Le decisioni di finanziamento: la coerenza fonti-impieghi

L’analisi della coerenza tra fonti e impieghi richiede la necessità di richiamare alcune considerazioni relative alla natura e alla composizione degli investimenti.

Accanto agli investimenti durevoli, destinati a rimanere in azienda per lunghi periodi, cedendo gradualmente la loro utilità nei diversi cicli produttivi e di vendita, troviamo gli investimenti correnti, destinati a rimanere per minor tempo in azienda, in quanto cedono la loro utilità in un solo ciclo produttivo.

Gli investimenti durevoli, rappresentati dai fattori a fecondità ripetuta, generano un fabbisogno tendenzialmente durevole56_.

Gli investimenti correnti, invece, generano un fabbisogno in parte durevole e in parte fluttuante. La parte durevole (o permanente) non è legata alla durata del

54 _{CAPALDO P. (1967), Capitale proprio e capitale di credito nel finanziamento dell’impresa, cit.,}

p.23.

55 _{DAMODARAN A.(2001), Finanza aziendale, Apogeo, Milano, pp.303 ss.}

56 _{BRUGGER G.(1987), “Le decisioni finanziarie”, in PIVATO S. (a cura di), Trattato di finanza} aziendale, FrancoAngeli, Milano, pp.966 ss.

47 ciclo di realizzo che è sempre di breve periodo, ma alla permanenza come genere di alcuni elementi degli investimenti correnti, come le scorte, i crediti commerciali, ecc. Tale permanenza si spiega con l’approccio sistemico, in quanto la continuità aziendale ne richiede l’immediata ricostituzione in valore, per far sì che il lor importo non scenda mai al di sotto di in certo livello ritenuto fisiologico. La parte fluttuante è data dagli investimenti a breve ciclo di realizzo in disponibilità liquide e dalla parte eccedente la componente fisiologica degli investimenti correnti57_.

In relazione al tipo di fabbisogno finanziario generato, parte della dottrina ha ritenuto di distinguere gli investimenti in immobilizzazioni e disponibilità58_{. Tale}

approccio considera gli investimenti come elementi complementari di un sistema e sottintende la volontà di vincolare alcuni di essi al funzionamento aziendale, considerando la funzione economica da essi svolta nello svolgimento della gestione. Le immobilizzazioni sono rappresentate dagli investimenti in fattori che non possono essere distolti dall’azienda senza comprometterne l’efficacia e l’efficienza e il cui recupero avviene progressivamente attraverso l’acquisizione dei ricavi. Essi, nel loro continuo rinnovarsi, generano un fabbisogno durevole nel tempo.

Le diponibilità sono, invece, rappresentate da quegli investimenti che possono essere distolti dalla gestione senza pregiudicarne l’economicità e che generano un fabbisogno finanziario temporaneo, ossia di breve periodo59_.

Nelle immobilizzazioni, accanto ai fattori a fecondità ripetuta, rientrano anche scorte, crediti commerciali, disponibilità liquide per la parte necessaria a non

57 _{FIORENTINO R.(2007), “Le decisioni di finanziamento”, cit., p.126; BIANCHI MARTINI S.(2014),}

“I processi di finanziamento”,cit., pp.188-189.

58 _{CAVALIERI E(1993), Appunti di economia delle imprese, Kappa, Roma, pp.179-185; FERRERO}

G.,DEZZANI F. (1979), Manuale delle analisi di bilancio. Indici e flussi, Giuffrè, Milano, p. 119-

122, AMODEO D. (1967), Le gestioni industriali produttrici di beni, Utet, Torino, p.37 ss.

59 _{CAPALDO P. (1967), Capitale proprio e capitale di credito nel finanziamento dell’impresa, cit.,}

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interrompere il normale processo di gestione dell’azienda60_{. Nelle disponibilità,}

invece, rientrano tutti gli altri elementi, per la parte eccedente quella minima necessaria o funzionale allo svolgimento dell’attività aziendale.

Gli investimenti aziendali, e il relativo fabbisogno finanziario che ne deriva, devono trovare corrispondenza nelle caratteristiche temporali delle fonti che, in base al tipo di vincolo che le lega all’attività aziendale, possono essere distinte in: x Fonti permanenti, normalmente non soggette a rimborso né a scadenza

predeterminata. Sono rappresentate dal capitale proprio, dai debiti commerciali fisiologici che, nel loro continuo rinnovarsi, rimangono stabilmente all’interno dell’azienda come genere e dai debiti per trattamento di fine rapporto, eccetto la parte che si prevede di corrispondere nel periodo successivo;

x Fonti durevoli o a lungo termine (o passivo consolidato) che sono soggette a rimborso in periodi non brevi;

x Fonti a breve (o passivo corrente) che devono essere rimborsate in tempi stretti61_.

Posto che la coerenza tra fonti e impieghi va interpretata non in termini puntuali tra singoli investimento e singola fonte, ma in termini sistemici, è ormai prassi consolidata ritenere che perché la struttura finanziaria sia equilibrata è necessario che il fabbisogno di capitale durevole, derivante dagli investimenti strutturali e dalla componente costante degli investimenti correnti, sia coperto con fonti a carattere tendenzialmente durevole (rispettivamente capitale di credito a più lunga scadenza e capitale proprio), mentre quello temporaneo e fluttuante sia

60 _{CAVALIERI E.(1993), Appunti di economia delle imprese, cit., pp.180-182; GUATRI L. (1982),} Investimenti e politiche finanziarie delle imprese industriali, cit., pp.100-101.

61 _{QUAGLI A.(2014), “I processi di finanziamento”, cit., p.150; CAVALIERI E(1993), Appunti di} economia delle imprese, cit., pp183-184

49 coperto con finanziamenti a breve più elastici62_{. Si può, in parte, contravvenire a}

questa regola solo se il ciclo di rientro delle fonti a breve è compatibile con il ciclo di realizzo degli investimenti correnti e se l’azienda riesce a mantenere un certo margine di manovra per quanto concerne le fonti63_.

La Figura 2.1 sotto riportata esprime sinteticamente quanto espresso. Figura 2.1 – Struttura finanziaria omogenea

Investimenti strutturali

o duraturi Capitale permanente

Investimenti correnti

di carattere durevole Debiti a medio-lungo termine

Investimenti correnti

di carattere fluttuante Debiti a breve termine (Fonte: rielaborazione personale)

62 _{GIANNESSI E. (1982), L’equazione del fabbisogno di finanziamento, cit., p.82;FERRERO G.(1981),} Finanza aziendale, cit., p.43 ss.; BERTINI U (1990), Il sistema d’azienda, cit., pp.35 ss. Guatri propone un modello dinamico che introduce variabili prospettiche a breve termine, come i fattori che determinano la copertura della riserva di liquidità, la definizione di debito fisiologicamente rinnovabile (debiti stabili che si possono sostituire con altri della stessa specie o che si possono rinnovare alla scadenza). Lo stesso autore ritiene, tuttavia, tale modello abbastanza complesso e difficilmente applicabile perché, basandosi su elementi probabili, richiede un’informazione puntuale e completa che possiede solo chi è addentro alle vicende aziendali. Per maggiori approfondimenti si veda: GUATRI L. (1982), Investimenti e politiche finanziarie delle imprese industriali, cit., pp.98- 103.

63 _{BRUGGER G. (1987), Le decisioni finanziarie, cit., pp.996-997; FIORENTINO R. (2007), “Le}

decisioni di finanziamento”, cit., p.127; BIANCHI MARTINI S.(2014),“I processi di finanziamento”,

cit., p189-190. Fabbi sog no costante Fa bbiso gno fluttuante Fonti dur ev oli Fonti a brev e

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Un approccio differente è quello riportato da altri autori64 _{che discriminano}

la coerenza fonti-impieghi in relazione a una diversa funzione che questi sono chiamati a svolgere nel sistema produttivo, fondata sulle caratteristiche individuali dei singoli elementi patrimoniali.

In base a tale approccio gli investimenti sono separati in base alla durata del loro ciclo di realizzo ovvero, alla loro trasformazione in disponibilità monetarie in

capitale fisso e capitale circolante65_.

Il capitale fisso è rappresentato da quegli investimenti che formano la struttura dell’impresa e sono caratterizzati da tempi lunghi di recupero. Esso è costituito dalle immobilizzazioni nette materiali, immateriali e finanziarie.

Il capitale circolante è rappresentato da quegli investimenti che assicurano il funzionamento della struttura e che sono caratterizzati da tempi rapidi di recupero. In relazione al diverso grado di liquidità si individuano: le liquidità immediate o disponibilità liquide; le liquidità differite o crediti di funzionamento e le disponibilità non liquide, tipicamente scorte.

In questo approccio, le fonti di finanziamento possono essere suddivise in base a due parametri di osservazione: quello della durata del ciclo di realizzo e quello della provenienza.

Con riferimento al criterio di osservazione della durata del ciclo di realizzo, si possono individuare:

x Le fonti del finanziamento permanente (o capitale permanente). Tali fonti comprendono il capitale proprio di pieno rischio, sia di origine interna che di origine esterna e il capitale di debito con scadenza con scadenza media e lunga; x Le fonti del finanziamento fluttuante (o corrente), che sono invece

rappresentate dall’indebitamento a breve ciclo di utilizzo, tipicamente di

64 _{FERRERO G. (1981), Finanza aziendale, cit., pp. 34 ss., 150 ss.; FERRERO G.,DEZZANI F. (1979),} Manuale delle analisi di bilancio, cit., pp.122-137

51 origine bancaria, e dall’indebitamento a breve termine, tipicamente debiti di fornitura66_.

Con riferimento alla provenienza le fonti possono essere suddivise, come già visto, in fonti interne ed esterne che, a seconda dei diversi autori, presentano una diversa composizione di tali fonti di finanziamento.

In base a questo approccio, la struttura finanziaria si ritiene equilibrata quando il capitale fisso è coperto con fonti del finanziamento permanente e, in modo complementare, il capitale circolante è finanziato con fonti fluttuanti67_.

È chiara la differenza tra i due approcci. Per esempio, i crediti commerciali sono considerati elementi del capitale fisso perché permettono il funzionamento della struttura e convenzionalmente ritornano in forma liquida in un anno (approccio capitale fisso- capitale circolante), ma appartengono alla categoria delle immobilizzazioni perché, dato il loro grado di rinnovabilità, non possono essere distolte senza penalizzare il normale funzionamento aziendale (approccio immobilizzazioni-disponibilità)68_.

L’approccio immobilizzazioni-disponibilità ha natura dinamica ma è un modello complesso e utilizzabile solo per analisi finanziarie interne, perché richiede un’informazione puntuale e completa e utilizza criteri distintivi non uniformabili. L’approccio capitale fisso-capitale circolante, invece, pur nella sua natura statica, utilizza un criterio distintivo convenzionale, utilizzabile nelle analisi finanziarie esterne, legato alla durata annuale del ciclo di realizzo dei singoli investimenti69_.

66 _{FERRERO G.,DEZZANI F. (1979), Manuale delle analisi di bilancio. Indici e flussi, cit., pp.133-}

137.

67 _{CARAMIELLO C.(1993), Indici di bilancio, cit., pp.296-297.}

68 _{FERRERO G.,DEZZANI F. (1979), Manuale delle analisi di bilancio. Indici e flussi, cit., pp.127-}

129; CAVALIERI E.(1993), Appunti di economia delle imprese, cit., p.187.

69 _{FERRERO G.,DEZZANI F. (1979), Manuale delle analisi di bilancio. Indici e flussi, cit., pp.122-}

127; GUATRIL. (1982), Investimenti e politiche finanziarie delle imprese industriali, cit., pp.100-

101. Guatri, al riguardo, critica tale ultimo approccio che ritiene un modello semplificato e approssimativo per l’accertamento dell’equilibrio finanziario perché, pur essendo basati su bilanci

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Tuttavia, l’omogeneità tra fonti e impieghi è sinonimo di equilibrio solo per un dato istante e, quindi, è soggetta a continui adattamenti in relazione al mutamento delle condizioni interne ed esterne.

Per tenere costantemente sotto controllo l’equilibrio finanziario-patrimoniale, data l’insufficienza del solo bilancio d’esercizio, la dottrina ha elaborato alcuni strumenti che permettono di monitorare lo stato di salute dell’impresa.