Attività di Investimento

Le fasi attraverso cui il processo di investimento si articola, divergono a seconda della tipologia di operazione private equity considerata. L’attività di investimento che caratterizza le operazioni buyout sarà strutturata in modo differente rispetto all’attività di investimento perseguita dalle operazioni di bridge financing in quanto differenti sono gli obiettivi a cui tendono: la prima acquisire quote di maggioranza o totalitarie dell’impresa target al fine di modificarne gli assetti proprietari preesistenti; la seconda supportare l’impresa target nel delicato processo di quotazione in borsa. Nonostante siano evidenti tali diversità operative, è possibile delineare alcune fasi che necessariamente devono riguardare il processo di investimento così generalmente inteso. In particolare:

21 1. Ricerca e screening delle opportunità d’investimento da parte dell’operatore; 2. Selezione e individuazione dell’impresa target;

3. Valutazione del profilo imprenditoriale e/o del management team; 4. Valutazione approfondita dell’azienda e della struttura dell’operazione; 5. Due diligence;

6. Trattativa e definizione del prezzo; 7. Chiusura;

8. Monitoraggio dell’investimento.

Il processo di individuazione delle opportunità di investimento è un processo di fondamentale importanza, avente come risultato la generazione di un deal flow, ossia un flusso potenziale di appetibili opportunità di investimento, che l’operatore dovrà promuovere sul mercato al fine di attrarre capitali da investire nei progetti d’impresa ricercati, selezionati e valutati dall’operatore stesso. Le modalità attraverso cui il deal flow viene strutturato dipende da fattori di diversa natura. Alcuni di questi sono legati alle qualità personali dell’operatore. L’esperienza maturata in termini di risultati realizzati (track record), rappresenta il primo fattore che concorre a valorizzarne l’immagine e la reputazione e che gioca un ruolo chiave sul livello di credibilità e fiducia che il mercato riversa nei confronti dell’operatore medesimo. Un altro fattore è individuabile nel livello di cultura finanziaria caratterizzante il mercato entro cui si intende operare. In particolare, nei mercati più evoluti, come quello statunitense, l’operatore specializzato rappresenta l’interlocutore principale con il quale l’investitore, interessato a questo tipo di asset class, si interfaccia. Diversamente, in quei mercati nei quali non si è ancora sviluppata appieno una cultura finanziaria, il principale interlocutore dell’investitore o dell’imprenditore diviene una persona di fiducia altrettanto professionale, ma con ridotte e specifiche competenze in tale ambito operativo. Si tratta tipicamente di figure come il commercialista, l’avvocato o il consulente di fiducia. In tale ambito risulta evidente come l’opportunità di costruire un portafoglio di appetibili opportunità di investimento diviene per l’operatore notevolmente ridotta. Altro aspetto da considerare è ravvisabile nel segmento rispetto al quale l’operatore intende specializzare la propria operatività in quanto le modalità di ricerca ed individuazione delle opportunità di investimento variano a seconda della tipologia d’intervento nel capitale di rischio dell’impresa target che si vuole esaltare. Ad esempio, se l’operatore intende specializzarsi nel segmento start up, la probabilità di individuare opportunità di investimento sarà più alta se guarderà a quei settori

22 caratterizzati da una portata innovativa- tecnologica notevole e da un potenziale di crescita altrettanto elevato. Se è invece alla ricerca di operazioni di turnaround può risultare molto utile stabilire dei contatti stabili e continuativi con figure professionali esperte in procedure concorsuali. Data l’importanza di tale fase e la rilevanza che in essa assumono la professionalità e la concreta esperienza maturata dall’operatore, quest’ultimo può farsi assistere da consulenti specializzati nell’analisi di mercato. Una volta individuate le opportunità di investimento maggiormente interessanti si procede ad una valutazione più approfondita del profilo imprenditoriale e/o del management team. La validità di un team si misura attraverso differenti indici; prima di tutto è necessario che tra i soggetti che costituiscono il management team esista una forte coesione, contraddistinta da un ottimo rapporto comunicativo. Altro fattore di fondamentale importanza è la loro preparazione, intesa in termini di know-how specifico posseduto: ciascun soggetto deve possedere delle competenze specifiche in relazione alla funzione che è chiamato a ricoprire all’interno dell’organico imprenditoriale. Tuttavia, la competenza e la professionalità a volte risultano non sufficienti a guidare il business aziendale verso il successo. Si richiede, infatti, una partecipazione attiva alla vita imprenditoriale che porti il management team ad essere consapevole delle caratteristiche intrinseche del prodotto/servizio offerto, del rapporto con i competitors, del posizionamento dell’impresa sul mercato servito, delle sue potenzialità di crescita. E solo dalla conoscenza e consapevolezza del proprio business aziendale e dell’ambiente in cui esso si sviluppa che il team sarà in grado di adottare quelle strategie che portino alla massimizzazione del valore d’impresa, rendendola in questo modo maggiormente attraente ed attrattiva per gli investitori. Il management team è divenuto negli anni un aspetto valutativo a cui gli operatori prestano particolare attenzione. Infatti, la maggior parte dei progetti imprenditoriali vengono scartati a causa di una valutazione non sufficientemente adeguata del team di gestione oppure a causa della reticenza da parte di quest’ultimo di vedersi affiancato, nella gestione della propria attività aziendale, da soggetti con spiccate competenze ed consolidata esperienza in materia. Inoltre, una erronea valutazione del team può provocare ed ha provocato il fallimento dell’intera operazione d’investimento. Per tale ragione diviene altresì rilevante prevedere un sistema di incentivi che motivi il team alla partecipazione attiva al fine di garantire e tutelare gli interessi dell’investitore.

In merito alla valutazione dell’impresa target, due sono gli aspetti su cui risulta necessario soffermarsi. Il primo aspetto riguarda l’analisi del business plan, strumento

23 attraverso il quale gli investitori hanno la possibilità di valutare in maniera approfondita la propria convenienza ad investire capitali propri nel progetto d’impresa. Tale documento non viene presentato all’investitore in sede di primo incontro, ma in un momento successivo. In sede di primo incontro, il management team presenterà all’investitore un documento preliminare che focalizzerà l’attenzione di quest’ultimo sul progetto d’impresa vero e proprio:

i) Presentazione dell’idea imprenditoriale e delle strategie attuabili tese a realizzarla;

ii) Fattibilità del progetto in relazione a fattori di natura esogena ed endogena: analisi attuale e prospettica sul prodotto/servizio offerto, sulla concorrenza, sul posizionamento di mercato e sulla struttura finanziaria, evidenziando il rapporto esistente tra il capitale di rischio (azionisti) e il capitale di debito (terzi creditori);

iii) Individuazione dei rischi connessi all’operazione;

iv) Fabbisogno finanziario complessivo, entità del singolo intervento.

L’obiettivo primario di tale incontro diviene quello di attrarre i potenziali investitori, convincendoli della bontà del progetto e della reale opportunità di conseguire un più che soddisfacente capital gain. In tale contesto, diviene fondamentale creare le basi per sviluppare un rapporto stabile e di reciproca fiducia con l’investitore. Una volta realizzato il suddetto obiettivo, agli investitori verrà consegnato il business plan nel quale saranno presentati in maniera chiara e completa i dati storici, attuali e prospettici relativi all’intervento nel capitale di rischio dell’impresa target. Il business plan rientra in un’attività di due diligence molto più intensa nella quale vengono passati al vaglio una molteplicità di fattori non solo operativi ed economico- finanziari, ma anche legali e fiscali.

Il secondo aspetto riguarda, invece, la determinazione del valore d’impresa. Tale valore,

definito Enterprice Value (EV), rappresenta il prezzo di mercato al quale l’impresa può

essere ceduta ad un terzo soggetto interessato ad acquistarla23. Nell’ambito di

23 _{Enterprice Value (}

EV)= Shareholders Value (SV) +/- Posizione Finanziaria Netta (PFN). L’EV si ottiene sommando al valore di mercato del capitale azionario (SV), quello del debito finanziario espresso in termini di posizione finanziaria netta.L’entità della posizione finanziaria netta va aggiunta al shareholders value quando il suo valore è negativo, ossia quando il debito finanziario è superiore al valore di cassa; mentre va sottratta quando è positivo, ossia quando è la liquidità ad eccedere il debito finanziario. Tale somma è comunemente definita all- in- price in quanto indica il prezzo corrisposto al titolare dell’impresa, pronto a trasferire l’intera proprietà, rappresentata dalla cessione del 100% delle azioni, più il debito finanziario (o al netto della liquidità esistente) all’acquirente. v. Anna Gervasoni,

24 operazioni private equity, la determinazione dell’EV risulta essere funzionale al fine della corrispondente determinazione del prezzo al quale le quote dovranno essere cedute. Esistono diversi metodi attraverso cui è possibile giungere ad una definizione di prezzo, ma al di là di tali valutazioni meramente tecniche, la definizione del prezzo rappresenta una fase particolarmente delicata, influenzata da una moltitudine di fattori ed in particolare dalla libertà negoziale delle parti, nonché dalla loro forza contrattuale. Ed è con la definizione del prezzo che si garantisce quell’allineamento tra gli interessi delle parti coinvolte: impresa target, operatori private equity/ management team, investitori.

L’attività di investimento in senso stretto avrà luogo una volta che le fasi fino a questo momento descritte potranno definirsi concluse. Durante tutta la durata temporale dell’investimento, questo verrà costantemente monitorato dal team di gestione, il quale periodicamente, con cadenza di solito semestrale, invierà all’investitore un reporting dettagliato sull’evoluzione dell’investimento. La ratio di questa intensa attività di monitoraggio consiste nella possibilità da parte dell’operatore di intervenire prontamente nell’eventualità in cui dovessero ravvisarsi alcuni problemi che potrebbero compromettere la buona riuscita dell’operazione.