L’ INDIPENDENZA FINANZIARIA AZIENDALE
SIGNIFICATO
,
METODI ETECNICHE OPERATIVEL EZIONE S TRUMENTI C OMMERCIALISTA N . 6
Valerio Malvezzi
ATTENZIONE
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Syllabus
2. Introduzione al tema
3. Indipendenza finanziaria
4. Relazione tra indipendenza finanziaria e leverage
L’ INDIPENDENZA FINANZIARIA AZIENDALE
1. Test di ingresso alla lezione
1. TEST DI INGRESSO ALLA LEZIONE
1. TEST DI INGRESSO ALLA LEZIONE
1. Quale valore deve assumere l’indipendenza finanziaria per essere giudicata in modo positivo?
2. Quale relazione corre tra costo del capitale e indipendenza finanziaria?
3. Quale è l’indice inverso della indipendenza finanziaria?
4. Quale relazione esiste tra indipendenza finanziaria e leverage?
5. Nel caso indipendenza 10% a quanto ammonta il leverage?
6. Nel caso indipendenza 20% a quanto ammonta il leverage?
7. Nel caso indipendenza 50% a quanto ammonta il leverage?
8. Nel caso indipendenza 100% a quanto ammonta il leverage?
9. Qual sarà in futuro il range di leverage medio ragionevole?
Batteria 1 (tempo di test 120 secondi, 2 minuti):
1. TEST DI INGRESSO ALLA LEZIONE
1. Il riclassificato funzionale alza o abbassa l’indice di indipendenza finanziaria?
2. Il riclassificato funzionale alza o abbassa il leverage?
3. In funzione di quale parametro cambiano gli indici tra riclassificato funzionale e finanziario?
4. Qual è il vero livello di equilibrio target tra risorse interne ed esterne?
5. Sono richiesti parametri target più rigorosi nella riclassificazione funzionale o finanziaria?
6. In un riclassificato finanziario quale deve essere il livello di equilibrio di indipendenza e leverage?
7. Quali sono per un finanzialista i parametri target di indipendenza finanziaria e leverage nei due casi di riclassificazione funzionale e finanziaria?
8. Un finanzialista giunge a diverse valutazioni dell’azienda usando la riclassificazione finanziaria piuttosto che quella funzionale?
9. Perché un finanzialista preferisce il riclassificato funzionale?
Batteria 2 (tempo di test 120 secondi, 2 minuti):
1. TEST DI INGRESSO ALLA LEZIONE
Metodologia di auto valutazione del test
Risultato Giudizio Livello conoscenza
18 / 18 risposte corrette A Eccellente
1 risposta mancante/errata B Ottima
2 risposte mancanti/errate C Buona
3 risposte mancanti/errate D Discreta
4 risposte mancanti/errate E Sufficiente
Da 5 risposte mancanti/errate F Insufficiente
2. INTRODUZIONE AL TEMA
Il patrimonio netto (Equity) è una fonte che si può creare in due modi:
I. Apporto dei soci
II. Autofinanziamento
I.1 sottoscrizione e conferimento iniziale nel capitale sociale I.2 incrementi di CS e/ o versamenti in conto capitale
I.3 rinuncia al debito dei soci per finanziamenti
II. 1 accantonamento a RS degli utili
Scopo di una performance patrimoniale è la verifica di adeguato bilanciamento tra PN e altre fonti del passivo.
Questo è di interesse sia dell’analista interno, sia dell’analista esterno d’azienda.
Il principale indicatore di equilibrio FINANZIARIO di uno stato patrimoniale è il leverage finanziario.
I. Indice di indipendenza finanziaria
II. Leverage
III. PN tangibile
IV. Solidità del capitale sociale
V. Price to book value
VI. PN responsabile Performance
patrimoniale
I. 1 Con PN tangibile I. 2 Sistemi di rating
I. 3 Completa
3. INDIPENDENZA FINANZIARIA
I. Indice di indipendenza finanziaria
Indipendenza finanziaria =
Patrimonio netto
Totale passivo
• Rappresenta il totale delle fonti portate dai soci rispetto al totale delle fonti
• Centrale è il concetto di Esposizione a rischi di terzi
• Una buona patrimonializzazione significa minore rischio di schok esterni
• Eventuali rischi di calo economico
• Eventuali rischi di incasso finanziario
• Scopo della patrimonializzazione è far fronte comunque ai debiti
• L’alternativa logica alla patrimonializzazione è l’aumento del debito oppure la dismissione delle attività
Delta + Equity
Delta + Debt Delta –
Asset
• In caso di schock esterni:
• In caso di adeguato livello di indipendenza finanziaria l’impresa si definisce «capitalizzata» o «patrimonializzata»
D. Quale valore deve assumere l’indipendenza finanziaria per essere giudicata in modo positivo?
50% Patrimonio netto
50% altre fonti 100 % impieghi
• Nella realtà italiana, un buon livello di capitalizzazione è considerato superiore al range 20%-30%
• Non è possibile stabilire a priori il valore ottimale, poiché le variabili da considerare sono molteplici
D. Quali sono le 6 principali variabili che impattano sul giudizio di indipendenza finanziaria?
1) Il tipo di debito (operativo oppure finanziario)
2) Le tipologie di asset (capitale circolante o immobilizzato, e nelle immobilizzazioni le diverse tipologie)
3) La fase del ciclo di vita dell’impresa
4) Il tipo di business e il correlato profilo di rischio
5) Il mercato di destinazione e gli scenari geopolitici correlati
6) La liquidità dal lato dell’attivo (cassa e banca)
D. Quale relazione corre tra costo del capitale e indipendenza finanziaria?
R. Esiste una relazione direttamente proporzionale tra costo del capitale e indipendenza finanziaria
• L’indebitamento migliora le performance dell’impresa in condizioni di economicità (Zappa, Stern & Stuart, ecc.)
D. Quale è l’indice inverso della indipendenza finanziaria?
R. L’indice di dipendenza finanziaria
Dipendenza finanziaria =
Passività
Totale passivo D. Come si calcola la dipendenza
finanziaria?
D. Come si calcola il leverage?
Leverage =
Totale passivo
PN
RIASSUMENDO:
Dipendenza finanziaria =
Passività
Totale passivo (1)
Leverage =
Totale passivo
PN Indipendenza finanziaria =
Patrimonio netto
Totale passivo
(2)
(3)
4. RELAZIONE TRA INDIPENDENZA FINANZIARIA E LEVERAGE
D. Quale relazione esiste tra indipendenza finanziaria e leverage?
R. Esiste una relazione inversamente proporzionale
D. Nel caso indipendenza 10% a quanto ammonta il leverage?
D. Nel caso indipendenza 20% a quanto ammonta il leverage?
D. Nel caso indipendenza 50% a quanto ammonta il leverage?
D. Nel caso indipendenza 100% a quanto ammonta il leverage?
Soluzione:
caso 1
Impieghi Fonti
PN 50
Impieghi 100 Passività 50
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza finanziaria 0,5
Leverage 2
Valerio:
PN / totale fonti Valerio:
totale fonti / PN
caso 2
Impieghi Fonti
PN 10
Impieghi 100 Passività 90
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza finanziaria 0,1
Leverage 10
Valerio:
PN / totale fonti
Valerio:
totale fonti / PN
Soluzione:
caso 3
Impieghi Fonti
PN 90
Impieghi 100 Passività 10
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza finanziaria 0,9 Leverage 1,11
Valerio:
PN / totale fonti
Valerio:
totale fonti / PN
Soluzione:
Soluzione:
caso 4
Impieghi Fonti
PN 25
Impieghi 100 Passività 75
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza finanziaria 0,25
Leverage 4
Valerio:
PN / totale fonti Valerio:
totale fonti / PN
Soluzione:
caso 5
Impieghi Fonti
PN 33
Impieghi 100 Passività 67
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza finanziaria 0,3 Leverage 3,03
Valerio:
PN / totale fonti Valerio:
totale fonti / PN
caso 4
Impieghi Fonti
PN 25
Impieghi 100 Passività 75
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza finanziaria 0,25
Leverage 4
Valerio:
PN / totale fonti Valerio:
totale fonti / PN
caso 5
Impieghi Fonti
PN 33
Impieghi 100 Passività 67
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza finanziaria 0,3 Leverage 3,03
Valerio:
PN / totale fonti
Valerio:
totale fonti / PN
D. Qual sarà in futuro il range di leverage medio ragionevole?
R. Un leverage compreso tra 3 e 4
RELAZIONI TRA L’INDIPENDENZA E IL LEVERAGE
caso 1
Impieghi Fonti
PN 10
Impieghi 100 Passività 90
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza 0,1
Leverage 10
caso 2
Impieghi Fonti
PN 20
Impieghi 100 Passività 80
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza 0,2
Leverage 5
caso 3
Impieghi Fonti
PN 30
Impieghi 100 Passività 70
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza 0,3
Leverage 3,33
caso 4
Impieghi Fonti
PN 40
Impieghi 100 Passività 60
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza 0,4
Leverage 2,5
caso 5
Impieghi Fonti
PN 50
Impieghi 100 Passività 50
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza 0,5
Leverage 2
RELAZIONI TRA L’INDIPENDENZA E IL LEVERAGE
caso 6
Impieghi Fonti
PN 60
Impieghi 100 Passività 40
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza 0,6
Leverage 1,67
caso 7
Impieghi Fonti
PN 70
Impieghi 100 Passività 30
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza 0,7
Leverage 1,43
caso 8
Impieghi Fonti
PN 80
Impieghi 100 Passività 20
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza 0,8
Leverage 1,25
caso 9
Impieghi Fonti
PN 90
Impieghi 100 Passività 10
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza 0,9
Leverage 1,11
caso 10
Impieghi Fonti
PN 100
Impieghi 100 Passività 0
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza 1
Leverage 1
Indipendenza
1 0,1
2 0,2
3 0,3
4 0,4
5 0,5
6 0,6
7 0,7
8 0,8
9 0,9
10 1
RELAZIONI TRA L’INDIPENDENZA E IL LEVERAGE
RELAZIONI TRA L’INDIPENDENZA E IL LEVERAGE
Leverage 1 10,00 2 5,00 3 3,33 4 2,50 5 2,00 6 1,67 7 1,43 8 1,25 9 1,11 10 1,00
RELAZIONI TRA L’INDIPENDENZA E IL LEVERAGE
Indipendenza Leverage 0,1 10,00 0,2 5,00 0,3 3,33 0,4 2,50 0,5 2,00 0,6 1,67 0,7 1,43 0,8 1,25 0,9 1,11 1 1,00
D. Il riclassificato funzionale alza o abbassa l’indice di indipendenza finanziaria?
R. Lo alza.
(1) Indipendenza finanziaria =
Patrimonio netto
Totale passivo
La formula è invariata ma i calcoli sono differenti.
D. Il riclassificato funzionale alza o abbassa il leverage?
R. Lo abbassa.
(1) Indipendenza finanziaria =
Patrimonio netto
Totale passivo
La formula è invariata ma i calcoli sono differenti.
Esercitazione
Se operiamo con un riclassificato finanziario…
RICLASSIFICATO FINANZIARIO
Impieghi Fonti
PN 15
Passività finanziarie di breve 10 Passività finanziarie di lungo 25 Passività correnti operative di breve 20 Passività correnti operative di lungo 30
Impieghi 100 Passività 85
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza 15%
Leverage 6,67
Valerio:
PN / totale fonti Valerio:
totale fonti / PN
Esercitazione
Se operiamo invece con un riclassificato funzionale …
RICLASSIFICATO FUNZIONALE
Impieghi Fonti
PN 15
Passività finanziarie di breve 10 Passività finanziarie di lungo 25 Passività correnti operative di breve 0 Passività correnti operative di lungo 0
Impieghi 50 Passività 35
Totale impieghi 50 Totale fonti 50
Indipendenza 30%
Leverage 3,33
Valerio:
PN / totale fonti Valerio:
totale fonti / PN
Indipendenza sale
Leverage scende
D. In funzione di quale parametro cambiano gli indici tra riclassificato funzionale e finanziario?
R. In funzione del livello dei debiti operativi (funzionali): maggiore il livello di debiti funzionali, migliore il livello di indipendenza finanziaria (e minore il leverage) nel riclassificato funzionale.
D. Qual è il vero livello di equilibrio target tra risorse interne ed esterne?
R. Si ha con indipendenza finanziaria 0,5 nella riclassificazione funzionale.
D. Sono richiesti parametri target più rigorosi nella classificazione funzionale o finanziaria?
R. In quella funzionale; nella riclassificazione finanziaria si può sostenere che l’indipendenza finanziaria sia accettabile a valori inferiore al valore di equilibrio target.
Esercitazione
D. Come va cambiata la struttura patrimoniale del caso precedente per avere indipendenza 0,5?
Cosa di deve cambiare (mantenendo invariato il totale)?
Esercitazione
R. Occorre ottenere una struttura del genere:
RICLASSIFICATO FUNZIONALE
Impieghi PN
PN 25
Passività finanziarie di breve 10 Passività finanziarie di lungo 15 Passività correnti operative di breve 0 Passività correnti operative di lungo 0
Impieghi 50 Passività 25
Totale impieghi 50 Totale fonti 50
Indipendenza 50%
Leverage 2,00
Valerio:
PN / totale fonti
Valerio:
totale fonti / PN
PN + 10
D lt -10
n.b. la sostituzione funzionale deve avvenire tra E e D lt.
D. In un riclassificato finanziario quale deve essere il livello di equilibrio di indipendenza e leverage?
R. Indipendenza = 0,25 Leverage = 4
(1) Indipendenza finanziaria =
Patrimonio netto
Totale passivo
Leverage =
Totale passivo
PN (3)
Target = 0,25
Target = 4
Esercitazione
D. Usando gli stessi dati del caso di partenza, quali sono i valori che otterrebbe il caso di indipendenza 0,5 e leverage 2 con riclassificato funzionale nel caso usassimo la riclassificazione funzionale?
RICLASSIFICATO FUNZIONALE
Impieghi PN
PN 25
Passività finanziarie di breve 10 Passività finanziarie di lungo 15 Passività correnti operative di breve 0 Passività correnti operative di lungo 0
Impieghi 50 Passività 25
Totale impieghi 50 Totale fonti 50
Indipendenza 50%
Leverage 2,00
Valerio:
PN / totale fonti
Valerio:
totale fonti / PN
Come cambierebbe la struttura delle fonti?
Come cambierebbero gli indicatori?
Esercitazione
R. Otterremmo lo schema seguente:
Poiché i debiti funzionali (operativi)
sono coperti da attività funzionali (operative); quindi sono da onorare solo i
debiti finanziari.
RICLASSIFICATO FINANZIARIO
Impieghi Fonti
PN 25
Passività finanziarie di breve 10 Passività finanziarie di lungo 15 Passività correnti operative di breve 20 Passività correnti operative di lungo 30
Impieghi 100 Passività 75
Totale impieghi 100 Totale fonti 100
Indipendenza 25%
Leverage 4,00
Valerio:
PN / totale fonti
Valerio:
totale fonti / PN
Gli indicatori target sono meno rigorosi con la riclassificazione finanziaria…
Riclassificazione Indipendenza finanziaria Leverage
Funzionale 0,5 2
Finanziaria 0,25 4
D. Quali sono per un finanzialista i parametri target di indipendenza finanziaria e leverage nei due casi di riclassificazione funzionale e finanziaria?
D. Perché un finanzialista preferisce il riclassificato funzionale?
D. Un finanzialista giunge a diverse valutazioni dell’azienda usando la riclassificazione finanziaria piuttosto che quella funzionale?
R. No. La valutazione finale deve portare al medesimo giudizio a prescindere dalla riclassificazione adottata e si devono trarre le medesime conclusioni.
R. Perché la valutazione funzionale mette in evidenza i debiti finanziari, rectius la PFN.
