FUND STRATEGY OBBLIGAZIONARIO APRILE 2019 TOP CLIENT

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TOP CLIENT

F ^UND S ^TRATEGY

Nell’ampio universo degli Organismi di Investimento Collettivi del Risparmio (O.I.C.R.) multimarca offerti da Banca Generali, il report “Fund Strategy” individua differenti soluzioni di investimento all’interno delle singole asset class che si ritengono idonee, a seconda dei profili di rischio dei clienti, a gestire l’attuale contesto di mercato. Una breve descrizione delle caratteristiche dei singoli comparti supporta la scelta degli stessi tra le molteplici soluzioni proposte.

FOCUS/STRATEGIA FONDO

Flessibili Pimco GIS - Euro Income Bond

Morgan Stanley - Euro Strategic Bond

Morgan Stanley - Global Fixed Income Opportunities UBS Lux Bond SICAV - Global Dynamic (EUR hedged)

Governativi globali BlackRock Global Funds - Global Government Bond Fund

Arca Bond Globale

Inflation Linked HSBC GIF - Global Inflation Linked Bond

UBS Lux Bond SICAV - Global Inflation-linked (EUR hedged)

Tassi variabili M&G - Global Floating Rate High Yield

High Yield breve termine Pictet-EUR Short Term High Yield

HSBC - Global Short Duration High Yield Bond

Emergenti Flessibili M&G - Emerging Markets Bond

Schroder ISF Asian Bond Total Return

Emergenti local currency breve termine PIMCO GIS Emerging Markets Short-Term Local Currency Fund Emergenti hard currency breve termine Threadneedle Lux - Global Emerging Market Short-Term Bonds

OBBLIGAZIONARIO

APRILE 2019

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AZIONARIO

Nord America Morgan Stanley US Advantage Fund

M&G Lux Investment Funds 1 - M&G Lux North American Dividend Fund Goldman Sachs US CORE Equity Portfolio

Vontobel US Equity

Europa Pictet - Europe Index

Schroder - European Equity Yield Fidelity Funds - Euro Dynamic Growth Goldman Sachs - Europe CORE Equity Portfolio

Giappone JPMorgan - Japan Equity

Schroder - Japanese Equity

HSBC Global Investment Funds - Economic Scale Japan Equity

Emergenti globali JPM Emerging Markets Opportunities Fund

Schroder International Selection Fund - Emerging Markets BlackRock Global Funds - Emerging Markets Fund

Settoriali/tematici Pictet - Global Megatrend Selection

BlackRock Global Funds - World Healthscience Fund Invesco Global Consumer Trends Fund

Parvest Disruptive Technology

Globali BlackRock Global Funds - Global Opportunities Fund

Morgan Stanley Global Quality

Nordea 1 SICAV - Global Opportunity Fund Lux IM - Blackrock Global Equity Dividend

Europa DNCA Invest - Eurose

Invesco Pan European High Income

Globali Invesco Global Income Fund/Luxembourg

PIMCO GIS Strategic Income Fund

BlackRock Global Funds - Flexible Multi-Asset

FLESSIBILI / BILANCIATI

Multistrategy Multiasset Nordea 1 SICAV - Alpha 10 MA Fund

Global Macro Bond H2O AM - H2O Allegro

Global Macro Multiasset H2O AM - H2O Adagio

Global Macro Multiasset H2O AM - H2O Moderato

LIQUID ALTERNATIVE

Pictet - Absolute Return Fixed Income Bond Long-Short

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FONDI OBBLIGAZIONARI

L’orientamento più accomodante delle banche centrali, l’attesa di tassi stabili per tutto il 2019 e la mancanza di tensioni inflazionistiche hanno definito un quadro più favorevole per l’asset class obbligazionaria.

A meno di inattesi rialzi dell’inflazione, il trend dei rendimenti dovrebbe stabilizzarsi o scendere ulteriormente, ma lo spazio di performance è molto più contenuto rispetto alla precedente fase di politiche monetarie accomodanti.

Si mantiene quindi posizionamento neutrale sull’asset class obbligazionaria privilegiando aree geografiche che possono maggiormente beneficiare della stabilizzazione dei tassi USA.

GOVERNATIVI

L’annuncio di politiche monetarie espansive da parte di Fed e BCE hanno spinto i rendimenti dei governativi sui minimi dell’anno in marzo. Gli investitori hanno, infatti, interpretato tali decisioni non solo come il fatto che i tassi resteranno su valori bassi per un lungo periodo di tempo ma anche come il segnale che le prospettive dell’economia possano essere peggiori di quanto ritenuto in precedenza.

Nel breve non si riscontrano segnali di pressioni inflazionistiche per cui i rendimenti potrebbero oscillare intorno ai livelli attuali nei prossimi mesi.

Ciò induce a confermare un orientamento neutrale sulle obbligazioni governative favorendo le emissioni a tasso nominale rispetto ai titoli indicizzati all’inflazione. Si riscontra ancora valore sul tratto breve della curva americana mentre si propone una riduzione della duration sulle posizioni in BTP in attesa di maggiore volatilità all’avvicinarsi delle elezioni europee.

CORPORATE INV. GRADE

Le attese per un rallentamento dell’economia nel corso del 2019 potrebbero pesare sui corporate bonds. Scontati gli annunci della politica monetaria espansiva di Fed e BCE sull’asset class gli effetti del rallentamento dell’economia mondiale potrebbero rendere l’allargamento degli spread cui si è assistito nel 2018 strutturale. Per questo si mantiene un orientamento di sottopeso sull’asset class, ritenendo che il processo di aggiustamento sarà lento e renderà necessario un approccio selettivo all’asset class.

CORPORATE HIGH YIELD

I corporate high yield hanno esteso in marzo il trend positivo della prima parte dell’anno grazie alla domanda innescata dalla ricerca di extra rendimento a fronte del calo dei tassi dei titoli governativi. Sostanziosi i flussi in entrata nel settore; in Usa, per esempio, i fondi specializzati nel comparto hanno registrato afflussi per USD14,3bn nei primi 3 mesi dell’anno dopo i deflussi per USD20,7bn nel 4Q18.

Gli spread sono scesi sia in USA sia in area Euro, portandosi sui minimi rispettivamente da novembre e ottobre.

Si ritiene che l’asset class sia da sottopesare poiché il rallentamento dell’economia potrebbe favorire un nuovo allargamento dei margini nei prossimi mesi. Una riduzione della propensione al rischio potrebbe inoltre influire sulla liquidità del comparto.

OBBLIGAZIONI PAESI EMERGENTI

Il contesto finanziario più accomodante dovrebbe continuare a favorire le obbligazioni dei Paesi emergenti che, seppur in contrazione nell’ultimo periodo, nel segmento in hard currency offrono ancora spread interessanti rispetto ai benchmark in USD.

L’assenza di tensioni inflazionistiche sta inducendo diverse banche centrali a ridurre o almeno stabilizzare i tassi di interesse a favore di un recupero dei prezzi delle obbligazioni denominate in valuta locale, mentre la minore forza relativa del USD dovrebbe consentire un recupero delle divise locali dei Paesi più virtuosi.

L’ingresso e/o l’aumento del peso delle emissioni in CNY nei principali indici obbligazionari globali dovrebbe creare maggiore domanda sui bond denominati nella divisa cinese, vista in stabilizzazione contro USD in caso di definizione dell’accordo commerciale USA-Cina.

Si conferma posizionamento di sovrappeso su tale asset class con obiettivo di extra-rendimento e diversificazione

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PERFORMANCE (%) VOLATILITA’

3m 6m ytd 1a 3a 1a 3a

2,9 2,0 3,5 1,3 11,2 1,7 2,0

ISIN IE00B3QDMK77 DIVISA EUR AUM (Mln) 1.792 EUR ISR Medio basso

OBBLIGAZIONARI FLESSIBILI

PIMCO GIS EURO INCOME BOND FUND

Il fondo adotta un approccio flessibile di investimento multisettoriale nel mercato obbligazionario globale, potendo variare la duration media di portafoglio da 0 a 8 anni, per cogliere le migliori opportunità di generazione di reddito in qualsiasi contesto di mercato, con un rigoroso controllo del rischio di perdita. Inoltre, il fondo ha un portafoglio obbligazionario di alta qualità e non investe più del 50% del patrimonio in titoli con rating inferiore alla soglia investment grade.

Fonte Morningstar - Dati al 17.04.2019

MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS - EURO STRATEGIC BOND FUND

Il fondo è gestito con l’obiettivo di offrire un interessante tasso di rendimento in euro mediante un’attenta selezione in termini di mercato, tipo di strumento e valuta. Il portafoglio è composto da titoli a reddito fisso con scadenze diverse, prevalentemente denominati in euro e in altre valute europee, di quei paesi probabili candidati all’ingresso nell’Unione economica e monetaria europea. La strategia rispetto ai tassi d’interesse si basa sull’analisi dei tassi reali, delle prospettive d’inflazione e della curva dei rendimenti, mentre la sensibilità ai movimenti dei tassi d’interesse viene gestita attraverso una tecnologia proprietaria. Il rischio paese ed il rischio valutario sono distinti e, per quanto riguarda le valute, vengono favorite quelle con rendimenti più elevati. A livello di singoli titoli, il premio al rischio corrisposto a compensazione del rischio creditizio viene analizzato per determinarne il valore.

2,8 4,0 3,1 1,1 6,7 2,3 2,5

ISIN LU0073234253 DIVISA EUR AUM (Mln) 1.244 EUR ISR Medio basso

MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS - GLOBAL FIXED INCOME OPPORTUNITIES

Il fondo è gestito con l’obiettivo di generare reddito e crescita nel lungo termine mediante una ripartizione ottimale tra le varie classi d’attivo obbligazionarie e attraverso la selezione di mercati e strumenti. Il fondo abbina l’analisi macroeconomica top-down, volta a conseguire un posizionamento beta ottimale, a una ricerca fondamentale di tipo bottom-up e a un’analisi quantitativa, su cui si basano le decisioni di gestione attiva. L’approccio alla gestione consiste nel generare rendimenti interessanti corretti per il rischio creando un portafoglio fortemente diversificato, basato su un ampio ventaglio di attivi obbligazionari, e prestando al contempo attenzione alle correlazioni tra le classi di attivo, al fine di moderare i rischi in modo ottimale.

3,3 3,4 4,1 2,8 15,1 1,6 2,0

ISIN LU0694238766 DIVISA USD AUM (Mln) 3.168 USD ISR Medio

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UBS LUX BOND SICAV - GLOBAL DYNAMIC USD

Il fondo investe in modo dinamico nei mercati globali a reddito fisso e nelle valute, con un orizzonte temporale di medio termine. Il fondo assume attivamente posizioni in tassi di interesse, crediti e valute globali utilizzando obbligazioni e derivati, pur mantenendo una duration del portafoglio complessivamente positiva e un’esposizione net long sul mercato del reddito fisso. Il gestore del fondo seleziona attentamente e combina emittenti e titoli con scadenze differenti al fine di sfruttare interessanti opportunità di guadagno, mantenendo al contempo sotto controllo il livello di rischio. Il fondo utilizza un approccio d’investimento rigoroso che si basa su una struttura completa di ricerca e di gestione del rischio.

1,9 1,4 2,7 2,9 9,5 3,5 4,6

ISIN LU0891672056 DIVISA EUR AUM (Mln) 314 USD ISR Medio basso

BLACKROCK GLOBAL FUNDS - GLOBAL GOVERNMENT BOND FUND

Il comparto BlackRock Global Funds - Global Government Bond Fund investe almeno il 70% del patrimonio complessivo in obbligazioni emesse da governi, agenzie governative ed enti sovranazionali (per es. la Banca Internazionale per la Ricostruzione e lo Sviluppo) di tipo investment grade al momento dell’acquisto. La parte restante può comprendere investimenti con un rating creditizio relativamente basso o privi di rating. L’esposizione valutaria viene gestita in modo flessibile.

1,8 4,4 2,0 1,9 2,9 2,4 2,5

ISIN LU0090845412 DIVISA USD AUM (Mln) 645 USD ISR Medio

OBBLIGAZIONARI GOVERNATIVI GLOBALI

ARCA BOND GLOBALE

Il comparto Arca Bond Globale si rivolge agli investitori che ricercano innanzitutto un’ampia diversificazione valutaria, alla ricerca di opportunità di investimento anche fuori dall’Euro. Il fondo infatti investe in maniera predominante in titoli governativi di una ampia gamma di Paesi, mantenendo le relative esposizioni valutarie. Il focus è sui titoli governativi sia di paesi industrializzati che di paesi emergenti con una logica GDP-weighted, ovvero privilegiando i paesi che presentano una crescita del PIL più virtuosa.

1,8 5,7 2,9 6,3 2,9 4,1 4,4

ISIN IT0000388881 DIVISA EUR AUM (Mln) 561 EUR ISR Medio

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HSBC GLOBAL INVESTMENT FUNDS - GLOBAL INFLATION LINKED BOND

Il fondo intende investire in un portafoglio di obbligazioni indicizzate all’inflazione. Da fine agosto 2017 l’universo di riferimento del comparto utilizza uno schema di ponderazione alternativo basato su una minore concentrazione su determinati paesi, una duration inferiore ed una maggiore diversificazione rispetto ai mercati tradizionali, con ponderazione basata sulla capitalizzazione di mercato. Il gestore gestisce attivamente la duration, le posizioni nella curva di rendimento, l’allocazione per paese, il “breakeven inflation” e la scelta dei singoli titoli. Il team di gestione può prendere posizionamenti tattici sui mercati obbligazionari emergenti inflation linked ed investire in derivati per gestire la duration e l’esposizione al “breakeven inflation”.

1,5 2,7 2,0 2,0 10,2 3,0 4,3

OBBLIGAZIONARI INFLATION LINKED

UBS LUX BOND SICAV - GLOBAL INFLATION-LINKED USD

Il fondo investe principalmente in un portafoglio diversificato a livello globale di obbligazioni indicizzate all’inflazione denominate in dollari USA di emittenti con merito creditizio investment grade e con diverse scadenze. Può altresì investire in titoli di Stato, obbligazioni societarie, obbligazioni garantite, obbligazioni ad alto rendimento, obbligazioni di emittenti dei mercati emergenti, obbligazioni denominate in valute diverse dal dollaro USA, e in strumenti derivati.

Il gestore del fondo adotta un approccio a gestione attiva combinando strumenti con rendimenti e meriti di credito differenti e denominati in varie valute al fine di sfruttare interessanti opportunità di rendimento, mantenendo al contempo sotto controllo i rischi.

2,8 4,2 3,4 4,1 8,3 2,2 2,2

M&G LUX INVESTMENT FUNDS 1 - M&G LUX GLOBAL FLOATING RATE HIGH YIELD FUND

Il fondo investe circa il 70% in titoli High Yield a tasso variabile (FRN) emessi da società operanti in tutto il mondo.

Il team di gestione si concentra sui settori meno volatili e sui titoli con ridotta sensibilità ai movimenti degli spread;

inoltre, la duration complessiva del portafoglio è strutturalmente pari a 0 anni. Tali elementi rendono il fondo pensato per un contesto di rialzo dei tassi. La maggiore protezione deriva anche dal fatto che almeno il 50% del patrimonio è investito in emissioni senior secured, ovvero emissioni che in caso di fallimento dell’emittente garantiscono un tasso di recupero di investimento più alto rispetto alle normali emissioni.

2,7 0,6 3,5 0,1 8,2 2,8 2,7

ISIN LU1670722161 DIVISA EUR AUM (Mln) 3.357 USD ISR Medio basso

OBBLIGAZIONARI TASSO VARIABILE

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PICTET - EUR SHORT TERM HIGH YIELD

Il Comparto investe principalmente in obbligazioni high yield a breve e medio termine, incluse le obbligazioni convertibili, denominate in euro (EUR) o abitualmente coperte su questa valuta (ossia investimenti con scarsa o nessuna esposizione al rischio valutario). Il Comparto investe in tutto il mondo, inclusi i mercati emergenti, e può investire in qualsiasi settore. Il gestore utilizza una combinazione di analisi dell’emittente e del mercato per costruire un portafoglio diversificato di titoli che a suo avviso offrono i rendimenti corretti per il rischio maggiori. L’approccio alla gestione attiva del Comparto mantiene uno stretto controllo sul rischio.

1,8 0,3 2,3 0,2 3,0 1,9 1,6

OBBLIGAZIONARI HIGH YIELD BREVE TERMINE

HSBC GLOBAL INVESTMENT FUNDS - GLOBAL SHORT DURATION HIGH YIELD BOND

Il comparto HSBC Global Investment Funds - Global Short Duration High Yield Bond investe in un portafoglio di obbligazioni principalmente ad alto rendimento e meno sensibili alle variazioni dei tassi d’interesse. In normali condizioni di mercato, il 90% del patrimonio del fondo è investito in obbligazioni non investment grade ad alto rendimento oppure prive di rating, emesse da società, agenzie o governi dei mercati sviluppati. Il fondo può anche detenere fino al 30% in obbligazioni investment grade.

2,5 3,1 4,3 3,9 11,1 2,2 1,8

M&G LUX INVESTMENT FUNDS 1 - M&G LUX EMERGING MARKETS BOND FUND

Il comparto M&G Lux Emerging Markets Bond Fund investe in modo flessibile nell’obbligazionario emergente, senza vincoli di emittenti o di valuta. La piena flessibilità consente al gestore di costruire un portafoglio di “High Conviction”

molto diversificato basato su analisi macroeconomiche e fondamentali.

6,4 10,2 8,9 9,5 17,8 6,4 6,5

ISIN LU1670631016 DIVISA EUR AUM (Mln) 764 USD ISR Medio

OBBLIGAZIONARI EMERGENTI FLESSIBILI

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SCHRODER ISF ASIAN BOND TOTAL RETURN

Il comparto Schroder International Selection Fund - Asian Bond Total Return investe in obbligazioni in valuta locale governative, soprannazionali e societarie dell’area asiatica (ex Giappone), compresa la Cina continentale. Può inoltre investire fino al 50% in emissioni sub-investment grade. Il team di gestione punta a sovraperformare del 2%, in un’ottica total return, il benchmark costituito al 50% dal Markit iBoxx Asia Local Bond Index e al 50% dal JPMorgan Asia Credit Index.

2,4 6,8 3,5 3,1 7,4 2,7 2,0

PIMCO GIS EMERGING MARKETS SHORT-TERM LOCAL CURRENCY FUND

Il comparto PIMCO GIS Emerging Markets Short-Term Local Currency Fund investe principalmente in valute e obbligazioni a breve termine dei mercati emergenti, esponendosi alle valute locali. Non vi sono vincoli di emittente, in quanto il fondo potrà investire sia in obbligazioni governative che societarie, né di area geografica. Tuttavia, le preferenze dei gestori sono rivolte verso gli investimenti in Asia, Africa, Medio Oriente, America Latina e Europa emergente. La duration media varia in funzione delle previsioni relative ai tassi d’interesse ma, generalmente, rimane inferiore ai due anni.

2,6 6,5 4,2 4,3 8,9 4,5 5,7

ISIN IE00B600QL41 DIVISA EUR AUM (Mln) 59 USD ISR Medio

OBBLIGAZIONARI EMERGENTI (LOCAL CURRENCY BREVE TERMINE)

THREADNEEDLE LUX - GLOBAL EMERGING MARKET SHORT-TERM BONDS

Il comparto Threadneedle Lux - Global Emerging Market Short-Term Bonds offre esposizione al potenziale d’investimento di alcuni dei mercati in più rapida crescita su scala mondiale, con una strategia mediamente volatile.

Nello specifico, investe principalmente in obbligazioni emesse da società e governi nei mercati emergenti, con duration media pari o inferiore a cinque anni. Le obbligazioni sono emesse in USD e, ove il prezzo non sia espresso in tale “valuta forte”, il fondo potrà investire in strumenti derivati per mitigare il rischio cambio.

3m 6m Ytd 1a 3a 1a 3a

4,1 6,2 5,6 10,8 11,5 5,6 6,6

ISIN LU0757430417 DIVISA EUR AUM (Mln) 125 USD ISR Medio

OBBLIGAZIONARI EMERGENTI (HARD CURRENCY BREVE TERMINE)

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FONDI FLESSIBILI

FLESSIBILI EUROPA

ARCA OBBLIGAZIONI EUROPA

INVESCO PAN EUROPEAN HIGH INCOME FUND

Il comparto Arca Obbligazioni Europa si rivolge agli investitori che ricercano un investimento bilanciato e prudente che privilegia l’esposizione a strumenti obbligazionari, con una parte residuale in azioni. La contenuta esposizione al mercato azionario (circa 10%) permette di sfruttare le opportunità di tale asset class senza esporre in maniera considerevole il sottoscrittore alla volatilità del mercato azionario. All’interno del comparto obbligazionario, il focus è sui titoli corporate europei, sia investment grade sia high yield, che presentano rendimenti maggiormente interessanti rispetto a quelli offerti dai titoli di stato.

I fondi con strategia flessibile sono in grado di operare veloci riposizionamenti dei portafogli al fine di ridurre l’esposizione al rischio nelle fasi negative di mercato e di approfittare di valutazioni particolarmente interessanti man mano che si vengono a creare.

La velocità di reazione ai diversi eventi di mercato risulta più facilmente realizzabile attraverso l’inserimento in portafoglio di strumenti multiasset con strategie flessibili e ampia delega di gestione.

I fondi flessibili o bilanciati permettono infatti di demandare ad un gestore qualificato la gestione tattica del portafoglio nei momenti di maggiore stress. La caratteristica distintiva dei fondi selezionati è l’elevata dinamicità di allocazione di ogni portafoglio tra obbligazioni ed azioni, oltre che la possibilità diversificare in tutte le asset class (valute, materie prime, ecc.). Tale dinamicità sarà tanto maggiore quanto più elevato è il livello di volatilità obiettivo che il comparto si propone di rispettare.

Attenzione è rivolta alle strategie che privilegiano l’approccio ESG.

Il fondo, di tipo bilanciato prudente a gestione attiva, investe con un focus geografico sull’area regionale europea, in titoli governativi e di credito, senza limiti di liquidità e con un massimo del 30% per la componente azionaria. La strategia ha l’obiettivo di produrre Income per l’investitore, da ricercare sia nel flusso cedolare delle obbligazioni (corporate, high yield, subordinate bancarie, ecc.) sia nei dividendi azionari. Il team di gestione ha un approccio flessibile, che modifica il portafoglio nel tempo per adattarlo alle mutevoli condizioni di mercato, alla ricerca del miglior rapporto rischio/rendimento.

5,1 3,4 6,1 0,8 7,3 3,1 3,0

5,6 3,8 7,1 0,6 12,2 4,2 4,2

ISIN IT0001248324 DIVISA EUR AUM (Mln) 1.081 EUR ISR Medio basso

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FLESSIBILI GLOBALI

PIMCO GIS STRATEGIC INCOME FUND

INVESCO GLOBAL INCOME FUND/LUXEMBOURG

Il comparto PIMCO GIS Strategic Income Fund è un portafoglio a gestione attiva che investe prevalentemente in titoli obbligazionari, con una marginale esposizione ad azioni (circa 20%). Per quanto riguarda l’investimento obbligazionario, il fondo potrà investire sia in titoli investment grade che titoli high yield, mentre nella componente azionaria vengono selezionati titoli in base alla capitalizzazione di mercato, la qualità del business e la capacità di distribuire dividendi. A livello geografico, il gestore predilige investimenti nei Paesi sviluppati, con una parte preponderante negli Stati Uniti.

Il fondo è gestito attivamente, con un approccio incentrato sullo studio dei fondamentali che costituiscono l’elemento primario di una gestione priva di vincoli che mira ad ottenere rendimenti complessivi interessanti nel lungo periodo.

Ricorrendo ad un approccio informale, iterativo, flessibile e variabile a seconda delle condizioni del mercato, il team può sfruttare le opportunità disponibili sia su un orizzonte di breve sia di lungo periodo. In tal modo il team di gestione ha la possibilità di modificarne la composizione guardando ad un universo investibile composto da azioni (range 35%-65%), obbligazioni investment grade e high yield. Il fondo è gestito Paul Read e Paul Causer, specializzati nell’asset allocation tra obbligazioni e azioni globali con un’esperienza nell’industria di oltre 30 anni.

3,9 3,8 5,9 1,9 19,4 4,0 3,8

6,1 4,8 8,6 2,4 16,2 5,6 5,0

ISIN IE00BG800R07 DIVISA USD AUM (Mln) 962 USD ISR Medio

ISIN LU1097688714 DIVISA EUR AUM (Mln) 1.460 EUR ISR Medio

BLACKROCK GLOBAL FUNDS - FLEXIBLE MULTI-ASSET FUND

Il fondo punta a massimizzare il rendimento sull’investimento mediante una combinazione di crescita del capitale e reddito sulle attività, investendo in modo flessibile e a livello globale in azioni, titoli a reddito fisso, fondi, contanti, depositi e strumenti del mercato monetario. Le categorie di attività e l’entità degli investimenti del nelle stesse può variare senza limiti a seconda delle condizioni di mercato e di altri fattori, a discrezione del gestore. Il fondo può investire senza limitazioni in titoli denominati in valute diverse da quella di riferimento (euro), con un’esposizione al rischio valutario gestita in maniera flessibile.

6,9 5,1 9,0 4,6 13,8 7,0 6,4

ISIN LU0093503737 DIVISA EUR AUM (Mln) 440 EUR ISR Medio

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FONDI AZIONARI

Il rally dei mercati azionari registrato in questi primi mesi del 2019 non è stato supportato da dati macroeconomici positivi o da significativi flussi di investimento sull’asset class. Sebbene alcuni indici anticipatori stiano evidenziando alcuni segnali di stabilizzazione, le prospettive di crescita economica per i prossimi mesi appaiono incerte e non mancano rischi dal fronte geopolitico.

Il processo di revisione al ribasso degli utili, particolarmente accentuato negli USA, e che potrebbe intensificarsi in Europa in caso di ulteriore decelerazione economica, non appare scontato dai mercati azionari, al contrario dell’effetto delle politiche monetarie espansive di Fed e BCE e di una possibile soluzione favorevole delle trattative tra USA e Cina sulle barriere commerciali.

Il rialzo delle quotazioni non accompagnato da una corrispondete crescita degli utili attesi ha comportato un’espansione dei multipli di bilancio con valutazioni che, in media, sono ritornate sui massimi di ottobre 2018. Alcuni mercati azionari presentano tuttavia ancora potenzialità di upside. I ritorni attesi per la seconda parte dell’anno, seppur positivi, appaiono contenuti e caratterizzati da elevata volatilità.

Si conferma view di sottopeso sull’asset class azionaria con un aumento del beta di portafoglio e possibilità di apertura di nuove posizioni in caso di correzione dei mercati finanziari. Privilegiati stili di gestione “quality” e “value” e temi di lungo periodo.

USANel corso del primo trimestre 2019 le azioni statunitensi hanno rimbalzato dai minimi di fine dicembre, recuperando più dell’80% delle perdite realizzate negli ultimi tre mesi del 2018. I rialzi sono stati guidati da due driver principali, un atteggiamento più accomodante e flessibile da parte della Fed e i continui progressi nei negoziati commerciali tra Stati Uniti e Cina.

A seguito di tale recupero, le valutazioni sono divenute elevate e superiori rispetto alla media storica. Ad aumentare i livelli di Price Earning hanno contribuito anche le continue revisioni al ribasso degli utili del 2019. Secondo Reuters, nel primo trimestre del 2019 gli utili dovrebbero mostrare una contrazione del -2,5% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente.

Un ulteriore segnale di cautela è arrivato anche dall’inversione della curva dei Treasury che si è verificata venerdì 22 marzo: storicamente, tale avvenimento ha anticipato periodi di rallentamento dell’economia, ma con tempi lunghi e di durata variabile.

Tali fattori inducono a confermare il sottopeso sull’azionario statunitense.

EUROZONA

I mercati azionari dell’Area Euro si sono accodati alla tendenza positiva di tutti i principali mercati mondiali, con una particolare sovraperformance da parte di Piazza Affari.

Lo scenario per i prossimi mesi rimane tuttavia incerto, caratterizzato da un persistente peggioramento del contesto macroeconomico, da utili attesi in contrazione e da una situazione politica ancora fragile, sulla quale incombono le elezioni europee di fine maggio e una Brexit ancora dall’esito incerto.

Sul fronte microeconomico Reuters stima che nella prossima stagione delle trimestrali, le società dello Stoxx 600 riporteranno ricavi in rallentamento rispetto al 4Q 2018 (da 4% a 2,1% a/a) e utili in contrazione del -3,2% a/a. Si ritiene inoltre che le quotazioni azionarie, pur avendo pienamente incorporato nei prezzi la possibilità di un accordo commerciale USA-Cina, stiano sottovalutando il rischio di un nuovo round di diatribe commerciali che potrebbe vedere coinvolti Stati Uniti ed Europa.

La situazione potrebbe migliorare nei prossimi trimestri, grazie a una combinazione di rafforzamento dei consumi, politiche fiscali espansive e commercio globale in ripresa, ma l’instabilità di breve periodo induce a mantenere un posizionamento di sottopeso sull’azionario dell’Area Euro.

EUROPA EX EURO

Anche per i Paesi europei ex-euro è atteso un rallentamento economico nel corso del 2019 che induce a mantenere un posizionamento di sottopeso su tale area geografica, con particolare prudenza nei confronti del Regno Unito.

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al 31 ottobre, non vi sono ancora certezze circa le modalità e le tempistiche con le quali si realizzerà. La situazione politica rimane ancora altamente instabile, con potenziali ripercussioni negative sulla fiducia economica, sulla sterlina e su volatilità e performance degli investimenti azionari. Inoltre, la Bank of England potrebbe non essere in grado di attuare politiche espansive fino a quando non ci sarà maggiore chiarezza sul fronte politico.

GIAPPONE

Nel corso dei primi mesi del 2019 l’azionario giapponese ha registrato un buon recupero, supportato anche da valutazioni depresse, che sono tuttavia rimaste su livelli interessanti e inferiori alle medie storiche. Secondo le stime del FMI, l’economia nipponica è prevista in crescita dell’1% nel 2019, dello 0,1% superiore rispetto alle previsioni elaborate in ottobre. Tale revisione al rialzo riflette un più ampio stimolo fiscale in corso d’anno, volto a mitigare gli effetti dell’aumento della tassa sui consumi prevista in ottobre. In particolare, si segnala il continuo miglioramento dei parametri di redditività (es. ROE) che portano le società giapponesi a godere di un migliore posizionamento nelle fasi avanzate del ciclo economico. Si mantiene un posizionamento di sovrappeso.

PAESI EMERGENTI

Secondo le ultime stime del FMI, la crescita per l’intera area emergente rimarrà solida (+4,4%*), trainata in particolar modo da Cina (+6,3%*) e India (+7,3%*). L’ ingente programma di stimoli monetari e fiscali messi in atto dalla Cina nei primi mesi del 2019 e il sempre più vicino accordo commerciale con gli Stati Uniti, sono attesi rilanciare non solo l’economia cinese ma l’intera area asiatica (+5,1%*). Per contro, alcuni Paesi come Argentina e Turchia, continuano ad essere soggetti a forti squilibri economici che creano sfiducia tra gli investitori. In questi Paesi anche le mosse dei governi giocheranno un ruolo fondamentale per le performance azionarie, in quanto cruciale sarà la calibrazione della politica fiscale al fine di dare supporto dell’economia senza accelerare la crescita del debito pubblico.Sull’azionario dei Paesi emergenti si conferma il posizionamento di sovrappeso, con preferenza verso l’area dell’asia-pacifico, alla luce di condizioni finanziarie più accomodanti, di un allentamento delle tensioni commerciali e di politiche fiscali in espansione.

*Le percentuali si riferiscono al tasso di crescita del PIL reale stimato dal FMI per il 2019.

MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS - US ADVANTAGE FUND

Il fondo è gestito con l’obiettivo di accrescere il valore del capitale nel lungo termine, mediante investimenti principalmente in titoli azionari di società che hanno sede negli Stati Uniti e, in via accessoria, in titoli di società non statunitensi. Le aziende vengono identificate mediante un processo di selezione bottom-up, con focus su società a grande capitalizzazione, con una forte riconoscibilità del nome e vantaggi competitivi sostenibili. Nella fase di selezione titoli, si privilegiano società con ricavi in crescita sul capitale investito, visibilità di business superiore alla media, forte flusso di cassa disponibile ed un interessante rapporto rischio/rendimento. L’analisi dei fondamentali indirizza il processo d’investimento.

14,1 12,2 20,4 14,4 66,8 18,2 13,4

ISIN LU0225737302 DIVISA USD AUM (Mln) 7.996 USD ISR Medio alto

AZIONARI NORD AMERICA

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M&G LUX INVESTMENT FUNDS 1 - M&G LUX NORTH AMERICAN DIVIDEND FUND

GOLDMAN SACHS - SICAV I - GS US CORE EQ PTF

Il fondo ha l’obiettivo di incrementare la distribuzione dei dividendi nel lungo periodo e al contempo massimizzare il rendimento totale investendo in azioni di imprese nordamericane che presentano il potenziale di accrescere i propri dividendi. Il gestore del fondo, tramite una selezione titoli basata su un approccio bottom-up, crea un portafoglio concentrato su 40-60 società che vantano un buon potenziale di crescita dei dividendi e che offrono diverse caratteristiche di rapporto rischio/rendimento. Il fondo investe in azioni di società operanti in un’ampia gamma di settori, con dimensioni diverse e esposte a diversi driver di crescita, al fine di creare un portafoglio in grado di conseguire performance positive in varie condizioni di mercato.

Il fondo investe principalmente in azioni o strumenti analoghi con un focus sulle società che hanno sede o che realizzano la maggior parte dei ricavi negli Stati Uniti. Il portafoglio, come gli altri portafogli della gamma Goldman Sachs CORE^® Equity, rappresenta il risultato del processo di investimento Equity Alpha, una strategia basata sull’analisi fondamentale, sui Big Data e sull’utilizzo di una tecnologia d’avanguardia. La filosofia di investimento è fondata su tre pilastri: 1. un utilizzo innovativo della tecnologia finanziaria; 2. un’analisi titoli quotidiana di più di 13.000 titoli attingendo da fonti di dati tradizionali e alternative 3. una rigorosa gestione del rischio tramite l’utilizzo di modelli avanzati, sviluppati per individuare e gestire le fonti di rischio e reagire prontamente ai cambiamenti del contesto di mercato.

14,4 8,6 19,2 19,2 51,6 15,5 13,5

10,5 3,4 15,6 5,1 44,0 15,3 11,9

ISIN LU1670627253 DIVISA EUR AUM (Mln) 140 USD ISR Medio alto

VONTOBEL FUND - US EQUITY

Il fondo investe almeno 2/3 del proprio patrimonio in titoli azionari di società statunitensi attentamente selezionate.

La costruzione del portafoglio si basa su un’analisi di tipo bottom-up e su una selezione titoli volta ad identificare quelle società che presentano una solida crescita degli utili, una redditività elevata e una valutazione a sconto. Il portafoglio, che vanta un track record di lungo periodo di sovraperformance con una volatilità inferiore al benchmark, è gestito da un team di investimento composto da 31 specialisti con un’esperienza media nel settore pari a 22 anni.

L’approccio di investimento si prefigge di generare una performance prevedibile ed è studiato per partecipare alle fasi rialziste del mercato e per proteggere il capitale nelle fasi di ribasso.

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PICTET - EUROPE INDEX

Il comparto Pictet - Europe Index investe con l’obiettivo di replicare l’indice MSCI EUROPE, ma con una composizione che potrebbe differire da quella del benchmark. Nel gestire passivamente il fondo, il gestore cerca di ridurre al minimo la differenza tra i rendimenti del portafoglio e quelli dell’indice di riferimento.

12,7 9,5 16,7 5,6 22,8 11,9 12,2

ISIN LU0130731713 DIVISA EUR AUM (Mln) 1.466 EUR ISR Medio alto

AZIONARI EUROPA

SCHRODER ISF EUROPEAN EQUITY YIELD

Il comparto Schroder International Selection Fund - European Equity Yield investe almeno due terzi del patrimonio in azioni di società europee, con un focus sui titoli che presentano un rendimento da dividend yield complessivamente superiore al rendimento di mercato medio. Inoltre, il fondo è gestito dando rilievo a fattori ambientali, sociali e di governance che possono avere un effetto sul valore della società.

9,1 5,6 12,5 3,2 25,9 11,1 11,5

ISIN LU0106236267 DIVISA EUR AUM (Mln) 126 EUR ISR Medio alto

FIDELITY FUNDS - EUROPEAN DYNAMIC GROWTH FUND

Il fondo European Dynamic Growth investe in aziende europee e ricerca società con valutazioni inferiori al valore intrinseco considerando il potenziale di crescita futuro. Fabio Riccelli, gestore del fondo, adotta un approccio bottom up, con un orientamento verso i titoli growth, per costruire un portafoglio relativamente concentrato e slegato dall’indice, con bias su aziende mid-cap. In particolare, ricerca aziende per cui: la durata della crescita è sottostimata, la crescita non è riconosciuta o la velocità della crescita non è valutata correttamente. Il focus sullo stock picking porta ad avere un posizionamento che è tendenzialmente di sovrappeso su settori dove la dispersione dei rendimenti dei titoli è maggiore (ad esempio, healthcare, industrial e IT) e di sottopeso su settori dove la dispersione dei rendimenti è inferiore (ad esempio financials, materials ed energia).

17,5 14,5 20,5 15,4 34,2 13,2 11,9

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HSBC GLOBAL INVESTMENT FUNDS - ECONOMIC SCALE JAPAN EQUITY

Il comparto HSBC Global Investment Funds - Economic Scale Japan Equity investe almeno il 90% in titoli azionari di qualsiasi dimensione che abbiano sede o svolgano la maggior parte delle relative attività in Giappone. Il fondo adotta un approccio d’investimento sistematico e investe nelle società in base al loro peso economico, misurato sotto forma di contributo di una società al Prodotto nazionale lordo (“PNL”). Non vi sono limitazioni dal punto di vista settoriale, ma la maggior parte del patrimonio è generalmente investito in settori ciclici, quali consumi discrezionali, industriali e finanziari.

3,7 -2,4 8,2 -3,4 24,8 15,8 16,4

ISIN LU0165080713 DIVISA JPY AUM (Mln) 16.375 JPY ISR Medio alto

AZIONARI GIAPPONE

GOLDMAN SACHS - SICAV I - GS EUROPE CORE EQ PTF

Il comparto investe almeno due terzi del patrimonio netto in titoli azionari di società europee, valori mobiliari di tipo azionario e fondi consentiti, che offrono esposizione a società con sede o con larga parte dei profitti realizzati in Europa. Il portafoglio, come gli altri portafogli della gamma Goldman Sachs CORE® Equity, rappresenta il risultato del processo di investimento Equity Alpha, una strategia basata sull’analisi fondamentale, sui Big Data e sull’utilizzo di una tecnologia d’avanguardia. La filosofia di investimento è fondata su tre pilastri: 1. un utilizzo innovativo della tecnologia finanziaria; 2. un’analisi titoli quotidiana di più di 13.000 titoli attingendo da fonti di dati tradizionali e alternative 3. una rigorosa gestione del rischio tramite l’utilizzo di modelli avanzati, sviluppati per individuare e gestire le fonti di rischio e reagire prontamente ai cambiamenti del contesto di mercato.

12,0 8,3 16,5 2,0 27,5 12,4 11,8

SCHRODER ISF JAPANESE EQUITY

Il fondo investe prevalentemente in titoli azionari di società giapponesi, ma sono consentiti anche gli investimenti in obbligazioni convertibili in azioni ordinarie e in strumenti derivati legati alle azioni. È gestito da Daiji Ozawa, supportato da un team di professionisti locali con sede a Tokyo e 20 anni di esperienza nel settore. L’approccio attivo, basato principalmente su un’analisi di tipo bottom-up, è finalizzato alla ricerca di società con basse metriche di valutazione rispetto alle medie storiche e che risultano quindi sottovalutate dal mercato. In particolare, vengono analizzate società con modelli di business consistenti e flessibili e una solida corporate governance.

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JPMORGAN FUNDS - JAPAN EQUITY FUND

Il fondo investe almeno due terzi delle proprie attività in titoli azionari di società domiciliate e/o che conducono la maggior parte della propria attività in Giappone. Il portafoglio è gestito da tre manager specializzati con sede a Tokyo: Nicholas Weindling, Miyako Urabe e Shoichi Mizusawa. La gestione è attiva e si basa su una strategia di investimento di tipo bottom-up con orientamento verso i titoli che hanno caratteristiche growth e quality per esprimere trasformazioni strutturali di lungo termine e ricercare di cogliere opportunità di crescita future. Il team di investimento dedicato copre oltre 400 titoli giapponesi su tutti i settori e su tutte le capitalizzazioni e realizza oltre 2.000 meeting/anno con le società oggetto di scrutinio.

14,7 0,3 16,6 -2,2 26,2 22,0 18,7

BLACKROCK GLOBAL FUNDS - EMERGING MARKETS FUND

Il comparto BlackRock Global Funds - Emerging Markets Fund ha come obiettivo la massimizzazione della crescita del capitale, investendo in titoli azionari di società operanti in mercati emergenti di tutto il mondo, senza limitazioni dal punto di vista geografico. Generalmente, una parte importante del portafoglio è rappresentata dall’area cinese e, più in generale, dal continente asiatico. Gli investimenti possono essere anche effettuati in titoli di società con sede in Paesi avanzati ma che svolgono attività in paesi in via di sviluppo.

12,0 17,8 16,3 10,4 47,2 13,2 13,7

AZIONARI EMERGENTI GLOBALE

SCHRODER ISF EMERGING MARKETS

Il fondo investe nei mercati azionari dei paesi emergenti, offrendo quindi esposizione ad economie dinamiche dalle interessanti opportunità di crescita rispetto ai paesi sviluppati. Il fondo implementa un approccio combinato top- down nella selezione dei paesi con il migliore potenziale e bottom-up nella ricerca delle società migliori secondo un rigoroso processo di analisi fondamentale. Il processo di investimento sfrutta modelli proprietari quantitativi, con una gestione del rischio proattiva che, contemporaneamente, limiti le possibilità di perdita e tenda a generare rendimenti consistenti nel lungo periodo. Le analisi puramente quantitative vengono poi integrate dal giudizio qualitativo e dall’expertise dei gestori basati in Sud America, Europa, Medio-Oriente e Asia.

11,2 14,9 16,6 5,6 41,7 13,8 14,3

ISIN LU0248176959 DIVISA EUR AUM (Mln) 4.709 USD ISR Medio alto

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JPMORGAN FUNDS - EMERGING MARKETS OPPORTUNITIES

Il comparto mira ad offrire la crescita del capitale nel lungo periodo investendo principalmente nei Mercati Emergenti con propensione verso titoli azionari value e quality. Il portafoglio ad alta convinzione si concentra su 50-80 titoli scelti grazie alla convergenza tra le idee d’investimento bottom-up e le prospettive macro top-down. Per essere incluse nel portafoglio le azioni devono ‘superare’ un rigoroso processo che si basa sulle previsioni degli analisti sul rendimento del titolo, sulla ricerca fondamentale effettuata dagli specialisti degli investimenti basati sul posto e sull’applicazione di ‘filtri value’. Il risultato consiste in un portafoglio con titoli più convenienti e di qualità migliore rispetto al benchmark, con il potenziale di fornire importanti performance di lungo termine e di partecipare alla ripresa ciclica, gestendo al contempo il rischio.

11,7 15,5 16,5 1,7 53,2 15,1 15,0

PICTET - GLOBAL MEGATREND SELECTION

Il comparto Pictet - Global Megatrend Selection adotta una strategia che mira ad investire in società esposte sia a tematiche specifiche quali acqua, robotica, nutrizione e innovazione digitale, sia a trend globali di lungo periodo, come tendenze demografiche, ambientali e di stile di vita. Nel gestire attivamente il comparto, il gestore utilizza una combinazione di analisi dei fondamentali della società e del mercato per selezionare titoli che a suo avviso presentino prospettive di crescita favorevoli a un prezzo ragionevole. Il fondo può investire in tutto il mondo, senza limitazioni geografiche.

13,2 10,9 17,8 8,8 32,1 13,7 12,4

AZIONARI TEMATICI

BLACKROCK GLOBAL FUNDS - WORLD HEALTHSCIENCE FUND

Il comparto BlackRock Global Funds - World Healthscience Fund investe almeno il 70% del patrimonio complessivo in azioni di società operanti prevalentemente nei settori sanitario, farmaceutico, delle tecnologie e delle forniture mediche, nonché dello sviluppo di biotecnologie. Non vi sono limitazioni dal punto di vista geografico, ma generalmente una parte preponderante del portafoglio è investita in titoli statunitensi. In termini di capitalizzazione di mercato, la maggior parte degli investimenti è concentrata su società “large cap”, ovvero con capitalizzazione maggiore di 10 miliardi di USD.

1,5 0,4 3,3 16,3 26,2 15,1 14,6

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INVESCO GLOBAL CONSUMER TRENDS FUND

PARVEST DISRUPTIVE TECHNOLOGY

Il comparto Invesco Global Consumer Trends investe in un portafoglio globale gestito attivamente, che privilegia le tendenze dei consumatori dettate dalle variazioni negli standard di vita, nella demografia e nella connettività. Il team di gestione applica al processo di investimento un approccio fondato su tre principi: 1) selezione dei titoli basata sulla ricerca e applicata tramite analisi fondamentale, valutazione e fattori di opportunità; 2) costruzione del portafoglio determinata da coerenti procedure di diversificazione e rigorose discipline di vendita; 3) gestione del rischio e analisi di fattori tematici esterni integrati in ogni fase del processo di investimento.

Il comparto Parvest Disruptive Technology investe su scala globale in azioni di società innovative ed esposte a innovazioni tecnologiche quali l’intelligenza artificiale, il cloud computing e la robotica. Si tratta di un fondo a gestione attiva e, in quanto tale, può investire in titoli non compresi nell’indice, l’MSCI World (NR). Una parte residua degli attivi può essere investita in qualsiasi altro valore mobiliare, strumento del mercato monetario, strumento finanziario derivato o liquidità.

12,6 2,1 21,9 5,6 59,8 20,3 15,8

18,6 18,3 25,4 24,8 81,7 20,2 16,9

ISIN LU0823422141 DIVISA EUR AUM (Mln) 571 EUR ISR Alto

BLACKROCK GLOBAL FUNDS - GLOBAL OPPORTUNITIES FUND

Il comparto BlackRock Global Opportunities Fund investe globalmente almeno il 70% del patrimonio complessivo in titoli azionari di società, senza limitazioni rispetto ai Paesi, alle regioni di appartenenza o alla capitalizzazione delle società target. Tuttavia, la maggior parte del patrimonio è investita nell’area geografica statunitense, con un focus sulla società a larga capitalizzazione.

15,1 12,8 17,4 17,7 42,2 12,1 12,1

AZIONARI GLOBALI

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MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS - GLOBAL QUALITY FUND

Il fondo investe almeno il 70% del patrimonio in azioni di società di alta qualità che hanno sede in paesi sviluppati, che godono di posizioni di mercato dominanti, che beneficiano di attività immateriali di alto valore e che sono in grado di generare rendimenti del capitale operativo resilienti, elevati e senza ricorso alla leva, nonché robusti free cash flow. Tra le altre caratteristiche che le contraddistinguono vi sono flussi reddituali correnti, crescita organica, potere contrattuale e intensità del capitale generalmente bassa.

11,3 7,8 13,0 8,0 33,3 11,6 10,4

NORDEA 1 SICAV - GLOBAL OPPORTUNITY FUND

Il comparto Nordea 1 SICAV - Global Opportunity Fund è rivolto ad investitori che ricercano una crescita del capitale tramite investimenti nei mercati azionari globali. Nell’ambito della gestione attiva del portafoglio, il team si basa su un’approfondita analisi fondamentale volta alla selezione di società che sembrano offrire solide prospettive di crescita. Il fondo attua un approccio high conviction che si traduce in un portafoglio concentrato con un’elevato active share. Sul lungo periodo il fondo mira a sovraperformare l’indice MSCI All Country World – Net Return.

17,4 16,0 21,9 18,4 46,3 15,2 12,6

LUX IM - BLACKROCK GLOBAL EQUITY DIVIDEND

Il comparto Lux IM - Blackrock Global Equity Dividend investe prevalentemente in azioni, in modo globale, diversificato per settore ed area, e con un approccio high conviction in termini di numero di emittenti selezionati (50- 70 titoli). Il portafoglio viene costruito andando a selezionare titoli che si caratterizzano per: elevata qualità, bassa volatilità, bassa correlazione con il mercato azionario globale, e per un dividend yield superiore a quello medio del mercato azionario globale.

10,7 8,0 14,1 10,6 26,8 10,7 14,1