > % % ! % "% % % " 6D %" " 6 6 " ! . +!& & &!( , 7% %" 1 "?% %)#)" 6D7"" ) 5 % )% 6 " % "" % 8 )! , # 5 5 "" 9 ) " 6"? "#%)%% ! %" , *1R"" 6% 5 7 6 % ) 5% -1R7 6 " 5 67) ! . &#& &)& & + )% #" %! +% ) ) %"C% 5 6))""9 ) "8 /$R ! A % "% # %%#! . -.
(23) %" # 7 %" " 8"" ' 2 (15 $ ) 5 - # //$ / " 11/5 ) %"! ' 2(17)(1%##98 " % 5)##5%5):3% % %4!. B '
(24) 5 5 2 &&,
(25) ' 5 2 , +
(26) 5 H ,
(27) 5
(28) &5'
(29) 2 5
(30)
(31) ' '5
(32) 5+
(33)
(34) , 5 &
(35) '5
(36) !. "" " "% 9 5 % 55 )5"5 # # !. ;< 7
(37) H,,
(38) 5 %# !
(39) % %" " % " % ! " " " 7 ) % "% &' 3 4 %# ) ) 9 ) % ) 5 5 6 # #% # " % %" % )8 &'! &% "C 6)8 5 " ) %5 % # 8 ) #%" !. % % " 6 " %3 @ 6% 4!. %% )8)8 5% " "% %#% 7B rt = log Pt − log Pt −1 S , #(#%& (!- & # 5 " % " # % #% " " %" #5 #5 9 #5 #5)#% ! % 5 %5 % %%93'A45#F>%> % " F>%% ! % %5 " # )# # 6 3 #%% 94 # #5") ) % ) ) 3 T65 , 2 6>+N4! 7 65 %7 % %5 ) ! %" " 6 8 %&'B . ..
(40) 1B% 6 8 B 6 8 > T6") " 6 8 % > , ") 6 87", %" " #%&'B 1B 7 B" (> 2 6>+N #%% &'B *> 9! B" 6 8 3 4 %% ! 3 J*453 J 453 J*453 453*4 %% +,! > 6 8 " , &' "? % "" % +,"%)8%! %+,7)%%,%"") % " )! & " 9 %5 2 ) 3 /0-4 "" % "C #5 " , # 3+,4! %+, % 6) % % " # % " % 9 3 % " " ,4 " #%9) %"!. 9 % % ) % 7 +,3"594J " % % % "%+,3 5 4! . . . 0.
(41) & &(& &( % 9 %#B. % 9 % #B. % 9 % %B. . /.
(42) % 9 %# 1#B. % 9 %# 1#B. % 9 %% B. .
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
(44) * . / . . . .
(45) . . !2!0-) %# %" " ")%# " # ) )!+- % # 3U4 %! .
(46) ' %" # ) R3UUU45%)# # )J9 " ")">) B U # )) 1RJ UU # ))$RJ UUU # )) R! % ") 5 9 ) "C ) 6 " 6 8"," 95 6" %"% %+,! %+, # )%) " % 5 %" ) %"5 6%+,6 ) 1R " ! % 5 9 1#5 )" , ">) 6 " 7 % "" % +,5 "% # )% "9 % 'A! %# " % %") &'5 6 2 # "%5 " 8#P7" %) 9 ) &) )8%" &'5 6 ) 57 # #
(47) 9 % " ' @+! 7 "9 &' "? %% 6 39 1#% 45% "? % )! A " % 9 " ) 5 # 5# ! )%7 ") " 5" %%8"%! & 9 1 # ">) 15 $*(0 " 3 J *4= 5*10*. % 6# " % #%# ! &9 % 3 J 1 04= 5 -. ) # )8" 15 ( ** " #"## ! & % 6 " 9 1 # % )8 %" &' 7 %!. .
(48) ' '
(49) * confronto tra beta_1gg e beta_2gg con intervallo di confidenza 1,6. beta_2gg. 1,2. Y = -0,0203+1,09*X inf. 0,8. sup Serie4. 0,4. Poli. (sup) Poli. (inf). 0 0,40. 0,50. 0,60. 0,70. 0,80. 0,90. 1,00. 1,10. beta_1gg. . confronto tra beta_2gg e beta_5gg con intervallo di confidenza 1,45000. beta_5gg. Y = -0,00011+1,02*X inf. 0,95000. sup Serie4. 0,45000. Poli. (sup) Poli. (inf). -0,05000 0,4. 0,5. 0,6. 0,7. 0,8. 0,9. 1. 1,1. beta_2gg. . .
(50) confronto tra beta_5gg e beta_10gg con intervallo di confidenza. beta_10gg. 1,50. Y = 0,0567+0,97*X inf. 1,00. sup Serie4. 0,50. Poli. (sup) Poli. (inf). 0,00 0,4. 0,5. 0,6. 0,7. 0,8. 0,9. 1. 1,1. beta_5gg. confronto tra beta_10gg e beta_20gg con intervallo di confidenza. beta_20gg. 1,50000. Y = 0,1459+0,86*X inf. 1,00000. sup Serie4. 0,50000. Poli. (sup) Poli. (inf). 0,00000 0,4. 0,5. 0,6. 0,7. 0,8. 0,9. 1. 1,1. 1,2. beta_10gg. confronto tra beta_20gg e beta_mensili con intervallo di confidenza. beta_mensili. 1,50000. Y = 0,1035+0,91*X inf. 1,00000. sup Serie4. 0,50000. Poli. (sup) Poli. (inf). 0,00000 0,4. 0,5. 0,6. 0,7. 0,8. 0,9. 1. 1,1. 1,2. beta_20gg. .
(51) '
(52) '
(53) A "" # 'A"%#5> #5 %5# 1## 1# ")% % #5 %5# 1#5 1#% !. 9K%#V 7 6 # %" ) " !. "% %%" 6 " ") " ) 6 ) "? % 9 ) F % ) F15 "" % ) !. )")N5 %F17B ∧. ∧. ∧. y0 = β 0 + β 1 ⋅ χ 0 . ") N1 ))97B y0 = β 0 + β1 ⋅ χ 0 ∧. y 0 y 0 #") 5 %5"" " %#57!9 %7B _ ∧ ( x0 − x) 2 1 2 2 E ( y 0 − y 0 ) | x, x 0 = σ 1 + + _ n n 2 ∑i=1 ( xi − x) . ) ") " W 6 " 7 5 % 7 3) %# 4! % " ) 97B _ ( x0 − x) 2 1 2 2 σ p = S 1+ + n n _ 2 xi − x ∑ i =1 ∧. y ± 2 ∗ σ 2p. + %" %5) 6 % 5 6 "" % # )%! .
(54) '
(55) *
(56) FINMECCANICA 1,3 1,2. Beta. 1,1 OLS. 1. BEST. 0,9 0,8 0,7 1. 2. 3. 4. 5. 6. Orizzonte temporale. FIAT 1,3 1,2. Beta. 1,1 OLS. 1. BEST. 0,9 0,8 0,7 1. 2. 3. 4. 5. 6. Orizzonte temporale. B.P.M. 1,3 1,2. Beta. 1,1 OLS. 1. BEST. 0,9 0,8 0,7 1. 2. 3. 4. 5. 6. Orizzonte temporale. .
(57) BANCA CARIGE 1 0,9. Beta. 0,8 OLS. 0,7. BEST. 0,6 0,5 0,4 1. 2. 3. 4. 5. 6. Orizzonte temporale. UNICREDIT 1,3 1,2. Beta. 1,1 OLS. 1. BEST. 0,9 0,8 0,7 1. 2. 3. 4. 5. 6. Orizzonte temporale. INTESA SANPAOLO 1,3 1,2. Beta. 1,1 OLS. 1. BEST. 0,9 0,8 0,7 1. 2. 3. 4. 5. 6. Orizzonte temporale. . .
(58) TELECOM ITALIA 1,3 1,2. Beta. 1,1 OLS. 1. BEST. 0,9 0,8 0,7 1. 2. 3. 4. 5. 6. Orizzonte temporale. EDISON 1,3 1,2. Beta. 1,1 OLS. 1. BEST. 0,9 0,8 0,7 1. 2. 3. 4. 5. 6. Orizzonte temporale. ALLEANZA 1,3 1,2. Beta. 1,1 OLS. 1. BEST. 0,9 0,8 0,7 1. 2. 3. 4. 5. 6. Orizzonte temporale. . . .
(59) GENERALI 1,3 1,2. Beta. 1,1 OLS. 1. BEST. 0,9 0,8 0,7 1. 2. 3. 4. 5. 6. Orizzonte temporale. SAIPEM 1,3 1,2. Beta. 1,1 OLS. 1. BEST. 0,9 0,8 0,7 1. 2. 3. 4. 5. 6. Orizzonte temporale. MEDIOBANCA 1,3 1,2. Beta. 1,1 OLS. 1. BEST. 0,9 0,8 0,7 1. 2. 3. 4. 5. 6. Orizzonte temporale. . .
(60) ' * !2! X)B = 9 # = 9 # (= 9 % *= 9 1# $= 9 1# -= 9 % A "" # 6 % # %" ) %"!L# 'A3"" ##4 K2
(61) V5 9 6 % " 3% +,45 " % % " 6 8 " , # )% ) %"%! "3)"" %%+,4 %5 7 2
(62) ! 6 ) "% % 5 " 6D 7 % 7 6 # " 6 8 ) 6 %7) ! ) # 6 &
(63) ' "? % ) 9 ) 3) % %.5$R45"%)150 150.!. %) # )%% %"!L ) %% 5-R"+
(64)
(65) , ) % %((5 R"
(66) 595) ))8 " % ) %"! . . .
(67) '
(68) '
(69) FINMECCANICA Orizzonte temporale 1. 2. 3. 4. 5. 6. 1,25%. Beta. 0,75% 0,25%. OLS BEST. -0,25% -0,75% -1,25%. FIAT Orizzonte temporale 1. 2. 3. 4. 5. 6. 1,24%. Beta. 0,74% 0,24%. OLS BEST. -0,26% -0,76% -1,26%. B.P.M. Orizzonte temporale 1. 2. 3. 4. 5. 6. 1,25%. Beta. 0,75% 0,25%. OLS BEST. -0,25% -0,75% -1,25%. . . .
(70) BANCA CARIGE Orizzonte temporale 1. 2. 3. 4. 5. 6. 1,25%. Beta. 0,75% 0,25%. OLS BEST. -0,25% -0,75% -1,25%. UNICREDIT Orizzonte temporale 1. 2. 3. 4. 5. 6. 1,25%. Beta. 0,75% 0,25%. OLS BEST. -0,25% -0,75% -1,25%. INTESA SANPAOLO Orizzonte temporale 1. 2. 3. 4. 5. 6. 1,25%. Beta. 0,75% 0,25%. OLS BEST. -0,25% -0,75% -1,25%. . . .
(71) TELECOM Orizzonte temporale 1. 2. 3. 4. 5. 6. 1,25%. Beta. 0,75% 0,25%. OLS BEST. -0,25% -0,75% -1,25%. EDISON Orizzonte temporale 1. 2. 3. 4. 5. 6. 1,25%. Beta. 0,75% 0,25%. OLS BEST. -0,25% -0,75% -1,25%. ALLEANZA Orizzonte temporale 1. 2. 3. 4. 5. 6. 1,25%. Beta. 0,75% 0,25%. OLS BEST. -0,25% -0,75% -1,25%. . . .
(72) GENERALI Orizzonte temporale 1. 2. 3. 4. 5. 6. 1,2500%. Beta. 0,7500% 0,2500%. OLS BEST. -0,2500% -0,7500% -1,2500%. SAIPEM Orizzonte temporale 1. 2. 3. 4. 5. 6. 1,40%. Beta. 0,90% 0,40%. OLS BEST. -0,10% -0,60% -1,10%. MEDIOBANCA Orizzonte temporale 1. 2. 3. 4. 5. 6. 1,25%. Beta. 0,75% 0,25%. OLS BEST. -0,25% -0,75% -1,25%. . .
(73) ' ' !2! X)B = 9 # = 9 # (= 9 % *= 9 1# $= 9 1# -= 9 % . # " % % +, " ) %"! 2!&!'5 "5 %5
(74) 5 ' # % ) % " %#! &% 52 #5H + %"% 5 +,57 # )%) 9 % # 5 5%) )% 8 )7" !. # %% 7 9 K2
(75) V 6 ) % 6 8!  #5 "5+ "% "? 6) "" 5 " % 5 % %"5 # % #)5 )% % 6 7% "% !. %"% ! . .
(76)
(77) 9 #! '
(78) B ' B % (-11 ) /$Y1 Y ->10Y. Y . L"BFZ% . . . . ! . . . >$5*1 $ >1$. 15111(-/0 . >15 *- . 1500(00. . %Z. 15/ -/-*. 151 *$ ... (.5*11 . [151111 . UUU. . ')"=15111**. 00. . 9 %)"=151 - 0*. . %%9 = 5.-/ . .
(79) =151 .*.. . , =15 .//($. . , =15 ./.(*. . +8=($/0. . >T = 51*(.. . "%:=>151 /-. . . #>) %# =0-1*5$ . . % ;;=> . 1$. . N 6@ => . / 5-. . >A=> . 115-. T6": 6 8> " B 6 8" B, =*-5$-10 ">)=&36> 93 4\*-5$-104=.5.$ .(>1 ", > " B " , B, = *$5*( ">)=&36> 93 4\ *$5*(4= 5. / />1(( ", >. . 0.
(80) " B " , B, = 1(5./. ">)=&36> 93 4\ 1(5./.4=$5$. .>1*$ '": :$> " B :7 B'= 5 .$0( ">)=&33$5($004\ 5 .$0(4=15( 0(/ #%% 9. %%+,B . . . /.
(81) B '(B % (-11 ) /$Y1 Y ->10Y. Y . L"BFZ . . . . ! . . . >15111*(-1-$. 15111(*(1$ . > 5 . . 15 1(.-. . %Z. 15/. $$*. 151 .* /. * 5.-( . [151111 . UUU. . ')"=/5$$ (*>11$. . 9 %)"=151 $ $0 . . %%9 = 5$ ((. .
(82) =151 1$-/$. . , =15((-/./. . , =15((-./$. . +8=($/0. . >T = 5 1(1$. . "%:=>15 1 $ 0. . #>) %# =00.$51 . . % ;;=> ..*-. . N 6@ => ..((5.. . >A=> ..* 5-. T6": 6 8> " B 6 8" B, =. .5*--. ">)=&36> 93 4\. .5*--4=(5 10.>1 -. ", > " B " , B, = 05-/0* ">)=&36> 93 4\ 05-/0*4=05*$.((>110 ", > " B " , B, =//5. . *$. (1.
(83) ">)=&36> 93 4\//5. *$4=(511 /->1 . '": :$> " B :7 B'=05.*/1/ ">)=&33$5($004\05.*/1/4= 5/ .1 >110 . . . . ( .
(84) 2&'B '$B % (-11 ) /$Y1 Y ->10Y. Y . L"BFZ"% . . . . ! . . . 5** (*>1$. 15111( . (. 151** . 15/-*0$. . %Z. 1500/ *. 151 -/*. *15/0*0. [151111 . UUU. . ')"=15111$11*1/. . 9 %)"=151 (.-1(. . %%9 = 5(0$ -. .
(85) =151 /- 1/. . , =15( 0 .. . , =15( 010 . . +8=($/0. . >T = 5 $$ -. . "%:=>151..0( .. . #>) %# =/1*$. . % ;;=> 010-. . N 6@ => 01.(5-. . >A=> 010 5-. T6": 6 8> " B 6 8" B, = *5*/* ">)=&36> 93 4\ *5*/* 4=*5.// $>11- ", > " B " , B, =(*5$1/( ">)=&36> 93 4\(*5$1/(4=*5 * *>11/ ", > " B " , B, =$$5 10. . ( .
(86) ">)=&36> 93 4\$$5 104= 51.( 0>1 '": :$> " B :7 B'= (511$* ">)=&33$5($004\ (511$*4= 5** (.>1 . . 2 , +
(87) B. . ((.
(88) '.B % (-11 ) /$Y1 Y ->10Y. Y . L"BFZ # . . . . ! . . . 15111* ..0. 15111 (*/0*. 5.// . 151. 1.. U. %Z. 15-*0 . 151 $$.0$. * 5- 11. [151111 . UUU. . ')"=15111...10/. . 9 %)"=151 . *$-. . %%9 =15. * 0*. .
(89) =151 *10/0. . , =15( *0.-. . , =15( *-00. . +8=($/0. . >T = 510*/0. . "%:=>151* -*0 . . #>) %# = 1 (.5 . . % ;;=> 1*.15 . . N 6@ => 1*$.5/. . >A=> 1*-$50. T6": 6 8> " B 6 8" B, =* $5-(. ">)=&36> 93 4\* $5-(.4=(5.$1/$>1/( ", > " B " , B, = (15-- ">)=&36> 93 4\ (15--4=*5 01( >1$ ", > " B " , B, = /-5( . ">)=&36> 93 4\ /-5( .4=*5$ (/ >1-$. . (*.
(90) '": :$> " B :7 B'= 5/- 0 ">)=&33$5($004\ 5/- 0 4=151. ( 0. . H ,
(91) B. . ($.
(92) '/B % (-11 ) /$Y1 Y ->10Y. Y . L"BFZ . . . . ! . . . (5 1(-(>1$. 15111( 0(*. 151/*$. 15/ *.1. . %Z. 51*0$ . 151 .-.-. *05 -0$. [151111 . UUU. . ')"=15111-1* * . . 9 %)"=151 $ *- . . %%9 = 5(/*$.. .
(93) =151 /-0.$. . , =15(/ 1*$. . , =15(/ 0.-. . +8=($/0. . >T = 5 *$0/. . "%:=>15 (*10. . #>) %# =/1( 50. . % ;;=> 01- 5-. . N 6@ => 01*/5 . . >A=> 01$.5 . T6": 6 8> " B 6 8" B, =. 51 (. ">)=&36> 93 4\. 51 (.4= 5 / *>1 - ", > " B " , B, = $ 5.1* ">)=&36> 93 4\ $ 5.1*4=-5-0 *>1$. ", > " B " , B, =( (5$0 ">)=&36> 93 4\( (5$04=$5*(0 $>1. . . (-.
(94) '": :$> " B :7 B'= 15.-0/ ">)=&33$5($004\ 15.-0/4= 5-(01(>1 1 . . . . .
(95) &B. . (..
(96) ' *B % (-11 ) /$Y1 Y ->10Y. Y . L"BFZZ " . . . . ! . . . 15111 *-.0 . 15111(-(*(/. 15*1(/. 15-0-((. . %Z. 51 */ . 151 *1/*$. * 5$(-0. [151111 . UUU. . ')"=15111.1-/0*. . 9 %)"=151 -.. . %%9 = 5.10--. .
(97) =151 ./ . . , =15((*- (. . , =15((** 0. . +8=($/0. . >T = 5 .1 . . "%:=>1510$**-.. . #>) %# =0--.5 0. . % ;;=> .((15*. . N 6@ => .( 0. . >A=> .( -. -. T6": 6 8> " B 6 8" B, =. 5$.1- ">)=&36> 93 4\. 5$.1-4= 5.*(.0>1 - ", > " B " , B, = 0$5 * ">)=&36> 93 4\ 0$5 * 4=(5-$$.$>1* ", > " B " , B, = $151( ">)=&36> 93 4\ $151(4=$5100/$>1$$. . (0.
(98) '": :$> " B :7 B'=. 50 */. ">)=&33$5($004\. 50 */4= 5(*$( >1 . . . .
(99)
(100) 'B. . (/.
(101) ' -B % (-11 ) /$Y1 Y ->10Y. Y . L"BFZ % . . . . ! . . . >15111 /(0 -. 15111(0-/- . >15.$/(. 15**.. . . %Z. 15/ 0$. . 151 $-$(/. (-5 /- . [151111 . UUU. . ')"=15111 (. . . 9 %)"=151 .1/$.. . %%9 = 5/(-//. .
(102) =151 ( 1 *. . , =15 --/(*. . , =15 --.( . . +8=($/0. . >T = 51-/ .. . "%:=>151(.1--.. . #>) %# =0** 5* . . % ;;=> -0.050. . N 6@ => -0--5$. . >A=> -0.*5*. T6": 6 8> " B 6 8" B, = 5-((0 ">)=&36> 93 4\ 5-((04=1511 01$$$ ", > " B " , B, =$ 50(/. ">)=&36> 93 4\$ 50(/.4=-51 ->1 ( ", > " B " , B, =-051 - ">)=&36> 93 4\-051 - 4= 5-/ $->1 $. . *1.
(103) '": :$> " B :7 B'=(5-0-. ">)=&33$5($004\(5-0-.4=1511 */ . .
(104) B. . * .
(105) ' 0B % (-11 ) /$Y1 Y ->10Y. Y . L"BFZ . . . . ! . . . *5(*00->1$. 15111($( -. 15 ( . 15/1 1 . . %Z. 150( -.$. 151 (* -0. ($5$$0/. [151111 . UUU. . ')"=15111*/0- . . 9 %)"=151 *- .*. . %%9 = 5- (0/. .
(106) =151 . . , =15 -11* . . , =15 $/0(-. . +8=($/0. . >T = 51 *. . "%:=>1511-*-10.. . #>) %# =0.-/5/. . % ;;=> .$($50. . N 6@ => .$ (5*. . >A=> .$( 5*. ./. T6": 6 8> " B 6 8" B, =*$5 1/0 ">)=&36> 93 4\*$5 1/04= 5$ ((.>1 1 ", > " B " , B, =* .5. 0 ">)=&36> 93 4\* .5. 04=.5- $(>1/( ", > " B " , B, =$ /5 -- ">)=&36> 93 4\$ /5 --4= 50(0($>. . (. * .
(107) '": :$> " B :7 B'= 5(- 0* ">)=&33$5($004\ 5(- 0*4=15 ($. (. . .
(108) B. . *(.
(109) ' 1B % (-11 ) /$Y1 Y ->10Y. Y . L"BFZ . . . . ! . . . >15111 $$-$ . 15111 0(.//. >15$*0$. 15$0(* . . %Z. 15/( //. 151 00 *.. */5$*-*. [151111 . UUU. . ')"=15111($(0.0. . 9 %)"=151 1-0 . . %%9 = 51* 0.. .
(110) =151 .1 -.. . , =15*1$$-0. . , =15*1$*1(. . +8=($/0. . >T = 5( 0.. . "%:=>15 $/*0.. . #>) %# =/$$.5-(. . % ;;=> /. . N 6@ => /1/05/. . >A=> / 1-5/. 5(. T6": 6 8> " B 6 8" B, =*/51$/ ">)=&36> 93 4\*/51$/ 4= 5 (1*>1 ", > " B " , B, =.*5 ((. ">)=&36> 93 4\.*5 ((.4=-5/(/$ >1 0 ", > " B " , B, =. .500*. ">)=&36> 93 4\. . .500*4= 5$ *.>1 -. **.
(111) '": :$> " B :7 B'= 50-0 ">)=&33$5($004\ 50-0 4= 5 $(*0>1 . +
(112)
(113) , B ' B % (-11 ) /$Y1 Y ->10Y. Y . L"BFZ# . . . . ! . . . > 5/1(*.>1$. 15111 *1--(. >151./ . 15/(-/-. . %Z. 150-*.$/. 151 $/$$. $*5 ///. [151111 . UUU. . ')"=15111*$(-(*. . 9 %)"=151 /**$/. . %%9 =15.*/ -. .
(114) =151 **(1(. . , =15**/*./. . , =15**/( -. . +8=($/0. . >T = 5(*($/. . "%:=>15 . 1/*. . #>) %# = 1 $ 5 . . *$.
(115) . % ;;=> 1 /05(. . N 6@ => 1 0$5/. . >A=> 1 /(5/. T6": 6 8> " B 6 8" B, =(05/$ / ">)=&36> 93 4\(05/$ /4=(5*./ ->11/ ", < " B " , B, =---5-$ ">)=&36> 93 4\---5-$4=$5(*. > *. ", > " B " , B, =.(.5- ( ">)=&36> 93 4\.(.5- (4=-5.$ -.> - '": :$> " B :7 B'= $5$0.*. . *-.
(116) ">)=&33$5($004\ $5$0.*4= 500-.->1 $ . . &
(117) 'B ' *B % (-11 ) /$Y1 Y ->10Y. Y . L"BFZ "% . . . . ! . . . 15111- /- . 15111(--/ *. 5-00.. 151/ (-. U. %Z. 150*..1(. 151 *( */. (*50*/ . [151111 . UUU. . . *..
(118) . ')"=1511 10 /$. . 9 %)"=151 $**1*. . %%9 = 5.* */. .
(119) =151 111*. . , =15 $ ($0. . , =15 $ $. . +8=($/0. . >T = 5 (//. . "%:=>151- 1 *. . #>) %# =0-( 5/ . . % ;;=> . - 50. . N 6@ => . */5$. . >A=> . $.5*. T6": 6 8> " B 6 8" B, =-(5$.*0 ">)=&36> 93 4\-(5$.*04= 5$--*>1 * ", > " B " , B, = 1 5 ">)=&36> 93 4\ 1 5 4=*5/-*0$>1 * ", > " B " , B, = 015*- ">)=&36> 93 4\ 015*- 4=-5$1-10>1*1 '": :$> " B :7 B'=*5.*10* ">)=&33$5($004\*5.*10*4=15111 $$11( . . *0.
(120) . '
(121) 2 B ' -B % (-11 ) /$Y1 Y ->10Y. Y . L"BFZ% . . . . ! . . . >*5$((/>1-. 15111 /(0 0. >151 $*. 15/0.-/. . %Z. 15/*/*/-. 151 /*./-. *05.*( . [151111 . UUU. . ')"=15111$ **$ . . 9 %)"=151 -/0$. . %%9 = 5. . -0 . */.
(122) .
(123) =151 .- 0 . . , =15(/.. (. . , =15(/.$*$. . +8=($/0. . >T = 5(*$ 0. . "%:=>15 .( 0 . . #>) %# =/*( 5- . . % ;;=> 00- 5 . . N 6@ => 00*050. . >A=> 00$-50. T6": 6 8> " B 6 8" B, =*(50-$ ">)=&36> 93 4\*(50-$ 4= 5/0(/*>1 1 ", > " B " , B, =$*/5$*. ">)=&36> 93 4\$*/5$*.4= 5$./ -> ", > " B " , B, =$.*5 $0 ">)=&36> 93 4\$.*5 $04= 5 1*/$> $ '": :$> " B :7 B'= *5(-/ ">)=&33$5($004\ *5(-/ 4=(5((/$->1 * . . $1.
(124) . ' #"&%#+% # % B ' B % 0* ) /$Y1 Y ->1 Y1 Y $ L"BFZ% L, 2
(125)
(126)
(127)
(128)
(129) ,,,
(130) &>LH
(131) >15111 (1/0/15111. .0( >15 0 150$$ ( %Z15/*/10*151( -.0$ /5/-1[151111 UUU . . $ .
(132) ')"=15111/-//-0 9 %)"=151(.$ /( %%9 = 5.* 0$
(133) =151(1.-.0 ,>9=15( .0.- ,>9 =15( .$. . +8= 0*1 >T = 51$1 - "%:=>151 $$01- #>) %# =(.//50* % ;;3 4=>.$/$5-/ N 6@ 32 4=>.$0*5-$ >A3A4=>.$/ 5- T6": 6 8> " B 6 8" B,] =* 5 (. ">)=&36> 93 4\* 5 (.4=.5101. >1 1 ", > " B " , B,] =.(5 - . ">)=&36> 93 4\.(5 - .4= 5 /**0>1 . ", > " B " , B,] =/05$01- ">)=&36> 93 4\/05$01-4=(5/ 0.>1 '": :$> " B :7 B'= 5 1-.* ">)=&33$5 0(14\ 5 1-.*4=15($*-0 . . $ .
(134) . B '*B % 0* ) /$Y1 Y ->1 Y1 Y $ L"BFZ L, 2
(135)
(136)
(137)
(138)
(139) ,,,
(140) &>LH
(141) >15111/* $1015111-(1-( > 5*/(15 ($- %Z 51$ 1-151 .0(1*(.5.-.[151111 UUU ')"=15111 ...** 9 %)"=151(-11* %%9 = 5(**(.. . $(.
(142)
(143) =151 .1(1( ,>9=15*(--.$ ,>9 =15*(-(-/ +8= 0*1 >T = 5// "%:=1511 0(10( #>) %# =*1(05* % ;;3 4=>01. 50 N 6@ 32 4=>01- 5.. >A3A4=>01-05.* T6": 6 8> " B 6 8" B,] =.15..*/ ">)=&36> 93 4\.15..*/4=*5 ./0(>1 - ", > " B " , B,] = 150*/$ ">)=&36> 93 4\ 150*/$4=*5/-0 *>11- ", > " B " , B,] =$.500(0 ">)=&36> 93 4\$.500(04= 5-/$..>1 ( '": :$> " B :7 B'= 5- .$ ">)=&33$5 0(14\ 5- .$4=151 .1-/ . . $*.
(144) . 2"%B '-B % 0* ) /$Y1 Y ->1 Y1 Y $ L"BFZ"% L, 2
(145)
(146)
(147)
(148)
(149) ,,,
(150) &>LH
(151) >(5./$(/
(152) >1$15111-1(-.1>151-(15/*/00 %Z15/-(. *151 --*1$(-5 $ [151111 UUU. ')"=1511 1./ 0 9 %)"=151((0 /$ %%9 = 5 ( 00. . $$.
(153)
(154) =151 $0.*. ,>9=15* $( ( ,>9 =15* *//$ +8= 0*1 >T = 5 $./ "%:=>15 /1.. #>) %# =*. 050/. % ;;3 4=>0 ((5.0 N 6@ 32 4=>0 5.* >A3A4=>0 /5. T6": 6 8> " B 6 8" B,] = 150.$* ">)=&36> 93 4\ 150.$*4=1511*(*/$0 ", > " B " , B,] =(/5..$$ ">)=&36> 93 4\(/5..$$4= 50*/1(>1 1 ", > " B " , B,] =*/5*.(0 ">)=&36> 93 4\*/5*.(04= 501-.*>1 '": :$> " B :7 B'= 15 -/. ">)=&33$5 0(14\ 15 -/.4= 511*$$>11/ . . $-.
(155) . #B '0B % 0* ) /$Y1 Y ->1 Y1 Y $ L"BFZ # L, 2
(156)
(157)
(158)
(159)
(160) ,,,
(161) &>LH
(162) 151110( 0 $15111**-.$ 50- 151- ..U %Z15-. $ 151 /. $-(*51/0[151111 UUU ')"=1511 -. -$. 9 %)"=151 **$*/ %%9 =15-.*-0*. . $..
(163)
(164) =151 / *00 ,>9=15(0. 1- ,>9 =15(0-0.( +8= 0*1 >T = 5 (0( "%:=>151-/ * 0 #>) %# =*-.(5(0 % ;;3 4=>/(* 5.$ N 6@ 32 4=>/(( 5. >A3A4=>/((05-0 T6": 6 8> " B 6 8" B,] = .5010 ">)=&36> 93 4\ .50104= 5.-$ $>1 0 ", > " B " , B,] =0(5-00 ">)=&36> 93 4\0(5-004=$5./($*>1 1 ", > " B " , B,] =0$5*.$$ ">)=&36> 93 4\0$5*.$$4= 5.*/(.>1 / '": :$> " B :7 B'= 50($( ">)=&33$5 0(14\ 50($( 4=151 *.0(* . . $0.
(165) H B ' 1B % 0* ) /$Y1 Y -> 1 Y1 Y $ L " BFZ L, 2
(166)
(167)
(168)
(169)
(170) ,,,
(171) &>LH
(172) $5 -*/1
(173) >1-15111-1 --$1511/15//( - %Z 5 1./$151 -$/- * 5-$0[151111 UUU ')"=1511 /1* 9 %)"=151($//0. %%9 = 5 ..0
(174) =151 $0( - ,>9=15*0$(.(. . $/.
(175) ,>9 =15*0$1/* +8= 0*1 >T = 5 (./ "%:=>15. / . #>) %# =* 5/- % ;;3 4=>0 (/5/ N 6@ 32 4=>0 0500 >A3A4=>0 ($50$ T6": 6 8> " B 6 8" B,] =((5$*-* ">)=&36> 93 4\((5$*-*4=$5 /(.->110 ", > " B " , B,] = ./5- ( ">)=&36> 93 4\ ./5- (4=$50$-..>1* ", > " B " , B,] = .50/( ">)=&36> 93 4\ .50/(4=(5 -*1 >1$1 '": :$> " B :7 B'=050 .$ ">)=&33$5 0(14\050 .$ 4= 5. 0->110 . . -1.
(176) . "B ' B % 0* ) /$Y1 Y ->1 Y1 Y $ L"BFZ " L, 2
(177)
(178)
(179)
(180)
(181) ,,,
(182) &>LH
(183) 15111 --//-15111--01//15*1115-0/*. %Z 51$$$-151 /*0(0($501 [151111 UUU. ')"=1511 */ *. 9 %)"=151(. 0/$. . - .
(184) %%9 = 5$100-
(185) =151 0-(- ,>9=15* 1$0( ,>9 =15* 1 -( +8= 0*1 >T = 5 / *. "%:=>151/- $. #>) %# =(/( 51/ % ;;3 4=>.0-15 / N 6@ 32 4=>.0*/5 $ >A3A4=>.0$-5 T6": 6 8> " B 6 8" B,] = *5.//* ">)=&36> 93 4\ *5.//*4=15111-. *(*. ", > " B " , B,] =*050*00 ">)=&36> 93 4\*050*004= 5.-*.(>1 ", > " B " , B,] =-151 -* ">)=&36> 93 4\-151 -*4=/5 ($1.>1 * '": :$> " B :7 B'=$5./*/0 ">)=&33$5 0(14\$5./*/04= 5$.10*>11$ . . - .
(186) . %B ' *B % 0* ) /$Y1 Y ->1 Y1 Y $ L"BFZ % L, 2
(187)
(188)
(189)
(190)
(191) ,,,
(192) &>LH
(193) >15111$-*0/-15111.(*-(0>15.-/15** 1 %Z15/-0.0/151( * 1( /500 [151111 UUU ')"=15111$$0/ 0 9 %)"=151(0(-$ %%9 = 50 *(0. . -(.
(194)
(195) =151( *00 ,>9=15( -.(* ,>9 =15( -(-0 +8= 0*1 >T = 5 (1 0 "%:=>151-$-*0( #>) %# =(.$.5 % ;;3 4=>.$ 15* N 6@ 32 4=>.*//5(/ >A3A4=>.$1-5($ T6": 6 8> " B 6 8" B,] =$50*-/( ">)=&36> 93 4\$50*-/(4=151$(.*. '": :$> " B :7 B'=(5. 1.*. ">)=&33$5 0(14\(5. 1.*4=15110* * 0. . . . -*.
(196)
(197) B ' .B % 0* ) /$Y1 Y ->1 Y1 Y $ L"BFZ L, 2
(198)
(199)
(200)
(201)
(202) ,,,
(203) &>LH
(204) (5 *0$.
(205) >1$15111----01151*.15/- (* %Z15/1 $$1151 /* (15-..[151111 UUU. ')"=1511 1.0*- 9 %)"=151($ * %%9 = 5$1 *-
(206) =151 0$.$* ,>9=15((0(0* ,>9 =15((01 * +8= 0*1 >T = 5//*0( "%:=1511 .*(. #>) %# =(/(-51 % ;;3 4=>.0-051 N 6@ 32 4=>.0$-5/0. . -$.
(207) >A3A4=>.0-(5/$ T6": 6 8> " B 6 8" B,] = -51*(0 ">)=&36> 93 4\ -51*(04=15111( 0 ", > " B " , B,] =(15* -* ">)=&36> 93 4\(15* -*4=(5*-.-0>110 ", > " B " , B,] =0.5($-$ ">)=&36> 93 4\0.5($-$4= 51.(**>1 / '": :$> " B :7 B'=15*.0( ( ">)=&33$5 0(14\15*.0( (4=15./ --( . . . --.
(208) B ' /B % 0* ) /$Y1 Y ->1 Y1 Y $ L"BFZ L, 2
(209)
(210)
(211)
(212)
(213) ,,,
(214) &>LH
(215) >15111(0 (. 15111$1*1$*>15.$-15**/*$. %Z 511/. 151 ****$5(/ [151111 UUU. ')"=15111.0//./ 9 %)"=151( **. %%9 =150$00$0
(216) =151 -1*/ ,>9=15$ 0 $. ,>9 =15$ 0 +8= 0*1 >T = 5 0* "%:=>151/ 0(.* #>) %# =**$ 510 % ;;3 4=>00/05 . N 6@ 32 4=>000.5 ( >A3A4=>00/*5 . . -..
Documenti correlati
Orizzonte Previdenza consente all’Aderente di avvalersi del servizio Life Cycle, un’opzione contrattuale che, attraverso switch automatici, ribilancia periodicamente
Per accedere alla certificazione di primo livello è necessario aver maturato un’esperienza di lavoro dopo la laurea di durata non inferiore a 4 anni, di cui almeno 2 nel comparto per
“Un approccio che guarda al passato volgendo lo sguardo al futuro” – interviene il Vicepresidente del Fondo Andrea Bolla – “Il nuovo Documento sulle politiche
Prima dell'adesione leggere lo Statuto, la Nota Informativa e il Progetto Esemplificativo.. I rendimenti passati non sono necessariamente indicativi di
l’Europa al riparo dai popoli, perché erano un’avanguardia illuminata, perché potevano. permetterselo e hanno fatto passi in avanti dimostrando che questo
Si tratta di un documento di fondamentale importanza, che si pone come il punto di riferimento della società civile e delle principali organizzazioni che si occupano dei
Interpretazione finanziaria: rispetto alla distribuzione normale si verificano più frequentemente rendimenti molto elevati o molto bassi.. I rendimenti presentano
Gestione aziendale, Gestione dei progetti, Gestione della funzione Acquisti, Controllo di gestione, Business Process Management, Process Analysis, Programmazione e controllo
