Applicazioni della teoria delle Adaptive Markets Hypothesis: implicazioni ed evidenze empiriche

Diverse sono le applicazioni di questa teoria alternativa ai mercati finanziari . 61

1. La prima implicazione dell’AMH rimanda alle preferenze e alle propensioni di scelta degli investitori del mercato. Le euristiche, che influenzano il processo decisionale, possono portare a decisioni differenti dalla soluzione ottimale e sottoproducenti rispetto al benessere ricercato dall’individuo. Risulta importante studiare profondamente le preferenze del cliente al fine di strutturare una soluzione adeguata alle sue richieste. Alcune tecnologie e metodologie che misurano le preferenze individuali sono, ad esempio: la psicologia, che studia l’influenza delle caratteristiche delle singole personalità sulle scelte decisionali, attraverso la somministrazione di test e questionari e il marketing, che studia l’atteggiamento degli individui al cambiamento delle caratteristiche dei prodotti. Attraverso l’analisi congiunta di queste metodologie e delle scoperte delle neuroscienze, è possibile rendere migliore la stima delle preferenze individuali. L’atteggiamento del cliente nel processo di decisione finanziaria è influenzato dai numerosi obiettivi che il soggetto intende perseguire, dalle aspettative future e dalla sua personalità. Per tal motivo, è necessaria la figura del consulente finanziario, che ha il compito di comprendere e pianificare gli obiettivi, al fine di trovare la strategia più adattata alle esigenze del singolo. Anche i consulenti finanziari e altri intermediari finanziari propongono ai loro clienti test che

Lo A. (2005), op. cit., Harris & Harris Group Professor, Vol.7, N.2, p. 21-44.

verificano, non solo le misurabilità delle doti finanziarie e l’avversione al rischio del consumatore, ma anche la personalità, il carattere e gli stati emotivi in varie situazioni. Le analisi aiutano a studiare quelle situazioni di “irrazionalità” mentale degli individui; attraverso la comprensione delle cause e verificandone gli effetti, si possono successivamente strutturare strategie più corrette per l’investimento del singolo individuo (sempre tenendo conto dell’avversione al rischio e alle preferenze). La teoria finanziaria classica percepisce le preferenze degli individui come degli assunti, senza paragonarle con le propensioni al rischio e le aspettative dell’investitore. Al contrario, l’approccio “alternativo” alla finanza di Lo, non considera le preferenze come certezze immutabili, ma piuttosto, come il risultato dell’interazione tra le varie componenti celebrali ed emotive dell’individuo. In conclusione, per strutturare un piano finanziario adeguato al cliente è necessario capire come governare le preferenze.

2. La seconda implicazione dell’AMH alle strategie di allocazione delle risorse riguarda la relazione tra rischio e rendimento, che non può essere considerata stabile e fissa (come le preferenze non sono più stabilii e fisse, per quello è necessario ristudiarle ogni volta) ma viene a modificarsi continuamente nel tempo. Il rischio e il rendimento sono determinati sulla base della grandezza del mercato, sulle preferenze degli operatori e sui diversi investitori che vi operano nel mercato. Al variare di uno di questi elementi, conseguentemente varia anche la relazione che vi è tra il rischio e il rendimento e, al variare di questa relazione ne varia anche il premio per il rischio pagato dagli operatori. Il concetto, secondo cui l’alto rischio di un titolo viene associato all’alto rendimento, è rivisitato secondo l’ipotesi di mercati adattivi. La Tabella 3 riporta i valori delle medie dei rendimenti e della deviazione standard di azioni e obbligazioni, da Gennaio 1926 a Dicembre 2010, e permette di osservare la relazione positiva che esiste tra rischio/rendimento. Invece, prendendo in esame il Figura 8, che rappresenta i rendimenti giornalieri dell’indice CRSP, calcolati per il periodo compreso tra il 19 Marzo 1930 e 31

Dicembre 2010, utilizzando delle rolling windows di 1250 giorni, si nota la 62

relazione negativa tra il rischi e il rendimento (ovvero quando l’uno scende l’altro sale e viceversa). Per comprendere meglio, consideriamo il caso in cui nel mercato viene registrato un aumento improvviso della volatilità dei titoli azionari. Gli investitori decideranno di ridurre la quota di capitale rischioso per detenere un maggior numero di titoli più sicuri. Questo comportamento è chiamato “flight to

safety”, determinato dalle euristiche della paura e dell’avversione al rischio che

controllano le decisioni dell’investitore e portandolo a scegliere per una soluzione meno rischiosa. Come conseguenza, cambia temporaneamente la relazione tra rischio e rendimento, a causa della diminuzione del prezzo delle azioni e dell’aumento dei titoli meno rischiosi. La mutevolezza delle preferenze e di conseguenza la mutevolezza del premio per il rischio, è descritta anche nella teoria finanziaria classica dei mercati efficienti, ma nella visione dei mercati AMH il concetto di preferenza dell’individuo e le sue propensioni cambiano continuamente a causa delle forze della selezione naturale. Risulta che l’andamento dei prezzi e i rendimenti cambiano nel tempo, influenzando istante per instante i premi per il rischio dei singoli individui, indipendentemente che nei mercati i prezzi incorporano tutte le informazioni disponibili.

La rolling window è una tecnica utilizzata per l’analisi di serie storiche finanziarie. E’ adottata

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principalmente per verificare la costanza di un paramento di un modello, utilizzando un periodo temporale fisso sul campione esaminato. Qualora il parametro rimanga costante su tutto il campione, la stima attraverso la rolling window non dovrebbe essere differente; mentre se il parametro cambia durante il campione esaminato, l’analisi attraverso la rolling window evidenzierà questa differenza.

Tabella 3: Medie dei rendimenti di long-term stocks e bonds con deviazione standard. Fonte: Lo, (2012).

Figura 8: I rendimenti giornalieri dell’indice CRSP calcolati per il periodo compreso tra il 19 Marzo 1930 e 31 Dicembre 2010, utilizzando delle rolling windows di 1250

3. La terza implicazione prevede che nel mercato si verifichino delle opportunità di arbitraggio senza rischio, a differenza di quanto previsto dalla teoria classica che prevede invece l’assenza di arbitraggio. In un mercato liquido, con presenza di titoli altamente scambiali poiché alto è il numero di acquirenti o venditori, vi saranno sempre delle opportunità di profitto non sfruttate che vengono monetizzate dagli investitori (o arbitraggisti in tal caso) più attenti e che meglio si sono “adattati” alle nuove logiche del mercato. In altre parole, se il mercato è caratterizzato da un continuo processo di selezione naturale ed evoluzione, allora vi saranno sempre investitori che si adattano meglio alle condizioni finanziarie rispetto ad altri che verranno estromessi dal mercato. Ciò comporta la formazione di differenze di prezzo e quindi conseguenti opportunità di arbitraggio.

4. La quarta implicazione è collegata alle strategie d’investimento. Considerando il mercato finanziario come un mercato con caratteristiche in continuo mutamento, anche le strategie d’investimento devono essere in continuo mutamento e se, alle volte, sono strategie che risultano favorevoli, altre volte, le stesse strategie possono risultare controproducenti. In riferimento al caso di Lo (2005), l’autore esamina i 63

coefficienti di autocorrelazione di primo ordine dei rendimenti mensili dell’indice S&P 500 Composite, formati attraverso il metodo rolling windows per 5 anni per il periodo storico che va dal Gennaio 1871 all’Aprile 2003 (Figura 9). Secondo l’ipotesi di mercati efficienti il coefficiente di correlazione ρ dovrebbe essere più elevato durante il primo periodo dell’analisi e dovrebbe diminuire a mano a mano che il campione di riferimento si allarga. Se in un primo momento il mercato non è ancora stabile per essere considerato efficiente poiché “nuovo”, in un secondo momento, con l’aumentare degli anni, il mercato dovrebbe stabilizzarsi. Questo concetto è legato al random walk della teoria classica, secondo cui il rendimento dei titoli non sia correlato dal rendimento passato e secondo cui il coefficiente ρ dovrebbe essere nullo. Il grafico mostra come il livello di efficienza varia in maniera ciclica e non segue l’ipotesi di random walk, i valori più elevati del coefficiente (dove il mercato risulta meno stabile) sono rilevati negli anni

Lo A. (2005), op. cit., Harris & Harris Group Professor, Vol.7, N.2, p. 21-44.

precedenti la crisi del ’29, mentre, il coefficiente è vicino allo zero negli Anni Cinquanta (gli anni della fine della Seconda Guerra Mondiale). L’evidenza empirica non conferma la random walk, ma enfatizza all’interno dei mercati ciclicità e stagionalità, che si discostano dal concetto di stabilità del sistema finanziario. L’accento è posto sul continuo adattamento degli investitori alla nuova configurazione di mercato, tanto che le strategie d’investimento devono tenerne conto.

Figura 9: Coefficienti di autocorrelazione di primo ordine dei rendimenti mensili dell’indice S&P 500 Composite.

Fonte: Lo, (2005).

5. La quinta implicazione della teoria dei mercati adattivi prevede che l’innovazione sia la chiave per la sopravvivenza. Nella visione dei mercati adattivi conta meno la massimizzazione del profitto e dell’utilità dell’individuo, rispetto al fine ultimo della sopravvivenza. Il processo di selezione naturale, che con le sue forze muta il mercato e determina le scelte degli individui, istante per istante, obbliga la

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collettività a concentrasi sulla non-eliminazione dall’ecosistema. Gli investment

managers hanno la necessità di allargare le loro conoscenze e capacità, per sapersi

meglio e più velocemente adattare ai continui cambiamenti del mercato, causati dalla selezione naturale. L’innovazione e la capacità di sapersi innovare prontamente, risultano essere le doti essenziali per sopravvivere in un contesto estremamente competitivo.

Capitolo 3

Misure correttive degli errori