Il ciclo vitale di Modigliani e Brumberg e la complessità intertemporale

L’ipotesi del ciclo vitale di Franco Modigliani, coadiuvato dal suo studente e collaboratore Richard Brumberg, fu esposta per la prima volta nel 1954 e poi rielaborata in un saggio del 1980247_{. Non si discuterà in questa sede la validità o meno delle assunzioni e dei}

risultati raggiunti dal lavoro di Modigliani, ma si vuole qui semplicemente sottolineare che, al lato pratico, questa è una teoria che è ancora generalmente accettata e, nonostante alcune conclusioni rivelatesi errate o parziali (soprattutto se riferite ai dati aggregati), gode ancora di buone recensioni come riferimento per l’analisi delle scelte di consumo e

246 _{Intesa anche come famiglia allargata, comprendente quindi famiglie satelliti di genitori e/o figli,}

come anche chiunque per cui il titolare del rapporto senta una qualche responsabilità o un legame affettivo.

247 _{Vedi I testi Modigliani, F. & Brumberg, R. Utility analysis and the consumption function: an} interpretation of cross-section data (1954) e Modigliani, F. & Brumberg, R. Utility analysis and aggregate consumption functions: an attempt at integration (1980) In Deaton A. Franco Modigliani e la teoria del ciclo vitale del consumo (2005).

107 di risparmio degli individui e delle famiglie248_.

La teoria cerca di spiegare le possibili interazioni tra le principali componenti del budget di una famiglia/individuo, in chiave dinamica. La figura n. 16 sintetizza e semplifica alcuni aspetti dello svolgimento ed evoluzione della vita media della persona.

La linea verde rappresenta i consumi, considerati crescenti lungo l’arco della vita, ma ad un tasso che degrada nel tempo, fino a quasi stabilizzarsi nell’età matura. La linea rossa specifica invece il reddito/pensione. Fino all’ingresso nell’età lavorativa questo è nullo e i consumi sono pagati dai genitori o chi per essi, mentre a partire da una certa data quest’ultimi vengono soddisfatti dal reddito proprio. La differenza tra il reddito e i consumi da luogo al risparmio, che, se esistente e ben gestito nel tempo, può accrescere la ricchezza (mobiliare e altra).

Figura 16 Esempio dell’ipotesi del ciclo vitale di Modigliani

Il reddito e i consumi crescono insieme in forme variabili, fino all’ingresso nell’età pensionistica, nella quale l’accesso alle forme previdenziali presumibilmente diminuisce gli introiti periodici, per cui per mantenere la stabilità del flusso di consumo (che è l’assunto-base della teoria di Modigliani) si deve integrare la pensione intaccando la ricchezza accumulata attraverso il risparmio.

248 _{Vedi a riguardo il premio Nobel per l’economia Angus Deaton, che ha lodato la longevità della}

teoria di Modigliani in questi termini: “Per essere una teoria tanto cruciale per l’analisi economica, e sulla quale hanno lavorato così tanti studiosi, l’ipotesi del ciclo vitale è invecchiata bene; e sebbene i modi in cui la teoria viene utilizzata siano cambiati, l’ipotesi continua a fornire la struttura di pensiero attraverso la quale gli economisti affrontano questioni intertemporali a livello sia individuale sia di sistema economico” (Deaton, 2005).

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Questo è chiaramente un modello-base, che presenta molte semplificazioni249 _{ma che allo}

stesso tempo può essere utile per chiarificare un concetto: la dimensione temporale è fondamentale nella comprensione della realtà (finanziaria e non solo) del cliente.

Come evidenziato in precedenza infatti, il diminuire delle capacità di welfare da parte dello Stato, obbliga ad una pianificazione finanziaria che non trascuri nessuna parte della vita, e che anzi per sviluppare appieno il proprio potenziale dovrebbe essere agita fin dal debutto nel mondo del lavoro.

Gli studi circa l’utilità marginale della ricchezza verificano poi un’intuizione abbastanza semplice: gli individui tendono a dare maggiore valore al denaro quando questo scarseggia; quindi, anche se per ogni persona una crescita della ricchezza è certamente benvenuta, ha utilità diverse in funzione delle risorse di cui si dispone. Questo depone a favore dell’idea che è certamente razionale e di tutto interesse per il risparmiatore non utilizzare tutto il reddito attraverso il consumo, in quanto l’utilità di quel risparmio sarà maggiore nella fase di decumulo pensionistico che nella fase di aumento della ricchezza. Ma numerose ricerche hanno dimostrato che gli individui faticano tremendamente a decidere secondo il proprio interesse, in particolare nei temi che riguardano la gestione finanziaria. La massimizzazione dell’utilità è una caratteristica solo ideale delle persone e gli studi di finanza comportamentale hanno dimostrato come gli individui siano soggetti a sistematici errori (biases) comportamentali nelle scelte di investimento.

Le scelte che prevedono una componente intertemporale poi sono considerate tra le più complesse, in quanto le persone tendono ad effettuare scelte differenti a seconda di quale sia la fase della vita che stanno attraversando, dimostrando di non saper classificare coerentemente il proprio consumo a prescindere dalla posizione in cui si trovano, cosa che per l’appunto è contraria alle assunzioni di Modigliani.

Non si elencheranno qui le numerose euristiche che intervengono nel processo di scelta di allocazione delle risorse, ma la letteratura in materia è molto ampia e riceve sempre più credito non solo nel mondo accademico, ma anche in quello dell’imprenditoria e della politica.

249 _{Ad esempio considera il reddito come crescente e costante nel tempo. Questo può essere vero}

per il lavoratore dipendente, ma è eccessivamente ottimista nei confronti ad esempio dell’imprenditore, che riceve spesso un reddito incostante ed è soggetto al rischio di fallimento.

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Quello su cui ci si vuole soffermare è invece la possibilità che si apre per la consulenza olistica nell’offrirsi come capace di aiutare il cliente nella pianificazione finanziaria di lungo termine.

Se infatti la pianificazione finanziaria secondo i principi di Modigliani e Brumberg è considerata in potenza una buona idea, ma è sostanzialmente irrealizzabile dall’individuo se lasciato solo, questa potrebbe trovare nuova linfa se ci fosse qualcuno – leggi consulente – che si prendesse carico di consapevolizzare il cliente sulle scelte (difficili ed incerte) che potrebbero migliorare il suo benessere in modo sostenibile per l’intera sua vita.

Il consulente infatti, se esterno al problema (e per esserlo non può che agire al di fuori del conflitto di interesse), può avere uno sguardo obiettivo sulla realtà del cliente, aiutandolo a posizionarsi correttamente nel suo ciclo vitale ed essere quindi quell’efficace supporto di razionalità, impastata di comprensione emotivo-relazionale.

La conseguenza sarà un ben più robusto discernimento per allocare le risorse a disposizione rispetto a un bene tanto prezioso e tanto irrepetibile qual è il tempo.

Un esempio di visione complessiva, ancorché estremamente semplificata, di come gli eventi della vita impattano negli economics di una persona/famiglia/convivenza, è visibile nell’appendice I.

La funzione del modello può essere sintetizzata come una “plancia di orientamento-guida” per un primo abbozzo di pianificazione delle complessive risorse dell’ambiente, in vista dei più comuni “life events” dello stesso, anche in chiave intergenerazionale.

Sempre nell’appendice I, è presente una modellizzazione del ciclo vitale di Modigliani riferito al portatore di reddito della famiglia, generato sulla base dei dati della “plancia di orientamento-guida”. Nonostante le ipotesi volutamente semplificate, il grafico mostra abbastanza chiaramente l’interazione tra le principali voci di bilancio della famiglia. In particolare si può notare come diventi particolarmente importante una buona pianificazione della parte relativa alla ricchezza mobiliare (la linea blu), per poter fronteggiare uscite improvvise (come donazioni per i figli), come anche per poter gestire serenamente i consumi nella delicata età della vecchiaia.

Questa plancia di orientamento potrebbe essere largamente potenziata in un contesto probabilistico del tipo LDI – Liability Driven Investment. Si tratta di una modalità di asset allocation il cui obiettivo è il più preciso matching possibile fra le risorse disponibili e gli

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obiettivi da perseguire. È una metodologia molto sofisticata, utilizzata soprattutto dai Fondi Pensione, Compagnie di Assicurazione e altri Investitori Istituzionali che hanno precisi impegni da rispettare nei tempi e nelle quantità. Non si vuole qui soffermarsi sulla possibilità o meno di industrializzazione di tale metodo anche per la clientela non- istituzionale, anche se lo sviluppo del Fintech apre interessanti prospettive in tal senso.

4.3.2. Goal based investing e visione completa dell’antropologia del