Valutazione dell Investment Advisor

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Lugano, 19 gennaio 2021

Spettabile Fondo Pensione a Prestazione Definita del Gruppo Intesa San Paolo Piazza San Carlo 156 10121 Torino c.a. Comitato Investimenti

Oggetto: Selezione Mandato di Gestione Azionario Small Cap Europa 2021

“Valutazione dell’Investment Advisor”

1 PREMESSA

Il Fondo Pensione a Prestazione Definita del Gruppo Intesa San Paolo (d’ora in avanti il “Fondo”), in linea con la politica di investimento e lo schema di asset allocation strategica vigente, ha pubblicato lo scorso ottobre un avviso di gara per la ricerca di un soggetto a cui affidare un mandato in delega di gestione specifico all’asset class azionario small cap europeo.

Le proposte sono state analizzate e valutate da Link, sotto l’aspetto Tecnico, seguendo lo schema di valutazione, condiviso con il Fondo che si riporta nella tabella sottostante:

P MAX

A Informazioni Generali 10

A.1 Informazioni Società di Gestione 5

A.1.1 Esiste una policy sulla prevenzione e controllo dei conflitti di interesse, modalità e procedure interne? Quantitativa 1 A.1.2 Esiste una policy riguardo le operazioni di investimento effettuate in Conflitto di interesse? (il Cliente si riserva

inoltre di chiedere, a campione, la motivazione stessa dell'operazione effettuata in Conflitto di interesse) Quantitativa 1 A.1.3 Esiste un Protocollo di autonomia per la gestione del Conflitto di interesse? Quantitativa 1

A.1.4 Esiste una policy specifica riguardo la Best Execution? Quantitativa 1

A.1.5 Esiste una funzione dedicata al controllo della Best Execution? Quantitativa 1

A.2 Asset Under Management (solo istituzionale e NO CAPTIVE) 5

A.2.1 AUM per Tipologia/Clientela (solo istituzionale e NO CAPTIVE) Quantitativa 2,5

A.2.2 AUM per Tipologia/Clientela (solo istituzionale e NO CAPTIVE) - Convertibili UE Quantitativa 2,5

B Proposta di Gestione 55

B.1 Strategia di Investimento 40

B.1.1 Overview Strategia di Investimento Qualitativa 15

B.1.2 Dettaglio Strategia di Investimento Qualitativa 15

B.1.3 ESG Qualitativa 10

B.2 Team di Gestione, Ricerca e Rischio / Reportistica 15

B.2.1 Team di Gestione Quantitativa 3

B.2.2 Team di Ricerca Quantitativa 3

B.2.3 Team Risk Management Quantitativa 3

B.2.4 Curricula Team di Gestione Qualitativa 3

B.2.5 Reportistica Quantitativa 3

C Track Record 35

C.1 Profilo Rischo/Rendimento 28

C.1.1 Performance Assoluta Quantitativa 7

C.1.2 Performance Relativa Quantitativa 7

C.1.3 Rischio Mercato Quantitativa 7

C.1.4 Rischio/Rendimento Quantitativa 7

C.2 Sostenibilità Futura 7

C.2.1 Sostenibilità Futura Qualitativa 7

Punteggio Totale 100

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1

I gestori sono stati analizzati in base a 20 criteri quali/quantitativi che potessero garantire di effettuare un’analisi delle proposte completa e garantire l’effettiva oggettività, obiettività e congruità delle valutazioni.

Le proposte pervenute e ritenute congrue, in condivisione del Fondo, sono state 7 ed a seguito della valutazione tecnica dei questionari ricevuti, secondo i parametri di cui sopra, le risultanze sono le seguenti:

Nelle pagine successive vengono riportate le schede valutative dei singoli gestori in short list (evidenziati in verde in tabella), ritenuti adeguati a proseguire nella successiva fase di due diligence attraverso colloqui one-to-one tra il Fondo e il gestore.

Informazioni Generali AUM Strategia di Inv estimento Team Performance Totale Tecnico Riparametrato 100 Riparametrato 40

1 SEB 5.00 2.00 35.45 9.98 30.98 83.41% 100.00 40.00

2 ODDO 5.00 3.50 32.75 11.13 24.02 76.40% 91.60 36.64

3 CREDIT SUISSE 4.00 2.50 27.66 13.43 21.59 69.19% 82.95 33.18

4 EURIZON CAPITAL 5.00 0.50 27.70 13.94 17.42 64.57% 77.41 30.97

5 PRINCIPAL 5.00 2.50 20.04 12.12 17.63 57.29% 68.68 27.47

6 ANIMA 5.00 2.00 13.50 9.56 23.73 53.79% 64.49 25.80

7 QUAESTIO 4.00 0.50 13.91 10.06 24.52 52.99% 63.53 25.41

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2

SEB European Equity Small Caps Fund

Note sulla Strategia di Investimento

Strategia che verte sull'analisi Bottom-up, fondamentale societaria focalizzata su temi quali la

posizione competitiva, il ROE, gli utili, la governance ed elementi ESG. Lo stock picking fondamentale si colloca nell'intersezione tra qualità e valore (alta qualità a prezzi ragionevoli). Le analisi effettuate sono quella societaria e del profilo rischio/rendimento per evitare asimmetrie di portfolio. La strategia si focalizza su società leader di mercato (anche di nicchia) e sulla crescita sostenibile degli utili. La gestione attiva mira ad evitare problematiche legate alla valutazione dei titoli, al rischio di concentrazione, tecnologico e normativo. Le visite aziendali parte del processo di investimento, oltre che lo studio della liquidità, flussi di cassa, utili, prezzo, bilanci solidi. Si attua altresì una ricerca attiva di IPO e trasformazioni. Il controllo del rischio è mirato ai limiti di debito, redditività e governance.

Caratteristiche di Portafoglio

Performance dichiarate vs Bmk

Fondo Benchmark (MSCI Europe Small Cap)

2018 -13,47% -15,84%

2019 +34,88% +31,42%

2020 (09/2020) +18,48% -10,34%

Elementi Postivi Rilevanti

• Conoscenza approfondita dei titoli in portafoglio compreso management societario;

• Strategia basata sullo studio di fondamentali. Focus su protezione ‘downside risk’;

• Tattiche di diversificazione all’interno di un portafoglio mediamente concentrato su titoli qualitativi;

• Investe per il 9%ca in Italia;

• Performance aggressiva, sostenibile, sul segmento small cap.

Approccio Stile Investimento Market Cap Positions Strategy vs Hedges & Geo Sector

Ricerca Company Meetings Bmk Cash

Caratteristiche Portafoglio

Top-Down Style agnostic Large Cap (> 10 Billion USD) Market Timing Geo Nessuna Copertura Fx Sweden 21.88% IT 27.09%

0% 75% 0.00% No Attiva No Derivati UK 16.32% Industrials 18.97%

Bottom-up Asset Class/Theme Medium Cap (2-10 Billion USD) Always Fully Invested Sector Cash Germany 13.80% Health Care 16.91%

100% 25% 47.64% Turnover: 51% Attiva 3.37% Denmark 12.72% Cons. Dis 10.94%

Ricerca Interna 50% Company Meetings Small Cap (< 2 Billion USD) Peso Medio: 2% Stock Liq Port Italia 9.01% Cons. Sta 6.27%

Idee Inv. interne 70% 80 - 50 - 460 52.36% Titoli: 50 Attiva 2 settimane CH 8.89% Materials 5.94%

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3

ODDO BHF AM SAS

Investitore fondamentale che investe sulla crescita a prezzi ragionevoli. La strategia mira a selezionare aziende con crescita degli utili, valutazioni interessanti, fondamentali solidi, possibili impatti di attività M&A e momentum.

Il Gestore considera anche le “Special situations” tra le società investibili in maniera opportunistica. I filtri quantitativi sono adottati per individuare titoli a “structural growth” rispetto ai ciclici. Vengono effettuati screenings settoriali e tematici che aiutano ad individuare le società investibili. Le analisi fondamentali includono gli studi del business model e le prospettive future con l’identificazione del potenziale di crescita (EPS e generazione di cash flow) quale valore “nascosto”. Viene effettuato, inoltre, un monitoraggio costante dell’earnings per share, “re rating potential” e speculative premium (M&A candidate). Il peso dei titoli in portafoglio è basato sul grado di “conviction”, sul potenziale di ischio/rendimento, sulla liquidità e sul price momentum dell'azione.

Fondo Benchmark (MSCI Europe Small Cap

Hedged Euro NR)

2018 -26,36% -15,88%

2019 +41,49% +28,61%

2020 (09/2020) +10,68% -7,90%

• Investe nella crescita anche in segmenti di nicchia;

• Strategia sempre completamente investita;

• Performance solida e ripetibile, performance al ribasso nel 2018.

Top-Down GARP Large Cap (> 10 Billion USD) Market Timing Geo Nessuna Copertura Fx France 18.94% Health Care 24.53%

0% 70% 0.00% No Attiva No Derivati Sweden 14.15% IT 19.78%

Bottom-up Style agnostic Medium Cap (2-10 Billion USD) Always Fully Invested Sector Cash Germany 12.51% Industrials 15.61%

100% 30% 38.40% Turnover: >100% Attiva + Cap 1.90% UK 9.58% Cons. Dis 11.22%

Ricerca Interna 70% Company Meetings Small Cap (< 2 Billion USD) Peso Medio: 1,7% Stock Liq Port Italy 9.11% Telecom 10.50%

Idee Inv. interne 70% 120 - 50 - 200 59.70% Titoli: 61 Attiva + Cap 3% 1 giorno; 88% 1 mese Finland 7.90% Materials 7.51%

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4

Credit Suisse (Italy) S.p.A.

Strategia Bottom-up, fondamentale con universo investibile caratterizzato dall'MSCI Europe Small Cap. La selezione titoli basata sull'analisi olistica della società e dei trend di settore all'interno del contesto Paese. La strategia è caratterizzata dall’analisi fondamentale e tecnica del titolo, seguita da quelle legate ai vantaggi competitivi ed all’“l’upside potential” rispetto al peer group. Il focus degli studi verte sul business model societario e sull’individuazione dei driver di profitto (sono incluse valutazioni: Value, del cash flow e del balance sheet ratio). La verifica del tracking error è integrata, quale elemento di risk management, per la selezione titoli attiva.

Fondo Benchmark (MSCI Europe Small Cap Net

TR EUR)

2018 -15,96% -15,86%

2019 +25,42% +31,44%

2020 (09/2020) +8,51% -9,99%

• Strategia che incorpora view su trend di settore (Top-down);

• Strategia sempre completamente investita;

• Focus su analisi fondamentale e tecnica;

• Investe per l’8%ca in Italia;

• Performance in linea con il mercato.

Top-Down Style agn. & GARP Large Cap (> 10 Billion USD) Market Timing Geo Nessuna Copertura Fx Germany 24.29% Industrials 22.63%

20% 25% 28.06% No Attiva + Cap No Derivati France 16.90% Cons. Dis 15.65%

Bottom-up Growth/Theme Medium Cap (2-10 Billion USD) Always Fully Invested Sector Cash Finland 12.84% Health Care 13.46%

80% 15% 54.42% Turnover: 21% Attiva 3.33% Sweden 10.85% IT 10.50%

Ricerca Interna 30% Company Meetings Small Cap (< 2 Billion USD) Peso Medio: 1,5% Stock Liq Port Italy 8.34% Telecom 7.65%

Idee Inv. interne 40% 240 - 180 - 920 17.52% Titoli: 57 Attiva + Cap 2 giorni Belgium 5.74% Cons. Sta 6.53%

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5

Eurizon Capital SGR S.p.A.

Processo Bottom-up con focus sulla selezione dei titoli (classificazione in quintili in base a: Value, Quality e Momentum) con elementi ESG integrati. Gli incontri con il management aiutano a costruire un “business case”

oltre a validare i fondamentali societari analizzati. Vi è, inoltre, una collaborazione strategica con il team Italian Equities. Il peso delle singole posizioni in portafoglio viene determinato in ottica risk-reward (ritorni attesi vs liquidità/vol). Il team rischio indipendente monitora il Portafoglio per livelli di rischio (stress test, rischio attivo spalmato su varie leve). Il Gestore applica un limite massimo del 10% sullo scostamento rispetto a benchmark per alcune posizioni. L’allocazione settoriale tiene conto delle view del Comitato Investimenti.

Fondo Benchmark (MSCI Europe Mid Cap)

2018 -17,44% -13,16%

2019 +32,91% +29,97%

2020 (09/2020) -5,48% -8,37%

• Portafoglio diluito (156 titoli ca) che include anche il segmento large caps (40%ca);

• Costruzione di business case (incontri con il management societario);

• Performance a benchmark.

Top-Down Style agnostic Large Cap (> 10 Billion USD) Market Timing Geo Copertura Fx (fut & fwd) UK 22.56% Industrials 22.64%

30% 80% 40.08% Si Attiva Utilizzo futures (fut & opt) France 17.40% Cons. Dis 13.74%

Bottom-up GARP Medium Cap (2-10 Billion USD) Utilizzo di Cash Attivo Sector Cash Germany 15.76% Financials 11.74%

70% 20% 51.37% Turnover: 90% Attiva 0.68% Sweden 8.49% Materials 10.71%

Ricerca Interna 80% Company Meetings Small Cap (< 2 Billion USD) Peso Medio: 2% Stock Liq Port CH 7.57 IT 9.43%

Idee Inv. interne 70% 160 - 10 - 80 3.93% Titoli: 156 Attiva + Cap 95% 1 giorno; 5% 1 set. Italy 6.59% Health Care 7.91%