Composizione del panel MRO

● Wincanton PLC

Wincanton Plc è una holding di partecipazioni che si impegna nella fornitura di soluzioni logistiche e di supply chain. L'azienda opera attraverso il segmento Retail & Consumer, che include la vendita al dettaglio di merci generiche, drogheria al dettaglio e prodotti di consumo, e il segmento Industrial & Trasport, che coinvolge nella fornitura di servizi di trasporto, costruzione e altro. L'azienda è stata fondata nel 1925 e ha sede a Chippenham, nel Regno Unito.

● Hitachi Trasport System Ltd

Hitachi Transport System, Ltd. è impegnata nella fornitura di servizi di trasporto e distribuzione.

Opera attraverso i seguenti segmenti: Domestic Logistics Business, Global Logistics Business e Other Businesses. Il primo si occupa della creazione del sistema logistico, del controllo delle informazioni, degli inventari e degli ordini, del funzionamento dei centri di distribuzione e della fornitura di servizi a valore aggiunto, del trasporto e della consegna. Il secondo offre lo sdoganamento e il trasporto intermodale internazionale via terra, mare e aria. Il segmento Other Businesses comprende lo sviluppo di sistemi informativi, le vendite e la manutenzione di automobili e le attività delle agenzie di viaggio. L'azienda è stata fondata nel febbraio 1950 e ha sede a Tokyo, in Giappone.

● XPO Logistics Inc.

XPO Logistics, Inc. è impegnata nella fornitura di soluzioni per la catena di approvvigionamento.

Opera attraverso i segmenti Trasporto e Logistica. Il segmento Trasporto comprende servizi di intermediazione del trasporto, ultimo miglio, less-than-truckload, full truck load e spedizione globale. Il segmento della logistica si riferisce alla catena di rifornimento o alla logistica di contratto, che offre le soluzioni su misura, l'immagazzinaggio a temperatura controllata, la logistica omnichannel e-fulfillment e l'amministrazione del trasporto. L'azienda è stata fondata da Michael Welch e Keith Avery nel maggio 1989 e ha sede a Greenwich, CT.

● Kerry Logistics Network Inc.

Kerry Logistics Network Ltd. si impegna nella fornitura di soluzioni di movimentazione e di supply chain. Opera attraverso i segmenti Logistica Integrata e Spedizioni Internazionali. Il segmento della logistica integrata offre servizi di stoccaggio, magazzinaggio, trasporto e distribuzione e gestione dei resi. Il segmento di spedizione internazionale del trasporto include i servizi di spedizione del trasporto dell'aria, dell'oceano e della strada. L'azienda è stata fondata nel 1981 ed è acquartierata a Hong Kong.

INITIATIONOFCOVERAGE 38

● Mainfreight Limited

Mainfreight Ltd. si impegna nei servizi di logistica dei trasporti e nelle soluzioni della catena di approvvigionamento. Offre magazzini gestiti e servizi di spedizione merci internazionali e nazionali. I suoi servizi includono l'immagazzinamento gestito, la distribuzione domestica, il trasporto in metropolitana e al molo e le operazioni di trasporto internazionale via aerea e via mare in Nuova Zelanda, Australia, Europa, Asia e Stati Uniti. L'azienda è stata fondata da Bruce G. Plested nel 1978 e ha sede a Auckland, Nuova Zelanda.

● DSV Panalpina A/S

DSV A/S è impegnata nella fornitura globale di servizi di trasporto e logistica. Opera attraverso i seguenti segmenti: Aria e Mare, Strada e Soluzioni. Il segmento Air and Sea fornisce servizi di trasporto aereo e marittimo attraverso la sua rete globale. Il segmento Road fornisce servizi di trasporto su strada in Europa, Stati Uniti e Sudafrica. Il segmento Soluzioni offre logistica contrattuale, che comprende l'immagazzinamento e la gestione dell'inventario. L'azienda è stata fondata il 13 luglio 1976 e ha sede a Hedehusene, Danimarca.

INITIATIONOFCOVERAGE 39 Table 10.1 – Comparables (data in € mln)

Source: Infinancials

FY20AWincanton plcHitachi Transport System, Ltd.XPO Logistics Inc.Kerry Logistics Network Ltd.Mainfreight LimitedDSV Panalpina A/SPeer medianLindbergh CountryUKJapanUSABermudaNew ZelandDenmark Mkt Cap356,62.719,49.953,73.225,14.113,831.524,63.669,5 EV506,35.467,113.878,44.301,54.173,933.810,44.884,3 Profitability Sales1.436,05.023,713.305,05.632,72.108,715.578,55.328,28,99 EBITDA115,2696,5942,3566,6277,61.822,8631,61,29 EBIT62,3301,2384,8358,5169,11.019,9329,81,09 Net Profit 48,5176,190,1305,7111,9571,1144,00,79 EBITDA Margin8,0%13,9%7,1%10,1%13,2%11,7%10,9%14,4% EBIT Margin4,3%6,0%2,9%6,4%8,0%6,5%6,2%12,1% Net Profit Margin3,4%3,5%0,7%5,4%5,3%3,7%3,6%8,8% Capital Structure NFP149,72.747,73.924,71.076,460,12.285,91.681,10,6 NFP/EBITDA1,3x3,9x4,2x1,9x0,2x1,3x1,6x0,4x

INITIATIONOFCOVERAGE 40 6.2.2 Composizione del panel Waste

● Ambienthesis SpA

Ambienthesis SpA è specializzata nella gestione dei rifiuti speciali, pericolosi e non pericolosi.

Opera attraverso le seguenti unità di business: bonifica e ripristino ambientale; smaltimento, trattamento e recupero di rifiuti industriali; progettazione, costruzione e gestione di impianti di smaltimento e recupero di rifiuti industriali e produzione di energia. La società è stata fondata il 2 gennaio 2007 e ha sede a Segrate, Italia.

● Groupe Pizzorno Environment

Groupe Pizzorno Environnement SA si occupa della fornitura di servizi ambientali. Le sue operazioni comprendono la raccolta, il trasporto, lo smistamento e la pulizia dei rifiuti; lo stoccaggio e gli impianti di trattamento dei rifiuti domestici e industriali; i servizi di pulizia e di risanamento. L'azienda è stata fondata da Francis Pizzorno nel 1974 e ha sede a Draguignan, Francia.

● Midac Co, Ltd

Midac Holdings Co., Ltd. si occupa di raccolta, trasporto e smaltimento di rifiuti generali e industriali. Fornisce anche il trattamento e il riciclaggio dei rifiuti industriali. Opera attraverso i seguenti segmenti: Smaltimento dei rifiuti, Raccolta e trasporto e Gestione della mediazione.

Il primo offre servizi di incenerimento di rifiuti industriali e rifiuti generali. Tratta anche i rifiuti difficili da riciclare e i residui scaricati dal processo di riciclaggio. Il secondo raccoglie e trasporta rifiuti industriali e rifiuti generici scaricati da fabbriche e uffici aziendali. Il terzo si occupa dell'introduzione di società di emissione di rifiuti richieste dalle società di trattamento dei rifiuti. L'azienda è stata fondata il 1° aprile 1952 e ha sede a Hamamatsu, Giappone.

● Waste Management Inc.

Waste Management, Inc. è una società di holding, che si impegna nella fornitura di servizi ambientali di gestione dei rifiuti. Opera attraverso i seguenti segmenti: Tier 1, Tier 2 e Tier 3. Il segmento di Tier 1 comprende aree nel Sud degli Stati Uniti. Il segmento della fila 2 comprende le zone situate nel Midwest e nel Nord-est degli Stati Uniti. Il segmento Tier 3 comprende tutte le aree rimanenti, comprese le regioni nord-occidentali e medio-atlantiche degli Stati Uniti e il Canada orientale. L'azienda è stata fondata il 30 settembre 1987 e ha sede a Houston, TX.

● Stericycle Inc.

Stericycle, Inc. è impegnata nella fornitura di servizi di gestione dei rifiuti. Opera attraverso i seguenti segmenti: il segmento domestico e canadese RCS gestisce lo smaltimento dei rifiuti medici e farmaceutici, i rifiuti pericolosi e l'inventario inutilizzato e scaduto. Il segmento internazionale RCS include i servizi di trasporto paziente. Il segmento domestico di comunicazione e di servizi relativi consiste della comunicazione in entrata/uscita, dei promemoria pazienti automatizzati, della programmazione in linea, delle notifiche, dei recuperi del prodotto, dei ritorni del prodotto e dei controlli di qualità. L'azienda è stata fondata nel marzo 1989 e ha sede a Lake Forest, Illinois.

INITIATIONOFCOVERAGE 41 Table 10.2 – Comparables (data in € mln)

Source: Infinancials

FY2020AAmbienthesis SpAGroupe Pizzorno Env.Midac Co., Ltd.Waste Management Inc.Stericycle Inc.Peer MedianLindbergh CountryItalyFranceJapanUSAUSA Mkt Cap63,673,7319,340.819,55.078,9196,5 EV73,2139,4338,451.589,96.593,5238,9 Profitability Sales85,1198,743,912.458,52.190,3150,69,0 EBITDA8,231,519,43.333,6230,032,01,3 EBIT5,2-5,614,51.996,722,217,11,1 Net Profit 3,1-6,97,81.224,7-46,95,50,8 EBITDA Margin9,7%15,8%44,1%26,8%10,5%21,3%14,3% EBIT Margin6,1%-2,8%33,0%16,0%1,0%11,1%12,1% Net Profit Margin3,6%-3,5%17,9%9,8%-2,1%6,7%8,8% Capital Structure NFP9,165,619,110.770,41.514,742,40,6 NFP/EBITDA1,1x2,1x1,0x3,2x6,6x2,1x0,4x

INITIATIONOFCOVERAGE 42

6.2.3 Multiples Method

Table 11.1 – Market Multiples MRO

Source: Infinancials

Table 11.2 – Market Multiples Waste

Source: Infinancials

Table 12 – Market Multiples Valuation

Source: elaborazione Integrae SIM

L’equity value di Lindbergh, utilizzando la media tra i market multiple EV/EBITDA e EV/EBIT dei due Panel, risulta essere pari a circa € 43,9 mln. A questo valore, abbiamo applicato uno sconto del 25% in modo da includere nel prezzo anche la minore liquidità che presumibilmente caratterizzerà il titolo Lindbergh rispetto ai comparable: ne risulta un equity value di € 32,9 mln.

FY21E FY22E FY23E FY24E FY21E FY22E FY23E FY24E

Wincanton plc 5,4 4,9 4,6 N/A 9,2 8,2 7,5 N/A

Hitachi Transport System, Ltd. 8,5 8,4 8,2 7,9 19,8 19,5 18,8 17,0

XPO Logistics Inc. 10,5 9,8 9,1 8,8 17,1 15,8 14,0 14,4

Kerry Logistics Network Ltd. 6,2 7,3 6,5 N/A 8,7 12,3 12,0 N/A

Mainfreight Limited 14,2 13,1 12,4 N/A 20,1 18,3 17,9 N/A

DSV Panalpina A/S 17,7 15,9 15,7 15,4 22,4 20,2 20,1 19,9

Peer median 9,5 9,1 8,6 8,8 18,5 17,1 15,9 17,0

EV/EBIT (x)

Company Name EV/EBITDA (x)

FY21E FY22E FY23E FY24E FY21E FY22E FY23E FY24E

Ambienthesis SpA 12,5 12,1 11,6 11,6 22,3 21,5 20,4 21,1

Groupe Pizzorno Environnement N/A N/A N/A N/A 16,2 15,7 13,1 N/A

Midac Co., Ltd. N/A N/A N/A N/A 44,3 38,4 33,1 N/A

Waste Management Inc. 15,9 14,8 14,1 13,2 26,3 23,8 21,7 N/A

Stericycle Inc 14,8 14,2 12,0 9,9 19,4 19,4 16,8 14,0

Peer median 14,8 14,2 12,0 11,6 22,3 21,5 20,4 17,5

Company Name EV/EBITDA (x) EV/EBIT (x)

€/mln FY21E FY22E FY23E FY24E

INITIATIONOFCOVERAGE 43

7. Equity Value

Table 13 – Equity Value

Source: Integrae SIM

Ne risulta un equity value medio pari a circa € 37,0 mln. Il target price è quindi di € 4,35, rating BUY e rischio MEDIUM.

Table 14 – Implied Sensitivity Analysis

Source: Integrae SIM

Average Equity Value (€/mln) 37,0

Equity Value DCF (€/mln) 41,1

Equity Value multiples (€/mln) 32,9

Target Price (€) 4,35

2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E

34,0 19,1x 11,8x 10,3x 22,4x 14,1x 12,0x

35,0 19,7x 12,2x 10,6x 23,1x 14,5x 12,4x

36,0 20,3x 12,5x 10,9x 23,8x 15,0x 12,8x

37,0 20,9x 12,9x 11,2x 24,5x 15,4x 13,1x

38,0 21,5x 13,2x 11,6x 25,2x 15,8x 13,5x

39,0 22,1x 13,6x 11,9x 25,9x 16,3x 13,9x

40,0 22,6x 14,0x 12,2x 26,6x 16,7x 14,2x

Equity Value (€/mln) EV/EBITDA EV/EBIT

INITIATIONOFCOVERAGE 44 Disclosure Pursuant to Article 69 Et seq. of Consob (Italian Securities Exchange Commission) Regulation

No. 11971/1999

Analyst/s certification

The analyst(s) which has/have produced the following analyses hereby certifies/certify that the opinions expressed herein reflect their own opinions, and that no direct and/or indirect remuneration has been, nor shall be received by the analyst(s) as a result of the above opinions or shall be correlated to the success of investment banking operations.

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INITIATIONOFCOVERAGE 45 Rating system (long term horizon: 12 months)

The BUY, HOLD and SELL ratings are based on the expected total return (ETR – absolute performance in the 12 months following the publication of the analysis, including the ordinary dividend paid by the company), and the risk associated to the share analyzed. The degree of risk is based on the liquidity and volatility of the share, and on the rating provided by the analyst and contained in the report. Due to daily fluctuations in share prices, the expected total return may temporarily fall outside the proposed range.

Equity Total Return (ETR) for different risk categories

Rating Low Risk Medium Risk High Risk

BUY ETR >= 7.5% ETR >= 10% ETR >= 15%

HOLD -5% < ETR < 7.5% -5% < ETR < 10% 0% < ETR < 15%

SELL ETR <= -5% ETR <= -5% ETR <= 0%

U.R. Rating e/o target price Under Review

N.R. Stock Not Rated

Valuation methodologies (long term horizon: 12 months)

The methods that INTEGRAE SIM SpA prefers to use for value the company under analysis are those which are generally used, such as the market multiples method which compares average multiples (P/E, EV/EBITDA, and other) of similar shares and/or sectors, and the traditional financial methods (RIM, DCF, DDM, EVA etc). For financial securities (banks and insurance companies) Integrae SIM SpA tends to use methods based on comparison of the ROE and the cost of capital (embedded value for insurance companies).

The estimates and opinions expressed in the publication may be subject to change without notice. Any copying and/or redistribution, in full or in part, directly or directly, of this document are prohibited, unless expressly authorized.

Conflict of interest

In order to disclose its possible interest conflict Integrae SIM states that:

 It operates or has operated in the past 12 months as the entity responsible for carrying out the activities of Euronext Growth Advisor of the Lindbergh SpA;

 It plays, or has played in the last 12 months, role of specialist financial instruments issued by Lindbergh SpA;

 In the IPO phase, Integrae SIM played the role of global coordinator.