Rischi e soluzioni

Nel momento in cui gli investitori devono prendere decisioni d’investimento in capitale di rischio di imprese, devono sempre tenere conto dei rischi cui si espongono. I rischi sono presenti sia prima dell’investimento, durante le varie fasi del processo decisionale, sia nel momento in cui s’investe e per tutta la durata dell’investimento stesso. Il ruolo degli investitori, infatti, va oltre la mera fornitura di fondi all’impresa, e si esplicita soprattutto negli apporti extra-finanziari; la vera sfida per il venture capitalist sta nel gestire i rischi dell’impresa e proprio questa sembra essere l’utilità dei criteri di selezione e valutazione (Driscoll, 1974).

L’asimmetria informativa è un problema costantemente presente nelle operazioni d’investimento nel capitale di rischio, in cui gli investitori si trovano in una situazione di svantaggio informativo rispetto all’imprenditore.

L’obiettivo di questo paragrafo è quello di illustrare i rischi cui gli investitori sono esposti, per poter descrivere poi alcune delle possibili

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soluzioni che l’investitore può trovare, come forma di tutela personale, soprattutto nelle prime fasi del processo decisionale.

Con “asimmetria informativa” si identificano quei casi in cui una parte contrattuale dispone di maggiori informazioni circa un determinato argomento rispetto all’altra.

In questo caso, l’investitore – nel momento in cui investe in una determinata impresa – dipende dall’imprenditore e dalle sue capacità manageriali per portare l’impresa al successo (Corigliano, 2001). È possibile quindi che i manager intraprendano comportamenti opportunistici nei confronti dell’investitore (Sahlman, 1988), trattenendo deliberatamente o inavvertitamente informazioni fondamentali per la scelta consapevole dell’investitore. Questo problema si accentua nei casi in cui sorgano interessi contrastanti tra le parti.

Dalla presenza di asimmetria informativa derivano per l’investitore due tipologie di rischio associate:

 rischio di selezione avversa,  rischio di azzardo morale.

La selezione avversa è il rischio, cui l’investitore è esposto ex ante rispetto all’investimento vero e proprio, di effettuare una “selezione inefficiente in termini di rischio e di rendimento degli investimenti da finanziare” (Corigliano, 2001).

Il secondo rischio è quello dell’azzardo morale, ex post rispetto all’investimento: s’identifica in una forma di comportamento opportunistico o sleale che si concretizza nel perseguire, da parte dell’imprenditore e/o del management, interessi propri a discapito dell’investitore, confidando nel fatto che non sempre risulta facile per quest’ultimo avere un controllo costante dell’investimento.

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A questi rischi si aggiunge anche, nei casi soprattutto di investimenti in imprese early stage, la mancanza di dati storici e di track record, proprio perché l’impresa è all’inizio del suo ciclo di vita: ciò aggiunge incertezza, e quindi rischio, al contesto in cui l’investitore si trova ad operare.

Inoltre, l’impresa delle prime fasi del ciclo di vita ha una bassa capitalizzazione: spesso infatti vi è solo un’idea di business, che non permette di disporre di garanzie reali, normalmente richieste per i finanziamenti, quali quelli bancari (Corigliano, 2001). Tutto questo aumenta l’incertezza e l’esposizione al rischio.

L’investitore è esposto, inoltre, ad altre tipologie di rischio dopo aver investito nell’impresa, in particolare le seguenti (Driscoll, 1974):

 rischio competitivo,  rischio di abbandonare,  rischio d’investimento,  rischio del management,  rischio d’implementazione,  rischio di leadership.

Il rischio competitivo, che è correlato strettamente alla possibilità di successo dell’impresa, e di conseguenza anche dell’investimento, riguarda il livello di competizione nel contesto settoriale.

Il rischio di abbandonare riguarda l’abilità di capire qual è il momento opportuno per lasciare l’investimento in modo profittevole da parte dell’investitore.

Il rischio d’investimento riguarda la possibilità di perdita dell’investimento in caso di fallimento dell’impresa.

Il rischio del management, invece, concerne il caso in cui il management non riesca a gestire in modo ottimale l’impresa.

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Il rischio d’implementazione riguarda lo sviluppo del prodotto portandolo nel mercato: “imprenditori con chiare idee di cosa stanno facendo, che hanno già sviluppato un prototipo funzionante e il cui prodotto ha un’accettazione di mercato dimostrata sono più protetti dal fallimento dello sviluppo del prodotto o mercato” (Driscoll, 1974).

Infine, si parla di rischio di leadership, intendendosi con questo la possibilità che l’imprenditore non riesca a mantenere un livello di leadership tale da guidare l’impresa al successo.

Tyebjee e Bruno (1981) hanno trattato l’argomento ed individuato le stesse tipologie di fattori di rischio, semplicemente indicandoli con nomi diversi, come segue in tabella:

Fattori individuati da Driscoll

(1974) Fattori individuati da Tyebjee e Bruno (1981)

Rischio competitivo Rischio incontrollabile

Rischio di abbandonare Rischio di cash-out

Rischio di management Rischio di qualità del management

Rischio d’implementazione Rischio di fattibilità

Rischio d’investimento Rischio di mercato

Tabella 9 - Fattori di rischio

Per poter ridurre i rischi sopra presentati, l’investitore deve in primo luogo riuscire a negoziare i termini contrattuali che lo tutelino il più possibile, soprattutto con le clausole di earn-out, di round di finanziamento e di possibilità di inserimento nel board, per esercitare un controllo diretto, di cui in seguito.

Inoltre, deve disporre di buoni criteri di selezione e valutazione nella fase pre-investimento e portare a termine screening attenti e un’approfondita

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due diligence (Van Osnabrugge, 2000); ciò rende importante il fatto che la decisione d’investire sia una buona decisione (Fried e Hisrich, 1994). Gli investitori, essendo esposti a tali rischi, fanno affidamento su documenti quali il business plan, che devono analizzare ed approfondire con report emanati da professionisti esterni (Manigart et al., 1997), per identificare i rischi ed eventualmente trovare meccanismi in grado di ridurli. L’imprenditore infatti, nel business plan, come approfondito nel capitolo precedente, presenta il suo progetto imprenditoriale e le sue competenze ed abilità, cercando di dimostrare di essere in grado di portare la sua business idea al successo e permettendo così all’investitore una prima iniziale conoscenza dell’investimento di cui sta decidendo.