Rettifiche da apportare alle variabili del Modello dell’EVA ®

Come già detto in maniera abbastanza esaustiva nei capitoli iniziali di questo lavoro, i dati ricavabili direttamente dal bilancio di esercizio hanno sicuramente alcuni difetti dovuti all’applicazione dei principi contabili. Arrivati a questo punto della nostra trattazione appare opportuno capire quali debbano essere le modifiche da apportare alle variabili utilizzate nel modello dell’ EVA®

. La società di consulenza Sten Stewart & Co ha individuato circa 160 possibili rettifiche da poter effettuare per eliminare ogni possibile incongruenza derivante dall’applicazione dei metodi contabili. L’obiettivo in questa sede è quello di andare a descrivere solo le principali, che vanno ad impattare sul NOPAT e sul Capitale Investito, al fine di eliminare qualsiasi rischio che gli indicatori non forniscano informazioni idonee ad apprezzare la creazione di valore. Dovranno essere valutate specificatamente in funzione dell’effettiva necessità, solo in caso vi sia un impatto rilevante sul calcolo dell’EVA®

e quando il rapporto costi/benefici nell’attività di reperimento delle informazioni necessarie assuma valori positivi.

Da ora in poi quindi saranno elencate solo le principali rettifiche70 :

1. Costi per la ricerca e sviluppo: questi tipi di costi molto spesso vengono imputati direttamente all’esercizio in cui si ha la manifestazione numeraria; in realtà hanno un’utilità pluriennale e quindi devono essere capitalizzati e successivamente ammortizzati per il numero di anni che si ritiene genereranno benefici. Questa aspetto quindi va ad impattare dal lato del conto economico attraverso una rettifica positiva a carico del NOPAT pari al totale delle spese da capitalizzare, spesando solamente la quota annua derivante dal piano di ammortamento. Dopodiché in corrispondenza di questa ci sarà un aumento del valore delle immobilizzazioni immateriali (voce dell’attivo dello stato patrimoniale) per la quota parte del valore non ancora ammortizzata, che quindi andrà ad aumentare il valore del capitale investito. Lo stesso trattamento dei costi di ricerca e sviluppo sembra essere valido anche per i costi di pubblicità, di sviluppo nuovi prodotti e per i costi di conquista iniziale di nuove quote di mercato71.

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R. Giannetti, Dal reddito al valore, analisi degli indicatori di creazione di valore basati sul reddito residuale, 2°edizione rivista e ampliata, Giuffrè Editore, Milano, 2013. Pag. 287.

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Possiamo spiegare il meccanismo facendo un semplice esempio: supponiamo di trovarci in una situazione in cui si debba procedere alla rettifica di alcune spese di ricerca e sviluppo per un valore pari a 60 ammortizzabili in 5 anni. Le rettifiche che andranno ad incidere sia sul NOPAT che sul capitale investito saranno le seguenti:

[Tabella 3: Rettifiche per i costi di utilità pluriennale]

NOPAT (pre-rettifica) = 352.2

+ costi di ricerca e sviluppo = 60

-quota ammortamento delle spese di ricerca e sviluppo

= -12

- scudo fiscale (60-12)*40% = -19.2

NOPAT (post rettifica) = 381

Capitale investito (pre-rettifica) = 3122 + costi di ricerca e sviluppo sospesi

(60-12)

= 48

-Scudo fiscale (60-12)*40% = -19.2

Capitale investito (Post-rettifica) = 3150.8

[Tratto da elaborazioni personali]

Questo tipo di rettifica si pensa possa avere dei risvolti positivi in termini di creazione di valore sui comportamenti dei manager; essi infatti molto spesso attuano comportamenti tendenti ad ottenere risultati nel breve periodo non guardando in un’ottica di più ampio respiro. Un caso molto frequente è quello del comportamento di manager che per migliorare i risultati di periodo decidono di tagliare su alcune spese come quelle della ricerca e sviluppo. Ma questa, grazie alla possibilità di capitalizzare questi costi, vuole proprio andare ad agire nell’ottica di ridurre la convenienza ad attuare tali comportamenti.

2. Costi rilevati solo secondo il criterio degli investimenti di successo anziché sul totale dei costi sostenuti: è il caso di aziende che prima di ottenere un risultato positivo nella loro attività, devono sostenere molti costi “a vuoto” che spesso non vengono presi in considerazione. In realtà anche questi, da un’attenta

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analisi, dovrebbero essere capitalizzati e non spesati a conto economico, perché è anche grazie ad essi che si è potuto raggiungere determinati risultati positivi. Quindi dopo il loro recupero, si dovrebbe procedere a un successivo ammortamento secondo la vita utile dell’investimento. Cosi facendo sarà possibile riottenere la corretta competenza dei costi.

3. Differimento degli effetti positivi dell’investimento rispetto al momento del suo svolgimento: fino a che non inizieranno a vedersi i primi flussi positivi dell’investimento, non si deve procedere all’inserimento di questo all’interno del capitale. Dovranno essere calcolati gli interessi da sottrarre al NOPAT ma la loro imputazione nel conto economico sarà subordinata fino a che non si avrà la generazione dei risultati attesi.

4. Valore delle opzioni reali: come già ampiamente descritto nel capitolo precedente, le opzioni reali sono delle risorse investite dall’impresa per aprire o tenere in vita la possibilità di sfruttare in futuro eventuali opportunità che si potrebbero generare. Alcuni esempi di queste opzioni sono: un marchio non utilizzato, il diritto di sfruttare determinate risorse.

La proposta di rettifiche da apportare consiste nel sommare al NOPAT di periodo e al capitale investito la variazione di valore che si ipotizza deriverà dallo sfruttamento delle riserve che l’azienda ha a disposizione.

5. Ammortamento dell’avviamento: il problema è che molto spesso si procede all’acquisizione di un’azienda e non si perviene all’iscrizione in bilancio dell’avviamento; spesso infatti al momento dell’acquisto si paga un Goodwill, cioè un prezzo superiore al valore patrimoniale del capitale acquisito; esso dovrà essere contabilizzato all’interno del capitale investito.

L’avviamento deve essere considerato come un investimento permanente in azienda poiché è una parte integrante del prezzo di acquisto di una società. In merito a questo si dovrebbe pervenire ad un suo ripristino, cioè sommando al NOPAT le quote di ammortamento e ricostituendo nello stato patrimoniale il totale del suo ammontare. L’obiettivo di questo tipo di rettifica è andare a mostrare quale sia stato il capitale realmente a disposizione dei manager. Anche in questo caso la logica che governa questa rettifica è quella del rinvio dei costi. Facendo un semplice esempio: prendendo in considerazione un avviamento di un valore pari a 105 ammortizzabile in 15 anni, il processo di ammortamento è già stato avviato da 4 anni.

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[Tabella 4: Rettifiche sull’ammortamento dell’avviamento]

NOPAT (Post-rettifica) = 381

+ ammortamento avviamento = 7

- scudo fiscale ( 7*40%) = -2.8

NOPAT ( pre- rettifica) = 385.2

Capitale Investito (pre-rettifica) = 3150.8

+ ammortamenti cumulati (4*7) = 28

- Scudo fiscale (28*40%) = - 11.2

Capitale investito (post-rettifica) = 3167.6

[Tratto da elaborazioni personali]

Nel caso in cui l’avviamento derivante dall’acquisizione di un azienda, o da un ramo di essa, non sia stato iscritto tra gli assets intangibili dell’azienda, esso dovrà essere inserito per incrementare il valore del capitale investito72.

6. Rimanenze di magazzino: la prassi ci dice che molto spesso si perviene ad una sottostima di questa voce di bilancio, quindi il metodo più opportuno per arrivare ad una valutazione corretta è di passare da una valutazione con il LIFO (Last In First Out) ad una con il FIFO (First In First Out), al fine di evitare la sottostima del NOPAT e del capitale investito. Il rischio infatti risiede nel corretto trattamento dell’inflazione, e solo il FIFO sembra essere in grado di eliminare questo problema. Questa rettifica può avere una funzione pragmatica perché permette di far porre maggiore attenzione ai manager alle voci del capitale circolante netto.

Per effettuare questa modifica si dovrà sommare alle due variabili oggetto di indagine, la differenza che scaturisce dall’applicazione dei diversi criteri di valutazione.

7. Modalità di svolgimento dell’ammortamento degli investimenti: gli

ammortamenti devono essere imputati a quote costanti.

8. Fondi aventi la medesima natura del capitale: Si ritiene che questi fondi, se regolarmente alimentati dai relativi accantonamenti, debbano essere considerati alla stregua del capitale proprio. Nel caso in cui invece siano stati costituiti per eventi eccezionali, dovranno essere sottratti dal capitale proprio. Spesso può

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accadere che l’accantonamento effettuato dall’impresa venga fatto sulla base della disciplina fiscale, ne consegue quindi una sottovalutazione del risultato economico e anche una sottovalutazione del capitale investito. Appare quindi buona norma eliminare dai costi tali accantonamenti in eccesso e incrementare il capitale investito della parte del fondo accumulato che risulta eccedente.

Possiamo fare anche in questo caso un semplice esempio considerando un valore del fondo che ha subito una variazione da 45 a 40 e il reale costo affrontato dall’azienda è stato pari a 4, gli accantonamenti pari a 44. L’azienda ha rilevato un eccesso di costo pari a 40 (44-4).

[Tabella 5: Rettifiche dei fondi]

NOPAT (pre -rettifica) = 391.8

+ Variazione positiva del fondo = 40

-Scudo fiscale sulla variazione (40*40%)

= -16

NOPAT (post-rettifica) = 415.8

Capitale investito (pre-rettifica) = 3180.2

+ Valore del fondo (stock) = 45

-Scudo fiscale (45*40) = -18

Capitale investito (post-rettifica) = 3207.2

[Tratto da elaborazioni personali]

9. Imposte differite: molto spesso anche per le imposte si compiono i soliti errori degli altri accantonamenti. La rilevazione contabile delle imposte differite sorge in conseguenza della differenza tra imposte determinate contabilmente applicando il principio della competenza economica e quelle che saranno effettivamente pagate per il periodo di imposta che si sta considerando. Queste dovranno essere aggiunte al capitale investito dovendo raccordare le imposte calcolate con quelle da pagare. Gli accantonamenti possono essere considerati il frutto dell’eccessiva prudenza di cui risentono i principi contabili.

10. Le operazioni di leasing finanziario: i cui effetti devono essere oggetto di eliminazione (scorporo della quota interessi)73.

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Concludendo questa breve trattazione sulle rettifiche possiamo dire che le loro funzioni sono innanzi tutto quelle di avvicinare il valore del capitale netto al valore del capitale economico dell’azienda, depurandolo dalle possibili distorsioni che il perseguimento dei principi contabili può generare e in aggiunta a questo, riportare l’effetto delle rettifiche sui comportamenti reali dei manager, responsabilizzandoli intorno ai loro obiettivi. Va detto però che occorre valutare caso per caso quale sia la reale convenienza ad effettuare una rettifica, dal momento che molte informazioni non sono facilmente ricavabili dalla lettura dei bilanci e quindi appare opportuno effettuare le rettifiche solo laddove siano significative.

Sulla base di queste considerazioni, è possibile individuare diversi tipi di EVA74:

 Basic EVA®: viene ottenuto applicando semplicemente le formule fino ad ora esposte, senza apportare alcun tipo di variazione ai valori contabili;

 Disclosed EVA®: determinato applicando solo alcune rettifiche in base alle informazioni pubbliche;

 Tailored EVA®: calcolato utilizzando informazioni non disponibili

pubblicamente, apportando ai dati di bilancio solamente le variazioni che vengono giudicate soddisfacenti tenendo conto contemporaneamente della semplicità di elaborazione e delle esigenze di significatività e precisione;

 True EVA®: indicatore realizzato apportando tutte le rettifiche possibili da un punto di vista teorico, ma non è realizzabile concretamente.