I
INDICE
Introduzione » 1
CAPITOLO PRIMO
LA FORMAZIONE DEI PREZZI DEI CAPITALI AZIENDALI NEL
MERCATO DELLE M&A
1. Il fenomeno delle merger and acquisition (M&A) » 6 1.1 Le M&A e le altre operazioni di finanza straordinaria » 6 1.2 Il mercato delle acquisizioni e delle fusioni » 11
1.2.1 Andamento delle M&A in Italia » 17
2. Determinanti di fondo della crescita esterna » 24
2.1 Idea di sviluppo » 24
2.2 Trade-off crescita interna e crescita esterna » 26 2.2.1 Lo strumento delle M&A come unica leva strategica » 31
2.3 Crescita e creazione di valore » 35 2.4 Le M&A come componenti delle strategie per la creazione di valore » 39 2.5 Le motivazioni sottostanti le operazioni di M&A » 44 2.5.1 L’incremento dei ricavi » 44
2.5.2 La riduzione dei costi » 45
2.5.3 La razionalizzazione delle strutture di gruppo » 46 2.5.4 L’ottimizzazione della struttura finanziaria » 46 2.5.5 I benefici fiscali » 47 2.5.6 Le motivazioni “discutibili” » 55 2.6 Le motivazioni sottostanti la cessione d’azienda » 55
II
3. Il processo di formazione del prezzo di acquisizione » 57
Introduzione » 57
3.1 Il profilo economico finanziario dell’operazione » 59 3.2 La raccolta delle informazioni e il ricorso alla data room » 61 3.3 La determinazione del valore oggettivo » 62 3.4 Dal valore oggettivo al prezzo » 66 3.5 I fattori che influenzano il prezzo » 69 3.6 Le valutazione delle sinergie » 76 3.7 La stratificazione del valore e l’ipotesi dei prezzi-limite » 78 3.7.1 Il valore di acquisizione » 81 3.8 Il piano finanziario e la valutazione dei flussi monetari per l’acquirente » 86 3.9 Un modello di formazione dei prezzi di acquisizione » 87
CAPITOLO SECONDO
IL PROCESSO DI FORMAZIONE DEL PREZZO
NELL’ACQUISIZIONE DEL RAMO D’AZIENDA “CARTIERA” DI
CARTIERA ROMANELLO S.p.A. DA PARTE DI CARTIERA
VERDE DELLA LIGURIA S.p.A.
1. Andamento del settore cartario » 96 2. La Cartiera Verde della Liguria » 102 3. La Cartiera Romanello S.p.A » 105 4. L’operazione di acquisizione » 108
4.1 Analisi Banchmarking CVdL, CR » 112 4.2 Valore stand alone del ramo “cartiera” di Cartiera Romanello S.p.A » 116 4.3 Determinazione delle possibili conseguenze dell’operazione di acquisizione: quantificazione delle sinergie » 127
4.3.1 Stima delle sinergie operative e commerciali » 127 4.4 L’area di variabilità del prezzo »129
III
5. Il valore attuale netto dell’operazione » 131
Conclusione » 134
Allegati:
Ipotesi utilizzate per le proiezioni » 138 Stato Patrimoniale (valori storici e previsionali) » 139 Conto Economico (valori storici e previsionali) » 140 Rendiconto Finanziario (valori storici e previsionali) » 141
