Curve R.O.C. per la valutazione di test diagnostici per eventi nel tempo

Testo completo

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(4) /ŶĚŝĐĞ . 1 Le curve di R.O.C (Receiver Operating Characteristic) .................................................... 1 1.1 Introduzione ........................................................................................................................................... 1 1.2 Le curve ROC: il principio di base ........................................................................................................ 6 1.3 Valutazione della capacità discriminante di un test e scelta di cut off ottimali .................................... 8 1.4 Valutazione della performance di un singolo test mediante una curva ROC ..................................... 10 1.5 Stima dell’area sottesa ad una curva ROC.......................................................................................... 11 1.6 La comparazione di due test mediante analisi ROC ........................................................................... 12 1.7 Violazioni dell’ipotesi bi-normale: curve ROC non proprie ............................................................... 13. 2 Definizione di ROC per risultati “event time” .................................................................. 15 2.1 I dati di sopravvivenza ......................................................................................................................... 15 2.2 Lo Stimatore di Kaplan-Meier............................................................................................................. 16 2.3 Lo stimatore del vicino più vicino (Nearest Neighbor Estimation – NNE) per la distribuzione bivariata ..................................................................................................................................................... 19 2.4 Definizione di curva ROC per esiti “event time” ................................................................................ 21 2.4.1 Veri positivi “time dependent”............................................................................................................................... 21 2.4.2 I Falsi Positivi e le curve ROC ............................................................................................................................... 23 2.4.3 Censurare e contendere eventi-rischio ................................................................................................................... 26 2.5 Stima dai dati ....................................................................................................................................... 26 2.5.1 Metodi retrospettici ................................................................................................................................................ 27 2.5.2 Metodi prospettici .................................................................................................................................................. 29 2.5.3 Comparazione degli attributi .................................................................................................................................. 32 2.5.3.1 Prospettico........................................................................................................................................................... 33 2.5.3.2 Assunzioni di modello ........................................................................................................................................ 33 2.5.3.3 Censura ............................................................................................................................................................... 33 2.5.3.4 Eventi che concorrono al rischio ......................................................................................................................... 34 2.5.3.5 Campionamento .................................................................................................................................................. 34 2.3.3.6 Bio-indicatori longitudinali ................................................................................................................................. 35 2.5.3.7 Covariate ............................................................................................................................................................. 35 2.5.3.8 Comparazione degli indicatori ............................................................................................................................ 36 2.5.3.9 Combinazione degli indicatori ............................................................................................................................ 36.

(5) 3 Una Applicazione ............................................................................................................... 37 3.1 indicatori di lesione acuta del rene ...................................................................................................... 37 3.2 Studio di simulazione ........................................................................................................................... 38 3.2.1 Descrizione del data-set ......................................................................................................................................... 38 3.2.2 Le Analisi ............................................................................................................................................................... 42 3.2.2.1 Analisi di sopravvivenza ..................................................................................................................................... 42 3.2.2.2 Analisi R.O.C. ..................................................................................................................................................... 51. CONCLUSIONI ....................................................................................................................... 62 APPENDICE – comandi usati per le analisi del cap. 3 ....................................................... 63 Bibliografia ............................................................................................................................ 66 Indice delle Tabelle ............................................................................................................... 68 Indice delle Figure ................................................................................................................ 69 .

(6) hE/sZ^/d͛'>/^dh//WKs. &K>d͛/^/E^dd/^d/,. ƵƌǀĞZ͘K͘͘ƉĞƌůĂǀĂůƵƚĂǌŝŽŶĞĚŝƚĞƐƚĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐŝƉĞƌĞǀĞŶƚŝŶĞůƚĞŵƉŽ. . ϭ>ĞĐƵƌǀĞĚŝZ͘K͘;ZĞĐĞŝǀĞƌKƉĞƌĂƚŝŶŐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐͿ . ϭ͘ϭ/ŶƚƌŽĚƵǌŝŽŶĞ . /ŶƚƵƚƚŝŝĐĂŵƉŝĚĞůůĂƐĐŝĞŶǌĂǀĞŶŐŽŶŽƐŝƐƚĞŵĂƚŝĐĂŵĞŶƚĞŵĞƐƐĞĂƉƵŶƚŽĞƵƚŝůŝǌǌĂƚĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ƉŝƶŽŵĞŶŽĐŽŵƉůĞƐƐĞĞĚĞůůĂƉŝƶƐǀĂƌŝĂƚĂŶĂƚƵƌĂ͕ŵĂƐĞŵƉƌĞďĞŶĐŽĚŝĨŝĐĂƚĞ͕ĂůůŽƐĐŽƉŽĚŝǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ƵŶ͛ŝƉŽƚĞƐŝ͘ dĂůŝ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ƐŽŶŽ ĐŽŵƵŶĞŵĞŶƚĞ ĚĞƚƚĞ ͞ƚĞƐƚ͘͟ /Ŷ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ͕ ŝŶ ĞƉŝĚĞŵŝŽůŽŐŝĂ͕ ŝ ƚĞƐƚ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶŽ ůŽ ƐƚƌƵŵĞŶƚŽ Ěŝ ďĂƐĞ ŶĞůůĞ ŽƉĞƌĂǌŝŽŶŝ Ěŝ ƐĐƌĞĞŶŝŶŐ͕ ĞƐĞŐƵŝƚĞ ĐŝŽğ ƐƵ ƉŽƉŽůĂǌŝŽŶŝ ƉƌĞƐƵŶƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƐĂŶĞ ;Ğ ŶĞůůĞ ƋƵĂůŝ ůĂ ƉƌĞǀĂůĞŶǌĂ ĚĞůůĂ ŵĂůĂƚƚŝĂ ŝŶ ƐƚƵĚŝŽ ğ ŝŐŶŽƚĂͿ ĂůůŽ ƐĐŽƉŽ Ěŝ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌĞ ƉƌĞĐŽĐĞŵĞŶƚĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶǌĂ Ěŝ ŵĂůĂƚƚŝĞ͘ ŶĐŚĞ ŶĞůů͛Ăƚƚŝǀŝƚă ĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐĂ Ěŝ ƌŽƵƚŝŶĞ ŝ ƚĞƐƚ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶŽ ĞůĞŵĞŶƚŝ ĨŽŶĚĂŵĞŶƚĂůŝ͕ Ğ ƐƉĞƐƐŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚŝ͕ ŶĞů ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞĐŝƐŝŽŶĂůĞ ǀŽůƚŽ Ă ĐŽŶĨĞƌŵĂƌĞ;ŽĞƐĐůƵĚĞƌĞͿůĂƉƌĞƐĞŶǌĂĚŝƵŶĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂƚĂŵĂůĂƚƚŝĂŐŝăƐŽƐƉĞƚƚĂƚĂŝŶďĂƐĞĂŝĚĂƚŝĐůŝŶŝĐŝ͘ /ŶďĂƐĞĂůůĂƚŝƉŽůŽŐŝĂĚŝƌĞƐƉŽŶƐŽĨŽƌŶŝƚŽ͕ŝƚĞƐƚƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŝŶĚƵĞĐĂƚĞŐŽƌŝĞ͗ •. ŝ ƚĞƐƚ ͞ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀŝ͕͟ ŽƐƐŝĂ ĐŚĞ ƌĞƐƚŝƚƵŝƐĐŽŶŽ ƵŶ ŽƵƚƉƵƚ ;ƌŝƐƉŽƐƚĂͿ ĚŝĐŽƚŽŵŝĐŽ ;ĞƐ͘ ƉŽƐŝƚŝǀŽͬŶĞŐĂƚŝǀŽ͕ǀĞƌŽͬĨĂůƐŽĞĐĐ͘Ϳ͖. •. ŝƚĞƐƚ͞ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŝ͕͟ŽƐƐŝĂĐŚĞƉƌŽĚƵĐŽŶŽƌŝƐƵůƚĂƚŝƐŽƚƚŽĨŽƌŵĂĚŝǀĂƌŝĂďŝůŝŶƵŵĞƌŝĐŚĞ͞ĚŝƐĐƌĞƚĞ͟ Ž͞ĐŽŶƚŝŶƵĞ͟. WĞƌ ŝ ƚĞƐƚ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŝ͕ ů͛ŽƚƚĞŶŝŵĞŶƚŽ Ěŝ ƌŝƐƵůƚĂƚŝ ĂĨĨŝĚĂďŝůŝ ğ ƐƵďŽƌĚŝŶĂƚŽ ĂůůĂ ĐŽŶĚŝǌŝŽŶĞ ĐŚĞ ŝů ƉĂƌĂŵĞƚƌŽ ŵŝƐƵƌĂƚŽ ƉŽƐƐŝĞĚĂ ƵŶĂ ĚŝƐƚƌŝďƵǌŝŽŶĞ ĂƉƉƌŽƐƐŝŵĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƵŶŝŵŽĚĂůĞ ƐŝĂ ŶĞůůĂ ĐůĂƐƐĞ ĚĞŝ ƐŽŐŐĞƚƚŝƐĂŶŝĐŚĞŝŶƋƵĞůůĂĚĞŐůŝĂŵŵĂůĂƚŝ͕ŽǀǀŝĂŵĞŶƚĞĐŽŶŵĞĚŝĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝƉĞƌĐŝĂƐĐƵŶĂĐůĂƐƐĞ͘dĂůĞ ŝƉŽƚĞƐŝĚŝĚŝƐƚƌŝďƵǌŝŽŶĞǀŝĞŶĞĚĞƚƚĂ͞ďŝͲŶŽƌŵĂůĞ͘͟ ĞǀŝĚĞŶƚĞĐŚĞ͕ƉĞƌŝƚĞƐƚƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŝ;ƐŝĂŶŽĞƐƐŝĚŝƐĐƌĞƚŝŽĐŽŶƚŝŶƵŝͿ͕ŽĐĐŽƌƌĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂƌĞƐƵůůĂƐĐĂůĂĚŝ ůĞƚƚƵƌĂƵŶǀĂůŽƌĞͲƐŽŐůŝĂ;͞ĐƵƚŽĨĨ͟ͿĐŚĞĚŝƐĐƌŝŵŝŶŝŝƌŝƐƵůƚĂƚŝĚĂĚŝĐŚŝĂƌĂƌĞ͞ƉŽƐŝƚŝǀŝ͟ĚĂƋƵĞůůŝ͞ŶĞŐĂƚŝǀŝ͘͟ ŝž ĐŽŶƐĞŶƚĞ Ěŝ ĐĂƚĞŐŽƌŝǌǌĂƌĞ ŝŶ ͞ƉŽƐŝƚŝǀŝ͟ Ğ ͞ŶĞŐĂƚŝǀŝ͟ ůĂ ŐĂŵŵĂ Ěŝ ƚƵƚƚŝ ƉŽƐƐŝďŝůŝ ƌŝƐƵůƚĂƚŝ Ğ Ěŝ ĞƋƵŝƉĂƌĂƌĞů͛ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂǌŝŽŶĞĚŝƵŶƚĞƐƚƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŽĂƋƵĞůůĂĚŝƵŶƚĞƐƚƋƵĂůŝƚĂƚŝǀŽ͘ ϭ. .

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(10) hE/sZ^/d͛'>/^dh//WKs. &K>d͛/^/E^dd/^d/,. ƵƌǀĞZ͘K͘͘ƉĞƌůĂǀĂůƵƚĂǌŝŽŶĞĚŝƚĞƐƚĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐŝƉĞƌĞǀĞŶƚŝŶĞůƚĞŵƉŽ. . ƵŶĂƉĞƌĚŝƚĂĚŝ^ƉĞǀŝĐĞǀĞƌƐĂ͘ƉŽƐƐŝďŝůĞĚŝŵŽƐƚƌĂƌĞĐŚĞ͕ƋƵĂŶĚŽůĂĚŝƐƚƌŝďƵǌŝŽŶĞĚĞŝǀĂůŽƌŝŶĞůůĞĚƵĞ ĐůĂƐƐŝ ŵĂůĂƚŝͲƐĂŶŝ ğ Ěŝ ƚŝƉŽ ŶŽƌŵĂůĞ͕ ůĂ ͞ƐŽŐůŝĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂŶƚĞ ŽƚƚŝŵĂůĞ͕͟ ŽƐƐŝĂ ŝů ǀĂůŽƌĞ Ěŝ ĐƵƚ ŽĨĨ ĐŚĞ ŵŝŶŝŵŝǌǌĂŐůŝĞƌƌŽƌŝĚŝĐůĂƐƐŝĨŝĐĂǌŝŽŶĞ͕ğƉĂƌŝĂůǀĂůŽƌĞŝŶĂƐĐŝƐƐĂĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚĞĂůƉƵŶƚŽĚŝŝŶƚĞƌƐĞǌŝŽŶĞ ĚĞůůĞĚƵĞĚŝƐƚƌŝďƵǌŝŽŶŝ͘dƵƚƚĂǀŝĂ͕ůĂƐĐĞůƚĂĚĞůĐƵƚŽĨĨŶŽŶƉƵžĞƐƐĞƌĞĚĞƚƚĂƚĂƐŽůƚĂŶƚŽĚĂĐŽŶƐŝĚĞƌĂǌŝŽŶŝ Ěŝ ŽƌĚŝŶĞ ƉƌŽďĂďŝůŝƐƚŝĐŽ ǀŽůƚĞ Ă ŵŝŶŝŵŝǌǌĂƌĞ ůĂ ƉƌŽƉŽƌǌŝŽŶĞ Ěŝ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂǌŝŽŶŝ ĞƌƌĂƚĞ͕ ŵĂ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ďĂƐĂƌƐŝĂŶĐŚĞƐƵůƉƌĞǀĞĚŝďŝůĞŝŵƉĂƚƚŽĚŝƚŝƉŽƐĂŶŝƚĂƌŝŽ͕ĞĐŽŶŽŵŝĐŽ͕ƐŽĐŝĂůĞ͕ĞĐĐ͘ĚŝĐŝĂƐĐƵŶŽĚĞŝĚƵĞƚŝƉŝ Ěŝ ĞƌƌĂƚĂͲĐůĂƐƐŝĨŝĐĂǌŝŽŶĞ;ĨĂůƐŝƉŽƐŝƚŝǀŝĞĨĂůƐŝŶĞŐĂƚŝǀŝͿ͘Ě ĞƐĞŵƉŝŽ͕ ƉĞƌ ŵĂůĂƚƚŝĞ ĂĚ ĂůƚĂĐŽŶƚĂŐŝŽƐŝƚă ƉŽƚƌĞďďĞĞƐƐĞƌĞŽƉƉŽƌƚƵŶŽŵŝŶŝŵŝǌǌĂƌĞůĂƋƵŽƚĂĚŝĨĂůƐŝŶĞŐĂƚŝǀŝ͕ĞƋƵŝŶĚŝƉƌŝǀŝůĞŐŝĂƌĞůĂƐĞŶƐŝďŝůŝƚăĂ ƐĐĂƉŝƚŽĚĞůůĂƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚă͘sŝĐĞǀĞƌƐĂ͕ŝŶĂůƚƌĞƐŝƚƵĂǌŝŽŶŝ;ĞƐ͘ŵĂůĂƚƚŝĞŶŽŶĐŽŶƚĂŐŝŽƐĞ͕ƚƌĂƚƚĂďŝůŝƐŽůƚĂŶƚŽ ĐŽŶƵŶĂƚĞƌĂƉŝĂŵŽůƚŽĐŽƐƚŽƐĂͿŝůƉƌĞǌǌŽĚŝƵŶĨĂůƐŽƉŽƐŝƚŝǀŽƐĂƌăǀĞƌŽƐŝŵŝůŵĞŶƚĞƐƵƉĞƌŝŽƌĞƌŝƐƉĞƚƚŽĂ ƋƵĞůůŽĚŝƵŶĨĂůƐŽŶĞŐĂƚŝǀŽ͕ĞƋƵŝŶĚŝŝůĐƵƚŽĨĨǀĞƌƌăĚĞƚĞƌŵŝŶĂƚŽŝŶŵŽĚŽĚĂƉƌŝǀŝůĞŐŝĂƌĞůĂƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚă͘ hŶ ŵĞƚŽĚŽ ĞŵƉŝƌŝĐŽ ĐŽŵƵŶĞŵĞŶƚĞ ƵƚŝůŝǌǌĂƚŽ ƉĞƌ ůĂ ƐĐĞůƚĂ ĚĞů ĐƵƚ ŽĨĨ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ŶĞů ĨŝƐƐĂƌĞ Ă ƉƌŝŽƌŝ ŝů ǀĂůŽƌĞĚĞƐŝĚĞƌĂƚŽĚŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚă;ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞхϬ͘ϵͿĞƋƵŝŶĚŝŶĞůĐĂůĐŽůĂƌĞůĂĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚĞƐĞŶƐŝďŝůŝƚă ĚĞůƚĞƐƚŶĞůůĂƐƵĚĚĞƚƚĂĐŽŶĚŝǌŝŽŶĞ͘YƵĞƐƚŽĂƉƉƌŽĐĐŝŽŐĞŶĞƌĂƚƵƚƚĂǀŝĂĚƵĞĞĨĨĞƚƚŝĐŽůůĂƚĞƌĂůŝŶĞŐĂƚŝǀŝ͗ •. ŝů ƚĞƐƚ ŝŶ ƋƵĞƐƚŝŽŶĞ ƉƵž ƉƌŽĚƵƌƌĞ ƌŝƐƵůƚĂƚŝ ĐŽŵƉůĞƐƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ŵŝŐůŝŽƌŝ ĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽ ů͛ĂĚŽǌŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĐƵƚŽĨĨĚŝǀĞƌƐŽĚĂƋƵĞůůŽƐĐĞůƚŽ͖. •. ů͛ŝŵƉŽƐƐŝďŝůŝƚăĚŝĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞƵŶƌĂĨĨƌŽŶƚŽĂĨĨŝĚĂďŝůĞĨƌĂůĂƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĚŝĚƵĞŽƉŝƶƚĞƐƚǀĂůƵƚĂƚŝ ŝŶďĂƐĞĂĚƵŶƐŝŶŐŽůŽǀĂůŽƌĞĚŝĐƵƚŽĨĨ͘. WĞƌƚĂŶƚŽ͕ Ɛŝ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂ ƵŶ ĞǀŝĚĞŶƚĞ Ğ ŶŽŶ ƚƌĂƐĐƵƌĂďŝůĞ ŝŶĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞ ƉƌĂƚŝĐŽ ƋƵĂŶĚŽ Ɛŝ ƚƌĂƚƚĂ Ěŝ ƐĐĞŐůŝĞƌĞĨƌĂƵŶŽŽƉŝƶƚĞƐƚĞ͕ŝŶƐƵďŽƌĚŝŶĞ͕ǀĞŶŐŽŶŽŽƐƚĂĐŽůĂƚŝŐůŝƐƚƵĚŝĚŝŵĞƚĂͲĂŶĂůŝƐŝŶĞŝƋƵĂůŝ͕ĐŽŵĞ ğŶŽƚŽ͕ǀĞŶŐŽŶŽĞĨĨĞƚƚƵĂƚĞĐŽŵƉĂƌĂǌŝŽŶŝƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞĨƌĂƌŝƐƵůƚĂƚŝŽƚƚĞŶƵƚŝŝŶƐƚƵĚŝĚŝǀĞƌƐŝƐƵůůŽƐƚĞƐƐŽ ĂƌŐŽŵĞŶƚŽ͘ůůĞĚŝĨĨŝĐŽůƚăŽƌĂĂĐĐĞŶŶĂƚĞ͕ğĚĂƐŽǀƌĂƉƉŽƌƌĞƵŶƵůƚĞƌŝŽƌĞĞůĞŵĞŶƚŽĐŚĞŽƐƚĂĐŽůĂƐŝĂůĂ ƐĐĞůƚĂĚĞůĐƵƚŽĨĨŽƚƚŝŵĂůĞƉĞƌƵŶƐŝŶŐŽůŽƚĞƐƚĐŚĞŝůƌĂĨĨƌŽŶƚŽĨƌĂůĞƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞƐĚŝƚĞƐƚĚŝǀĞƌƐŝ͘dĂůĞ ĞůĞŵĞŶƚŽğĐŽƐƚŝƚƵŝƚŽĚĂůĨĂƚƚŽĐŚĞŝǀĂůŽƌŝƉƌĞĚŝƚƚŝǀŝĚŝƉĞŶĚŽŶŽ͕ŽůƚƌĞĐŚĞĚĂůůĂ^ĞĞ^ƉĚĞůƚĞƐƚ͕ĂŶĐŚĞ ĚĂůůĂƉƌĞǀĂůĞŶǌĂĚĞůůĂŵĂůĂƚƚŝĂŶĞůůĂƉŽƉŽůĂǌŝŽŶĞƐƚƵĚŝĂƚĂ͘/ŶĨĂƚƚŝğŝŶƚƵŝƚŝǀŽĐŚĞ͕Ăůů͛ĂƵŵĞŶƚĂƌĞĚĞůůĂ ĨƌĂǌŝŽŶĞ ĚĞŝ ŵĂůĂƚŝ ŶĞů ĐĂŵƉŝŽŶĞ ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŽ Ăů ƚĞƐƚ͕ ůĂ ƉƌŽƉŽƌǌŝŽŶĞ ĚĞŝ ŵĂůĂƚŝ ƉŽƐŝƚŝǀŝ ĂƵŵĞŶƚŝ ŶĞůů͛ŝŶƐŝĞŵĞ ĚĞŝ ƉŽƐŝƚŝǀŝ Ăů ƚĞƐƚ͘ ů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ƉĞƌ ƵŶĂ ƉĂƚŽůŽŐŝĂ ƉŽĐŽ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂƚĂ ƚĞŶĚĞƌă ĂĚ ϱ. .

(11) hE/sZ^/d͛'>/^dh//WKs. &K>d͛/^/E^dd/^d/,. ƵƌǀĞZ͘K͘͘ƉĞƌůĂǀĂůƵƚĂǌŝŽŶĞĚŝƚĞƐƚĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐŝƉĞƌĞǀĞŶƚŝŶĞůƚĞŵƉŽ. . ĂƵŵĞŶƚĂƌĞ ůĂ ĨƌĂǌŝŽŶĞ ĚĞŝ ĨĂůƐŝ ƉŽƐŝƚŝǀŝ ƐƵů ƚŽƚĂůĞ ĚĞŝ ƉŽƐŝƚŝǀŝ Ăů ƚĞƐƚ͘ dĂůŝ ƌĞůĂǌŝŽŶŝ ƉŽƐƐŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƌŝĐĂǀĂƚĞ ĂŶĂůŝƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĂƉƉůŝĐĂŶĚŽ ĂůĐƵŶĞ ƌĞŐŽůĞ Ěŝ ďĂƐĞ Ěŝ ĐĂůĐŽůŽ ĚĞůůĞ ƉƌŽďĂďŝůŝƚă͘ >Ğ ƉƌŽƉƌŝĞƚă ĚĞůůĞĐƵƌǀĞZKĐŽŶƐĞŶƚŽŶŽĚŝǀĂůƵƚĂƌĞůĂƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĚŝƵŶƚĞƐƚĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐŽďĂƐĂƚŽƐƵǀĂůŽƌŝƐŽŐůŝĂŝŶ ŵŽĚŽƐĞŵƉůŝĐĞ͕ ĞĨĨŝĐĂĐĞĞĐŽƐƚƌƵŝƚŽƐƵ ƵŶĂ ŽƌŵĂŝĐŽŶƐŽůŝĚĂƚĂ ƚĞŽƌŝĂƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂ ŶŽŶĐŚğ Ěŝ ĞƐĞŐƵŝƌĞĚŝ ĐŽŶƐĞŐƵĞŶǌĂ ĐŽŶĨƌŽŶƚŝ ƚƌĂ ƚĞƐƚ ĚŝǀĞƌƐŝ͘ >͛ĂŶĂůŝƐŝ ZK ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶĂ ĨĂŵŝŐůŝĂ Ěŝ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĞ ƐƚĂƚŝƐƚŝĐŚĞ ĞƐƚƌĞŵĂŵĞŶƚĞ ǀĞƌƐĂƚŝůŝ͕ ĐƵŝ Ɛŝ ğ ƉŽƚƵƚŽ ƐŽůŽ ďƌĞǀĞŵĞŶƚĞ ĂĐĐĞŶŶĂƌĞ ŶĞůůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƚƌĂƚƚĂǌŝŽŶĞ͕ĞĐŚĞŚĂĚŝŵŽƐƚƌĂƚŽůĂƐƵĂƵƚŝůŝƚăŝŶĚŝǀĞƌƐŝĐĂŵƉŝĚĞůůĂƐĐŝĞŶǌĂ͕ĐŽŵƉƌĞƐĂůĂŵĞĚŝĐŝŶĂ͘ . ϭ͘Ϯ>ĞĐƵƌǀĞZK͗ŝůƉƌŝŶĐŝƉŝŽĚŝďĂƐĞ >͛ĂŶĂůŝƐŝ ĚĞůůĞ ĐƵƌǀĞ ZK ;ZĞĐĞŝǀĞƌ KƉĞƌĂƚŝŶŐ ŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ Ž ZĞůĂƚŝǀĞ KƉĞƌĂƚŝŶŐ ŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐͿ ğ ƵŶĂ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂ ƐǀŝůƵƉƉĂƚĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŝŵĂ ǀŽůƚĂ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ // 'ƵĞƌƌĂ ŵŽŶĚŝĂůĞ ƉĞƌ ů͛ĂŶĂůŝƐŝ ĚĞůůĞ ŝŵŵĂŐŝŶŝ ƌĂĚĂƌ Ğ ůŽ ƐƚƵĚŝŽ ĚĞů ƌĂƉƉŽƌƚŽ ƐĞŐŶĂůĞͬĚŝƐƚƵƌďŽ͘ ƐƐĂ ǀĞŶŶĞ ďĞŶ ƉƌĞƐƚŽ ĂƉƉůŝĐĂƚĂŝŶĂůƚƌŝĐĂŵƉŝĚĞůůĂƚĞĐŶŝĐĂĞ͕ĂƉĂƌƚŝƌĞĚĂŐůŝĂŶŶŝ͛ϳϬ͕ĂŶĐŚĞŝŶĐĂŵƉŽŵĞĚŝĐŽ;>ƵƐƚĞĚ͕ϭϵϳϭͿ ŝŶŝǌŝĂůŵĞŶƚĞ ĂůůŽ ƐĐŽƉŽ Ěŝ ƋƵĂŶƚŝĨŝĐĂƌĞ ů͛ĂƚƚĞŶĚŝďŝůŝƚă ĚĞŝ ƌĞƐƉŽŶƐŝ Ěŝ ŝŵŵĂŐŝŶŝ ƌĂĚŝŽŐƌĂĨŝĐŚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚĞ ĚĂ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ĚŝǀĞƌƐŝ ;'ŽŽĚĞŶŽƵŐŚ Ğ ĐŽůů͕͘ ϭϵϳϰ͖ ,ĂŶůĞǇ Ğ DĐEĞŝů͕ ϭϵϴϮͿ͘ /Ŷ ƚĞŵƉŝ Ɖŝƶ ƌĞĐĞŶƚŝ͕ ů͛ƵƚŝůŝǌǌŽ ĚĞůůĞ ĐƵƌǀĞ ZK Ɛŝ ğ ĨĂƚƚŽ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵƵŶĞ ƉĞƌ ůĂ ǀĂůƵƚĂǌŝŽŶĞ ŶŽŶ ƐŽůŽ ĚĞůůĞ ŝŵŵĂŐŝŶŝ͕ ŵĂ ĂŶĐŚĞ ĚĞŝ Ɖŝƶ ƐǀĂƌŝĂƚŝ ƚĞƐƚ ƐŝĂ ŶĞů ƐĞƚƚŽƌĞ ŵĞĚŝĐŽ͕ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ƌŝŐƵĂƌĚŽ ĂůůĂ ǀĂůƵƚĂǌŝŽŶĞ ĚĞŝ ƚĞƐƚ ĐůŝŶŝĐŝ Ěŝ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝŽ ;ƌĚƌŝĐŚ ϭϵϴϭ͕ ,ĞŶĚĞƌƐŽŶ͕ ϭϵϵϯͿ ĐŚĞ͕ ŝŶ ŵŝŶŽƌ ŵŝƐƵƌĂ͕ ŝŶ ƋƵĞůůŽǀĞƚĞƌŝŶĂƌŝŽ;'ƌĞŝŶĞƌ͕WĨĞŝĨĨĞƌĞ^ŵŝƚŚ͕ϮϬϬϬͿ͘ >͛ĂŶĂůŝƐŝZKǀŝĞŶĞĞĨĨĞƚƚƵĂƚĂĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽůŽƐƚƵĚŝŽĚĞůůĂĨƵŶǌŝŽŶĞĐŚĞʹŝŶƵŶƚĞƐƚƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŽʹůĞŐĂůĂ ƉƌŽďĂďŝůŝƚăĚŝ ŽƚƚĞŶĞƌĞ ƵŶƌŝƐƵůƚĂƚŽ ǀĞƌŽͲƉŽƐŝƚŝǀŽŶĞůůĂĐůĂƐƐĞ ĚĞŝ ŵĂůĂƚŝͲǀĞƌŝ;ŽƐƐŝĂůĂƐĞŶƐŝďŝůŝƚăͿĂůůĂ ƉƌŽďĂďŝůŝƚă Ěŝ ŽƚƚĞŶĞƌĞ ƵŶ ƌŝƐƵůƚĂƚŽ ĨĂůƐŽͲƉŽƐŝƚŝǀŽ ŶĞůůĂ ĐůĂƐƐĞ ĚĞŝ ŶŽŶͲŵĂůĂƚŝ ;ŽƐƐŝĂ ϭͲƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚăͿ͘ /Ŷ ĂůƚƌĞƉĂƌŽůĞ͕ǀĞŶŐŽŶŽƐƚƵĚŝĂƚŝŝƌĂƉƉŽƌƚŝĨƌĂ͞ĂůůĂƌŵŝ͟ǀĞƌŝ;ŚŝƚƌĂƚĞͿĞĨĂůƐŝ͞ĂůůĂƌŵŝ͘͟>ĂƌĞůĂǌŝŽŶĞƚƌĂŝ ƐƵĚĚĞƚƚŝƉĂƌĂŵĞƚƌŝƉƵžǀĞŶŝƌĞƌĂĨĨŝŐƵƌĂƚĂĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽƵŶĂůŝŶĞĂĐŚĞƐŝŽƚƚŝĞŶĞƌŝƉŽƌƚĂŶĚŽ͕ŝŶƵŶƐŝƐƚĞŵĂ Ěŝ ĂƐƐŝĐĂƌƚĞƐŝĂŶŝĞƉĞƌŽŐŶŝƉŽƐƐŝďŝůĞǀĂůŽƌĞĚŝ ĐƵƚŽĨĨ͕ůĂƉƌŽƉŽƌǌŝŽŶĞĚŝǀĞƌŝƉŽƐŝƚŝǀŝŝŶŽƌĚŝŶĂƚĂĞůĂ ƉƌŽƉŽƌǌŝŽŶĞĚŝĨĂůƐŝƉŽƐŝƚŝǀŝŝŶĂƐĐŝƐƐĂ͘^ĞŝůƌŝƐƵůƚĂƚŽĚĞůƚĞƐƚğƌŝƉŽƌƚĂƚŽƐƵƐĐĂůĂĐŽŶƚŝŶƵĂ͕ƐŝƉŽƐƐŽŶŽ ϲ. .

(12) hE/sZ^/d͛'>/^dh//WKs. &K>d͛/^/E^dd/^d/,. ƵƌǀĞZ͘K͘͘ƉĞƌůĂǀĂůƵƚĂǌŝŽŶĞĚŝƚĞƐƚĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐŝƉĞƌĞǀĞŶƚŝŶĞůƚĞŵƉŽ. . ĐĂůĐŽůĂƌĞ ŝ ǀĂůŽƌŝ Ěŝ ƐĞŶƐŝďŝůŝƚă Ğ ϭͲƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚă ƉĞƌ ŽŐŶŝ ǀĂůŽƌĞ ƌĞŐŝƐƚƌĂƚŽ ;ŽƉƉƵƌĞ͕ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĞů ƚƵƚƚŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ͕ƵƚŝůŝǌǌĂŶĚŽůĂŵĞĚŝĂƚƌĂŽŐŶŝǀĂůŽƌĞĞƋƵĞůůŽƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞͿ͘hŶĂůƚƌŽĂƉƉƌŽĐĐŝŽ͕ĂƉƉůŝĐĂďŝůĞ ĂŶĐŚĞ Ă ĚĂƚŝ ŽƌĚŝŶĂůŝ͕ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ŶĞů ƐƵĚĚŝǀŝĚĞƌĞ ů͛ŝŶƚĞƌĂ ŐĂŵŵĂ Ěŝ ǀĂůŽƌŝ ƌĞƐƚŝƚƵŝƚŝ ĚĂů ƚĞƐƚ ŶĞůůĞ ĚƵĞ ĐůĂƐƐŝ ;ŵĂůĂƚŝ Ğ ŶŽŶͲŵĂůĂƚŝͿ ŝŶ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ Ěŝ Ŭ ŝŶƚĞƌǀĂůůŝ͕ ƉĞƌ Ŭ ǀĂƌŝĂďŝůĞ ŝŶ ƌĂƉƉŽƌƚŽ Ăů ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ĚĂƚŝ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝ ;ĂŵƉŝĞǌǌĂ ĚĞů ƐĞƚ Ěŝ ĚĂƚŝͿ Ğ ĚĞůůĂ ƌŝƐŽůƵǌŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĐƵƌǀĂ ĐŚĞ Ɛŝ ĚĞƐŝĚĞƌĂ ŽƚƚĞŶĞƌĞ͘ YƵĞƐƚ͛ƵůƚŝŵŽĂƉƉƌŽĐĐŝŽĐŽŶƐĞŶƚĞĚŝŽƚƚĞŶĞƌĞƵŶĂĐƵƌǀĂĐŽŶƌŝƐŽůƵǌŝŽŶĞŽƚƚŝŵĂůĞĐŽŵƉĂƚŝďŝůŵĞŶƚĞĐŽŶ ůŽ ƐĐĂƌƐŽ ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ĚĂƚŝ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝ͘ >͛ƵŶŝŽŶĞ ĚĞŝ ƉƵŶƚŝ ŽƚƚĞŶƵƚŝ ƌŝƉŽƌƚĂŶĚŽ ŶĞů ƉŝĂŶŽ ĐĂƌƚĞƐŝĂŶŽ ĐŝĂƐĐƵŶĂ ĐŽƉƉŝĂ ;^ĞͿ Ğ ;ϭͲ^ƉͿ ŐĞŶĞƌĂ ƵŶĂ ĐƵƌǀĂ ƐƉĞǌǌĂƚĂ ĐŽŶ ĂŶĚĂŵĞŶƚŽ Ă ƐĐĂůĞƚƚĂ ;ZK ƉůŽƚͿ͘ WĞƌ ŝŶƚĞƌƉŽůĂǌŝŽŶĞ ;ƐŵŽŽƚŚŝŶŐͿ͕ ğ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ĞůŝŵŝŶĂƌĞ ůĂ ƐĐĂůĞƚƚĂƚƵƌĂ ĞĚ ŽƚƚĞŶĞƌĞ ƵŶĂ ĐƵƌǀĂ ;ZK ĐƵƌǀĞͿ ĐŚĞƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂƵŶĂƐƚŝŵĂďĂƐĂƚĂƐƵŝƉĂƌĂŵĞƚƌŝĚĞůĚĂƚĂƐĞƚƐƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞ;&ŝŐƵƌĂϯͿ͘ . &ŝŐƵƌĂϯ͗ƵƌǀĂZKƉƌŝŵĂ;ůŝŶĞĂƐƉĞǌǌĂƚĂͿĞĚŽƉŽ;ůŝŶĞĂĐŽŶƚŝŶƵĂͿŝŶƚĞƌƉŽůĂǌŝŽŶĞ͘. . . . . . . . ϳ. .

(13) hE/sZ^/d͛'>/^dh//WKs. &K>d͛/^/E^dd/^d/,. ƵƌǀĞZ͘K͘͘ƉĞƌůĂǀĂůƵƚĂǌŝŽŶĞĚŝƚĞƐƚĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐŝƉĞƌĞǀĞŶƚŝŶĞůƚĞŵƉŽ. . ϭ͘ϯsĂůƵƚĂǌŝŽŶĞĚĞůůĂĐĂƉĂĐŝƚăĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂŶƚĞĚŝƵŶƚĞƐƚĞƐĐĞůƚĂĚŝĐƵƚŽĨĨŽƚƚŝŵĂůŝ >Ă ĐĂƉĂĐŝƚă ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂŶƚĞ Ěŝ ƵŶ ƚĞƐƚ͕ ŽƐƐŝĂ ůĂ ƐƵĂ ĂƚƚŝƚƵĚŝŶĞ Ă ƐĞƉĂƌĂƌĞ ƉƌŽƉƌŝĂŵĞŶƚĞ ůĂ ƉŽƉŽůĂǌŝŽŶĞ ŝŶ ƐƚƵĚŝŽ ŝŶ ͞ŵĂůĂƚŝ͟ Ğ ͞ƐĂŶŝ͟ ğ ƉƌŽƉŽƌǌŝŽŶĂůĞ Ăůů͛ĞƐƚĞŶƐŝŽŶĞ ĚĞůů͛ĂƌĞĂ ƐŽƚƚĞƐĂ ĂůůĂ ĐƵƌǀĂ ZK ;ƌĞĂ hŶĚĞƌ ƵƌǀĞ͕ hͿ ĞĚ ĞƋƵŝǀĂůĞ ĂůůĂ ƉƌŽďĂďŝůŝƚă ĐŚĞ ŝů ƌŝƐƵůƚĂƚŽ Ěŝ ƵŶ ƚĞƐƚ ƐƵ ƵŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ ĞƐƚƌĂƚƚŽĂĐĂƐŽĚĂůŐƌƵƉƉŽĚĞŝŵĂůĂƚŝƐŝĂƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂƋƵĞůůŽĚŝƵŶŽĞƐƚƌĂƚƚŽĂĐĂƐŽĚĂůŐƌƵƉƉŽĚĞŝŶŽŶͲ ŵĂůĂƚŝ ;ĂŵďĞƌ͕ ϭϵϳϱ͖ ǁĞŝŐ Ğ ĂŵƉďĞůů͕ ϭϵϵϯͿ͘ WĞƌ ĐŚŝ ĐŽŶŽƐĐĞ ŝ ŵĞƚŽĚŝ Ěŝ ƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂ ŶŽŶ ƉĂƌĂŵĞƚƌŝĐĂ͕ƌŝƐƵůƚĂĞǀŝĚĞŶƚĞůĂƐƚƌĞƚƚĂƌĞůĂǌŝŽŶĞĐŚĞůĞŐĂůĂhĂůůĂƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂhĚŝtŝůĐŽǆŽŶ͘ >Ă ƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂ h͕ ŝĚĞĂƚĂ ĚĂů ĐŚŝŵŝĐŽ tŝůĐŽǆŽŶ Ğ ƉĞƌĨĞǌŝŽŶĂƚĂ ĚĂů ŵĂƚĞŵĂƚŝĐŽ DĂŶŶͲtŚŝƚŶĞǇ͕ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂƵŶĂĚĞůůĞƉŝƶŶŽƚĞƚĞĐŶŝĐŚĞĚŝƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂŶŽŶƉĂƌĂŵĞƚƌŝĐĂ͘sŝĞŶĞƵƚŝůŝǌǌĂƚĂƉĞƌŝůĐŽŶĨƌŽŶƚŽ ĚĞůůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵǌŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ ǀĂƌŝĂďŝůĞ ĐŽŶƚŝŶƵĂ ƚƌĂ ĚƵĞ ŐƌƵƉƉŝ Ğ ƉĞƌ ƚĞƐƚĂƌĞ ů͛ŝƉŽƚĞƐŝ ŶƵůůĂ ĐŚĞ ŝ ĚƵĞ ŐƌƵƉƉŝ ƉƌĞƐĞŶƚŝŶŽ ůĂ ƐƚĞƐƐĂ ŵĞĚŝĂŶĂ͘ dĂůĞ ŝƉŽƚĞƐŝ ğ ĚĞů ƚƵƚƚŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ Ă ƚĞƐƚĂƌĞ ĐŚĞ ƵŶ ƐŽŐŐĞƚƚŽ ĞƐƚƌĂƚƚŽ Ă ĐĂƐŽ ĚĂ ƵŶ ŐƌƵƉƉŽ y ĂďďŝĂ ůĂ ƐƚĞƐƐĂ ƉƌŽďĂďŝůŝƚă Ěŝ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ƵŶ ǀĂůŽƌĞ ĚĞůůĂ ǀĂƌŝĂďŝůĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂĚƵŶǀĂůŽƌĞ ƉƌĞĚĞĨŝŶŝƚŽĚŝƋƵĞůůŽĚŝƵŶƐŽŐŐĞƚƚŽĞƐƚƌĂƚƚŽĂĐĂƐŽĚĂůů͛ĂůƚƌŽŐƌƵƉƉŽz͘EĞůůĂ ƐƵĂĨŽƌŵƵůĂǌŝŽŶĞŽƌŝŐŝŶĂƌŝĂ͕ŝůƚĞƐƚƐŝďĂƐĂƐƵůŶƵŵĞƌŽhĚĞůůĞĐŽƉƉŝĞĚŝǀĂůŽƌŝ;y͕zͿ͕ƚĂůŝĐŚĞyхz͘ >ĂƐƚŝŵĂĐĂŵƉŝŽŶĂƌŝĂĚŝhğ͗ . .

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(17) hE/sZ^/d͛'>/^dh//WKs. &K>d͛/^/E^dd/^d/,. ƵƌǀĞZ͘K͘͘ƉĞƌůĂǀĂůƵƚĂǌŝŽŶĞĚŝƚĞƐƚĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐŝƉĞƌĞǀĞŶƚŝŶĞůƚĞŵƉŽ. . ƌĞĨĞƌĞŶǌĂ͘ YƵĞƐƚŽ ĂƉƉƌŽĐĐŝŽ ƌŝŐŝĚŽ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞ ĂĚ ŽƚƚĞŶĞƌĞ ƵŶ ƚĞƐƚ ĐŽŶ ƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚă ƉĂƌŝ Ă ϵϳ͘ϱй ;ĂƌĂũĂƐͲZŽũĂƐ Ğ ĐŽůů͕͘ ϭϵϵϯͿ Ğ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ůŽ ƐǀĂŶƚĂŐŐŝŽ Ěŝ ƚƌĂƐĐƵƌĂƌĞ ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞ ŝů ǀĂůŽƌĞ ĚĞůůĂ ƐĞŶƐŝďŝůŝƚă͘hŶ͛ĂůƚƌĂƉŽƐƐŝďŝůŝƚăğƋƵĞůůĂĚŝƐĞůĞǌŝŽŶĂƌĞƵŶůŝǀĞůůŽĚŝĐƵƚŽĨĨƐƵůůĂďĂƐĞĚĞŝƉĞƌĐĞŶƚŝůŝĚĞůůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵǌŝŽŶĞ ĚĞŝ ŶŽŶͲŵĂůĂƚŝ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͕ ŝů ϵϬΣ ƉĞƌĐĞŶƚŝůĞͿ͕ Ğ Ěŝ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĞ ĐŽŵĞ ƉŽƚĞŶǌŝĂůŵĞŶƚĞ ŵĂůĂƚŝŝƐŽŐŐĞƚƚŝĐŽŶǀĂůŽƌŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝ͘dĂůĞŵĞƚŽĚŽ͕ĐƵŝƐŝğĂĐĐĞŶŶĂƚŽŝŶŝŶƚƌŽĚƵǌŝŽŶĞ͕ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞĂ ĨŝƐƐĂƌĞ ĂƉƌŝŽƌŝůĂƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚăĚĞůƚĞƐƚ;ƐŝŶŽƚŝ͕ŝŶĨĂƚƚŝ͕ĐŚĞŝůϵϬΣƉĞƌĐĞŶƚŝůĞ ŶĞůůĂĚŝƐƚƌŝďƵǌŝŽŶĞ ĚĞŝ ŶŽŶͲ ŵĂůĂƚŝ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞ Ă ƐĞƚƚĂƌĞ ůĂ ƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚă Ăů ϵϬйͿ͘ hŶ ĂƉƉƌŽĐĐŝŽ Ɖŝƶ ĂĚĞŐƵĂƚŽ ƉƵž ĞƐƐĞƌĞ ĂĚŽƚƚĂƚŽ ƚĞŶĞŶĚŽ ŝŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂǌŝŽŶĞ ůĂ ƌĞůĂǌŝŽŶĞ ĐŚĞ ůĞŐĂ ƐĞŶƐŝďŝůŝƚă Ğ ƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚă͕ ŽǀǀĞƌŽ ƐƚƵĚŝĂŶĚŽ ůĂ ĐƵƌǀĂ ZK͘ >͛ƵƚŝůŝǌǌŽ ĚĞůůĂ ĐƵƌǀĂ ZK ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂ ŝŶĨĂƚƚŝ ƵŶ ĐƌŝƚĞƌŝŽ Ɖŝƶ ͞ĨůĞƐƐŝďŝůĞ͕͟ ŝŶ ƋƵĂŶƚŽ ŽĨĨƌĞ ůĂ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚă Ěŝ ǀŝƐƵĂůŝǌǌĂƌĞ͕ ĚĂƚŽ ƵŶ ǀĂůŽƌĞ Ă ƐĐĞůƚĂ Ěŝ ^Ɖ͕ ůĂ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚĞ ^Ğ Ğ ǀŝĐĞǀĞƌƐĂ ;^ĐŚćĨĞƌ͕ ϭϵϴϵͿ͘ ŽŵĞ ƌĞŐŽůĂ ŐĞŶĞƌĂůĞ͕ Ɛŝ ƉƵž ĂĨĨĞƌŵĂƌĞ ĐŚĞ ŝů ƉƵŶƚŽ ƐƵůůĂ ĐƵƌǀĂ ZK Ɖŝƶ ǀŝĐŝŶŽ Ăůů͛ĂŶŐŽůŽ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ ƐŝŶŝƐƚƌŽ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂ ŝů ŵŝŐůŝŽƌ ĐŽŵƉƌŽŵĞƐƐŽ ĨƌĂ ƐĞŶƐŝďŝůŝƚă Ğ ƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚă͘ dƵƚƚĂǀŝĂ͕ ŝŶ ĐŽŶĚŝǌŝŽŶŝ ŽƚƚŝŵĂůŝ͕ůĂƉƌŽĐĞĚƵƌĂĚŝƐĞůĞǌŝŽŶĞĚĞůĐƵƚŽĨĨĐŽŶƐŝƐƚĞŝŶƵŶƉĞƌĐŽƌƐŽĚĞĐŝƐŝŽŶĂůĞŵŽůƚŽƉŝƶĐŽŵƉůĞƐƐŽ ĐŚĞ ĚĞǀĞ ƚĞŶĞƌ ĐŽŶƚŽ͕ ĐŽŵĞ Őŝă ƌŝĐŽƌĚĂƚŽ ŝŶ ƉƌĞĐĞĚĞŶǌĂ͕ ƐŝĂ ĚĞůůĂ ƐŝƚƵĂǌŝŽŶĞ ĞƉŝĚĞŵŝŽůŽŐŝĐĂ ŶĞůůĂ ƉŽƉŽůĂǌŝŽŶĞ ĚĂ ƐƚƵĚŝĂƌĞ ;ĐŽŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽ ĂůůĂ ƉƌĞǀĂůĞŶǌĂ ĚĞůůĂ ŵĂůĂƚƚŝĂͿ ĐŚĞ ĚĞůů͛ĞƐĂŵĞ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽ ĚĞůůĞ ĐŽŶƐĞŐƵĞŶǌĞ ƉƌĂƚŝĐŚĞ ĚĞƌŝǀĂŶƚŝ ĚĂůů͛ŽƚƚĞŶŝŵĞŶƚŽ Ěŝ ƌŝƐƵůƚĂƚŝ ĨĂůƐŝ ƉŽƐŝƚŝǀŝ Ğ ĨĂůƐŝ ŶĞŐĂƚŝǀŝŝŶƋƵĞůůĂƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞƐŝƚƵĂǌŝŽŶĞĐŽŶƚŝŶŐĞŶƚĞ͘ . ϭ͘ϰsĂůƵƚĂǌŝŽŶĞĚĞůůĂƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĚŝƵŶƐŝŶŐŽůŽƚĞƐƚŵĞĚŝĂŶƚĞƵŶĂĐƵƌǀĂZK >͛ĂƌĞĂ ƐŽƚƚĞƐĂ ĂĚƵŶĂĐƵƌǀĂZKƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶƉĂƌĂŵĞƚƌŽ ĨŽŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƉĞƌůĂǀĂůƵƚĂǌŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ Ěŝ ƵŶ ƚĞƐƚ͕ ŝŶ ƋƵĂŶƚŽ ĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐĞ ƵŶĂ ŵŝƐƵƌĂ Ěŝ ĂĐĐƵƌĂƚĞǌǌĂ ŶŽŶ ĚŝƉĞŶĚĞŶƚĞ ĚĂůůĂ ƉƌĞǀĂůĞŶǌĂ;͞ƉƵƌĞĂĐĐƵƌĂĐǇ͟Ϳ͘WŽŝĐŚĠů͛hƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂƵŶĂƐƚŝŵĂĚĂƉŽƉŽůĂǌŝŽŶĞĐĂŵƉŝŽŶĂƌŝĂĨŝŶŝƚĂ͕ ƌŝƐƵůƚĂƋƵĂƐŝƐĞŵƉƌĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ƚĞƐƚĂƌĞůĂ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŝƚă ĚĞůůĂĐĂƉĂĐŝƚă ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂŶƚĞ ĚĞů ƚĞƐƚ͕ ŽǀǀĞƌŽ ƐĞ ů͛ĂƌĞĂ ƐŽƚƚŽ ůĂ ĐƵƌǀĂ ĞĐĐĞĚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŝů ƐƵŽ ǀĂůŽƌĞ ĂƚƚĞƐŽ Ěŝ Ϭ͘ϱ͘ dĂůĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĂ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞĂǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞƐĞůĂƉƌŽƉŽƌǌŝŽŶĞĚĞŝǀĞƌŝƉŽƐŝƚŝǀŝğƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂƋƵĞůůĂĚĞŝĨĂůƐŝƉŽƐŝƚŝǀŝ͘ ϭϬ. .

(18) hE/sZ^/d͛'>/^dh//WKs. &K>d͛/^/E^dd/^d/,. ƵƌǀĞZ͘K͘͘ƉĞƌůĂǀĂůƵƚĂǌŝŽŶĞĚŝƚĞƐƚĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐŝƉĞƌĞǀĞŶƚŝŶĞůƚĞŵƉŽ. . ĂůůĞ ƉƌŽƉƌŝĞƚă ĚĞůůĂ ƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂ h͕ h ƉƵž ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚĂ ƵŶĂ ǀĂƌŝĂďŝůĞ ŶŽƌŵĂůĞ͕ ƉĞƌ ĐƵŝ Ɛŝ ƉƵž ĐŽƐƚƌƵŝƌĞƵŶƚĞƐƚŶĞůůĂƐĞŐƵĞŶƚĞŵĂŶŝĞƌĂ͗ŽǀĞ) ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂůĂǀĂƌŝĂŶǌĂĚŝh͘ *. . +, -) . ;ϵͿ. . ^Ğ͕ĂĚĞƐĞŵƉŝŽ͕ŝůǀĂůŽƌĞĚŝ ĞĐĐĞĚĞŝůǀĂůŽƌĞĐƌŝƚŝĐŽĚŝϭ͘ϵϲ͕ƐŝƉƵžĂĨĨĞƌŵĂƌĞĐŚĞŝůƚĞƐƚĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƵŶĂƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞƐƵƉĞƌŝŽƌĞ ĂƋƵĞůůĂĚŝƵŶƚĞƐƚŶŽŶĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂŶƚĞ͕ĐŽŶ. фϬ͘Ϭϱ͘^ĞŝůƚĞƐƚƌŝƐƵůƚĂŝŶǀĞĐĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞ;ĐƵƌǀĂZKĂůĚŝƐŽƚƚŽĚĞůůĂĐŚĂŶĐĞůŝŶĞͿ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ŝŶǀĞƌƚŝƌĞ ŝů ĐƌŝƚĞƌŝŽ Ěŝ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂǌŝŽŶĞ͕ ŝŶ ƋƵĂŶƚŽ ŝů ŵĂƌĐĂƚŽƌĞ ĞǀŝĚĞŶǌŝĂƚŽ ĚĂů ƚĞƐƚ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ǀĂůŽƌŝŵĞĚŝĂŵĞŶƚĞƉŝƶĞůĞǀĂƚŝŶĞůůĂƉŽƉŽůĂǌŝŽŶĞĚĞŝŶŽŶͲŵĂůĂƚŝ͘ . ϭ͘ϱ^ƚŝŵĂĚĞůů͛ĂƌĞĂƐŽƚƚĞƐĂĂĚƵŶĂĐƵƌǀĂZK /ů ĐĂůĐŽůŽ ĚĞůů͛h ƉĞƌ ƵŶĂ ĐƵƌǀĂ ĞŵƉŝƌŝĐĂ ;ĐŝŽğ ŽƚƚĞŶƵƚĂ ĚĂ ƵŶ ĐĂŵƉŝŽŶĞ ĨŝŶŝƚŽͿ ƉƵž ǀĞŶŝƌĞ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚŽƐĞŵƉůŝĐĞŵĞŶƚĞĐŽŶŶĞƚƚĞŶĚŽŝĚŝǀĞƌƐŝƉƵŶƚŝĚĞůZKƉůŽƚĂůů͛ĂƐƐĞĚĞůůĞĂƐĐŝƐƐĞĐŽŶƐĞŐŵĞŶƚŝ ǀĞƌƚŝĐĂůŝ Ğ ƐŽŵŵĂŶĚŽ ůĞ ĂƌĞĞ ĚĞŝ ƌŝƐƵůƚĂŶƚŝ ƉŽůŝŐŽŶŝ ŐĞŶĞƌĂƚŝ ŶĞůůĂ ǌŽŶĂ ƐŽƚƚŽƐƚĂŶƚĞ͘ ŽŵĞ ƐŽƉƌĂ ĂĐĐĞŶŶĂƚŽ͕ƋƵĞƐƚĂƚĞĐŶŝĐĂ͕ĚĞƚƚĂ͞ƌĞŐŽůĂƚƌĂƉĞǌŽŝĚĂůĞ͕͟ƉƵžĨŽƌŶŝƌĞƌŝƐƵůƚĂƚŝƐŝƐƚĞŵĂƚŝĐĂŵĞŶƚĞĚŝƐƚŽƌƚŝ ƉĞƌ ĚŝĨĞƚƚŽ͘ / ŵĞƚŽĚŝ Ěŝ ƐƚŝŵĂ ĚĞůů͛ĂƌĞĂ ͞ǀĞƌĂ͟ Ğ Ěŝ ŝŶƚĞƌƉŽůĂǌŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ĐƵƌǀĞ ZK ƉĞƌ ĚĂƚŝ ŽƌĚŝŶĂůŝ ǀĂŶŶŽŽůƚƌĞŝůŝŵŝƚŝĚĞůůĂƉƌĞƐĞŶƚĞƚƌĂƚƚĂǌŝŽŶĞ͘ WĞƌƋƵĂŶƚŽƌŝŐƵĂƌĚĂů͛ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂǌŝŽŶĞĚĞůǀĂůŽƌĞĚŝh͕ƐŝƉƵžƚĞŶĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞůĂĐůĂƐƐŝĨŝĐĂǌŝŽŶĞĚĞůůĂ ĐĂƉĂĐŝƚăĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂŶƚĞĚŝƵŶƚĞƐƚƉƌŽƉŽƐƚĂĚĂ^ǁĞƚƐ;ϭϵϵϴͿ͘ . . ϭϭ. .

(19) hE/sZ^/d͛'>/^dh//WKs. &K>d͛/^/E^dd/^d/,. ƵƌǀĞZ͘K͘͘ƉĞƌůĂǀĂůƵƚĂǌŝŽŶĞĚŝƚĞƐƚĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐŝƉĞƌĞǀĞŶƚŝŶĞůƚĞŵƉŽ. . ƐƐĂğďĂƐĂƚĂƐƵĐƌŝƚĞƌŝůĂƌŐĂŵĞŶƚĞƐŽŐŐĞƚƚŝǀŝĞĚĂǀǀŝĞŶĞƐĞĐŽŶĚŽůŽƐĐŚĞŵĂƐĞŐƵĞŶƚĞ͗ ͻhсϬ͘ϱƚĞƐƚŶŽŶŝŶĨŽƌŵĂƚŝǀŽ͖ ͻϬ͘ϱфhчϬ͘ϳƚĞƐƚƉŽĐŽĂĐĐƵƌĂƚŽ͖ ͻϬ͘ϳфhчϬ͘ϵƚĞƐƚŵŽĚĞƌĂƚĂŵĞŶƚĞĂĐĐƵƌĂƚŽ͖ ͻϬ͘ϵфhфϭ͘ϬƚĞƐƚĂůƚĂŵĞŶƚĞĂĐĐƵƌĂƚŽ͖ ͻhсϭ͘ϬƚĞƐƚƉĞƌĨĞƚƚŽ͘ . ϭ͘ϲ>ĂĐŽŵƉĂƌĂǌŝŽŶĞĚŝĚƵĞƚĞƐƚŵĞĚŝĂŶƚĞĂŶĂůŝƐŝZK ^ŽƚƚŽ ů͛ŝƉŽƚĞƐŝ ďŝͲŶŽƌŵĂůĞ ƐŽƉƌĂ ĚĞƐĐƌŝƚƚĂ͕ ĚƵĞ ƚĞƐƚ ƉŽƐƐŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ĐŽŶĨƌŽŶƚĂƚŝ ƚƌĂ Ěŝ ůŽƌŽĐŽŵƉĂƌĂŶĚŽůĞĂĐĐƵƌĂƚĞǌǌĞƐƚŝŵĂƚĞŵĞĚŝĂŶƚĞů͛ĂƌĞĂƐŽƚƚĞƐĂĂůůĞĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝĐƵƌǀĞZK;&ŝŐƵƌĂ ϰͿ͘hŶƚĞƐƚ;ĐŝŽğďĂƐĂƚŽƐƵůůĂĚŝƐƚƌŝďƵǌŝŽŶĞŶŽƌŵĂůĞƐƚĂŶĚĂƌĚŝǌǌĂƚĂͿƉƵžĞƐƐĞƌĞĞƐĞŐƵŝƚŽƌĂƉƉŽƌƚĂŶĚŽ ůĂ ĚŝĨĨĞƌĞŶǌĂ ĚĞůůĞ ĚƵĞ ĂƌĞĞ Ăůů͛ĞƌƌŽƌĞ ƐƚĂŶĚĂƌĚ Ěŝ ƚĂůĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶǌĂ͘ EĞů ĐĂƐŽ Ěŝ ŝŶĚŝƉĞŶĚĞŶǌĂ ĚĞŝ ĚƵĞ ƚĞƐƚ͕ƚĂůĞƉĂƌĂŵĞƚƌŽǀŝĞŶĞĨĂĐŝůŵĞŶƚĞƐƚŝŵĂƚŽĚĂůůĂƌĂĚŝĐĞƋƵĂĚƌĂƚĂĚĞůůĂƐŽŵŵĂĚĞůůĂǀĂƌŝĂŶǌĂĚŝŽŐŶŝ ĂƌĞĂ͘. . &ŝŐƵƌĂϰ͗ŽŶĨƌŽŶƚŽƚƌĂĚƵĞƚĞƐƚĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐŝŵĞĚŝĂŶƚĞĂŶĂůŝƐŝZK͘^ŽƚƚŽů͛ŝƉŽƚĞƐŝďŝͲŶŽƌŵĂůĞ;ĐƵƌǀĞZKƉƌŽƉƌŝĞͿ͕ƚĂůĞĐŽŶĨƌŽŶƚŽĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞĂƚĞƐƚĂƌĞůĂ ĚŝĨĨĞƌĞŶǌĂƚƌĂůĞƌŝƐƉĞƚƚŝǀĞĂƌĞĞ͘ZŝƐƵůƚĂĞǀŝĚĞŶƚĞůĂƐƵƉĞƌŝŽƌŝƚăĚĞůƚĞƐƚůĂĐƵŝĐƵƌǀĂZKƚĞŽƌŝĐĂƐŝƚƌŽǀĂŝŶƚĞƌĂŵĞŶƚĞĂůĚŝƐŽƉƌĂĚŝƋƵĞůůĂĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚĞ ĂůƚĞƐƚ͘. ϭϮ. .

(20) hE/sZ^/d͛'>/^dh//WKs. &K>d͛/^/E^dd/^d/,. ƵƌǀĞZ͘K͘͘ƉĞƌůĂǀĂůƵƚĂǌŝŽŶĞĚŝƚĞƐƚĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐŝƉĞƌĞǀĞŶƚŝŶĞůƚĞŵƉŽ. . /ůdĞƐƚƉĞƌŝůĐŽŶĨƌŽŶƚŽƚƌĂĚƵĞĐƵƌǀĞZKŝŶĚŝƉĞŶĚĞŶƚŝĂƐƐƵŵĞĨŽƌŵĂ͗ *. . /) ). ;ϭϬͿ. . ĚŽǀĞ) Ğ) ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶŽůĞǀĂƌŝĂŶǌĞĚĞůůĞĚƵĞĐƵƌǀĞ͘ EĞů ĐĂƐŽ ŝ ĚƵĞ ƚĞƐƚ ŶŽŶ ƐŝĂŶŽ ŝŶĚŝƉĞŶĚĞŶƚŝ ;ƐŝƚƵĂǌŝŽŶĞ ĐŚĞ ƉƵž ǀĞƌŝĨŝĐĂƌƐŝ ƋƵĂŶĚŽ ĞƐƐŝ ǀĞŶŐŽŶŽ ĂƉƉůŝĐĂƚŝĂŐůŝƐƚĞƐƐŝƐŽŐŐĞƚƚŝͿ͕ů͛ĞƌƌŽƌĞƐƚĂŶĚĂƌĚĚĞůůĂĚŝĨĨĞƌĞŶǌĂĚĞůůĞĚƵĞĂƌĞĞǀŝĞŶĞĂĚŝƉĞŶĚĞƌĞĚĂůůĂ ĐŽƌƌĞůĂǌŝŽŶĞƌĞƐŝƐƚĞŶƚĞƚƌĂĞƐƐĞ͗ . *. . /) ) !) ). ;ϭϭͿ. >ĂƐƚŝŵĂĚŝƌ͕ƐŝĂŶĞůĐĂƐŽĚŝǀĂƌŝĂďŝůŝĐŽŶƚŝŶƵĞĐŚĞĐĂƚĞŐŽƌŝĐŚĞŽƌĚŝŶĂůŝ͕ğƐƚĂƚĂŝůůƵƐƚƌĂƚĂŝŶĚĞƚƚĂŐůŝŽĚĂ ,ĂŶůĞǇ Ğ DĐEĞŝů ;ϭϵϴϮͿ͘ /Ŷ ƉƌĂƚŝĐĂ͕ ŝů ƉƌŝŵŽ ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ŶĞů ĐĂůĐŽůĂƌĞ ŝů ĐŽĞĨĨŝĐŝĞŶƚĞ Ěŝ ĐŽƌƌĞůĂǌŝŽŶĞĚĞŝǀĂůŽƌŝĚĞŝĚƵĞƚĞƐƚƐĞƉĂƌĂƚĂŵĞŶƚĞŶĞůŐƌƵƉƉŽĚĞŝŵĂůĂƚŝĞŝŶƋƵĞůůŽ ĚĞŝŶŽŶͲŵĂůĂƚŝ͖ ŶĞůĐĂƐŽ ĚŝĚĂƚŝŽƌĚŝŶĂůŝŽĐĐŽƌƌĞƵƚŝůŝǌǌĂƌĞŝůĐŽĞĨĨŝĐŝĞŶƚĞ0 Ěŝ<ĞŶĚĂůů͘>ĂĐŽƌƌĞůĂǌŝŽŶĞŵĞĚŝĂƚƌĂŝĚƵĞ ƚĞƐƚƉƵžĞƐƐĞƌĞƋƵŝŶĚŝƐƚŝŵĂƚĂĚĂůůĂŵĞĚŝĂĚĞŝĚƵĞĐŽĞĨĨŝĐŝĞŶƚŝĐŽƐŞŽƚƚĞŶƵƚŝ͘/ŶĨŝŶĞ͕ĚĂƋƵĞƐƚŽǀĂůŽƌĞƐŝ ƉƵžƌŝĐĂǀĂƌĞůĂĐŽƌƌĞůĂǌŝŽŶĞƚƌĂůĞĚƵĞh;ĐŚĞğĂŶĐŚĞĨƵŶǌŝŽŶĞĚĞůůĂŵĞĚŝĂĚĞůůĞĚƵĞĂƌĞĞͿ͘ . ϭ͘ϳsŝŽůĂǌŝŽŶŝĚĞůů͛ŝƉŽƚĞƐŝďŝͲŶŽƌŵĂůĞ͗ĐƵƌǀĞZKŶŽŶƉƌŽƉƌŝĞ >Ž ƐĐŽƐƚĂŵĞŶƚŽ ĚĂůů͛ŝƉŽƚĞƐŝ ďŝͲŶŽƌŵĂůĞ ƉƌŽĚƵĐĞ ĐƵƌǀĞ ZK ŶŽŶ ƉƌŽƉƌŝĞ͕ ŽǀǀĞƌŽ Ɛŝ ĂƐƐŝƐƚĞ ĂĚ ƵŶĂ ƉĞƌĚŝƚĂ ĚĞůůĂ ĐŽŶĐĂǀŝƚă ŽƉƉƵƌĞ ĚĞůůĂ ƐŝŵŵĞƚƌŝĂ ƌŝƐƉĞƚƚŽ ĂůůĂ ĚŝĂŐŽŶĂůĞ ĚŝƐĐĞŶĚĞŶƚĞ͘ hŶ ĐĂƐŽ ƉŝƵƚƚŽƐƚŽĨƌĞƋƵĞŶƚĞĐŽŶƐŝƐƚĞŶĞůů͛ŝŶĐƌŽĐŝŽĚĞůůĂĐƵƌǀĂĐŽŶůĂĐŚĂŶĐĞůŝŶĞ͖ĐŝžƉƵžŝŶĚŝĐĂƌĞů͛ĞƐŝƐƚĞŶǌĂĚŝ ƵŶĂĚŝƐƚƌŝďƵǌŝŽŶĞďŝŵŽĚĂůĞĂůů͛ŝŶƚĞƌŶŽĚŝƵŶŽĚĞŝĚƵĞŐƌƵƉƉŝĂĐŽŶĨƌŽŶƚŽ͕ĐŽŵĞŝůůƵƐƚƌĂƚŽŶĞůůĂ&ŝŐƵƌĂ ϱ͘ ϭϯ. .

(21) hE/sZ^/d͛'>/^dh//WKs. &K>d͛/^/E^dd/^d/,. ƵƌǀĞZ͘K͘͘ƉĞƌůĂǀĂůƵƚĂǌŝŽŶĞĚŝƚĞƐƚĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐŝƉĞƌĞǀĞŶƚŝŶĞůƚĞŵƉŽ. . &ŝŐƵƌĂϱ͗ŝƐƚƌŝďƵǌŝŽŶĞďŝŵŽĚĂůĞĚŝƵŶŽĚĞŝŐƌƵƉƉŝĂĐŽŶĨƌŽŶƚŽĞĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚĞƵƌǀĂZKŶŽŶƉƌŽƉƌŝĂ. . . /Ŷ ƚĂů ĐĂƐŽ ƌŝƐƵůƚĂ ĐŚĞ ůĂ ƉŽƉŽůĂǌŝŽŶĞ ĚĞŝ ŶŽŶ ŵĂůĂƚŝ ğ ĐŽƐƚŝƚƵŝƚĂ ĚĂ ;ĂůŵĞŶŽͿ ĚƵĞ ĚŝǀĞƌƐĞ ƐŽƚƚŽƉŽƉŽůĂǌŝŽŶŝ Ěŝ ĐƵŝ ƵŶĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶ ǀĂůŽƌĞ Ěŝ ŵĂƌĐĂƚŽƌĞ ŵĞĚŝĂŵĞŶƚĞ Ɖŝƶ ĞůĞǀĂƚŽ ƌŝƐƉĞƚƚŽ Ăů ŐƌƵƉƉŽ ĚĞŝ ŵĂůĂƚŝ͕ Ğ ů͛ĂůƚƌĂ ŵĞĚŝĂŵĞŶƚĞ Ɖŝƶ ďĂƐƐŽ͘ /Ŷ ůŝŶĞĂ ƚĞŽƌŝĐĂ Ɛŝ ƉŽƚƌĞďďĞ ƋƵŝŶĚŝ ŐĞŶĞƌĂƌĞ ƵŶĂ ƌĞŐŽůĂĚŝĐůĂƐƐŝĨŝĐĂǌŝŽŶĞďĂƐĂƚĂƐƵ ĚƵĞǀĂůŽƌŝĚŝǀĞƌƐŝĚŝĐƵƚŽĨĨ͘dƵƚƚĂǀŝĂ͕ǀŝƐƚŽĐŚĞůĂƉƌĞǀĂůĞŶǌĂĚĞůůĞ ĚŝǀĞƌƐĞƐŽƚƚŽƉŽƉŽůĂǌŝŽŶŝŶĞůŐƌƵƉƉŽĚĞŝŶŽŶͲŵĂůĂƚŝŶŽŶğŶŽƚĂ͕ŝŶŐĞŶĞƌĞƵŶƐŝŵŝůĞƌŝƐƵůƚĂƚŽŝŶĚƵĐĞĂů ƌŝŐĞƚƚŽĚĞůƚĞƐƚ͘. ϭϰ. .

(22) hE/sZ^/d͛'>/^dh//WKs. &K>d͛/^/E^dd/^d/,. ƵƌǀĞZ͘K͘͘ƉĞƌůĂǀĂůƵƚĂǌŝŽŶĞĚŝƚĞƐƚĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐŝƉĞƌĞǀĞŶƚŝŶĞůƚĞŵƉŽ. . ϮĞĨŝŶŝǌŝŽŶĞĚŝZKƉĞƌƌŝƐƵůƚĂƚŝ͞ĞǀĞŶƚƚŝŵĞ͟ . Ϯ͘ϭ/ĚĂƚŝĚŝƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂ >͛ĂŶĂůŝƐŝĚĞůůĂƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂğƵŶĂƉĂƌƚĞĚĞůůĂƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂŝŶĨĞƌĞŶǌŝĂůĞĐŚĞŵĞƚƚĞŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽƵŶ ĐĞƌƚŽ ĞǀĞŶƚŽ ĐŽŶ ŝů ĨĂƚƚŽƌĞ ƚĞŵƉŽ͘ ƐƐĂ ŝŶĨĂƚƚŝ ƌŝŐƵĂƌĚĂ ƚƵƚƚŝ Őůŝ ƐƚƵĚŝ ŝŶ ĐƵŝ Ɛŝ ǀƵŽůĞ ĂŶĂůŝǌǌĂƌĞ ů͛ŝŶĐŝĚĞŶǌĂĚŝƵŶĚĞƚĞƌŵŝŶĂƚŽĞǀĞŶƚŽŝŶƵŶĐĞƌƚŽ͞ƉĞƌŝŽĚŽĚŝƌŝƐĐŚŝŽ͟ŽǀǀĞƌŽŝůƉĞƌŝŽĚŽŝŶĐƵŝ͕ĂůŵĞŶŽ ůŽŐŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ğƉŽƐƐŝďŝůĞƐƉĞƌŝŵĞŶƚĂƌĞƵŶĚĞƚĞƌŵŝŶĂƚŽĞǀĞŶƚŽ͘WĞƌƚĂŶƚŽ͕ŝůƚĞŵƉŽĚŝƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂğŝů ƚĞŵƉŽĐŚĞŝŶƚĞƌĐŽƌƌĞƚƌĂů͛ŝŶŝǌŝŽĚĞůůŽƐƚƵĚŝŽĞŝůǀĞƌŝĨŝĐĂƌƐŝĚĞůů͛ĞǀĞŶƚŽĚŝŝŶƚĞƌĞƐƐĞ͘ EĞŝƐŽŐŐĞƚƚŝŝŶ ĐƵŝ ŶŽŶ ƐŝǀĞƌŝĨŝĐĂů͛ĞǀĞŶƚŽ͕ŝůƚĞŵƉŽĚŝƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞĂƋƵĞůůŽĐŽŵƉƌĞƐŽ ƚƌĂ ů͛ŝŶŝǌŝŽ ĚĞůůŽ ƐƚƵĚŝŽ Ğ ůĂ ĨŝŶĞ ĚĞůů͛ŽƐƐĞƌǀĂǌŝŽŶĞ͘ >Ă ĨƵŶǌŝŽŶĞ Ěŝ ƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂ Ɛŝ ĚĞĨŝŶŝƐĐĞ ĐŽŵĞ ůĂ ƉƌŽďĂďŝůŝƚă ĐŚĞ ƵŶ ƐŽŐŐĞƚƚŽ ŶŽŶ ƐƉĞƌŝŵĞŶƚŝ ů͛ĞǀĞŶƚŽ ŝŶ ƵŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƚŽ ŝŶƚĞƌǀĂůůŽ Ž ŝŶ ƵŶ ƋƵĂůƐŝĂƐŝ ĂůƚƌŽƉĞƌŝŽĚŽĚŝƚĞŵƉŽĂŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞĂůǀĞƌŝĨŝĐĂƌƐŝĚĞůů͛ĞǀĞŶƚŽƐƚĞƐƐŽ͘ WĞƌĞƐĞŵƉŝŽ͕ůĂƉƌŽďĂďŝůŝƚăĐŚĞƵŶƐŽŐŐĞƚƚŽƐŽƉƌĂǀǀŝǀĂĚŽƉŽƚƌĞŐŝŽƌŶŝĚĂůů͛ŝŶŐƌĞƐƐŽŝŶƵŶŽƐƚƵĚŝŽğ ĐŽŶĚŝǌŝŽŶĂƚĂĚĂůĨĂƚƚŽĐŚĞŝůƐŽŐŐĞƚƚŽƐŝĂƐŽƉƌĂǀǀŝƐƐƵƚŽŶĞŝĚƵĞŐŝŽƌŶŝƉƌĞĐĞĚĞŶƚŝ͘YƵĞƐƚĂƉƌŽďĂďŝůŝƚă ǀŝĞŶĞĂŶĐŚĞĚĞĨŝŶŝƚĂƉƌŽďĂďŝůŝƚăĐƵŵƵůĂƚŝǀĂŽƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂĐƵŵƵůĂƚŝǀĂ͘ ^Ğ Ɛŝ ŝŶĚŝĐĂ ĐŽŶ 1 ůĂ ƉƌŽďĂďŝůŝƚă ĐŚĞ ŚĂ ƵŶ ƐŽŐŐĞƚƚŽ Ěŝ ƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞƌĞ Ăů ƉƌŝŵŽ ŐŝŽƌŶŽ͕ ĐŽŶ 1 ůĂ. ƉƌŽďĂďŝůŝƚăĚŝƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞƌĞĂůƐĞĐŽŶĚŽŐŝŽƌŶŽĞĐŽŶ12 ůĂƉƌŽďĂďŝůŝƚăĚŝƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞƌĞĂůƚĞƌǌŽŐŝŽƌŶŽ͕ůĂ ƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂ ĐƵŵƵůĂƚŝǀĂ ğ ĚĂƚĂ ĚĂů ƉƌŽĚŽƚƚŽ Ěŝ ƋƵĞƐƚĞ ƚƌĞ ƉƌŽďĂďŝůŝƚă ;3 1 4 1 4 12 ;ƌĞŐŽůĂ. ŵŽůƚŝƉůŝĐĂƚŽƌŝĂĚĞůůĞƉƌŽďĂďŝůŝƚăͿ͘ KǀǀŝĂŵĞŶƚĞ ůĂ ĨƵŶǌŝŽŶĞ Ěŝ ƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂ ǀĂƌŝĂ ƚƌĂ Ϭ͕ ǀĂůŽƌĞ ŝŶŝǌŝĂůĞ Ğ ϭ͕ ǀĂůŽƌĞ ĐŚĞ ĂƐƐƵŵĞ ƋƵĂŶĚŽ ŶĞƐƐƵŶŽƐƉĞƌŝŵĞŶƚĂů͛ĞǀĞŶƚŽ͘ hŶĂůƚƌŽĞůĞŵĞŶƚŽĚŝŵŝƐƵƌĂǌŝŽŶĞğŝůZŝƐĐŚŝŽKƐƐĞƌǀĂƚŽŽǀǀĞƌŽŝůƌŝƐĐŚŝŽŵŝƐƵƌĂƚŽĂŶĂůŝǌǌĂŶĚŽĐŝžĐŚĞ ĂĐĐĂĚĞŶĞůůĂƌĞĂůƚăĚĞůů͛ĞƐƉĞƌŝŵĞŶƚŽ͘^ŝƐƵƉƉŽŶŐĂĚŝƐĞŐƵŝƌĞ͕ƉĞƌƵŶĂŶŶŽ͕ƵŶŐƌƵƉƉŽĚŝƐŽŐŐĞƚƚŝĐŽŶ ϭϱ. .

(23) hE/sZ^/d͛'>/^dh//WKs. &K>d͛/^/E^dd/^d/,. ƵƌǀĞZ͘K͘͘ƉĞƌůĂǀĂůƵƚĂǌŝŽŶĞĚŝƚĞƐƚĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐŝƉĞƌĞǀĞŶƚŝŶĞůƚĞŵƉŽ. . ů͛ŽďŝĞƚƚŝǀŽĚŝŵŝƐƵƌĂƌĞŝůƌŝƐĐŚŝŽƌĞůĂƚŝǀŽƉĞƌƵŶĚĂƚŽĞǀĞŶƚŽĂƐƐŽĐŝĂƚŽĂůůĂƉƌĞƐĞŶǌĂĚŝƵŶĐĞƌƚŽĨĂƚƚŽƌĞ ĚŝƌŝƐĐŚŝŽ͘^ŝĐŽƐƚƌƵŝƐĐĂƵŶĂƚĂďĞůůĂĚŝĐŽŶƚŝŶŐĞŶǌĂ;ϮΎϮͿĞƐƵůůĞĐŽůŽŶŶĞƐŝƌŝƉŽƌƚŝŝůĨĂƚƚŽƌĞĚŝƌŝƐĐŚŝŽ ;ƉƌĞƐĞŶƚĞͬĂƐƐĞŶƚĞͿŵĞŶƚƌĞƐƵůůĞƌŝŐŚĞů͛ĞǀĞŶƚŽŽŐŐĞƚƚŽĚĞůůŽƐƚƵĚŝŽ;^/ͬEKͿ͗ &ddKZ/Z/^,/K. sEdK. . ƉƌĞƐĞŶƚĞ. ĂƐƐĞŶƚĞ. ^/. Ă. ď. EK. Đ. Ě. Ŷ. ŵ. dKd. dĂďĞůůĂϮ͗ƚĂďĞůůĂĚŝĐŽŶƚŝŶŐĞŶǌĂ . WĞƌĐĂůĐŽůĂƌĞŝůƌŝƐĐŚŝŽƌĞůĂƚŝǀŽĚŝĞǀĞŶƚŝĂĐƵŝƐŽŶŽĞƐƉŽƐƚŝŝƐŽŐŐĞƚƚŝĚĞůŐƌƵƉƉŽĐŽŶŝůĨĂƚƚŽƌĞĚŝƌŝƐĐŚŝŽ ƉƌĞƐĞŶƚĞƌŝƐƉĞƚƚŽĂůŐƌƵƉƉŽĚŽǀĞŝůĨĂƚƚŽƌĞĚŝƌŝƐĐŚŝŽğĂƐƐĞŶƚĞůĂĨŽƌŵƵůĂĚĂƵƚŝůŝǌǌĂƌĞğ #5 75 6͘ŝžǀƵŽůĚŝƌĞĐŚĞŝƐŽŐŐĞƚƚŝƉĞƌŝƋƵĂůŝŝůĨĂƚƚŽƌĞĚŝƌŝƐĐŚŝŽğƉƌĞƐĞŶƚĞŚĂŶŶŽƵŶ ƌŝƐĐŚŝŽŽƐƐĞƌǀĂƚŽĚŝĂĐĐĂĚŝŵĞŶƚŽĚĞůů͛ĞǀĞŶƚŽ<ͲǀŽůƚĞƐƵƉĞƌŝŽƌĞƌŝƐƉĞƚƚŽĂŝƐŽŐŐĞƚƚŝƐĞŶǌĂĨĂƚƚŽƌĞĚŝ ƌŝƐĐŚŝŽ͘ . Ϯ͘Ϯ>Ž^ƚŝŵĂƚŽƌĞĚŝ<ĂƉůĂŶͲDĞŝĞƌ ŽŵĞ ĂďďŝĂŵŽ ǀŝƐƚŽ ŶĞů ƉƌŝŵŽ ĐĂƉŝƚŽůŽ ůĂ ƐĞŶƐŝďŝůŝƚă Ğ ůĂ ƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚă ƐŽŶŽ ĚƵĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝ ƉĂƌĂŵĞƚƌŝ ƉĞƌ ůĂ ĐŽƐƚƌƵǌŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ĐƵƌǀĞ ZK͘ hƚŝůŝǌǌĂŶĚŽ ŝů ƚĞŽƌĞŵĂ Ěŝ ĂǇĞƐ Ɛŝ ƉƵž ƌŝƐĐƌŝǀĞƌĞ ůĂ ƐĞŶƐŝďŝůŝƚăĞůĂƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚăƉĞƌĚĂƚŝĚŝƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂĐŽŵĞ͗. 389 : #;<" = . 8 >";9 : # = 39 : # >". ;ϭϮͿ ϭϲ. .

(24) hE/sZ^/d͛'>/^dh//WKs. &K>d͛/^/E^dd/^d/,. ƵƌǀĞZ͘K͘͘ƉĞƌůĂǀĂůƵƚĂǌŝŽŶĞĚŝƚĞƐƚĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐŝƉĞƌĞǀĞŶƚŝŶĞůƚĞŵƉŽ. . . 389 ? #;<" += . 8>";9 ? # = 39 ? # >". ;ϭϯͿ. ĚŽǀĞ>" 3@ : " Ğ>";9 : # ğůĂĨƵŶǌŝŽŶĞĚŝƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂĐŽŶĚŝǌŝŽŶĂůĞƉĞƌůĂƉĂƌƚĞĚĞŝĚĂƚŝ ĚĞĨŝŶŝƚĂĚĂ9 : #͘. EĞůůĂ ĚĞƐĐƌŝǌŝŽŶĞ Ěŝ ƋƵĞƐƚŽ ƐƚŝŵĂƚŽƌĞ Ɛŝ ĨĂƌă ƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽ Ăŝ ĚĂƚŝ ĐĞŶƐƵƌĂƚŝ͘ /ŶĨĂƚƚŝ͕ ŶŽŶ ƐĞŵƉƌĞ ů͛ŽƐƐĞƌǀĂǌŝŽŶĞ ƉĞƌŵĞƚƚĞ Ěŝ ƉŽƚĞƌ ĚŝƐƉŽƌƌĞ Ěŝ ŝŶĨŽƌŵĂǌŝŽŶŝ ĐŽŵƉůĞƚĞ ĐŝƌĐĂ ŝů ƚĞŵƉŽ Ěŝ ƉĞƌŵĂŶĞŶǌĂ ŝŶ ƵŶŽƐƚĂƚŽ͕ĚĂƉĂƌƚĞĚŝƵŶŝŶĚŝǀŝĚƵŽ͕ĞĚŝĐŽŶŽƐĐĞƌĞů͛ĞƐĂƚƚĂĚƵƌĂƚĂĚĞůƉĞƌŝŽĚŽĚŝĞƐƉŽƐŝǌŝŽŶĞĂůƌŝƐĐŚŝŽ ĚŝƐƵďŝƌĞů͛ĞǀĞŶƚŽŽŐŐĞƚƚŽĚŝƐƚƵĚŝŽ͘/ƐŽŐŐĞƚƚŝĐŚĞǀĞŶŐŽŶŽĐĞŶƐƵƌĂƚŝƐŽŶŽƋƵĞůůŝĐŚĞ͞ƐŽƉƌĂǀǀŝǀŽŶŽ͟ ĨŝŶŽĂůůĂĨŝŶĞĚĞůƉĞƌŝŽĚŽĚŝŽƐƐĞƌǀĂǌŝŽŶĞ͕ŽƉƉƵƌĞĐŚĞĞƐĐŽŶŽĚĂůůŽƐƚƵĚŝŽƉĞƌĐĂƵƐĞĚŝǀĞƌƐĞĚĂƋƵĞůůĞ ĚŝŝŶƚĞƌĞƐƐĞ͘ >ŽƐƚŝŵĂƚŽƌĞĚŝ<ĂƉůĂŶͲDĞŝĞƌŚĂƵŶƚƌĂƚƚĂŵĞŶƚŽŽƚƚŝŵĂůĞĚŝƚƵƚƚĂů͛ŝŶĨŽƌŵĂǌŝŽŶĞĚŝƐƉŽŶŝďŝůĞ;ƐĞŶǌĂ ĂƉƉƌŽƐƐŝŵĂǌŝŽŶŝͿ͗ŐůŝŝŶƚĞƌǀĂůůŝ͕ŝŶĨĂƚƚŝ͕ŶŽŶƐŽŶŽĚĞĨŝŶŝƚŝĚĂůƌŝĐĞƌĐĂƚŽƌĞŵĂĚĂŝƚĞŵƉŝĚŝĂĐĐĂĚŝŵĞŶƚŽ ĚĞŐůŝ ĞǀĞŶƚŝ͘ ŝž ůŽ ƌĞŶĚĞ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌŵĞŶƚĞ ĂĚĂƚƚŽ ƉĞƌ ŝů ƚƌĂƚƚĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ƉŝĐĐŽůŝ ĚĂƚĂͲƐĞƚ ĐŽŶ ĚƵƌĂƚĞ ŵŝƐƵƌĂƚĞ͘ <ĂƉůĂŶĞDĞŝĞƌŶĞůϭϵϱϴĚŝŵŽƐƚƌĂƌŽŶŽĐŚĞůĂĨƵŶǌŝŽŶĞĚŝƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂ͕ƐƚŝŵĂƚĂĐŽŶƋƵĞƐƚŽŵĞƚŽĚŽ͕ ğ ůĂ ƐƚŝŵĂ Ěŝ ŵĂƐƐŝŵĂ ǀĞƌŽƐŝŵŝŐůŝĂŶǌĂ ĚĞůůĂ ĨƵŶǌŝŽŶĞ Ěŝ ƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂ͘ WĞƌ ĐŽŶƚƌŽ͕ ŝů ŵĞƚŽĚŽ ŶŽŶ ƉĞƌŵĞƚƚĞ ƵŶĂ ĨĂĐŝůĞ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂǌŝŽŶĞ ƚĂďĞůůĂƌĞ ĚĞŝ ĚĂƚŝ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞů ŶƵŵĞƌŽ ĞůĞǀĂƚŽ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĂůůŝ͘ YƵĞƐƚŽƐƚƌƵŵĞŶƚŽ͕ŝŶǀĞĐĞĚŝƌĂŐŐƌƵƉƉĂƌĞŐůŝĞǀĞŶƚŝƉĞƌĐŽƐƚƌƵŝƌĞŝŶƚĞƌǀĂůůŝ͕ĐŽƐƚƌƵŝƐĐĞŐůŝŝŶƚĞƌǀĂůůŝŝŶ ƌĞůĂǌŝŽŶĞĂůůĞĚŝǀĞƌƐĞĚƵƌĂƚĞĐŚĞƐŝŽƐƐĞƌǀĂŶŽ͕ŝŶŵŽĚŽĐŚĞĐŝĂƐĐƵŶŝŶƚĞƌǀĂůůŽĐŽŶƚŝĞŶĞƐŽůŽƵŶƚĞŵƉŽ ŽƐƐĞƌǀĂƚŽĚŝĂĐĐĂĚŝŵĞŶƚŽĚĞůů͛ĞǀĞŶƚŽ͘WĞƌƚĂŶƚŽ͕ĐŝĂƐĐƵŶŝŶƚĞƌǀĂůůŽĚŝ<ĂƉůĂŶͲDĞŝĞƌŝŶŝǌŝĂĐŽŶŝůƚĞŵƉŽ ĚŝĂĐĐĂĚŝŵĞŶƚŽĚĞůů͛ĞǀĞŶƚŽĞƚĞƌŵŝŶĂĂƉƉĞŶĂƉƌŝŵĂĐŚĞĂĐĐĂĚĂů͛ĞǀĞŶƚŽƐƵĐĐĞƐƐŝǀŽ͘WĞƌĐŽŶǀĞŶǌŝŽŶĞ͕ ĞƐŝƐƚĞ ĂŶĐŚĞ ů͛ŝŶƚĞƌǀĂůůŽ ŝŶŝǌŝĂůĞ ƚϬ ;ƐƉĞƐƐŽ с ϬͿ ĐŚĞ Ɛŝ ĐŽŶĐůƵĚĞ ĂƉƉĞŶĂ ƉƌŝŵĂ ĐŚĞ ĂĐĐĂĚĂ ŝů ƉƌŝŵŽ ĞǀĞŶƚŽ͘. . ϭϳ. .

(25) hE/sZ^/d͛'>/^dh//WKs. &K>d͛/^/E^dd/^d/,. ƵƌǀĞZ͘K͘͘ƉĞƌůĂǀĂůƵƚĂǌŝŽŶĞĚŝƚĞƐƚĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐŝƉĞƌĞǀĞŶƚŝŶĞůƚĞŵƉŽ. . >͛ƵůƚŝŵŽŝŶƚĞƌǀĂůůŽŝŶŝǌŝĂ͗ •. ĂƉƉĞŶĂĚŽƉŽů͛ĂĐĐĂĚĞƌĞĚĞůƉĞŶƵůƚŝŵŽĞǀĞŶƚŽĞƚĞƌŵŝŶĂĐŽŶů͛ĂĐĐĂĚŝŵĞŶƚŽĚĞůů͛ƵůƚŝŵŽĞǀĞŶƚŽ͕ ƐĞŶŽŶĐŝƐŽŶŽĐĞŶƐƵƌĞĚŝĚƵƌĂƚĂƉŝƶůƵŶŐĂ͖. •. ŽƉƉƵƌĞĐŽŶů͛ŝŶĨŝŶŝƚŽŝŶĐĂƐŽĚŝĐĞŶƐƵƌĂƉŝƶůƵŶŐĂ͘. /ŶŽůƚƌĞ͕ƐĞƵŶŝŶĚŝǀŝĚƵŽğĐĞŶƐƵƌĂƚŽŝŶĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶǌĂĚŝƵŶƚĞŵƉŽŝŶĐƵŝĂĐĐĂĚĞƵŶĞǀĞŶƚŽ͕ƐŝĂƐƐƵŵĞ ĐŚĞů͛ĞǀĞŶƚŽƉƌĞĐĞĚĞŝůĐĂƐŽĐĞŶƐƵƌĂƚŽ;ĐŝŽğƐŝĂƐƐƵŵĞĐŚĞůĂĐĞŶƐƵƌĂĂĐĐĂĚĂƵŶŝŶĨŝŶŝƚĞƐŝŵŽĚŝƚĞŵƉŽ ŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ĚŽƉŽ ŝů ŵŽŵĞŶƚŽ ŝŶ ĐƵŝ ĂĐĐĂĚĞ ů͛ĞǀĞŶƚŽͿ͗ Đŝž ĨĂ ƐŞ ĐŚĞ ŝů ĐĂƐŽ ĐĞŶƐƵƌĂƚŽ ĐĂĚĂ ŶĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĂůůŽĚŝƚĞŵƉŽĚĞůů͛ĞǀĞŶƚŽŽƐƐĞƌǀĂƚŽ͘ >ĂƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂŶĞůƉĞƌŝŽĚŽğůĂƉĞƌĐĞŶƚƵĂůĞĚŝƉĂǌŝĞŶƚŝǀŝǀŝŝŶƋƵĞůƉĞƌŝŽĚŽ͘WĞƌĐŝžƉĞƌĐĂůĐŽůĂƌĞůĂ ƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂŶĞůƉĞƌŝŽĚŽƐŝƵƚŝůŝǌǌĂůĂĨŽƌŵƵůĂ͗΀ϭͲŝůƌĂƉƉŽƌƚŽƚƌĂŝůŶƵŵĞƌŽĚŝĞǀĞŶƚŝŶĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĂůůŽĚŝ ƚĞŵƉŽ͞ƚ͟ĞŝůŶƵŵĞƌŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞĂƌŝƐĐŚŝŽŶĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĂůůŽĚŝƚĞŵƉŽ͞ƚ͟΁͘>ĂƉƌŽďĂďŝůŝƚăĚŝƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞƌĞ ŝŶ ƵŶ ĐĞƌƚŽ ŝŶƚĞƌǀĂůůŽ Ěŝ ƚĞŵƉŽ ğ ͞ĐŽŶĚŝǌŝŽŶĂƚĂ͟ ĚĂůůĂ ƉƌŽďĂďŝůŝƚă Ěŝ ƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞƌĞ ŶĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĂůůŽ Ěŝ ƚĞŵƉŽƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞ͘>ĂƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂĐƵŵƵůĂƚŝǀĂğĚĂƚĂĚĂůůĂƉƌŽďĂďŝůŝƚăĚŝƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂŝŶƵŶĚĂƚŽ ŝŶƚĞƌǀĂůůŽ ŵŽůƚŝƉůŝĐĂƚĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽďĂďŝůŝƚă Ěŝ ƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂ ŶĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĂůůŽ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞ ;ůĂ ƉƌŽďĂďŝůŝƚă ĐƵŵƵůĂƚŝǀĂĚĞůƉƌŝŵŽŝŶƚĞƌǀĂůůŽĐŽŝŶĐŝĚĞĐŽŶůĂƉƌŽďĂďŝůŝƚăĚŝƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂ͖ŶĞůƐĞĐŽŶĚŽŝŶƚĞƌǀĂůůŽůĂ ƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂ ĐƵŵƵůĂƚŝǀĂ ğ ůĂ ƉƌŽďĂďŝůŝƚă Ěŝ ƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞƌĞ ŶĞů ƉƌŝŵŽ ŝŶƚĞƌǀĂůůŽ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽďĂďŝůŝƚă Ěŝ ƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞ ǀĞƌĞ ŶĞů ƐĞĐŽŶĚŽŝŶƚĞƌǀĂůůŽ ĞĐŽƐŞǀŝĂͿ͘YƵĂŶĚŽƐŝ ğŝŶƉŽƐƐĞƐƐŽĚŝ ƋƵĞƐƚŝ ĚĂƚŝ ğƉŽƐƐŝďŝůĞ ĐŽƐƚƌƵŝƌĞůĂĐƵƌǀĂĚŝƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂ͕ƌŝƉŽƌƚĂŶĚŽ͕ƐƵƵŶƐŝƐƚĞŵĂĚŝĂƐƐŝĐĂƌƚĞƐŝĂŶŝ͕ƐƵůů͛ĂƐƐĞĚĞůůĞŽƌĚŝŶĂƚĞ ůĂƐŽƉƌĂǀǀŝǀĞŶǌĂĐƵŵƵůĂƚŝǀĂĞƐƵůů͛ĂƐƐĞĚĞůůĞĂƐĐŝƐƐĞů͛ŝŶƚĞƌǀĂůůŽĚŝƚĞŵƉŽ͘ hŶ ƐĞŵƉůŝĐĞ ƐƚŝŵĂƚŽƌĞƉĞƌůĂƐĞŶƐŝďŝůŝƚă Ğ ůĂ ƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚăĂůƚĞŵƉŽ ƚ ğ ƋƵŝŶĚŝ ĚĂƚŽ ĚĂůůĂĐŽŵďŝŶĂǌŝŽŶĞ ĚĞůůŽƐƚŝŵĂƚŽƌĞĚŝ<ĂƉůĂŶDĞŝĞƌĞĚĞůůĂĨƵŶǌŝŽŶĞĚŝĚŝƐƚƌŝďƵǌŝŽŶĞĞŵƉŝƌŝĐĂĚĞůŵĂƌĐĂƚŽƌĞ͕y͕ĐŽŵĞ͗ . 3ABC 89 : #;<" = . D >EBC ";9 : # F D GIH # F >EBC ". . 3ABC 89 ? #;< " += . D>EBC ";9 ? # F DGIH # F >EBC ". ;ϭϰͿ. ;ϭϱͿ ϭϴ. .

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