Confronto tra portafoglio con Cat bonds e High Yield bonds

In questa analisi si considera una tipologia di asset diversa dai cat bonds, come le obbligazioni corporate sub investement grade, alle quali è attribuito un rating simile ai cat bond. Rispetto a questi ultimi, i cat bond forniscono una combinazione rischio-rendimento migliore, se non si verifica l'evento catastrofale.

Queste due tipologie di classi di investimento sono molto differenti tra loro: ad esempio, per i Cat bonds si può notare come questi dipendano dal trend dei prezzi delle coperture nel mercato della riassicurazione per quanto riguarda i bond corporate, invece, l'andamento dei prezzi è influenzato dal punto di vista della modalità, dalle clausole e dai tempi connessi con il rimborso del debito. Bisogna inoltre considerare l'effetto che le nuove informazioni rese disponibili hanno sul processo di formazione dei prezzi, infatti per quanto riguarda i cat bonds è logico che nessun evento catastrofale è caratterizzato da un preavviso, o comunque questo non è sufficientemente ampio da permettere un'azione volta a limitare le perdite in tempo utile.

Nel mercato dei bonds corporate, questa caratteristica previsionale è in qualche modo presente,poichè si fa riferimento a informazioni relative alle condizioni finanziarie delle imprese quotate emittenti.

In questa sede si è voluto osservare quello che può essere il differente effetto generato dall’inserimento, nell’ambito di un portafoglio diversificato, di un asset class aggiuntiva: alternativamente i Cat bonds ed un indice rappresentativo delle obbligazioni corporate speculative. Per quanto riguarda il primo caso si fa riferimento alla classe di portafogli mostrata nel precedente paragrafo; per quanto riguarda le obbligazioni corporate, al fine dell’inserimento, è stato utilizzato il BlackRock High Yield Portfolio (BHYIX); si tratta di un fondo di investimento focalizzato su debito di tipo corporate con scadenza fino a dieci anni. La gestione attiva di tale fondo ha come scopo l’ottenimento di elevati rendimenti in concomitanza con l’alto livello del rischio insito in strumenti valutati al di sotto dell’investement grade.

Nella tabelle sottostanti sono riportate le date di chiusure mensili (tabella 11), i rendimenti medi mensili e annuali, la deviazione standard dei rendimenti del fondo obbligazionario BlackRock High Yield Portfolio (tabella 12) e la matrice delle covarianze dei rendimenti del fondo in questione con gli altri titoli che compongono il portafoglio (tabella 13).

Tabella 11

Data chiusura BHYIX

01/13 8,16 02/13 8,17 03/13 8,23 04/13 8,33 05/13 8,24 06/13 7,98 07/13 8,13 08/13 8,06 09/13 8,15 10/13 8,28 11/13 8,31 12/13 8,21 01/14 8,23 02/14 8,37 03/14 8,34 04/14 8,33 05/14 8,39 06/14 8,44 07/14 8,30 08/14 8,42 09/14 8,20 10/14 8,24 11/14 8,21 12/14 7,88 01/15 7,86 02/15 8,02 03/15 7,94 04/15 8,01 05/15 8,01 06/15 7,86 07/15 7,83 08/15 7,68 09/15 7,42 10/15 7,58 11/15 7,41 12/15 7,13 01/16 7,00 02/16 7,00 03/16 7,15 04/16 7,35 05/16 7,35 06/16 7,33 07/16 7,48 08/16 7,60

09/16 7,61 10/16 7,58 11/16 7,56 12/16 7,64 01/17 7,70 02/17 7,78 03/17 7,74 04/17 7,78 05/17 7,80 06/17 7,77 07/17 7,85 08/17 7,79 Tabella 12 Rendimento mensile -0,001% Rendimento annuale -0,009% Deviazione standard annuale 0,054% Tabella 13 S&P mid

cap 400 S&P 500 S&P smallcap 600 S&P U.S.Treasury Bond 1-3 Year Index S&P U.S. Treasury Bond 10- 20 Year Index Baml us corporate master US Real Estate Index BHYIX S&P mid cap 400 0,012% 0,009% 0,013% 0,000% 0,001% 0,009% 0,000% 0,004% S&P 500 0,009% 0,009% 0,010% 0,000% 0,002% 0,000% 0,002% 0,003% S&P small cap 600 0,013% 0,010% 0,017% 0,000% 0,001% 0,000% -0,001% 0,004% S&P U.S. Treasury Bond 1-3 Year Index 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% S&P U.S. Treasury Bond 10-20 Year Index 0,001% 0,002% 0,001% 0,000% 0,005% 0,002% 0,004% 0,001% Baml us corporate master 0,009% 0,000% 0,000% 0,000% 0,002% 0,002% 0,003% 0,001% US Real Estate Index 0,000% 0,002% -0,001% 0,000% 0,004% 0,003% 0,016% 0,002% BHYIX 0,004% 0,003% 0,004% 0,000% 0,001% 0,001% 0,002% 0,003%

Relativamente a queste informazioni, adoperando lo stesso metodo utilizzato fin ora, si costruisce la frontiera di portafogli efficienti ottenuti attraverso l’inserimento di BlackRock High Yield Portfolio nel portafoglio. Nella figura 19 vengono confrontate le frontiere dei portafogli efficienti rispettivamente con i Cat bonds e gli High Yield bonds. Figura 19

I portafogli efficienti della frontiera ottenuta con l'inserimento del cat bond fund dominano, seppur debolmente, i portafogli efficienti della frontiera sottostante.

A dimostrazione di questo, gli indici di Sharpe relativi ai portafogli costruibili mediante l’inserimento dei Cat bond sono più elevati o al massimo uguali rispetto a quelli dei portafogli ottenibili attraverso l’inserimento degli High Yield bond, come mostrata nella Figura 20. 0 0,02 0,04 0,06 0,08 0,1 0,12 0,14 0 0,02 0,04 0,06 0,08 0,1 0,12 0,14 frontiera efficiente bhyix deviazione standard re n d im e n to

Figura 20

La composizione del portafoglio ottimale è rappresentata nella Figura 21.

Figura 21

37%

12%

49% 2%

composizione ottimale portafoglio bhyix

S&P 500

S&P small cap 600

Bofa Merrill Lynch Us Corporate Master total return Index

Dow Jones US Real Estate Index 0 0,02 0,04 0,06 0,08 0,1 0,12 0,14 -0,2 0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2 1,4 1,6

confronto performance cat bond e bhyix

Cat bond fund Rhyix

rendimento in d ic e d i s h a rp e

Per concludere, si può affermare che a parità di ricchezza investita e di titoli che compongono un portafoglio di partenza, mediante l'inserimento di Cat bonds si può ottenere una migliore performance, sfruttando la capacità di diversificazione dovuta alla scarsa correlazione dei rendimenti con le altre classi d'investimento, rispetto a quella che si otterrebbe inserendo in portafoglio un obbligazione con un rating simile. Infatti questa presenta un profilo rischio-rendimento peggiore e non riesce a sfruttare del tutto i vantaggi derivanti dalla diversificazione.

CONCLUSIONE

Il numero degli eventi catastrofici causati dalla natura e dall'uomo e il loro impatto finanziario, è in aumento a livello mondiale. Tale aumento è dovuto al cambiamento climatico e alla concentrazione della popolazione e dei beni materiali. Per tanto, assicuratori e riassicuratori sono esposti all'influenza di questi eventi più di altri.

Data, quindi, la crescente frequenza e la gravità degli eventi catastali, è emerso chiaramente che le capacità dei mercati globali di assicurazione e di riassicurazione stanno diventando limitate, soprattutto per i rischi connessi con eventi catastrofici.

La soluzione per la fornitura della capacità aggiuntiva è stata riscontrata nel trasferimento del rischio assicurativo al mercato dei capitali, considerando che nel mercato dei capitali sono disponibili quantità molto più elevate di capitale.

Tutto ciò ha favorito la nascita delle Insurance linked securities, ovvero di strumenti finanziari che consentono di trasferire i rischi assicurativi, legati ad eventi catastrofici, al mercato dei capitali, e tra questi strumenti sono ricompresi i Cat bonds.

I Cat bonds o obbligazioni catastrofali sono emersi dalla necessità delle compagnie assicurative di alleviare alcuni dei rischi che dovrebbero affrontare se si verifica una grave catastrofe i cui danni non potevano più essere coperti nel modo tradizionale. Di conseguenza, le obbligazioni di catastrofe sono tipicamente utilizzate dagli assicuratori in alternativa alla riassicurazione tradizionale di catastrofe.

In un mondo caratterizzato da una crescente concentrazione della ricchezza nelle grandi città e nelle aree costiere, il settore assicurativo globale deve trovare il modo per far fronte a picchi di rischio senza precedenti, che è sempre meno in grado di coprire in modo autonomo. Alla necessità di trovare nuove fonti di capitale per finanziare l'espansione delle attività si aggiungono misure normative come Solvency II o l'International Association of Insurance Supervisors: questa tendenza alimenta il mercato dei Cat Bond in particolare. È possibile notare anche una crescente ricerca di protezione rispetto a nuovi rischi in ascesa, come rischi informatici e operativi. Inoltre, si può osservare un aumento delle iniziative rivolte alla protezione per perdite finanziarie derivanti da condizioni meteorologiche avverse da parte dei Paesi in via di sviluppo.

Nella tesi in questione è stata svolta un'analisi pratica ad evidenziare il contributo fornito dalle obbligazioni catastrofali all'interno di un portafoglio diversificato.

A tal fine, si è costruito un portafoglio di partenza in cui sono stati inseriti diverse classi di investimento finanziarie USA, quali quella azionaria, obbligazionaria e immobiliare,

Per concludere tale analisi, si può affermare che mediante l'inserimento di Cat bonds si può ottenere una migliore performance, sfruttando la capacità di diversificazione dovuta alla scarsa correlazione dei rendimenti con le altre classi d'investimento, rispetto a quella che si otterrebbe inserendo in portafoglio un'obbligazione con un rating simile. Infatti, questa presenta un profilo rischio-rendimento peggiore e non riesce a sfruttare del tutto i vantaggi derivanti dalla diversificazione.

Dati i vantaggi dei Cat bonds, ne consegue che l' emissione di questi strumenti potrebbe essere più alta. Un freno a questa crescita è rappresentato in primo luogo dai costi per l'emissione di Cat bonds i quali sono superiori a quelli di un contratto di riassicurazione tradizionale e non sono economicamente sostenibili per piccoli importi di capitale. In secondo luogo, il numero degli investitori disposti ad acquistare Cat bonds è ancora limitato, soprattutto a causa della mancanza di familiarità con il rischio di catastrofe.

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