Strutturazione dei fondi chiusi 24

L’iniziativa di costituire un fondo chiuso può essere promossa da una banca, oppure su iniziativa di una SGR o di una Sicav. Nel caso l’iniziativa parta da una banca o da un gruppo bancario, questi individuano attraverso diversi strumenti, interni o esterni, un insieme di aziende con certi requisiti prestabiliti e potenzialmente interessate ad emettere minibond. Nel caso vi sia un certo interesse da parte delle aziende e degli investitori, la banca promuove la costituzione di un fondo chiuso gestito da una SGR o da una Sicav legate allo stesso gruppo bancario, con il compito di sottoscrive i minibond, interamente o in parte, insieme ad altri potenziali investitori qualificati (ad es. i fondi gestiti da BNP Paribas, Duemme, Pioneer, FININT). I soggetti che investono nel fondo, in questo caso possono essere sia gli investitori (qualificati e istituzionali) che la banca stessa o il gruppo bancario che ha istituito il fondo. Il gruppo bancario o la banca assumono, così, il molteplice ruolo di originator, Arranger  e collocatore delle emissioni43_{, gestore del portafoglio di}

minibond, nonché di investitore diretto o indiretto (se ha sottoscritto delle quote nel fondo). Nel caso, invece, l’istituzione e la gestione del fondo venga promossa da una SGR, o da una società di investimento a capitale variabile (Sicav), indipendenti da enti creditizi (ad es. i fondi gestiti da: Advam, Futurimpresa, Hedge Invest, Riello, Muzinich, ecc.), le potenziali aziende emittenti sono selezionate dalla SGR stessa (o dalla Sicav), solitamente attraverso consulenti, società di intermediazione o piattaforme specializzate (ad es. Epic Sim), sempre nel rispetto di determinati requisiti quali-quantitativi. Anche in questo caso il fondo può essere costituito e proposto solamente da e presso investitori qualificati e istituzionali. I minibond vengono quindi sottoscritti dal fondo interamente o in parte. I diversi ruoli, che prima erano attribuibili al gruppo bancario, sono ora distribuiti sui molteplici soggetti coinvolti nell’iniziativa.

Rispetto ai due casi precedenti, sul mercato si individuano anche soluzioni di tipo ibrido. Rispetto al primo caso è possibile ad esempio che il fondo promosso dal gruppo bancario sia gestito da una SGR indipendente piuttosto che da una legata al gruppo stesso (ad es. il caso di BPVi-Lyxor), oppure ancora, è possibile che la SGR legata alla banca sia comunque indipendente nella scelta degli investimenti (ad es. i fondi gestiti da Amundi e Aletti). Rispetto al secondo caso, invece, è possibile che il fondo promosso dalla SGR indipendente coinvolga più banche sia nella sottoscrizione delle quote del fondo, sia nell’iniziativa delle emissioni (ad es. il caso di Anthilia e Zenit).

Quando il soggetto promotore del fondo è un istituto di credito possono sorgere alcuni punti di riflessione riguardanti potenziali conflitti di interesse. I molteplici ruoli svolti dall’ente creditizio, infatti, possono risultare potenzialmente in conflitto l’uno con l’altro. Mentre il gestore del fondo (SGR o Sicav) promosso dalla banca è responsabile per quanto riguarda la selezione degli investimenti in modo che siano il più coerente possibile in termini di rischio e rendimento, la banca promotrice, nel caso in cui abbia in essere precedenti rapporti creditizi con la potenziale azienda emittente, potrebbe avere a disposizione delle informazioni riservate sulla situazione economico-finanziaria in cui verte quest’ultima. Nel caso limite e alquanto improbabile, lo scopo della banca promotrice potrebbe essere quello di recuperare la propria esposizione attraverso i proventi raccolti dall’azienda con l’emissione obbligazionaria. Al contrario, un organismo indipendente che valuta le differenti proposte di investimento in modo autonomo può garantire, quantomeno ex-ante,

43 _{Originator è il soggetto che individua le aziende target e gli investitori potenziali interessati al minibond. L’Arranger avvia la due diligence,}

una trasparenza maggiore. Tuttavia, tornando alla situazione precedente, se la banca promotrice con potenziali conflitti di interesse (ad es. l’emittente ha una grande posizione in scadenza nei suoi confronti) sottoscrive anch’essa una quota rilevante dell’emissione, oppure la stessa emissione è destinata esclusivamente alla realizzazione di progetti per la crescita (sanciti nel covenant: Uso dei Proventi), allora i potenziali conflitti di interesse si attenuano. Nella tabella 2.3 è riepilogata la natura dei fondi chiusi fino a qui descritti.

Tabella 2.3 Natura dei fondi chiusi

Elaborazioni dati: materiale fornito dai fondi e Banca Intermobiliare

I fondi su cui ci si è concentrati nelle successive analisi sono quelli in cui anche la SGR svolge un ruolo determinante, nel processo di investimento e nel controllo delle esposizioni, nonché su quelli per cui è stato possibile raccogliere informazioni adeguate. Questi sono rappresentati nella tabella 2.4. Alcuni di essi sono già attivi sul mercato del private debt e/o sul mercato quotato (ExtraMOT Pro). Inoltre sono tutti orientati esclusivamente al finanziamento di piani industriali di imprese non finanziarie. Va, infine, sottolineato che per quanto riguarda il processo, successivamente verrà presentato solo il caso generale. Le eccezioni presenti in ciascun fondo non verranno menzionate.

Tabella 2.4 Fondi chiusi esaminati

Gestore Nome fondo esaminato _{max in mio €} Raccolta Raccolta attuale _{in mio € Private Debt} ATTIVI sul _{ExtraMOT Pro} ATTIVI sull'

Advam  Partners  sgr     Advam  1  CBI  e  TAA   300   40   -­‐   -­‐  

Anthilia  Capital  Partners     Bond  Impresa  Territorio     200   142   -­‐   SI  

Futurimpresa  Sgr     Antares  AZ  I   250   50   -­‐   -­‐  

Bnp  Paribas  Investment  Partners   Bnp  Paribas  Bond  Italia  PMI     150   56   -­‐   SI   Pioneer  Investments  sgr     Pioneer  progetto  Italia     200   35   -­‐   SI   Compass  Asset  Management  SA     Blue  Lake  Italian  minibond     100   25   -­‐   SI  

Duemme  sgr     Fondo  per  le  Imprese     150   104   -­‐   SI  

FININT  sgr     Fondo  minibond  PMI  Italia     150   51,4   SI   SI  

Hedge  Invest  srg     HI  CrescItalia  PMI  Fund     250   nd   -­‐   -­‐   Lyxor  Asset  Management     Lyxor  Berica  Sme  Fund   500   100   -­‐   -­‐  

PensPlan  Invest  sgr     Euregio     100   52,4   SI   SI  

Zenit  sgr     Progetto  Minibond  Italia     150   40   -­‐   -­‐  

Totale 2.150   611      

Elaborazioni dati AIFI, MondoAlternative, Convegni e interviste telefoniche ai fondi chiusi.

Gestore Nome del fondo Natura Promotore

Advam&Partners&sgr&/Financial&Innovation Advam&1&CBI&e&TAA Indipendente

Aletti&Gestielle&sgr/Unica&SIM Fondo&Crescita&Impresa&Italia Bancario/Indipendente Banca&Aletti

Amundi&sgr& Amundi&Private&Debt Bancario/Indipendente Cariparma

Amundi&sgr nd& Bancario/Indipendente Sace

Anthilia&Capital&Partners&sgr Bond&Impresa&Territorio& Bancario/Indipendente Akros

Futurimpresa&sgr& Antares&AZ&I Indipendente Antares&e&Azimut

Bnp&Paribas&Invetment&Partners Bnp&Paribas&Bond&Italia&PMI& Bancario BNPFParibas Compass&Asset&Management&SA Blue&Lake&Italian&minibond& Indipendente Patrimony1873

Duemme&sgr& Fondo&per&le&Imprese& Bancario Banca&Esperia

Emisys&Capital&sgr& Emisys&Development& Indipendente

FININT&sgr& Fondo&minibond&PMI&Italia& Bancario MPS

Hedge&Invest&/&CrescItalia HI&CrescItalia&PMI&Fund& Indipendente

Laborfond (Investimenti)locali) Indipendente

Lemanik&F&Equita&Sim Equita&Corporate&Debt Indipendente

Lyxor&sgr& Lyxor&Berica&Sme&Fund Bancario/Indipendente BPVi

Muzinich&Co.& Italian&Private&Debt Indipendente

PensPlan&Invest&sgr& Euregio Bancario Prader&Bank

Pioneer&investments&AM Pioneer&progetto&Italia Bancario Unicredit

Riello&Investimenti Fondo&Impresa&Italia Indipendente

River&Rock& Italian&Hybrid&Capital&fund Indipendente

Tenax&Capital Tenax&Credit&Opportunity Indipendente

Terranova/A&F Renaissance&Iniziativa&Bond Indipendente

Ver&Capital&sgr& Credit&Partner&Italia&V Indipendente

Fysis&Fund&Sicav&SIF Vesta&Industrial Indipendente

Wise&sgr& Wise&Private&Debt Indipendente

Zenit&sgr& Progetto&Minibond&Italia Bancario/Indipendente Cherasco/BIM

TIKEHAU&Capital Tikehau&Direct&Lending&III Indipendente