CREDIT RATING CHANGES
Il profilo di credito delle aziende europee continua a migliorare significativamente, soprattutto nel segmento investment grade. La situazione resta più stabile invece negli USA dove l’economia è in una fase più avanzata del ciclo economico.
Il trend negativo del settore delle telecomunicazioni statunitensi si è esteso anche all’Europa, dove invece il settore dei beni di consumo ha registrato un significativo miglioramento. Il profilo di credito delle aziende nel settore finanziario europeo è anch’esso significativamente migliorato negli ultimi mesi, aiutato anche dal consolidamento del sistema bancario italiano che ha ridotto significativamente il rischio sistemico.
ANDAMENTO DEGLI SPREAD DI CREDITO
O .A. Sp read s (Basis P o in ts Q TD) US IG US HY EU IG EU HY GB IG GB HY
All Cash Bo n d s -0.49 16.73 -5.39 8.51 3.51 10.10
Tec h n o lo gy 6.39 8.68 -8.00 9.42 3.89 NA
Fin an c ials (Sr) 0.17 -23.83 -3.95 22.02 2.62 -27.94
Fin an c ials (Su b ) -5.20 -7.02 -13.90 -9.72 -2.73 -55.49
Basic Materials -9.41 -3.07 -3.68 15.67 -0.68 NA
En ergy -7.71 -1.20 -6.44 -20.52 11.00 -11.26
Co n su mer, Cy c lic al -1.69 11.26 -8.44 7.24 2.10 14.61
Co n su mer, No n -c y c lic al 0.41 32.92 -5.32 -1.42 1.60 80.33
Co mmu n ic atio n s 3.97 60.12 -5.15 25.76 6.02 36.34
In d u strials -2.45 -18.39 -4.91 -19.40 5.47 4.17
280 290 300 310 320 330 340 350 360
03/04/2017 03/05/2017 03/06/2017 03/07/2017 03/08/2017 03/09/2017 US High Yield
50 60 70 80 90 100 110
03/04/2017 03/05/2017 03/06/2017 03/07/2017 03/08/2017 03/09/2017 US Inv. Grade
150 170 190 210 230 250 270 290 310
03/04/2017 03/05/2017 03/06/2017 03/07/2017 03/08/2017 03/09/2017 E U High Yield
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
03/04/2017 03/05/2017 03/06/2017 03/07/2017 03/08/2017 03/09/2017 E U Inv. Grade
70 90 110 130 150
GB Inv. Grade
240 290 340 390
440 GB High Yield
Op tion Adjusted Spread (Blue) and CDS Spread (Red) in Bps QTD
ANALISI TERZO TRIMESTRE 2017
Credit and Profitability Outlook
Up / Do wn Ratio s (Last 3 M) USA Eu ro p e
O v erall 0.73 1.97
Basic Materials 2.14 4.68
Co mmu n ic atio n s 0.37 0.17
Co n su mer, Cy c lic al 0.37 2.36
Co n su mer, No n -c y c lic al 0.63 0.27
En ergy 1.27 0.66
Fin an c ial 0.84 4.94
In d u strial 0.75 0.80
Tec h n o lo gy 0.83 NA
Utilities 1.05 2.86
Go v ern men t NA 0.79
50 38
30
38 15
39
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Moody's S&P Fitch
Investment Grade USA
97 89
15
141 149
80
Moody's S&P Fitch
High Yield USA 68
87 22 80
6 10
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Moody's S&P Fitch
Investment Grade EU
57 33
14
52 29
45
Moody's S&P Fitch
High Yield EU C r edit Rating Upgrades (Green) and Downgrades
(R ed) Lastt3M
La fase di transizione del settore delle telecomunicazioni pesa fortemente sul mercato obbligazionario high yield (US +60bps; EU +25bps), che include le aziende meno solide più esposte alla crisi di settore. E’ difficile infatti vedere opportunità strategiche nel settore, se non la consolidazione.
Inoltre, in contrasto con il trend generale di avversione al rischio che ha colpito il segmento high yield, si nota una significativa underperformance dei titoli financials senior europei rispetto ai subordinati. Questa “anomalia” potrebbe presagire un recupero degli high yield financials senior europei nei prossimi mesi.
PROFITTABILITÀ & PERFORMANCE (LAST REPORTING SEASON)
Le aziende statunitensi stanno chiudendo un’ottima reporting season con il 68% delle aziende nel S&P500 che hanno battuto le stime di utile. I solidi risultati corporate supportano i multipli stellari del mercato azionario anche se il rischio di una correzione da presa di beneficio è sempre presente. Diversamente, in Europa i risultati sono più equilibrati con il 52% delle aziende che hanno riportato sopra le attese. Negli Stati Uniti, la maglia nera in termini di utili va al settore energy, che potrebbe vedere un rebound nei prossimi quarter con il prezzo del petrolio ai livelli correnti (circa 62 USD).
Mentre in Europa i settori del consumer non- cyclical e communications hanno performato significativamente sotto le attese con delle sorprese medie rispettvamente del -13% e -20%.
Le valutazioni dell’equity restano care, soprattutto per quanto riguarda i titoli tecnologici negli USA e l’energy in Europa che presentano un rapporto P/E medio di 25 e 33 contro 16 e 18 dei rispettivi mercati. Sembra esserci ancora spazio per una continuazione della buona performance nel settore energy, che vede una perfomance YTD ancora negativa e ben al di sotto della media di mercato.
16 44
24 18
54 57
16 86
54 20 8
10
12 14
5 14
7 20
7
8
-0.07 19.93 39.93 59.93 79.93 99.93 119.93
Earnings Surprise US
22 21
4 8 8
15 14
39
12 7
9 24
8
7 4
13 10
26
10 8 -0.43
9.57 19.57 29.57 39.57 49.57 59.57 69.57
Earnings Surprise EU
-25.00 % -20.00 % -15.00 % -10.00 % -5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
Average Earnings Surprise EU
-4.00%
-2.00%
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
Average Earnings Surprise US
Number of Firms Outperforming (Green) and Underperforming (Red) Earnings Estimates and average Sector Surprise .
0 5 10 15 20 25 30
F O R WARD PE RATIO USA
0 5 10 15 20 25 30 35 40
F O RWARD PE RATIO EU -5
0 5 10 15 20 25 30
Equity Performance YTD USA
-20 -10 0 10 20 30 40
Equity Performance YTD EU
Sector Performance & Multiples Europe(Red) and US (Blue)
MARZOTTO INDUSTRY OUTLOOK
Summary -> R at in g R at in g Sp r ead s P r o fit ab ilit y P er fo r m an c e Mar zo t t o I n d u st r y Ou t lo o k EU
US
EU US
EU
US
EU US
EU US
EU US
EU
NA
US
EU US
EU US Tec hnology
Industrial
Communic ations
Utilities Basic Materials
Consumer, Cyc lic al
Consumer, Non-c yc lic al
Energy
Financ ial
Gli industrials continuano a crescere di pari passo con l’economia europea e statunitense. Resta molto importante l’attività di screening nel settore per selezionare aziende solide e competitive, si per quanto riguarda l’investimento obbligazionario che azionario.
Continuano gli ottimi risultati delle aziende tech, specialmente negli Stati Uniti. Il profilo di credito, invece rimane piuttosto costante. Le valutazioni molto alte però espongono anche aziende che performano leggermente sotto le stime di mercato a significativi downside.
Il settore delle telecomunicazioni continua la fase molto negativa, con forti segnali di distress sia in Europa che Stati Uniti. Seppure l’outlook resta negativo si possono individuare opportunità d’investimento tra possibili obiettivi di acquisizione.
M entre il profilo di credito delle aziende nel settore delle utilites sembra essersi stabilizzato, non vi sono ancora significativi segnali di miglioramento nella profittabilità delle aziende. L’aumento del prezzo del greggio peserà inevitabilmente sui risultati dei segmenti non regolamentati. Pertanto, l’outlook resta neutrale/negativo.
Nonostante nell’ultimo mese il settore abbia sofferto il rallentamento nei prezzi delle materie prime, l’outlook continua ad essere positivo, soprattutto in luce della crescita economica e conseguente aumento della domanda globale. Nel mercato obbligazionario vi sono ottime opportunità tra le aziende che hanno già effettuato investimenti ingenti.
Nel settore dei beni di consumo c’è ancora ampio margine di crescita, specialmente in Europa. Negli USA la performance negativa del retail fisico pesa su rating e profittabilità del settore. Date anche le preoccupazioni del mercato riguardo il sorgere di una crisi nei centri commerciali statunitensi si consiglia di aumentare relativamente l’esposizione al settore europeo.
Continua la consolidazione del settore dei non- cyclical, con una performance negativa sia in termini di profittabilità che rating. Le condizioni di mercato (crescita economica e fiducia dei consumatori in rialzo) non favoriscono il settore.
Con il petrolio che si aggira intorno ai 60USD al barile l’outlook del settore energy continua a migliorare. L’equity ancora un -5% YTD e pertanto presenta ancora un ottimo punto di entrata. Anche se il settore europeo ha registrato migliori risultati, con il petrolio a questi livelli il settore americano dovrebbe recuperare grazie allo shale.
In luce del ciclo economico positivo la crescita dei financials statunitensi è relativamente stabile. In Europa, invece, nonostante gli ottimi risultati il mercato ha penalizzato leggermente le aziende in termini di spread, facendo seguito alla nuova regolamentazione ECB e nuovi problemi in Italia.
L’outlook resta comunque positivo in entrambe le aree.
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