ExtraMOT PRO. Newsletter. I principali indicatori. ExtraMOT PRO³. Academy PROSSIMI APPUNTAMENTI. 5 Parola a ADB Corporate Advisory

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ExtraMOT PRO

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Il mercato sotto la lente

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Il listino

I nuovi Emittenti su ExtraMOT PRO I principali fatti di rilievo

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Parola a ADB Corporate Advisory

ADB advisor di Cogne Acciai nell’emissione di MiniBond per 15 milioni di Euro

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Parola a Wiserfunding

Un bilancio sulla

performance del modello PMI Z-Score per gli emittenti di mini-bond

Newsletter

Il secondo trimestre 2019 conferma la crescita del mercato in linea con le aspettative di inizio anno ed ExtraMOT come punto di riferimento per il finanziamento delle PMI Italiane. Con le emissioni dei «minibond green» da parte di CAAB Energia e Solo Sole continua, inoltre, a crescere l’interesse da parte delle aziende, anche di piccola e media dimensione, e degli investitori per le emissioni a sostegno di progetti ESG.

Infine, nella newsletter, troverete un interessante articolo sulla performance del modello PMI Z-Score elaborato da Wiserfunding per gli emittenti di mini-bond.

Buona lettura!

Pietro Poletto Responsabile Mercati Obbligazionari - LSE Group

Il mercato sotto la lente

I principali indicatori

N.16 – Agosto 2019

Numero Strumenti di cui Cambiali Finanziarie Numero nuovi Emittenti Oustanding Emesso (ML euro) Outstanding Raccolto Totale (ML euro)*

Contratti (numero) Controvalore (euro)

*si considerano anche gli strumenti finanziari scaduti e revocati Nei principali indicatori non sono state considerate le ABS

209 3 149 15.577,36 21.365,87

27 2.873.560,00

11 0 3 513,14 N.A.

170 23.860.178,00 QUOTATI A

FINE MESE

TRIMESTRE (APR-GIU)

Academy

PROSSIMI APPUNTAMENTI

Corso di formazione per negoziatori sui mercati di Borsa Italiana

16, 17 e 18 settembre 2019

Shareholder Right Directive II e disciplina delle operazioni con parti correlate 26 e 27 settembre 2019

La disciplina delle esternalizzazioni: i nuovi Orientamenti EBA

27 settembre 2019

ExtraMOT PRO³

Il 24 settembre, presso Palazzo Mezzanotte a Milano, si terrà l’evento di presentazione del nuovo Segmento ExtraMOT PRO³ dedicato all'emissione di obbligazioni o titoli di debito da parte di società non quotate su mercati regolamentati, PMI o aventi un valore di emissione inferiore a 50 milioni di euro.

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Il listino - le nuove società

N.16 – Agosto 2019

Caratteristiche Emissione Outstanding: 1.000.000 EUR Scadenza: 11/04/2025 Tasso: 4,50%

Rimborso: Amortizing Outstanding: 2.000.000 EUR Scadenza: 31/12/2024 Tasso: 5,20%

Rimborso: Amortizing

Soggetti Coinvolti

Studio Legale: Studio Perdesoli e Associati Advisor: ADB Corporate Advisory

Arranger: ADB Corporate Advisory Revisore Legale: BDO Italia S.p.A.

Studio Legale: Simmons & Simmons Advisor: ADB Corporate Advisory

Arranger: Banca Finanziaria Internazionale Revisore Legale: Ernst & Young S.p.A.

Caratteristiche Emissione Outstanding: 4.700.000 EUR Scadenza: 17/04/2024 Tasso: 7%

Studio Legale: BLF Studio Legale Advisor: -

Arranger: -

Revisore: BDO Italia S.p.A.

Caratteristiche Emissione Outstanding: 470.000.000 EUR Scadenza: 30/06/2026 Tasso: Euribor3M+3,875%

Rimborso: Bullet

Studio Legale: Latham & Watkins Advisor: -

Arranger: BNP Paribas, Unicredit Bank Ag, Credit Agricole Revisore Legale: Ernst & Young S.p.A.

Rimborso: Bullet

Studio Legale: BK Professionale Advisor: BK Professionale Arranger: -

Revisore Legale: BDO Italia S.p.A.

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N.16 – Agosto 2019

Il listino - le nuove società

Caratteristiche Emissione Outstanding: 100.000 EUR Scadenza: 18/11/2019 Tasso: 4,70%

Rimborso: Bullet

Soggetti Coinvolti Studio Legale: -

Advisor: Frigiolini and Partners Arranger: -

Revisore Legale: Recognita S.r.l.

Studio Legale: Orrick, Herrington & Sutcliffe Advisor: -

Arranger: Foresight Group LLP Revisore Legale: Core Finance S.r.l.

Studio Legale: Orrick, Herrington & Sutcliffe Advisor: -

Arranger: Foresight Group LLP Revisore Legale: Alida Maria Marchese

Caratteristiche Emissione Outstanding: 400.000 EUR Scadenza: 18/04/2020 Tasso: 2,80%

Rimborso: Bullet

Soggetti Coinvolti Studio Legale: -

Advisor: Frigiolini and Partners Arranger: -

Revisore Legale: BDO Italia S.p.A.

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N.16 – Agosto 2019

Il listino - News

In data 23 aprile 2019 il prestito obbligazionario «WASTE IT TF 10,5% NV19 CALL EUR» (Cod. ISIN XS1139056037 e XS1139021676) è stato revocato dalle negoziazioni.

In data 27 giugno 2019, il prestito obbligazionario «LANDI STEP COUPON DC22 AMORT CALL EUR» (Cod.ISIN IT0005107237) è stato riborsato anticipatamente.

In data 27 giugno 2019, il prestito obbligazionario «TS E IT TF 4,2% GN32 AMORT CALL EUR» (Cod.ISIN XS1442543762 e XS1442544141) è stato riborsato anticipatamente.

La cedola in pagamento in data 30 giugno 2019 del prestito obbligazionario «TREVI GROUP TF DC24 EUR» (Cod. ISIN IT0005038382) è stata differita ad una nuova data da comunicarsi.

In data 5 luglio 2019, il prestito obbligazionario «ANDRIANI TF 5,25% DC22 AMORT EUR» (Cod.ISIN IT0005326803) è stato riborsato anticipatamente.

In data 15 luglio 2019, sono state rinegoziate le condizioni del prestito «FOND CASATI TF 5,15% DC23 AMORT EUR» (Cod.ISIN

IT0005240475). È stata introdotta la facoltà di rimborso anticipato a partire dal 31 dicembre 2019 ed è stato modificato il tasso di interesse dal 5,15% al 5,75% con efficacia retroattiva dal 01 luglio 2019.

In data 8 agosto 2019, sono state rinegoziate le condizioni del prestito «TERNIENERGIA 6.875% FE19 EUR» (Cod.ISIN IT0004991573). È stato modificato il tasso di interesse da tasso fisso al 6,875% al tasso variabile pari al tasso Euribor6M+1,50% con efficacia retroattiva dal 01 luglio 2019. Inoltre, è stato modificato il piano di ammortamento da bullet ad amortizing ed è stata modificata la data di scadenza da 30/09/2019 al 31/12/2027.

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Parola all’advisor

Cogne Acciai Speciali S.p.A., tra i leader mondiali nella produzione e distribuzione di prodotti lunghi in acciaio inox, al carbonio e legati con sede legale e principale unità produttiva ad Aosta e stabilimenti in Cina, Svizzera e Messico, quota sull’ExtraMot Pro MiniBond da 15 milioni di euro che è stato sottoscritto per 10 milioni da Cassa Depositi e Prestiti, anchor investor dell’operazione, e per la restante parte da Iccrea BancaImpresa (la Banca corporate del Gruppo Bancario Cooperativo Iccrea) e, in misura minoritaria, da altri investitori.

L’operazione, riservata unicamente ad investitori professionali, ha una durata di 7 anni (fino a giugno 2026) con rimborso amortising a partire da dicembre 2021 e cedola annua del 3,5%.

Il Gruppo Cogne Acciai Speciali, presieduto da Giuseppe Marzorati, opera dal 1916 ed impiega più di 1.400 dipendenti, con un indotto di almeno 400 persone. Lo stabilimento produttivo di Aosta è la principale realtà industriale della Regione Autonoma Valle d’Aosta.

I proventi del MiniBond andranno a supportare l’ingente piano di investimenti 2019-2023 in tema di prevenzione e miglioramento della qualità dell’aria, efficientamento energetico e crescita organica e tecnologica del Gruppo Cogne Acciai.

ADB advisor di Cogne Acciai nell’emissione di MiniBond per 15 milioni di Euro

Head of Corporate Finance ADB Corporate Advisory SpA

Laurea a pieni voti in Economia e direzione delle imprese a Torino, dopo un'esperienza nell'area finanza di una primaria banca entra in ADB occupandosi di analisi fondamentale. Nel 2013, si unisce al Team di Corporate Finance per curare la prima emissione italiana di MiniBond da parte di una PMI. Attualmente è responsabile dell’area Corporate Finance. Ha seguito molteplici operazioni di finanza straordinaria quali MiniBond, IPO e M&A per PMI. È Consigliere di Amministrazione e Vicepresidente del comitato esecutivo di una banca italiana.

Mario Bottero

«I proventi derivanti dall’emissione - spiega Monica Pirovano, CEO di Cogne

Acciai Speciali SpA - verranno impiegati per supportare

l’importante programma di investimenti previsti nel Piano Industriale 2019-2023 a sostegno della crescita organica e del continuo sviluppo tecnologico per affiancare ai consolidati settori dell’Automotive, del Power Generation e dell’Oil

& Gas, quello strategico dell’Aerospace»

N.[●] – [●] 2019

Operante da oltre un secolo nel settore siderurgico, ricoprendo una posizione di rilievo nel settore di appartenenza, il Gruppo Cogne Acciai ha chiuso il 2018 con un valore della produzione di 621 milioni di euro, un EBITDA di circa 60 milioni di euro, un EBITDA margin del 9,7% ed un utile netto di 28 milioni di euro.

Gruppo Cogne Acciai

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ADB Corporate Advisory S.p.A. è una società di consulenza finanziaria che offre i propri servizi prevalentemente alle PMI, con sedi a Torino (Headquarter) e a Milano. La società fa parte del Gruppo ADB, fondato nel 1985 a Torino da un gruppo di ingegneri e di agenti di cambio, primo Gruppo in Italia ad offrire servizi telematici di banca dati, informazione e analisi economico- finanziaria.

I servizi si dividono nelle seguenti aree:

• Debt Capital Markets: strutturazione emissioni obbligazionarie per PMI;

• Equity Capital Markets: processi di quotazione in Borsa;

• M&A e Corporate Finance: operazioni di fusione e acquisizione e finanza d’impresa;

• Fund Advisory: advisor finanziario per fondi di investimento specializzati in PMI.

Parola all’advisor

«L’emissione di Cogne Acciai dimostra come i cosiddetti MiniBond possano

rappresentare una valida fonte di finanziamento complementare per le imprese

virtuose dotate di progetti di crescita solidi e ambiziosi – dichiara Mario

Bottero Head of Corporate Finance di ADB – la Società è riuscita

agevolmente ad affrontare il percorso di emissione»

Banca Finint e ADB Corporate Advisory hanno svolto rispettivamente il ruolo di arranger e advisor dell’operazione.

Lo studio legale Simmons&Simmons ha agito in qualità di deal legal counsel e advisor legale degli investitori. Lo studio legale NCTM ha invece svolto il ruolo di advisor legale della società emittente.

N.[●] – [●] 2019

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Parola a Wiserfunding

Negli anni successivi l'ultima crisi finanziaria, il canale di erogazione del credito è stato danneggiato in termini di quantità, di prezzo e di distribuzione con gravi conseguenze per il settore delle piccole e medie imprese in Europa. In aggiunta, tale settore ha anche sofferto per le nuove normative di adeguatezza patrimoniale nel settore bancario, per l'enfasi sul rischio di default delle controparti bancarie e per il malfunzionamento generale dell’estensione del credito nel settore privato in rapida crescita. I nuovi requisiti normativi hanno costretto le banche a ridurre il credito verso le aziende di piccole e medie dimensioni (PMI) e a ridimensionare i prestiti tradizionali. Le banche hanno avuto il compito di semplificare le loro attività e ridurre le dimensioni dei bilanci. Nel 2012, il Fondo Monetario Internazionale ha stimato che le banche europee avessero necessità di ridurre la loro base patrimoniale di 2,6 miliardi di dollari. In realta’ a fine 2018, quella riduzione risultava gia’ superiore ai 5 miliardi di dollari. Pertanto, essendo fortemente dipendenti dai prestiti bancari tradizionali, le PMI si sono dovute confrontare con onerosi vincoli di finanziamento in un ambiente di riduzione della leva finanziaria.

L’ Italia è stata fortemente colpita dal fenomeno.

Una serie di innovazioni sono state introdotte negli ultimi cinque anni per contrastare l'impatto devastante della riduzione del credito in Europa, in particolare sui prestiti bancari tradizionali. Per le imprese più grandi, nel Nord Europa e nel Regno Unito, il mercato delle obbligazioni high yeld e non-investment grade è cresciuto da circa 100 miliardi di € nel 2010 a quasi 700 miliardi di € entro la fine del 2018. Tuttavia, questo mercato e’ disponibile solo per relativamente grandi imprese in quanto la dimensione minima delle obbligazioni e’ €200 milioni. Per le entità più piccole, il mercato del "crowd-funding" ha mostrato una notevole crescita, ma e’ ancora deficitario di una regolamentazione definita e le questioni di dimensioni e di sostenibilità persistono in previsione di una possibile nuova recessione. Recentemente, si sta assistendo in quasi tutta Europa ad una crescita dei prestiti alle PMI originati dal cosiddetto “shadow-banking”, costituito da imprese non bancarie con uno specifico focus su prodotto o tipologia di azienda.

Anche il debito privato sta emergendo come un importante componente di finanziamento per le aziende di medie dimensioni in rapida crescita. Si sviluppa come forma di finanziamento, derivante principalmente da investitori istituzionali, non banche, bensì fondi e compagnie di assicurazione e rispetto alle obbligazioni corporate di società quotate, i titoli di debito privati, sono generalmente illiquidi e non regolarmente negoziati su mercati regolamentati.

Per ottenere una maggiore accessibilità credito per le PMI in Europa, alcuni paesi hanno sperimentato il finanziamento attraverso le obbligazioni. Ad esempio, in Germania, il meccanismo è chiamato "Mittelstand-Anleihe Bond", ma la sua crescita ed impatto è stato davvero mediocre.

In Italia, il mercato delle obbligazioni delle PMI è noto come "mini-bond" ed è un mercato nato nel 2013 e cresciuto con grande successo fino a rappresentare un’eccellenza Italiana a livello mondiale.

Un bilancio sulla performance del modello PMI Z-Score per gli emittenti di mini-bond

N.16 – Agosto 2019

Gabriele è un esperto di Risk management che ha lavorato e fatto ricerca in questo campo per più di 15 anni. Prima di fondare Wiserfunding, Gabriele ha ricoperto vari ruoli dirigenziali in banche e società di consulenza, tra cui Royal Bank of Scotland, Ulster Bank, ABN AMRO ed Experian.

Dopo aver concluso il suo dottorato di ricerca alla Stern School of Business di New York sotto la supervisione del Prof. Altman, Gabriele ha pubblicato molti articoli sul Risk management ed il finanziamento delle piccole e medie imprese su vari importanti giornali accademici, tra cui il Journal of Banking and Finance, il Journal of Financial Services Research e l’ABACUS.

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Gabriele Sabato

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Parola a Wiserfunding

Mini-bond non è un termine tecnico: è utilizzato in Italia per fare riferimento a titoli di debito (obbligazioni) che possono usufruire di un meccanismo semplificato grazie ad un pacchetto di riforme nel 2012*. L'obiettivo della legge era quello di facilitare l'accesso da parte delle PMI e società non quotate nei mercati finanziari. Le PMI sono definite come le aziende con meno di 250 dipendenti e un fatturato annuo non superiore a € 50 milioni. Le riforme sulle leggi delle aziende corporate escludono aziende Micro, vale a dire le imprese con meno di 10 dipendenti e un fatturato annuo non superiore a € 2 milioni (raccomandazione UE 2003/361).

Il segmento del mercatolanciato da Borsa Italiana e denominato Extra-MOT PRO ed e’ dedicato alla quotazione delle obbligazioni, cambiali finanziarie, obbligazioni legate a project finance, il cui commercio è consentito solo per investitori professionali. Il numero di titoli quotati a fine di dicembre 2018 è di 207 e la quantità totale di emissioni quotate a partire dal febbraio 2013 è di 746 per un importo totale emesso di circa € 25 miliardi. La stragrande maggioranza (cioè 87%) delle emissioni ha una dimensione inferiore a € 50 milioni.

In questo contesto, Wiserfunding, societa’ fondata dal Prof. Altman e dal Dott. Sabato nel 2016, si propone di aiutare ad avvicinare investitori e PMI attraverso un’ analisi dettagliata del profilo di rischio delle societa’. Ancora oggi, l’assenza di un liguaggio comune del credito riduce la fiducia nel sistema finanziario e ne limita l’efficienza. L’obiettivo di Wiserfunding e’ proprio quello di permettere a tutti gli attori del mercato del credito alle PMI di avere un linguaggio comune che aiuti a costruire una solida cultura del credito. Per questo motivo, Wiserfunding e’ stata tra i primi partner del mercato Extra Mot Pro di Borsa Italiana che ha supportato fin dal 2016 fornendo dettagliate analisi del richio ad emittenti e investitori.

I modelli per il rischio di credito specifici per le PMI sviluppati da Wiserfunding utilizzano un mix di informazioni strutturate e non strutturate che vengono trasformate in variabili per i modelli utilizzando l’intelligenza artificiale. I modelli di Z-Score per le PMI sono segmentati per paese e settore per massimizzare il loro potere predittivo, ma la loro struttura è sempre la medesima e prevede 3 moduli: (i) un modulo finanziario tradizionale, che utilizza indici finanziari specifici delle PMI; (ii) un modulo di corporate governance e qualitativo, in cui si considerano informazioni di carattere non finanziario, e, infine, (iii) un modulo macroeconomico, che consente di porre tutte le informazioni specifiche dell'azienda all’interno del contesto economico in cui opera. Al momento, Wiserfunding ha sviluppato modelli per tutti i paesi europei ed ha avviato lo sviluppo di modelli per il Nord America e l'Asia.

L’Italia detiene il primato in Europa per la crescita dei mini-bond che stanno iniziando a diventare uno strumento importante non solo per le PMI che hanno bisogno di credito, ma anche per quelle che vogliono migliorare il loro appeal su investitori istituzionali ed il mercato in generale (si veda figura 1). Le nostre valutazioni del rischio di credito aiutano sia le imprese che gli investitori a comprendere meglio il profilo di rischio degli emittenti e a fare appropriate scelte di portafoglio.

*I Mini-Bond furono introdotti dal Decreto Legge n.83 del 22 Giugno2012 trasformato nella Legge 134/2012 ( il Decreto Sviluppo) modificato poi nel Decreto Legge 179 del 18 Ottobre del 2012 convertito in Legge 221/2012 ( il Decreto Sviluppo bis)

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N.16 – Agosto 2019

Wiserfunding e’ una societa’ specializzata nello sviluppo di modelli per la stima del rischio di credito associato alle piccole e medie imprese (PMI). La valutazione del merito creditizio e’ messa a disposizione di societa’, investitori ed intermediari finanziari attraverso una piattaforma web dedicata. I modelli di scoring sviluppati da Wiserfunding sono unici e rappresentano il punto di forza della societa’ grazie ad un mix di variabili quantitative e qualitative che i fondatori di Wiserfunding hanno individuato in oltre 10 anni di ricerca in questo ambito. A queste variabili, inoltre, vengono applicate delle trasformazioni matematiche che permettono di massimizzarne il valore informativo raggiungendo risultati molto alti in termini di capacita’ predittiva dei modelli.

I fondatori di Wisefunding (Ed Altman e Gabriele Sabato) sono tra i maggiori esperti al mondo di modelli per valutare il rischio delle PMI. In particolare, il Prof. Altman ha inventato i modelli di score (Z-Score) nel lontano 1968. Ed e Gabriele sono stati I primi nel 2004 a sviluppare una specifica metodologia per le PMI e da allora hanno continuato a migliorare la loro conoscenza lavorando su modelli in vari paesi del mondo.

Wiserfunding si differenzia da tutti gli altri competitors sul mercato in quanto specializzata nella valutazione del merito creditizio delle PMI. Attraverso l’uso dei suoi sofisticati modelli per la stima del rischio di credito delle PMI, la societa’ e’ in grado di fornire un’analisi completa, oggettiva e indipendente.

Al momento, questi modelli sono integralmente sviluppato per l’Italia e l’Inghilterra, ed entro il 2020 saranno sviluppati modelli per altri 10 Paesi europei.

Wiserfunding propone un abbonamento annuale ai propri servizi con un prezzo che varia a seconda delle specifiche esigenze del cliente (ad es. del numero di report di cui si ha bisogno).

Wiserfunding Italia S.r.L. e’ una societa’

interamente detenuta da Wiserfunding Ltd costituita a Londra nel 2016.

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Parola a Wiserfunding

Figura n.1

In questo articolo, vogliamo evidenziare due elementi interessanti che sono emersi dalle nostre analisi sul portafoglio di più di 700 emissioni di mini-bond dal 2014.

In primo luogo, le nostre analisi mostrano come il profilo di rischio medio delle aziende che hanno emesso mini-bond sia migliorato negli ultimi 4 anni. Il grafico numero 2 mostra la percentuale di emittenti per ogni classe del nostro Bond Rating Equivalent (BRE). Si puo’ vedere come la distribuzione stia migrando verso sinistra e quindi classi di BRE migliori.

Figura n.2

Un secondo punto importante deriva dall’analisi delle PMI emittenti (260) contenute nel campione (totale emittenti 498 a dicembre 2018). Quando confrontiamo la distribuzione del BRE delle 260 PMI emittenti con quella di una popolazione generica di 874.000 PMI Italiane estratte

casualmente con una percentuale per regione e settore che rifletta quella delle PMI emittenti, si può notare come il profilo di rischio degli emittenti di mini-bond sia distribuito con più frequenza all'interno di BRE migliori rispetto al campione di PMI italiane (si veda figura 3). Questo è un punto molto importante perché dimostra empiricamente che la qualità delle imprese che si sono avvicinate fin ora al mercato dei mini-bond è migliore della media.

N.16 – Agosto 2019

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Parola a Wiserfunding

Figura n.3

L’ultimo elemento importante che emerge dalle nostre analisi è una migliore correlazione tra rischio e rendimento. In particolare, utilizzando i dati dei 198 mini-bond emessi sul mercato nel 2018 e confrontandoli con i 109 emessi nel 2015, abbiamo osservato il rapporto tra il profilo di rischio, espresso dal nostro Z-Score, e il rendimento offerto dalla cedola obbligazionaria. Come si può vedere nel grafico numero 4, la correlazione tra il rendimento offerto dai mini-bond e il profilo di rischio degli emittenti e’ aumentata notevolmente. Questa è una notizia molto importante perche’ rappresenta un incremento dell’efficienza di tutto il mercato. L’incapacita’ di offire un giusto trade-off rischio/rendimento e’ un tipico esempio di moral hazard che riduce drasticamente l'efficienza di un mercato, penalizzando le aziende più meritevoli costrette a pagare un tasso più alto per sopperire al rendimento inadeguato offerto dalle imprese meno meritevoli.

Figura n.4

In conclusione, dalle nostre analisi sul mercato dei mini-bond in Italia emerge chiaramente un’immagine in netto miglioramento sia in termini di profilo di rischio medio degli emittenti sia in termini di efficienza del mercato. Questo rinforza le nostre aspettative positive sull’importanza di questo canale di finanziamento alternativo per le PMI che si e’ affermato in Europa riuscendo a ridurre il livello di asimmetria informativa che affligge il mondo delle PMI.

N.16 – Agosto 2019

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N.16 – Agosto 2016

Nuovi Partner

FORESIGHT GROUP

Foresight Group è un gestore di Fondi indipendente, leader nel settore delle infrastrutture e del private equity. Attualmente gestisce oltre 4.4 miliardi di euro raccolti tra investitori istituzionali, family office e clientela retail.

Foresight è attiva come fund manager nel Sud Europa, in Gran Bretagna, in Australia e in Corea del Sud, con uffici a Roma, Londra, Madrid, Sydney, Seoul, Nottingham e Manchester.

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I nostri partner

Advisor

Studi legali

Arranger

N.16 – Agosto 2019

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